財(cái)政收入、國(guó)債余額對(duì)國(guó)債規(guī)模影響的實(shí)證分析

□胡海亞

一、國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)綜述

國(guó)債的發(fā)行可以擴(kuò)大總需求、降低失業(yè)率、彌補(bǔ)財(cái)政赤字和維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期健康發(fā)展(凱恩斯，1936)[1]。只要一國(guó)政府把國(guó)債負(fù)擔(dān)率保持適度的大小，就不會(huì)產(chǎn)生債務(wù)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)(阿爾文·漢森，1953)[2]。但是政府的還債能力是有一定限度的，政府應(yīng)推行穩(wěn)健的財(cái)政政策，保持合理的國(guó)債規(guī)模，并在經(jīng)濟(jì)發(fā)展較快的時(shí)候，適當(dāng)控制國(guó)債的發(fā)行(Mathias & Zimmermann，2012)[3]。政府應(yīng)該從源頭上避免債務(wù)危機(jī)的發(fā)生，例如：建立健全的國(guó)債市場(chǎng)制度和財(cái)政制度(Karsten Mause & Friedrich Groeteke，2012)[4]。一國(guó)政府的財(cái)政收入、平均收入、失業(yè)率、政府的債務(wù)水平和政府的財(cái)政支出均對(duì)國(guó)債的發(fā)行有著極其重要的影響作用(Peter T C & Justin D B，2013)[5]。我國(guó)政府應(yīng)該著重于財(cái)政收支平衡，增加我國(guó)政府的財(cái)政收入，合理減少我國(guó)政府的財(cái)政支出(梅研，2009)[6]。GDP、居民儲(chǔ)蓄與財(cái)政赤字對(duì)中國(guó)國(guó)債規(guī)模產(chǎn)生影響(孫凡，2012)[7]。中國(guó)國(guó)債規(guī)模方面隱含的危機(jī)已經(jīng)不容小覷。所以，應(yīng)該正確看待發(fā)行國(guó)債所帶來(lái)的負(fù)面影響，并在以后的發(fā)展中，積極防范債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和避免出現(xiàn)債務(wù)危機(jī)的情況(徐斌，2016)[8]。總體來(lái)看，對(duì)中國(guó)國(guó)債研究文獻(xiàn)主要存在兩種觀點(diǎn)，一是我國(guó)的國(guó)債規(guī)模已經(jīng)過(guò)大，我國(guó)政府應(yīng)該做好國(guó)債規(guī)模的控制工作。二是我國(guó)的國(guó)債發(fā)行額并不大，而且還具有一定的發(fā)展空間。本文在以前作者對(duì)國(guó)債規(guī)模變動(dòng)影響的基礎(chǔ)之上，添加了國(guó)債余額這個(gè)變量進(jìn)一步分析他們對(duì)國(guó)債發(fā)行額的影響。

影響中國(guó)國(guó)債規(guī)模發(fā)生變動(dòng)的因素比較多，本文一共引入六個(gè)變量來(lái)進(jìn)行計(jì)量分析，主要變量如下：國(guó)債發(fā)行額(Nadi)、國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)、居民儲(chǔ)蓄(Hsave)、財(cái)政收入(Freve)、財(cái)政赤字(Fdefi)、國(guó)債余額(Oude)。其中，國(guó)債發(fā)行額(Nadi)為因變量，其余為自變量。下面是各個(gè)變量的整體描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。數(shù)據(jù)來(lái)源：《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》《中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)庫(kù)》《中國(guó)金融統(tǒng)計(jì)年鑒》、中國(guó)人民銀行、中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局、中華人民共和國(guó)部。

二、實(shí)證分析

(一)模型的設(shè)定。從定量的角度分析影響我國(guó)國(guó)債發(fā)行規(guī)模變動(dòng)的主要因素，模型如下：

(1)

(二)實(shí)證結(jié)果。運(yùn)用Stata14.0軟件的普通最小二乘法(OLS)對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，影響因素回歸結(jié)果如表1所示。

表1

Nadi=-911.261+0.134*GDP-0.146*Hsave-0.335*Freve+0.362*Fdefi+0.478*Oude

(2)

當(dāng)α=0.05，對(duì)于fdefi，P=0.1250>0.05，所以模型中fdefi沒(méi)有通過(guò)顯著性檢驗(yàn)，理應(yīng)刪除變量fdefi。此初步回歸模型的結(jié)果表明，在其他條件不變的情況下，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值每增加1億元，平均來(lái)說(shuō)，國(guó)債發(fā)行額會(huì)增加0.134億元；在其他條件不變的情況下，居民儲(chǔ)蓄每增加1億元，平均來(lái)說(shuō)，國(guó)債發(fā)行額會(huì)減少0.146億元；在其他條件不變的情況下，財(cái)政收入每增加1億元，平均來(lái)說(shuō)，國(guó)債發(fā)行額會(huì)減少0.335億元；在其他條件不變的情況下，國(guó)債余額每增加1億元，平均來(lái)說(shuō)，國(guó)債發(fā)行額會(huì)增加0.478億元。

(三)多重共線性檢驗(yàn)。

表2 相關(guān)系數(shù)矩陣

表2是運(yùn)用Stata14.0軟件得到的各個(gè)解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)矩陣。gdp和hsave的相關(guān)系數(shù)為0.9987，hsave和freve的相關(guān)系數(shù)為0.9971，freve和fdefi的相關(guān)系數(shù)為0.8795，fdefi和oude的相關(guān)系數(shù)為0.8522，由此看來(lái)，各個(gè)解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)都是比較高的，可以證明初步回歸模型確實(shí)存在嚴(yán)重的多重共線性，因此需要對(duì)初步回歸模型的嚴(yán)重多重共線性進(jìn)行處理。

(四)多重共線性處理結(jié)果。本文采用逐步回歸法來(lái)修正初步回歸模型的多重共線性，結(jié)果如下：

Nadi=1288.69-0.2376freve+0.5311oude+u

(3)

方差膨脹因子VIF=1/1-R-squared=6.17<10，所以，修正后的模型中各個(gè)解釋變量之間存在的多重共線性并不嚴(yán)重，在一定程度上是可以忽略不計(jì)的。

三、結(jié)論與對(duì)策建議

在運(yùn)用Stata14.0進(jìn)行一系列的檢驗(yàn)并修正后的模型表明，財(cái)政收入和國(guó)債余額是影響我國(guó)國(guó)債發(fā)行額發(fā)生變動(dòng)的主要因素，但這并不意味著國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值、居民儲(chǔ)蓄和財(cái)政赤字對(duì)我國(guó)國(guó)債發(fā)行額沒(méi)有任何影響。主要原因如下：一是由于本文只考慮了宏觀層面的影響因素，而沒(méi)有考慮微觀因素。二是由于國(guó)債發(fā)型單位不統(tǒng)一，本文采取了以年度為分析單位。但在實(shí)際生活中，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)決策確實(shí)存在一部分是以季度為時(shí)間跨度實(shí)施的，這種差異本文沒(méi)有考慮到計(jì)量模型中。根據(jù)結(jié)論提出如下對(duì)策：我國(guó)應(yīng)該適當(dāng)控制赤字風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槟壳拔覈?guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)處于發(fā)展緩慢的一個(gè)階段，而且我國(guó)政府的財(cái)政支出是高于財(cái)政收入的，所以，我國(guó)政府應(yīng)該把注意力集中在控制財(cái)政赤字方面。不斷優(yōu)化國(guó)債市場(chǎng)結(jié)構(gòu)及運(yùn)行機(jī)制。新時(shí)代，目前我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于發(fā)展轉(zhuǎn)型時(shí)期，我國(guó)的金融和財(cái)政體制都不太完善，因此我國(guó)政府應(yīng)建立一個(gè)比較健全的國(guó)債市場(chǎng)，為我國(guó)國(guó)債的發(fā)行創(chuàng)造一個(gè)良好的外部條件。