“重疊區(qū)”出現(xiàn)A股走在“美股化”的路上

林偉萍

美股10年長牛的實(shí)質(zhì)是少數(shù)龍頭股的春天，如今A股似乎也在復(fù)演這樣的情形。盡管8月以來的外圍市場震蕩劇烈，截至22日收盤，剔除2018年以來上市新股，A股仍有59只個股股價(jià)逆勢創(chuàng)出歷史新高。創(chuàng)新高個股扎堆于信息技術(shù)、醫(yī)療保健、日常和可選消費(fèi)三大領(lǐng)域，巧合的是，這些領(lǐng)域正是美股多輪牛市中牛股的“搖籃”，而且還是國內(nèi)諸多投資人認(rèn)為的A股市場有較高確定性的投資方向。

對標(biāo)美股10年長牛股，如果以500億美元以上市值、10倍漲幅為條件篩選，有30只股票符合條件且均為奈飛、亞馬遜、星巴克、蘋果公司等各行業(yè)處于絕對優(yōu)勢的龍頭企業(yè)。同樣，目前A股創(chuàng)新高個股也是我國各行業(yè)中處于領(lǐng)導(dǎo)地位的優(yōu)質(zhì)龍頭公司。相比資金“抱團(tuán)”的市場解讀，美國匯盛金融公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳凱豐對《紅周刊》記者表示，A股市場資金未來將像美股那樣逐步向少數(shù)優(yōu)質(zhì)龍頭股集中，其中大市值優(yōu)質(zhì)龍頭公司將更受投資人的追捧。

創(chuàng)新高個股

讓A股和美股出現(xiàn)“重疊區(qū)”

潮水退去，才知道誰在裸泳。受外圍市場環(huán)境影響，截至8月22日收盤（下同），8月份以來上證綜指累計(jì)漲幅為-1.67%，但剔除2018年以來上市的次新股，A股市場仍有59只個股股價(jià)盤中創(chuàng)出歷史新高。（見P82表1）

以Wind行業(yè)分類來看，59只創(chuàng)新高個股扎堆于信息技術(shù)、醫(yī)療保健、日常和可選消費(fèi)領(lǐng)域，這三個領(lǐng)域創(chuàng)新高個股合計(jì)占比高達(dá)79.7%。這實(shí)際上是A股和美股之間出現(xiàn)一片“重疊區(qū)”，上述三大領(lǐng)域正是2009年3月9日以來美股十年牛市中10倍股輩出之地。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至美東時(shí)間8月21日收盤，總市值500億美元以上、此波牛市中漲幅10倍以上的美股共計(jì)30只（見P82表2）。以Wind行業(yè)名稱來看，信息技術(shù)、日常和可選消費(fèi)、醫(yī)療保健個股合計(jì)占比73%，其中信息技術(shù)、日常和可選消費(fèi)、醫(yī)療保健領(lǐng)域個股占比分別為36%、26%和10%。

A股創(chuàng)新高個股最多的領(lǐng)域也是信息技術(shù)領(lǐng)域，涉及電子、電氣設(shè)備、計(jì)算機(jī)等細(xì)分行業(yè)。其中，身處5G、華為產(chǎn)業(yè)鏈、深圳本地股三大風(fēng)口，主業(yè)定位在物聯(lián)網(wǎng)的美格智能，8月份以來截至22日收盤累計(jì)漲幅更是高達(dá)70.67%，16個交易日收獲6個漲停板。同期，飛榮達(dá)、韋爾股份、匯頂科技累計(jì)漲幅也分別高達(dá)41%、26.17%、25.55%。

“5G牌照的發(fā)放和5G手機(jī)的出現(xiàn)，意味著5G產(chǎn)業(yè)應(yīng)用的推進(jìn)，催生了整個產(chǎn)業(yè)鏈的需求，進(jìn)而帶來行業(yè)業(yè)績增長預(yù)期。在市場行情不是很明朗的時(shí)候，資金一般會關(guān)注未來增長比較明確的板塊。疊加科創(chuàng)板開市對科技股帶來的提振作用以及傳統(tǒng)電子行業(yè)的消費(fèi)旺季來臨，預(yù)計(jì)未來一年該行業(yè)仍將繼續(xù)成為熱點(diǎn)。”廣東潮金投資投資總監(jiān)劉躍對《紅周刊》記者表示。而在星石投資高級策略師袁廣平看來，信息技術(shù)類個股頻創(chuàng)新高的主要投資邏輯在于國產(chǎn)替代和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級，同時(shí)受益于國內(nèi)降低電子、半導(dǎo)體行業(yè)稅費(fèi)等一系列實(shí)質(zhì)性刺激舉措的出臺。

相比信息技術(shù)，被市場譽(yù)為“攻守兼?zhèn)洹钡摹搬t(yī)療保健”和“日常和可選消費(fèi)”領(lǐng)域也是創(chuàng)新高個股聚集區(qū)，在59只創(chuàng)新高個股中各有15只和14只?！霸诖蟓h(huán)境不好的情況下，醫(yī)療保健、日常和可選消費(fèi)，攻守兼?zhèn)洌o(hù)城河寬，具有防御性、穩(wěn)定性和持續(xù)性，成為市場的‘定海神針?！鄙虾?shí)力資產(chǎn)管理中心CEO陳理在接受記者采訪時(shí)分析說。

具體來看，醫(yī)療保健個股創(chuàng)新高的大邏輯在于人口老齡化和政策引導(dǎo)。劉躍分析說，帶量采購雖然使得藥企部分產(chǎn)品利潤減少，但量的增加非常大，使企業(yè)利潤增加。另外，近幾年國內(nèi)替代進(jìn)口藥越來越多，通常只有龍頭企業(yè)才有足夠利潤進(jìn)行產(chǎn)品研發(fā)升級和大規(guī)模生產(chǎn)，并收獲這部分利潤。

日常和可選消費(fèi)個股創(chuàng)新高則主要是延續(xù)年初以來的“核心資產(chǎn)”行情。鵬華策略回報(bào)基金經(jīng)理王宗合在接受《紅周刊》采訪時(shí)表示，中國目前有14億人口，內(nèi)需市場大，因此以人群為核心業(yè)務(wù)的投資標(biāo)的蘊(yùn)含著大量的機(jī)會?！澳壳?，我們對食品飲料板塊的重點(diǎn)公司依然非?？春?。目前行業(yè)景氣度好于預(yù)期，供需格局處于很好階段，經(jīng)過前期市場調(diào)整及食品飲料板塊的調(diào)整，6月份短期資金涌入核心資產(chǎn)的問題已經(jīng)被消化，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)食品飲料長期回報(bào)更為確定。”王宗合分析說。國泰君安研究所所長黃燕銘在23日2019ETF峰會暨天弘指數(shù)基金戰(zhàn)略發(fā)布會現(xiàn)場也公開表態(tài)，今年年內(nèi)一線消費(fèi)龍頭股的投資機(jī)會仍值得重點(diǎn)關(guān)注。他分析說：“以往消費(fèi)龍頭股是一線漲完二、三線消費(fèi)股接力漲，但今年鎂光燈將始終聚焦在一線消費(fèi)龍頭股身上?！?/p>

作為某調(diào)味品品牌區(qū)域代理的職業(yè)投資人靖開誠，其對食品飲料個股有著更為直接的觀察。在他看來，股價(jià)突破1100元再創(chuàng)歷史新高的貴州茅臺未來增長空間仍然很大，他分析說，“從需求角度來看，商超中的茅臺酒持續(xù)漲價(jià)，證明市場需求旺盛，并且在消費(fèi)升級、中產(chǎn)崛起的背景下，未來市場容量和需求都將非常大。同時(shí)，茅臺通過與物美等大賣場合作，省掉中間經(jīng)銷商環(huán)節(jié)，也將給企業(yè)帶來直接的利潤增長。”相較而言，他認(rèn)為主打低端酒市場的順鑫農(nóng)業(yè)的投資機(jī)會仍需觀察，“順鑫農(nóng)業(yè)近期上漲，一方面受非洲豬瘟影響豬肉價(jià)格上漲帶來的利好，另一方面是其白酒的全國經(jīng)銷權(quán)放開，原來申請做順鑫農(nóng)業(yè)的經(jīng)銷商需要考察，現(xiàn)在基本上打款就可以發(fā)貨。個人認(rèn)為，這種粗放型發(fā)展，短期對企業(yè)營收和凈利潤會帶來提升，但長遠(yuǎn)來看，在競爭激烈的中低端白酒市場，如果想要有更好的發(fā)展，必須往更高端的品種滲透才行?！?h3>股價(jià)新高驅(qū)動力

不是資金“抱團(tuán)”而是公司業(yè)績

從已披露的今年中報(bào)數(shù)據(jù)來看，59只創(chuàng)新高個股中有57只“顯露”機(jī)構(gòu)身影，占比高達(dá)96.6%。同時(shí)，機(jī)構(gòu)“抱團(tuán)”現(xiàn)象明顯。Wind數(shù)據(jù)顯示，在59只創(chuàng)新高個股中，機(jī)構(gòu)持股合計(jì)占比在30%以上的多達(dá)24只，其中貴州茅臺以80.27%的機(jī)構(gòu)持股合計(jì)占比居首，中航光電、平安銀行、益豐藥房等6只個股機(jī)構(gòu)持股合計(jì)占比在70%以上，益豐藥房、立訊精密、我武生物、生益科技、中順潔柔等5只個股機(jī)構(gòu)持股合計(jì)占比在60%以上。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至23日披露的2019年中報(bào)數(shù)據(jù)中，在上述59只個股中，公募基金偏愛香飄飄，公募基金持有香飄飄占比為31.57%，而所有機(jī)構(gòu)合計(jì)持有香飄飄占比為36.7%，這意味著香飄飄86%的機(jī)構(gòu)倉位來自于公募。緊隨其后的是億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)、中公教育，公募基金持股比例分別為27.86%和27.57%。今年中報(bào)數(shù)據(jù)顯示，受益于果汁茶放量增厚業(yè)績，香飄飄今年上半年業(yè)績實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，今年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.24億，同比增長143.11%。拉長5年業(yè)績周期來看，香飄飄業(yè)績在2018三季報(bào)開始出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，先知先覺的公募基金也正是在此時(shí)大力建倉。Wind數(shù)據(jù)顯示，2018年三季報(bào)公募持有的香飄飄倉位為6.88%，而2018年年報(bào)該數(shù)據(jù)猛增到34.4%。

而從作為市場風(fēng)向標(biāo)的外資角度來看，愛爾眼科、生益科技、廣聯(lián)達(dá)、華測檢測、泰格醫(yī)藥、中順潔柔、山東藥玻、貴州茅臺、深南電路和浙江鼎力10只個股出現(xiàn)QFII持股的身影，其中QFII合計(jì)持有愛爾眼科數(shù)量最多，高達(dá)7156.94萬股，占流通股比例為2.85%。其次為生益科技和廣聯(lián)達(dá)，QFII合計(jì)持股分別為3772.7萬股和2766.1萬股。

從愛爾眼科以往財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，QFII環(huán)球資產(chǎn)管理公司安本標(biāo)準(zhǔn)投資管理今年一季度首次進(jìn)入公司前十大流通股名單，二季度持倉不變。而代表北上資金的香港中央結(jié)算有限公司（陸股通）在2017年中報(bào)中首次出現(xiàn)在公司前十大流通股名單，并持續(xù)至今，截至今年6月底，其仍位居第二大流通股，持股占總股本比例為7.08%。

在資金抱團(tuán)龍頭股的現(xiàn)象下，市場認(rèn)為資金“抱團(tuán)”驅(qū)動龍頭股股價(jià)創(chuàng)新高。

對此，多夫曼基金董事總經(jīng)理張景舒向《紅周刊》記者表示，“抱團(tuán)”本質(zhì)是一種“動量驅(qū)動”的投資模式，投資者去投資持續(xù)上漲的個股，并希望繼續(xù)推高其股價(jià)，“動量策略在一定時(shí)間段是有效的，但不總是有效，最后總有一個博傻的過程。此外，中國無論機(jī)構(gòu)投資者，還是游資和個人投資人，比起美國的長線投資都會顯得比較短視，據(jù)我們了解，即使國內(nèi)知名百億私募的操盤者，如果某只個股上短期收益不理想，也會將資金撤走，并不會長期堅(jiān)守，但很多價(jià)值投資類股票最好的收益卻往往在投資兩三年后?！?/p>

王宗合認(rèn)為：“‘抱團(tuán)不是個股上漲的理由，更不是未來股價(jià)要調(diào)整的主因?！彼f，他不關(guān)心個股的“抱團(tuán)”情況。在他看來，所謂“抱團(tuán)”，其出發(fā)點(diǎn)是在猜測機(jī)構(gòu)投資者或者其他參與者的統(tǒng)一心理狀態(tài)，本質(zhì)上是用投資者的心理狀態(tài)來猜測一種資產(chǎn)短期是不是值得持有的事情。這一邏輯完全忽視了基本面，用零和博弈的思維去考慮問題。“歷史證明，只看‘抱團(tuán)數(shù)據(jù)是片面的做法?！?/p>

因此，在投資人看來，上述創(chuàng)新高個股的看點(diǎn)不是抱團(tuán)資金多寡，而是業(yè)績能不能持續(xù)。對于公募扎堆的香飄飄，靖開誠就認(rèn)為，香飄飄靠新產(chǎn)品投入市場而帶來股價(jià)大漲，但新品從鋪貨到能否在市場上暢銷仍存在不確定性，后續(xù)走勢仍需觀察。

同樣是從業(yè)績確定性出發(fā)，劉躍比較看好恒瑞醫(yī)藥等醫(yī)藥龍頭或疫苗龍頭的后續(xù)市場表現(xiàn)，對于平安銀行、中國平安等個股的潛在增長空間則持較為謹(jǐn)慎的態(tài)度?！昂闳痣m然今年以來已有60%的漲幅，但就像前面提到的邏輯一樣，作為創(chuàng)新藥龍頭，恒瑞未來的上漲空間依然很大。”相較而言，他認(rèn)為中國平安以及其旗下的平安銀行業(yè)績增量空間或?qū)⒎啪?，如他表示，受益于減稅政策，中國平安半年報(bào)業(yè)績非常搶眼，但在這背后卻暗藏平安代理人員數(shù)量大幅減少，新保單增速放緩等?！拔覀冋{(diào)研廣東本地的平安營業(yè)部，某原有5萬人的大型營業(yè)部，目前僅有2萬多人，減少了一半的人員。同時(shí)，整個保險(xiǎn)行業(yè)高管對未來業(yè)績增長都感到壓力非常大，因?yàn)槔m(xù)保收入是保險(xiǎn)公司很重要的利潤來源，客戶一旦買入保險(xiǎn)，基本下一年都會自動續(xù)約，但如果客流量增長有限的話，想要維持以往的高增長是有難度的?！?h3>A股投資日趨“理性化”“美股化”

如果對標(biāo)美股市場，資金“抱團(tuán)”龍頭股完全是正常現(xiàn)象。那么A股的資金“抱團(tuán)”是否在和美股“同質(zhì)化”？在不少投資人看來，A股有向美股上世紀(jì)六七十年代資金“抱團(tuán)”“漂亮50”階段演進(jìn)的傾向。

重陽投資對《紅周刊》記者表示，2016年以來的消費(fèi)白馬行情和美國“漂亮50”行情較為類似，其判斷理由為，宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性、消費(fèi)升級的大環(huán)境、機(jī)構(gòu)持股比例的提升以及這些股票自身基本面出色等因素較為一致?！皬漠?dāng)前股價(jià)、估值、交易量以及國別估值比較的維度來看，目前市場給予白馬行情的熱度處于歷史相對偏高的狀態(tài)?！钡仃柾顿Y認(rèn)為，在目前我國經(jīng)濟(jì)托底、金融去杠桿底線思維下，白馬行情出現(xiàn)美國“漂亮50”由于經(jīng)濟(jì)的大幅下滑終結(jié)的概率相對不大，同時(shí)目前也沒有看到有新的板塊基本面可以超過目前白馬板塊的跡象，短時(shí)間也看不到明顯風(fēng)格切換的跡象。重陽投資認(rèn)為，未來重點(diǎn)還是看基本面，在業(yè)績有把握的股票里面去選擇配置。

在陳理看來，當(dāng)前A股投資風(fēng)格比2017年以前更接近價(jià)值投資。他解釋說，2017年價(jià)值投資“王者歸來”，一是國內(nèi)價(jià)值投資文化傳播從量變到質(zhì)變的產(chǎn)物;二是保險(xiǎn)投資政策的變化促進(jìn);三是外資占比加大，并掌握定價(jià)權(quán)。隨著白馬股的價(jià)值回歸并受到追捧，部分股票出現(xiàn)泡沫，市盈率到達(dá)六七十倍。他說，“當(dāng)前A股有向類似美股上世紀(jì)六七十年代的‘漂亮50階段演進(jìn)的傾向。投資者長期投資白馬龍頭企業(yè)的同時(shí)，要警惕其泡沫化傾向?！?/p>

但在袁廣平看來，從宏觀調(diào)控邏輯和宏觀經(jīng)濟(jì)背景來看，當(dāng)前A股市場和美股市場1980年代以生物科技熱為代表的科技股行情具有較強(qiáng)的可比性。

無論是類似美股哪個發(fā)展階段，多位接受《紅周刊》采訪的機(jī)構(gòu)投資者表示，隨著A股投資風(fēng)格向美股靠攏，“二八法則”甚至是“一九劃分”將在A股演繹得愈發(fā)明顯。從上述創(chuàng)新高個股來看，機(jī)構(gòu)當(dāng)前更傾向于集中選擇各行業(yè)龍頭或者細(xì)分行業(yè)“隱形冠軍”，尤其是“龍一”企業(yè)。

此外，相比美股行業(yè)龍頭，如亞馬遜2009-2018年凈利潤復(fù)合增長率高達(dá)30.75%，營收復(fù)合增長率28.42%，到美東時(shí)間2019年8月21日收盤股價(jià)此輪牛市大漲28.5倍;奈飛公司同期凈利潤復(fù)合增長率高達(dá)29.79%，營收復(fù)合增長率28.36%，股價(jià)漲幅高達(dá)53.6倍。A股59只創(chuàng)新高個股，部分個股業(yè)績彈性更佳，如2009-2018年通策醫(yī)療凈利潤復(fù)合增長率高達(dá)35.05%，營收復(fù)合增長率26.28%。整體來看，已披露中報(bào)的36只個股中32只歸母凈利潤同比增速實(shí)現(xiàn)正增長，其中億緯鋰能、華測檢測歸母凈利潤同比增速分別高達(dá)215%和213%。

招商先鋒基金經(jīng)理付斌在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)分析說，就像白酒板塊的某龍頭股，之所以從2001年8月上市至今市值增長107倍，對應(yīng)的是利潤增長137倍?！澳壳拔疫€是自下而上選股，重點(diǎn)關(guān)注確定型成長的投資機(jī)會，關(guān)注未來2-3年業(yè)績增速確定成長的板塊，重點(diǎn)關(guān)注白酒、光伏、醫(yī)藥這三個板塊?！?/p>

“美股近10年最大的變化是指數(shù)化投資，指數(shù)里面都是大盤股。A股市場資金未來也將逐步向優(yōu)質(zhì)的少數(shù)大盤股靠攏。當(dāng)前A股上市數(shù)量3600多家，但大量都是市值很小的企業(yè)，未來流動性可能會越來越低，進(jìn)而導(dǎo)致可能會像香港股市‘仙股越來越多，但大市值的龍頭公司股票有望會更受投資人的追捧。”陳凱豐分析說。

王宗合也認(rèn)為，中國經(jīng)濟(jì)正進(jìn)入存量經(jīng)濟(jì)時(shí)代，根據(jù)“二八原則”，20%的股票將成為引領(lǐng)市場的主引擎，未來市場就要在最優(yōu)秀行業(yè)中挑選最優(yōu)秀的頭部公司進(jìn)行投資。就個人而言，希望建立三類能力圈：第一類是尋找以人群為核心業(yè)務(wù)的投資標(biāo)的，比如消費(fèi)、醫(yī)療服務(wù)、金融服務(wù)、社交娛樂服務(wù)等領(lǐng)域;第二類是效率領(lǐng)先型制造業(yè);第三類是創(chuàng)新型企業(yè)。

（以上個股僅作舉例，不做個股推薦，投資需謹(jǐn)慎）