新一輪金融高水平對(duì)外開(kāi)放的影響

◎范若瀅

近年來(lái)，我國(guó)金融領(lǐng)域?qū)ν忾_(kāi)放舉措密集推出，新一輪金融高水平對(duì)外開(kāi)放的序幕已經(jīng)拉開(kāi)。這將進(jìn)一步吸引外資進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，有助于改善我國(guó)當(dāng)前金融供給的不平衡不充分問(wèn)題[1]，但一定程度上將對(duì)中資金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)壓力，給維護(hù)金融穩(wěn)定、防范金融風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)更大挑戰(zhàn)。建議準(zhǔn)確把握金融開(kāi)放節(jié)奏，保持金融開(kāi)放過(guò)程中的自主性；完善金融業(yè)開(kāi)放的配套制度設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)制度性、系統(tǒng)性開(kāi)放；完善金融監(jiān)管，使監(jiān)管能力和開(kāi)放程度相匹配；內(nèi)資金融機(jī)構(gòu)需修煉內(nèi)功，積極拓展與外資機(jī)構(gòu)的互利合作。

金融領(lǐng)域?qū)ν忾_(kāi)放的發(fā)展歷程與最新進(jìn)展

2018年以來(lái)，金融開(kāi)放按下“快車鍵”，眾多金融開(kāi)放措施密集出臺(tái)，涵蓋銀行業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)與證券業(yè)等領(lǐng)域。

1.銀行業(yè)對(duì)外開(kāi)放

自我國(guó)加入WTO后，外資進(jìn)入銀行業(yè)經(jīng)歷了三個(gè)階段：第一階段（2004-2009年），是外資進(jìn)入的高峰期。2004年，中國(guó)銀行和中國(guó)建設(shè)銀行率先開(kāi)始引進(jìn)境外戰(zhàn)略投資者。此后，在政策制度更加清晰后，交通銀行、興業(yè)銀行等股份制銀行以及齊魯銀行、西安銀行和北京銀行等一批商業(yè)銀行也紛紛加快了引進(jìn)境外投資者的步伐。第二階段（2009-2017年），國(guó)際金融危機(jī)之后外資持股熱情減退。2009年國(guó)際次貸危機(jī)以及隨后的歐債危機(jī)爆發(fā)后，由于境外金融機(jī)構(gòu)在美、歐等地區(qū)主營(yíng)業(yè)務(wù)遭受重創(chuàng)，流動(dòng)性堪憂，所以出現(xiàn)外資減持中資銀行股份的趨勢(shì)。減持對(duì)象從最初的國(guó)有大行，漸進(jìn)至股份制銀行，最后波及到中小銀行。第三階段（2018年以后），我國(guó)宣布將進(jìn)一步大幅度開(kāi)放金融領(lǐng)域后，一系列銀行業(yè)領(lǐng)域的開(kāi)放措施密集出臺(tái)。主要包括：取消銀行和金融資產(chǎn)公司的外資持股比例限制，內(nèi)外資一視同仁；鼓勵(lì)在信托、金融租賃、汽車金融、貨幣經(jīng)紀(jì)和消費(fèi)金融等銀行業(yè)金融領(lǐng)域引入外資；對(duì)商業(yè)銀行新發(fā)起設(shè)立的金融資產(chǎn)投資公司和理財(cái)公司的外資持股比例不設(shè)上限；大幅度擴(kuò)大外資銀行業(yè)務(wù)范圍等（見(jiàn)圖）。

圖 外資銀行占我國(guó)銀行業(yè)資產(chǎn)比例

2.保險(xiǎn)業(yè)對(duì)外開(kāi)放

在金融業(yè)對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程中，保險(xiǎn)業(yè)是開(kāi)放時(shí)間最早的領(lǐng)域，開(kāi)放的力度和取得的效果也最為明顯。改革開(kāi)放后我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)對(duì)外開(kāi)放的歷史，可分為四個(gè)階段（見(jiàn)表1）：第一階段（1980-1992年），保險(xiǎn)業(yè)對(duì)外開(kāi)放的準(zhǔn)備時(shí)期。在這個(gè)階段，我國(guó)開(kāi)始允許一些外國(guó)保險(xiǎn)公司在華設(shè)立代表處，此舉擴(kuò)大了外國(guó)保險(xiǎn)公司的影響，也為其進(jìn)入我國(guó)保險(xiǎn)市場(chǎng)打下了比較好的業(yè)務(wù)基礎(chǔ)。第二階段（1992-2001年），保險(xiǎn)業(yè)對(duì)外開(kāi)放的試點(diǎn)時(shí)期。1992年，上海成為第一個(gè)開(kāi)放保險(xiǎn)業(yè)的試點(diǎn)城市，友邦保險(xiǎn)上海分公司成立，隨后一批外國(guó)保險(xiǎn)公司開(kāi)始進(jìn)入我國(guó)的保險(xiǎn)市場(chǎng)。該階段對(duì)外資保險(xiǎn)公司的形式有一定限制，如外資壽險(xiǎn)公司必須和中方合資等。第三階段（2001-2004年），保險(xiǎn)業(yè)對(duì)外開(kāi)放的加速時(shí)期。加入WTO后，我國(guó)認(rèn)真履行承諾，全面清理了與WTO規(guī)則不符的保險(xiǎn)法律法規(guī)，并在企業(yè)設(shè)立形式、地域范圍和業(yè)務(wù)范圍等方面進(jìn)一步放寬限制，保險(xiǎn)市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放環(huán)境有了明顯改善。第四階段（2005年至今），保險(xiǎn)業(yè)全面對(duì)外開(kāi)放的時(shí)期。在結(jié)束加入WTO的三年過(guò)渡期后，我國(guó)取消了對(duì)外資保險(xiǎn)公司的地域限制，并允許外國(guó)壽險(xiǎn)公司在華提供健康險(xiǎn)、團(tuán)體險(xiǎn)和養(yǎng)老金服務(wù)，中外保險(xiǎn)公司公平競(jìng)爭(zhēng)、共同發(fā)展的局面基本形成。整體來(lái)看，雖然保險(xiǎn)業(yè)已基本形成全面開(kāi)放格局，但外資保險(xiǎn)公司的市場(chǎng)份額仍較低。近年來(lái)，我國(guó)更加重視進(jìn)一步加大保險(xiǎn)業(yè)的對(duì)外開(kāi)放力度，在外資持股比例、外資險(xiǎn)企經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍等方面均放寬了相關(guān)限制。

表1 我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)對(duì)外開(kāi)放的歷程與進(jìn)展

3.證券業(yè)對(duì)外開(kāi)放

證券業(yè)開(kāi)放是發(fā)展中國(guó)家金融深化的重要環(huán)節(jié)。自1995年第一家中外合資證券公司——中金公司成立以來(lái)，遵循“以我為主、循序漸進(jìn)、互利共贏”的原則，我國(guó)證券業(yè)的對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程持續(xù)推進(jìn)。加入WTO以后，為遵守承諾，我國(guó)證券業(yè)加快開(kāi)放步伐。在外資金融機(jī)構(gòu)持股比例限制方面，2002年頒布了《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》，規(guī)定境外股東持股比例限制為不超過(guò)1/3，2012年在《關(guān)于修改〈外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則〉的決定》中將境外股東持股比例限制放寬至不超過(guò)49%。2018年以來(lái)，我國(guó)在證券業(yè)開(kāi)放領(lǐng)域也按下了“快車鍵”。但目前來(lái)看，我國(guó)境內(nèi)的外資全資證券、基金公司并不多，且在規(guī)模、營(yíng)收等方面均表現(xiàn)一般[2]，外資機(jī)構(gòu)在國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)仍需要適應(yīng)期（見(jiàn)表2）。

4.資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放

只有堅(jiān)定不移地?cái)U(kuò)大開(kāi)放，才能保持我國(guó)資本市場(chǎng)的市場(chǎng)化、法治化、國(guó)際化方向，真正提高我國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的服務(wù)能力和國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力[3]。我國(guó)先后推出了一系列政策來(lái)推動(dòng)資本市場(chǎng)開(kāi)放（見(jiàn)表3）。2002年實(shí)施合格境外機(jī)構(gòu)投資者（QFII）制度，允許一定額度的外匯資金進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng)并兌換成人民幣，通過(guò)嚴(yán)格監(jiān)督管理的專門(mén)賬戶投資內(nèi)地證券市場(chǎng)；2011年實(shí)施人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII）制度，是對(duì)QFII制度的發(fā)展和補(bǔ)充，允許境外人民幣投資內(nèi)地市場(chǎng)，加速了人民幣的國(guó)際化步伐；2013年分別允許RQFII和QFII投資者正式進(jìn)入銀行間市場(chǎng)，開(kāi)啟了銀行間債券市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的新紀(jì)元；2016年分別對(duì)QFII制度和RQFII制度進(jìn)行完善并放寬限制。外資金融機(jī)構(gòu)可通過(guò)QFII和RQFII制度直接投資中國(guó)A股市場(chǎng)，提高了我國(guó)資本市場(chǎng)的國(guó)際影響力。截至今年6月底，QFII和RQFII的投資額度分別為1070億美元和6780億元人民幣。

表2 外資參股證券、基金公司的開(kāi)放歷程與進(jìn)展

表3 中國(guó)資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放的歷程與進(jìn)展

此外，我國(guó)還啟動(dòng)了“滬港通”“深港通”和“債券通”等互聯(lián)互通制度，擴(kuò)大資本市場(chǎng)的雙向開(kāi)放，既解決了境外投資者對(duì)內(nèi)地的投資需求，又解決了境內(nèi)投資者對(duì)境外的投資需求問(wèn)題?！皽弁ā薄吧罡弁ā眴?dòng)以來(lái)運(yùn)行平穩(wěn)，截至今年6月底，滬股通和深股通的累計(jì)資金凈流入分別為4274萬(wàn)億元和3107萬(wàn)億元。伴隨今年6月“滬倫通”的開(kāi)啟，預(yù)計(jì)未來(lái)外資進(jìn)入A股的渠道將進(jìn)一步拓展，資金規(guī)模預(yù)計(jì)將繼續(xù)增加。

新一輪金融高水平對(duì)外開(kāi)放帶來(lái)的影響

1.將進(jìn)一步吸引外資進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，但短期內(nèi)引發(fā)外資大規(guī)模涌入的概率不高

一是放開(kāi)外資持股比例限制后，有助于拓寬中資銀行的資本補(bǔ)充渠道，通過(guò)定向增發(fā)引進(jìn)外資戰(zhàn)略投資者有望成為中資金融機(jī)構(gòu)補(bǔ)充資本的重要途徑。二是為中資銀行境外業(yè)務(wù)發(fā)展提供了渠道資源。外資金融機(jī)構(gòu)持股比例的提高有助于加深中資銀行與境外投資者的合作深度，外資自身或其合作伙伴的資源和渠道可以為我所用。引入外資的中資銀行，可以借助這些資源實(shí)現(xiàn)或加快國(guó)際化發(fā)展，包括赴境外發(fā)債、開(kāi)展并購(gòu)，赴H股上市和股票發(fā)行等。但短期來(lái)看，外資持股政策的放開(kāi)短期內(nèi)引發(fā)外資大規(guī)模涌入的概率不高。這是由于監(jiān)管部門(mén)對(duì)銀行業(yè)進(jìn)行控制和國(guó)外銀行對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)布局安排需要一定時(shí)長(zhǎng)所決定的。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)布局最便捷、經(jīng)濟(jì)的方法就是收購(gòu)本土銀行或入股本土銀行作為戰(zhàn)略合作伙伴，這兩個(gè)方法也并不是短期內(nèi)能實(shí)現(xiàn)的。

2.改善我國(guó)當(dāng)前金融供給的不平衡不充分狀況

一是有利于實(shí)施普惠金融政策和實(shí)現(xiàn)民眾消費(fèi)升級(jí)。外國(guó)銀行從事普惠金融和消費(fèi)金融較早。美國(guó)在1953年開(kāi)始進(jìn)入消費(fèi)驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式，個(gè)人消費(fèi)支出對(duì)GDP貢獻(xiàn)率達(dá)到2.85%，大于其他部門(mén)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率。美國(guó)花旗銀行在2011年開(kāi)始進(jìn)行普惠金融的業(yè)務(wù)，其實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)可以對(duì)中資銀行相關(guān)業(yè)務(wù)起到促進(jìn)和提高的作用。二是有助于我國(guó)中小型銀行的未來(lái)發(fā)展與經(jīng)營(yíng)改善。隨著外資入股金融機(jī)構(gòu)的路線逐漸變寬，外資主要選擇中小型銀行作為控股或并購(gòu)對(duì)象。一方面，國(guó)有大行和股份制銀行體量較大，外資金融機(jī)構(gòu)提高占比和取得話語(yǔ)權(quán)相對(duì)困難；另一方面，從成本和收益角度看，我國(guó)部分地方性銀行資產(chǎn)收益率（ROA）較高，且規(guī)模適中，增資所消耗的資金較少。外資金融機(jī)構(gòu)的持股有助于改進(jìn)此類金融機(jī)構(gòu)的公司治理水平和經(jīng)營(yíng)效益，推進(jìn)其發(fā)展壯大，這對(duì)解決當(dāng)前我國(guó)金融供給在地域和企業(yè)類型上存在的不平衡和不充分問(wèn)題具有積極作用，有助于更好地支持科技創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展。

3.長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，將對(duì)中資金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生競(jìng)爭(zhēng)壓力

隨著業(yè)務(wù)開(kāi)放程度提高、允許外資設(shè)立分行和子行政策的實(shí)施，將會(huì)增強(qiáng)外資銀行的競(jìng)爭(zhēng)力。一是在傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)領(lǐng)域，外資銀行與中資大型銀行相比并不具備比較優(yōu)勢(shì)。從現(xiàn)有的外資銀行經(jīng)營(yíng)模式來(lái)看（以外資公司客戶為主，服務(wù)本國(guó)客戶），降低人民幣業(yè)務(wù)準(zhǔn)入門(mén)檻也難以改變外資銀行市場(chǎng)份額較少的現(xiàn)狀，但有助于其降低資金成本，提升盈利能力。二是在銀行間市場(chǎng)、境內(nèi)債券承銷、債券分銷和私募基金服務(wù)等特定業(yè)務(wù)領(lǐng)域，部分外資同業(yè)具備先進(jìn)的技術(shù)能力，豐富的服務(wù)經(jīng)驗(yàn)，以及為數(shù)眾多的境外客戶儲(chǔ)備，因而具備對(duì)中資機(jī)構(gòu)的比較優(yōu)勢(shì)。市場(chǎng)準(zhǔn)入放寬后，預(yù)計(jì)對(duì)中資機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)地位會(huì)產(chǎn)生一些不利影響。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看，直接面對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)，也將有助于中資機(jī)構(gòu)對(duì)標(biāo)國(guó)際先進(jìn)同業(yè)，學(xué)習(xí)經(jīng)驗(yàn)，提高自身。

4.給維護(hù)金融穩(wěn)定、防范金融風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)更大挑戰(zhàn)

一是宏觀調(diào)控面臨不同目標(biāo)間的協(xié)調(diào)難題。在經(jīng)濟(jì)金融開(kāi)放背景下，我國(guó)需要在貨幣政策獨(dú)立性、匯率穩(wěn)定以及資本自由流動(dòng)之間有所取舍，宏觀調(diào)控難度將有所加大。二是跨境資金流動(dòng)和匯率波動(dòng)加大影響金融穩(wěn)定。隨著資本賬戶逐步開(kāi)放，資金跨境流動(dòng)頻繁，匯率波動(dòng)幅度將逐步擴(kuò)大[4]。伴隨人民幣國(guó)際化進(jìn)程，一方面人民幣承擔(dān)國(guó)際貨幣職能要求幣值穩(wěn)定，另一方面經(jīng)常項(xiàng)目或資本項(xiàng)目長(zhǎng)期逆差才能滿足境外人民幣流動(dòng)性需要，我國(guó)可能面臨人民幣國(guó)際化與匯率穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間抉擇的難題。此外，隨著人民幣國(guó)際化發(fā)展，越來(lái)越多的國(guó)家將持有人民幣作為儲(chǔ)備貨幣，一旦出現(xiàn)支付困難或國(guó)際收支嚴(yán)重失衡時(shí)，這些國(guó)家可能拋售人民幣獲得支付能力，導(dǎo)致人民幣匯率大幅貶值[5]。在極端情況下，海外人民幣債權(quán)也可能成為境外對(duì)我國(guó)施壓的籌碼。當(dāng)然，匯率波動(dòng)幅度較大也不利于企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。

相關(guān)建議

1.把握金融開(kāi)放節(jié)奏，保持開(kāi)放過(guò)程中的自主性

回顧歷史可以發(fā)現(xiàn)，我國(guó)金融改革開(kāi)放是一個(gè)循序漸近的過(guò)程。一是分析一些國(guó)家因金融開(kāi)放而遭受的負(fù)面沖擊歷史，可以發(fā)現(xiàn)，很大程度是由內(nèi)外部壓力打亂節(jié)奏、政府在開(kāi)放過(guò)程中喪失控制力導(dǎo)致的?，F(xiàn)階段，貿(mào)易摩擦將可能持久存在，要隨時(shí)做好應(yīng)對(duì)國(guó)外勢(shì)力在金融開(kāi)放領(lǐng)域?qū)ξ覈?guó)施壓的準(zhǔn)備。二是在金融開(kāi)放的過(guò)程中要始終保持自主性。對(duì)于外界對(duì)我國(guó)提出的關(guān)于金融開(kāi)放的要求，接受與否必須以我國(guó)自身可承受的限度和金融開(kāi)放的目標(biāo)為依據(jù)，自主把握開(kāi)放節(jié)奏和路徑，確保金融開(kāi)放的進(jìn)程與制度建設(shè)協(xié)調(diào)匹配。

■ 柳線任風(fēng) 孫戈/攝

2.完善配套設(shè)計(jì)，實(shí)現(xiàn)制度性、系統(tǒng)性開(kāi)放

當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)的規(guī)則和制度建設(shè)尚未與國(guó)際完全接軌，因此要加強(qiáng)建設(shè)與國(guó)際市場(chǎng)相適應(yīng)的制度規(guī)則，提高制度質(zhì)量。一是加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)統(tǒng)一規(guī)則，結(jié)合當(dāng)前我國(guó)金融開(kāi)放發(fā)展的現(xiàn)狀，由政府發(fā)揮領(lǐng)導(dǎo)和總策劃作用，不同領(lǐng)域的金融開(kāi)放由各領(lǐng)域金融部門(mén)制定，由此形成上下聯(lián)動(dòng)協(xié)調(diào)的金融開(kāi)放體系。二是同類的金融業(yè)務(wù)規(guī)則盡可能合并同類項(xiàng)，統(tǒng)一完善金融業(yè)務(wù)規(guī)定，降低規(guī)則與制度的冗雜不便，提高操作的靈活性。三是不斷完善會(huì)計(jì)、稅收等配套制度，允許境外機(jī)構(gòu)在發(fā)債時(shí)直接或同時(shí)使用國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則，明確對(duì)境外機(jī)構(gòu)投資銀行間債券市場(chǎng)的稅收政策細(xì)則。

3.完善金融監(jiān)管，使監(jiān)管能力和開(kāi)放程度相匹配

在開(kāi)放的同時(shí)重視防范金融風(fēng)險(xiǎn)，繼續(xù)保持并進(jìn)一步加大金融監(jiān)管的強(qiáng)度。一是加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，盡快補(bǔ)齊金融監(jiān)管短板，使市場(chǎng)能夠準(zhǔn)確定價(jià)并提供足夠的對(duì)沖工具，使各種各樣的投資者能夠有效地對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，有效地管理風(fēng)險(xiǎn)。二是中外金融機(jī)構(gòu)開(kāi)展業(yè)務(wù)都必須持牌經(jīng)營(yíng)、接受監(jiān)管；金融業(yè)開(kāi)放要在持股比例、設(shè)立形式、股東資質(zhì)、業(yè)務(wù)范圍、牌照和數(shù)量等方面對(duì)中外資金融機(jī)構(gòu)給予同等待遇和同樣的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。三是相對(duì)應(yīng)的監(jiān)管制度要不斷完善，健全與金融相適應(yīng)的法律法規(guī)；不斷完善支付、托管、清算和金融統(tǒng)計(jì)等金融基礎(chǔ)設(shè)施；不斷提升監(jiān)管效率，規(guī)范國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)行為，穿透影子銀行業(yè)務(wù)、金融交叉業(yè)務(wù)，對(duì)海外短期、投機(jī)類機(jī)構(gòu)加強(qiáng)監(jiān)管并建立預(yù)警指標(biāo)等。

4.內(nèi)資金融機(jī)構(gòu)需修煉內(nèi)功，積極拓展與外資機(jī)構(gòu)的互利合作

隨著我國(guó)金融對(duì)外開(kāi)放持續(xù)推進(jìn)，金融機(jī)構(gòu)要堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)的工作總基調(diào)，修煉內(nèi)功。一是加強(qiáng)企業(yè)管理，建立健全治理制度并完善激勵(lì)約束制度，充分發(fā)揮內(nèi)部控制和制約作用。二是加強(qiáng)業(yè)務(wù)拓展，當(dāng)前我國(guó)新興領(lǐng)域的消費(fèi)、投資需求潛力巨大，需要金融機(jī)構(gòu)有相應(yīng)高質(zhì)量供給產(chǎn)品和服務(wù)與之相匹配。三是加強(qiáng)與外資合作，進(jìn)一步提升國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)的聯(lián)系，提高我國(guó)金融市場(chǎng)的國(guó)際參與度與認(rèn)可度，優(yōu)化我國(guó)的融資結(jié)構(gòu)，促進(jìn)資本市場(chǎng)的發(fā)展。