信托產(chǎn)品凈值化的相關(guān)問(wèn)題探析

陸天行 羅東君

摘? 要：自2018年4月資管新規(guī)發(fā)布以來(lái)，信托產(chǎn)品的凈值化管理成為了整個(gè)信托行業(yè)統(tǒng)一面臨的難題。信托產(chǎn)品中部分標(biāo)準(zhǔn)化項(xiàng)目已經(jīng)符合凈值化的管理要求，但是對(duì)于大部分的非標(biāo)類(lèi)業(yè)務(wù)來(lái)說(shuō)凈值化管理究竟如何做？核算的凈值是否真實(shí)準(zhǔn)確的反映了產(chǎn)品的價(jià)值？行業(yè)是否會(huì)有統(tǒng)一的規(guī)范指引？這些問(wèn)題都是每一個(gè)管理人需要面臨和思考的問(wèn)題。今年7月31日，資管新規(guī)的過(guò)渡期又延長(zhǎng)了一年，這對(duì)于整個(gè)資管行業(yè)來(lái)說(shuō)，又有了一年的喘息的機(jī)會(huì)，但是凈值化管理依然是無(wú)法忽略的一個(gè)重大事項(xiàng)，下面筆者將就現(xiàn)有業(yè)務(wù)的情況，簡(jiǎn)要闡述一下非標(biāo)產(chǎn)品凈值化的做法以及思考。

關(guān)鍵詞：信托產(chǎn)品;凈值化;非標(biāo)估值

一、信托產(chǎn)品凈值化的相關(guān)要求

2018年4月27日，由中國(guó)人民銀行、中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)、國(guó)家外匯管理局聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“資管新規(guī)”）對(duì)于資管產(chǎn)品的凈值化管理提出較為明確的要求，對(duì)于整個(gè)資管行業(yè)來(lái)說(shuō)，面臨巨大的變革與挑戰(zhàn)。

（1）資管新規(guī)的要求

金融機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)管理產(chǎn)品應(yīng)當(dāng)實(shí)行凈值化管理，凈值生成應(yīng)當(dāng)符合企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，及時(shí)反映基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)，由托管機(jī)構(gòu)進(jìn)行核算并定期提供報(bào)告，由外部審計(jì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行審計(jì)確認(rèn)，被審計(jì)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)披露審計(jì)結(jié)果并同時(shí)報(bào)送金融管理部門(mén)。

金融資產(chǎn)堅(jiān)持公允價(jià)值計(jì)量原則，鼓勵(lì)使用市值計(jì)量。符合以下條件之一的，可按照企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以攤余成本進(jìn)行計(jì)量：

1.資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品，且所投金融資產(chǎn)以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期。

2.資產(chǎn)管理產(chǎn)品為封閉式產(chǎn)品，且所投金融資產(chǎn)暫不具備活躍交易市場(chǎng)，或者在活躍市場(chǎng)中沒(méi)有報(bào)價(jià)、也不能采用估值技術(shù)可靠計(jì)量公允價(jià)值。

金融機(jī)構(gòu)以攤余成本計(jì)量金融資產(chǎn)凈值，應(yīng)當(dāng)采用適當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)控制手段，對(duì)金融資產(chǎn)凈值的公允性進(jìn)行評(píng)估。當(dāng)以攤余成本計(jì)量已不能真實(shí)公允反映金融資產(chǎn)凈值時(shí)，托管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)督促金融機(jī)構(gòu)調(diào)整會(huì)計(jì)核算和估值方法。金融機(jī)構(gòu)前期以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)的加權(quán)平均價(jià)格與資產(chǎn)管理產(chǎn)品實(shí)際兌付時(shí)金融資產(chǎn)的價(jià)值的偏離度不得達(dá)到5%或以上，如果偏離5%或以上的產(chǎn)品數(shù)超過(guò)所發(fā)行產(chǎn)品總數(shù)的5%，金融機(jī)構(gòu)不得再發(fā)行以攤余成本計(jì)量金融資產(chǎn)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。

（2）資管產(chǎn)品凈值化的目的和意義

資管新規(guī)的核心宗旨之一是通過(guò)資管產(chǎn)品的凈值化管理，推動(dòng)資管行業(yè)打破剛兌的威脅，真正回歸“受人之托、代人理財(cái)”的業(yè)務(wù)本質(zhì)，對(duì)于包括信托公司在內(nèi)的整個(gè)資產(chǎn)行業(yè)意義十分重大。

對(duì)于信托行業(yè)的回歸本質(zhì)來(lái)說(shuō)，信托產(chǎn)品的凈值核算將極為重要，因?yàn)槠鋵⑹俏腥耸找嬗?jì)算的依據(jù)，也將是各家信托公司主動(dòng)管理能力的重要體現(xiàn)。

二、信托產(chǎn)品凈值化面臨的問(wèn)題

（1）非標(biāo)資產(chǎn)的公允價(jià)值無(wú)法獲取

非標(biāo)資產(chǎn)沒(méi)有一個(gè)公開(kāi)的交易平臺(tái)，且各家的非標(biāo)資產(chǎn)由于產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)不同、抵質(zhì)押等保障措施不同等，造成不同的產(chǎn)品的公允價(jià)值難以找到，難以準(zhǔn)確衡量。

（2）非標(biāo)資產(chǎn)的減值難以確認(rèn)

按照金融工具準(zhǔn)則的要求，金融工具要按照預(yù)期信用損失來(lái)確定其減值，由之前的實(shí)際發(fā)生損失時(shí)確認(rèn)減值，改為了按照預(yù)期損失確認(rèn)減值。當(dāng)然，這種減值確認(rèn)的方法更加準(zhǔn)確的體現(xiàn)了資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)水平，但是同時(shí)減值確認(rèn)難度也在加大。隨著現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下行，風(fēng)險(xiǎn)在逐漸暴露，減值的預(yù)計(jì)難度將更大，如果不能準(zhǔn)確的預(yù)計(jì)減值損失，那么凈值參考意義也就大打折扣。

（3）形式上的凈值無(wú)法滿(mǎn)足投資者的訴求

現(xiàn)階段的非標(biāo)資產(chǎn)的凈值化管理，初期階段應(yīng)該僅停留在按照攤余成本計(jì)提利息和計(jì)提費(fèi)用，但由于各期的委托人的收益率和持有期限的不同，單個(gè)項(xiàng)目?jī)糁凳欠衲軌驖M(mǎn)足不同委托人對(duì)于其收益實(shí)時(shí)估算的意義呢？單一凈值要滿(mǎn)足每一個(gè)委托人還是很難實(shí)現(xiàn)的，此時(shí)計(jì)算出的凈值不是標(biāo)品按照此凈值申購(gòu)贖回的依據(jù)，而僅能作為產(chǎn)品的現(xiàn)狀的基本參考。

（4）凈值計(jì)算不夠準(zhǔn)確，會(huì)使受托責(zé)任出現(xiàn)瑕疵

凈值管理是受托人的重要職責(zé)，如果出現(xiàn)凈值核算不夠準(zhǔn)確，如減值損失預(yù)計(jì)和實(shí)際發(fā)生的減值損失差異較大，那么極有精致核算會(huì)成為投資者對(duì)于信托公司是否履職盡責(zé)的質(zhì)疑點(diǎn)，信托公司也可能因此造成較大的聲譽(yù)及財(cái)產(chǎn)損失。

三、信托產(chǎn)品凈值化的相關(guān)建議

即使信托產(chǎn)品的凈值化面臨諸多困難，但是過(guò)渡期結(jié)束后，凈值化必將會(huì)實(shí)施，所以我們還需要從現(xiàn)有業(yè)務(wù)角度做好凈值化的相關(guān)準(zhǔn)備工作，從無(wú)到有，分階段實(shí)現(xiàn)凈值化。同時(shí)，整個(gè)行業(yè)也需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及行業(yè)協(xié)會(huì)等能夠出臺(tái)相應(yīng)統(tǒng)一的操作指引，來(lái)引導(dǎo)整個(gè)行業(yè)更好的實(shí)施凈值化。

（1）信托公司需提前做好凈值化的相關(guān)準(zhǔn)備

第一，需要建立較為完善的估值流程和管理架構(gòu)。估值是受托人的核心職責(zé)，也是投資者的核心利益所在，確保估值的精確性和有效管理，也是受托人盡職履責(zé)的重要體現(xiàn)。因此，信托公司應(yīng)提高對(duì)于凈值化管理的重視程度，不能將凈值化作為財(cái)務(wù)部門(mén)的工作，而應(yīng)從公司總體層面協(xié)調(diào)各部門(mén)資源優(yōu)勢(shì)，建立相對(duì)規(guī)范的操作流程。

第二，做好現(xiàn)有系統(tǒng)的升級(jí)改造，初期應(yīng)做好按照攤余成本法計(jì)提利息和費(fèi)用的系統(tǒng)性改造。估值需要較為完備的系統(tǒng)，借助信息化手段提高估值的精確性和高效率，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)的抽取、計(jì)算以及報(bào)告等工作。公司需要有規(guī)劃的做好相關(guān)系統(tǒng)的升級(jí)和改造工作，從無(wú)到有，分階段逐步滿(mǎn)足凈值核算的相關(guān)要求。

第三，需要完善的信息披露，信托公司應(yīng)做好凈值化管理的信息披露，向委托人明確估值的方法、頻率及相關(guān)政策;在產(chǎn)品運(yùn)行期間按照合同約定及時(shí)披露凈值;針對(duì)重大風(fēng)險(xiǎn)事件準(zhǔn)確計(jì)提減值損失，做好特殊事項(xiàng)的信息披露。

第四，減值準(zhǔn)備確認(rèn)需要公司內(nèi)部的協(xié)調(diào)和聯(lián)動(dòng)，減值的預(yù)計(jì)需要業(yè)務(wù)團(tuán)隊(duì)、風(fēng)險(xiǎn)部、合規(guī)部等共同對(duì)于非標(biāo)資產(chǎn)的預(yù)期信用損失進(jìn)行判斷，尤其是在產(chǎn)品已經(jīng)出現(xiàn)負(fù)面輿情等情況下，及時(shí)做好減值損失的調(diào)整和確認(rèn)

（2）需要業(yè)內(nèi)有統(tǒng)一的規(guī)范和操作指引

估值的基礎(chǔ)是確定信用等級(jí)，估值核心是有交易。要想準(zhǔn)確的估計(jì)非標(biāo)資產(chǎn)的價(jià)值，在現(xiàn)有缺乏統(tǒng)一的交易市場(chǎng)的基礎(chǔ)上，除了各家信托公司自身的準(zhǔn)備外，還需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)以及行業(yè)協(xié)會(huì)等建議相對(duì)統(tǒng)一的規(guī)范和操作指引，引導(dǎo)整個(gè)行業(yè)保持相對(duì)一致的處理方法，保證整個(gè)行業(yè)的凈值化具有一定的可比性，為以后資產(chǎn)交易以及投資者判斷產(chǎn)品提供較為可靠的信息。

第一，估值是一個(gè)系統(tǒng)工程，從估值原理、估值方法、估值流程以及配套建設(shè)方面，均需要一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)和完善的體系建設(shè)和流程設(shè)計(jì)，這需要全行業(yè)的共同的努力，需要相關(guān)監(jiān)管部門(mén)和協(xié)會(huì)等機(jī)構(gòu)能夠有所引領(lǐng)和指導(dǎo)。

第二，整個(gè)信托行業(yè)的凈值，要具有可比性，如果不建立統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，缺乏了可比性的各家產(chǎn)品凈值，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，沒(méi)有實(shí)際的參考意義，那么凈值化管理的真正意義也就無(wú)法實(shí)現(xiàn)。

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作者簡(jiǎn)介：陸天行（1984.10-），男，漢族，廣西省、MBA在讀，中級(jí)會(huì)計(jì)師、注冊(cè)會(huì)計(jì)師，會(huì)計(jì)學(xué)。

羅東君（1985.10-），女，漢族，遼寧省，會(huì)計(jì)學(xué)碩士，中級(jí)會(huì)計(jì)師、注冊(cè)會(huì)計(jì)師，會(huì)計(jì)學(xué)。