“準仙股”市值持續(xù)下沉

劉增祿

·編者按·

作為資本市場上垃圾股的標簽，“仙股”、“準仙股”在開放的美股、港股市場權(quán)重極高，但成交量和活躍度卻是極度低迷，相反，在以往的A股市場中，“低價股”情結(jié)卻讓其成為了稀罕物品，反獲很多投機者熱捧，這顯然是市場極不成熟的表現(xiàn)。在成熟的資本市場上，絕大多數(shù)個股的股價表現(xiàn)是遵循價值規(guī)律的，不會脫離自身基本面高高在上，而在A股市場，至少目前這一規(guī)律還不明確。當然，這對于成立不到30年的A股市場而言，也是需要不斷學習、摸索和逐步完善的。

近兩年，隨著A股市場對外開放的加速、科創(chuàng)板注冊制試點，以及價值投資漸成投資者共識后，“低價股”情結(jié)已全面向“價值股”轉(zhuǎn)移，個股股價、市值表現(xiàn)逐漸看齊成熟市場，業(yè)績、成長性等指標業(yè)已成為多數(shù)投資者衡量企業(yè)投資價值的標尺。在投資中，投資者只有學會了理性投資，才能尋找到真正值得投資的優(yōu)質(zhì)股。

受行情低迷影響，今年A股市場中的“仙股”、“準仙股”再次明顯增多。以8月22日的收盤價統(tǒng)計，在二級市場交易的公司中，有6家公司股價不足1元，61家公司股價在1～2元之間。相較2000年以來的歷史數(shù)據(jù)，僅有2005年的“仙股”數(shù)量超過了今年，“準仙股”數(shù)量也只有2005和2006年高于今年。要知道，“仙股”、“準仙股”大量出現(xiàn)的2005年、2006年，當時的大盤指數(shù)還維持2000點甚至1000點以下，而目前的大盤指數(shù)卻是維持在2900點附近。

多位職業(yè)投資人在接受《紅周刊》記者采訪時明確表示，導致今年“仙股”、“準仙股”數(shù)量增多的原因，除了市場低迷、上市公司數(shù)量翻倍增長外，最主要的原因是，A股市場制度正在逐漸完善，低價股、績差股、殼公司開始被市場資金所拋棄。預(yù)期在注冊制全面放開后，“仙股”、“準仙股”將變得不再罕見，占比情況也將達到或接近成熟的美股或港股市場，市場投資機會也會更多地向績優(yōu)的頭部公司集中。

“仙股”、“準仙股”數(shù)量激增

在61家股價在1～2元間的“準仙股”中，有18家已連續(xù)兩個會計年度歸母凈利潤虧損，如果今年再次虧損，即使股價沒有跌破面值，也會因連續(xù)3年業(yè)績不達標而被強制退市。

2019年以來，雖然A股市場整體走勢呈現(xiàn)先揚后抑，累計上漲了15.62%，但從市場中的個股表現(xiàn)來看，機會更多地集中在績優(yōu)股身上，尤其是一些頭部公司。在機構(gòu)扎堆抱團下，白馬股的股價表現(xiàn)獲得明顯提升，貴州茅臺、五糧液、長春高新、吉比特、匯頂科技等公司股價不斷走強疊創(chuàng)新高。而就在績優(yōu)股股價不斷高升的同時，市場中的“仙股”、“準仙股”數(shù)量卻是在不斷增多中。

以8月22日的收盤價統(tǒng)計，還在二級市場交易的公司中，有6家公司股價已不足1元，股價最低的*ST華信，8月17日停牌前，收盤價僅剩0.61元;股價在1～2元間的“準仙股”也多達61家，最多時還曾一度達到86家。*ST歐浦、*ST保千、*ST凱迪最新收盤價分別為1.03元、1.05元、1.05元，相較“仙股”已不足1個跌停板的距離。若考慮已經(jīng)退市的仙股和區(qū)間股價反彈因素，今年以來，兩市先后共有11只A股收盤價曾跌到過1元以下，其中包括眾合退、華則退、退市海潤3家已相繼在今年被摘牌的公司。退市海潤的股價表現(xiàn)是最為“奇葩”的，其在6月21日收出了0.13元的收盤價，創(chuàng)下A股有史以來股價最低極值。

作為A股歷史上股價最低的“仙股”，已退市的海潤光伏也曾是國內(nèi)光伏的龍頭企業(yè)，復權(quán)價曾達到過110.38元，然而因經(jīng)營不善又趕上行業(yè)景氣低點，高負債拖垮了企業(yè)，因同時觸及凈資產(chǎn)、凈利潤和審計報告意見類型等三項強制退市標準，其于今年7月8日走完了屬于它的最后一個交易日。

目前股價最低的*ST華信、*ST雛鷹，雖然尚未被摘牌，但退市的命運已無法更改。8月19日，深交所已正式?jīng)Q定*ST雛鷹終止上市，成為繼中弘退后“面值退市第二股”;連續(xù)20個交易日股價低于面值的*ST華信也已被宣布停牌，正在等待深交所做出決定。

令人唏噓的是，曾被譽為“A股養(yǎng)豬第一股”的雛鷹農(nóng)牧，以養(yǎng)豬起家，卻在豬價堅挺的最強豬周期觸發(fā)了退市紅線。但如果你了解雛鷹農(nóng)牧的投資史，如今的失利其實也不足為奇。斥資41.8億元建造豪華豬舍;養(yǎng)殖業(yè)起家卻偏要投資電競事業(yè)，原因只是少東家看好電競行業(yè)。種種行為導致了公司主業(yè)不穩(wěn)，最終造成資金鏈緊張。結(jié)果不僅豬被餓死了，就連上市公司自己都被“餓”死了。

相較“A股養(yǎng)豬第一股”雛鷹農(nóng)牧被“餓”死，中國華信兩年前也曾是《財富》雜志公布的世界500強企業(yè)之一，排在第222位。此前，*ST華信在公告中承認，2018年初受外部環(huán)境影響以來，公司整體經(jīng)營情況受到重大影響，公司業(yè)務(wù)大幅萎縮，同時應(yīng)收款項發(fā)生大規(guī)模逾期，資金狀況緊張，導致債務(wù)償還壓力劇增。另外，自2018年3月以來，受控股股東因素影響，公司發(fā)生債務(wù)危機，經(jīng)營基本停滯，運營步履維艱。而早在2017年，由于年度報告涉嫌虛假記載，*ST華信還被證監(jiān)會調(diào)查過。種種原因影響下，自2018年以來，*ST華信的股價即踏入了延綿不斷地下跌之旅，2018年10月22日股價盤中首度跌破了1元面值，此后便長期在1元附近徘徊。對此，公司也展開過自救，甚至“放大招”拉來了中州炭素。8月8日深夜，*ST華信公告，公司與中州炭素簽訂《重組意向協(xié)議書》，雙方就由中州炭素協(xié)調(diào)幫助公司擺脫債務(wù)危機等事宜達成了合作意向。公告披露后，*ST華信股價8月9日一度上演“地天板”，收報0.78元。不過，“白衣騎士”也未能救得了*ST華信，后者依然未能改寫其退市的命運。

通過觀察分析不難發(fā)現(xiàn)，近年來頻現(xiàn)的“仙股”甚至退市公司，多數(shù)是來自于績差、虧損陣營。而目前，除了*ST華信、*ST雛鷹，金亞科技、*ST華業(yè)、*ST印紀、*ST大控的收盤價均在1元面值以下外，目前61家股價在1～2元間的“準仙股”中，也有18家已連續(xù)兩個會計年度歸母凈利潤虧損，如果今年再次虧損，即使股價沒有跌破面值，也會因連續(xù)3年業(yè)績不達標而被強制退市。

基本面惡化是主因

隨著制度逐漸完善、投資者結(jié)構(gòu)向機構(gòu)集中、投資理念向價值投資不斷轉(zhuǎn)變的過程中，這種曾有的炒績差、炒借殼和重組的想法已很難再被主流資金認可。

對于今年以來“仙股”、“準仙股”的激增現(xiàn)象，龍贏富澤資產(chǎn)管理（北京）有限公司總經(jīng)理童第軼在接受《紅周刊》記者采訪時表示，一方面與低迷的市場行情有關(guān);另一方面，目前實體經(jīng)濟下行的壓力比較大，而政策環(huán)境并沒有非常明顯或有力的推動，國際環(huán)境近年來也對A股市場形成了壓制，由此A股市場的避險情緒一直很濃，直接導致資金對風險偏高的低價股、績差股選擇了敬而遠之的態(tài)度。

無錫方萬投資有限公司總經(jīng)理陳紹霞則認為，基本面惡化是推動今年以來低價股增多的最主要因素。而統(tǒng)計數(shù)據(jù)也證實了陳紹霞的觀點，在目前67家股價在2元以下的公司中，有49家2018年度歸母凈利潤虧損，42家在去年虧損的前提下，今年一季度繼續(xù)虧損。若將統(tǒng)計時間點前移，則*ST保千、*ST凱迪、堅瑞沃能、*ST斯太等19家公司2017年度均已出現(xiàn)虧損，金亞科技更是自2016年以來連續(xù)3個完整的會計年度，歸母凈利潤始終呈現(xiàn)負值。

“A股市場目前正在發(fā)生巨大的變化，退市規(guī)定經(jīng)過不斷地修改，退市力度已經(jīng)逐漸加大，加之注冊制的不斷推進，A股市場生態(tài)發(fā)生了根本性變化。此前的低價股、績差股是能夠隨著市場的反轉(zhuǎn)或經(jīng)過重組再次‘發(fā)光發(fā)熱的，但隨著制度的逐漸完善、投資者結(jié)構(gòu)向機構(gòu)集中、投資理念也向價值投資不斷轉(zhuǎn)變，這種曾有的炒績差、炒借殼和重組的想法已經(jīng)很難再被主流資金認可了。”陳紹霞如是說。

事實上，從相關(guān)資料和數(shù)據(jù)來看，近年來A股借殼重組的上市難度確實是在加大中，借殼成功的案例急劇萎縮。數(shù)據(jù)顯示，巔峰時期，A股2014年、2015年完成以買殼上市為目的的重組分別高達30起、45起，而2017年、2018年則分別僅完成了7起和3起。今年以來，截至目前也只有4家公司完成了買殼上市。

在A股市場中，雖然曾有過“仙股”、“準仙股”大量增多即股指將見底的說法，如2005年，“仙股”、“準仙股”大批量出現(xiàn)時，市場就在醞釀反轉(zhuǎn)行情，如今同樣是“仙股”、“準仙股”大量激增，又是否在醞釀反轉(zhuǎn)行情呢？

對此，北京格雷資產(chǎn)總經(jīng)理張可興向《紅周刊》記者表示，“當前與2005年的情況是有很大區(qū)別的。2005年的A股市場經(jīng)歷了股權(quán)分置改革的變動，出現(xiàn)了一輪暴跌，此后在房地產(chǎn)的高速增長引擎下，又走出了一輪波瀾壯闊的大牛市。目前，A股整體確實已經(jīng)在底部區(qū)域徘徊，30元以下的中低價股明顯增多，不足5元的超低價股也多達828只。但從整個經(jīng)濟環(huán)境看，目前的中國經(jīng)濟增速已經(jīng)不可能再像前些年那樣飛速增長，全面發(fā)動股市暴漲的基本條件發(fā)生明顯改變了?！?/p>

深圳前海云溪基金管理公司董事長陽勇也認為，2005年的“仙股”、“準仙股”頻現(xiàn)是由熊市和資金面的不足造成，目前的“仙股”、“準仙股”頻現(xiàn)則是由宏觀經(jīng)濟下行、中小企業(yè)生存困難而業(yè)績下滑造成的，“當前的A股市場并不缺資金，只是資金都集中在績優(yōu)藍籌股陣營中。”

A股市場結(jié)構(gòu)正在向成熟資本市場靠攏

在成熟的資本市場，機構(gòu)投資者的比重是遠遠高于散戶投資者的，這些機構(gòu)投資者通常更喜歡長線持股，且青睞成長性確定的公司。

從A股目前的“仙股”和“準仙股”數(shù)量來看，雖然已經(jīng)處在了歷史高位，但如果統(tǒng)計A股“仙股”、“準仙股”占全部A股比重，則“仙股”占比仍不足全部上市公司的0.5%、“準仙股”數(shù)量占比也不過1.66%而已，這種占比情況和美國、香港等成熟資本市場的數(shù)據(jù)占比對比，無疑是小巫見大巫。

紐約天驕基金管理公司總裁郭亞夫接受《紅周刊》記者采訪時表示，美國證券委員會（SEC）對美股的“仙股”定義為，股價在5美元以下，但不在交易所交易而是在美國場外柜臺交易系統(tǒng)交易的公司，稱之為Penny Stock。Penny Stock屬于高風險型投資，SEC會要求券商向投資人明確聲明風險，投資人必須有投資Penny Stock的經(jīng)驗，且承認愿意承擔風險，才可以交易。但在主板市場中，股價不足5美元的公司是不能統(tǒng)稱為“仙股”的，因為“仙股”要符合兩個條件：一是股價低，二是市值小。在2008年金融危機時，花旗的股價也曾跌到過5美元以下，但它并不是“仙股”，因為公司市值足夠大。

由郭亞夫的觀點去梳理美股最新交易情況，可以發(fā)現(xiàn)在美國紐交所和納斯達克交易的4838只股票中，不足1美元的公司有198家，占全部美股比重的4.09%。若結(jié)合5美元定價和20億市值標準去統(tǒng)計，則當前美股主板公司中有1002只個股股價在低于5美元的同時，總市值也小于20億美元，占全部美股比重的20.71%。

相較之下，香港股市的“仙股”定義則相對簡單，股價在1港元以下的公司即被市場認定為是“仙股”。從數(shù)據(jù)統(tǒng)計來看，在港股2401只股票中，目前股價低于1港元的多達1296家，“仙股”率高達53.98%，而這其中還包括了265家股價不足0.1港元的公司。

針對A股和美國、香港等市場超低價股甚至“仙股”、“準仙股”比重存在明顯差異化的情況，張可興認為，除了A股市場低價股還存在殼資源價值外，其他幾點也是造成差異化的重要原因：第一，發(fā)行制度不同。美國、香港的股市推行注冊制，符合條件的公司都能在資本市場上市，相對A股流程簡單且快速。同時，和A股不同，在美國、香港上市沒有面值制度，統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，目前正在交易的港股中，發(fā)行價不足1港元的有654只;第二，交易者結(jié)構(gòu)存在差異。A股散戶多是出了名的，這也是每個市場初期的必然特征之一。近年來，A股機構(gòu)投資者的比重正在不斷提升，但相比美國、香港而言仍有很大差距。在成熟的資本市場，機構(gòu)投資者的比重是遠遠高于散戶投資者的，這些機構(gòu)投資者通常更喜歡長線持股，且青睞成長性確定的公司，大多數(shù)低價股，尤其是基本面欠佳的低價股，機構(gòu)投資者往往會選擇遠離以規(guī)避風險。在成熟的市場，很少有人“講故事”，成長性才是被投資者看重的硬道理。

童第軼也表示，A股有“面值退市”的規(guī)定，而在美國和香港市場則沒有，這也是A股“仙股”或“準仙股”數(shù)量很難和美國、香港股市相匹敵的主要原因之一。同時，久居華爾街的旅美學者黃樹東也向《紅周刊》記者表示，美國的信息披露更為規(guī)范，市場競爭和價格形成機制相對完善，長期來看股票價格最終會反映其內(nèi)在價值，“仙股”的大面積出現(xiàn)即反映了公司真實的內(nèi)在價值。相對之下，正在向成熟市場前進的A股，由于某些信息操作和市場操作等原因?qū)е聝r格形成機制發(fā)生扭曲，使得“仙股”、“準仙股”數(shù)量明顯偏少。但黃樹東同時也表示，“隨著A股市場逐漸成熟規(guī)范，未來‘仙股、‘準仙股將會在A股市場變得常態(tài)化。”

“從成熟的資本市場經(jīng)驗看，一國或一個地區(qū)的證券市場一般都會呈現(xiàn)散戶投資者比重逐漸降低，機構(gòu)投資者比重逐漸提升的過程，而在這一過程中，缺乏基本面支撐的公司即會不斷被邊緣化，在股價、市值不斷下沉過程中，甚至有被‘踢出局的可能。”張可興表示，近年來，A股市場的散戶比重已經(jīng)開始明顯下降，同時機構(gòu)投資者比重上升，公募基金、私募基金包括不斷進入A股市場的外資，選股的標準都更為理性和謹慎，同時，新股不斷上市，滬港通、滬倫通持續(xù)開通，好的投資標的早已不在稀缺，A股市場中的的低價股、績差股正在淪為投資雷區(qū)。目前，科創(chuàng)板已經(jīng)開始試點注冊制，創(chuàng)業(yè)板也要創(chuàng)造條件推進注冊制，未來滬深股市全面推行注冊制均是可以預(yù)期的，而這也只是時間的問題，在此背景下，殼資源最終將會失去其市場價值，而那些無價值的公司在股價和市值不斷下沉下，最終淪為“仙股”或“準仙股”，甚至退市。

A股機會趨向少數(shù)績優(yōu)公司

近兩年以來，A股市場的資金已經(jīng)明顯向頭部公司集中，各報告期機構(gòu)對藍籌股的“抱團”現(xiàn)象日趨明顯即可見一斑。

事實上，在一個開放的成熟的資本市場，投資者通常會通過業(yè)績、成長性等指標來衡量企業(yè)的投資價值，如果上市企業(yè)基本面沒有達標，投資者就會選擇“用腳投票”，被拋售的股票也不會有太多人愿意接盤，美股、港股如此，未來的A股同樣也會如此。那些經(jīng)營業(yè)績長期不佳的企業(yè)，只能接受股價不斷下跌的命運，最終淪落為“仙股”或“準仙股”。在此預(yù)期下，隨著A股市場“仙股”、“準仙股”常態(tài)化預(yù)期的增強，除了目前股價已經(jīng)低于2元的公司，市場中還有很多小市值的績差股未來不排除被邊緣化且市值不斷下沉的可能。

剔除今年以來上市不久的新股，以8月22日的收盤價為基準，滬深兩市有984家A股公司的總市值低于30億元。雖然其中也不乏近年來持續(xù)盈利甚至增長的標的存在，但如果以最近一個完整會計年度的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，剔除股價在2元以下的“準仙股”和“仙股”，總市值不足30億元的公司中，有193家公司2018年度歸母凈利潤是以虧損收官，業(yè)績出現(xiàn)下滑的公司更是多達524家。在最新披露2019年中報的公司中，有25家低市值公司在2018年度虧損后，今年上半年繼續(xù)虧損。如已連續(xù)兩年虧損的*ST瑞德，目前的收盤價為2.25元，結(jié)合股本統(tǒng)計，總市值僅為27.61億元。

另外，還有一些公司雖然尚未公布正式中報，但已提前發(fā)布了中報業(yè)績預(yù)告。以2018年虧損最嚴重的天神娛樂為例，2018年公司凈利潤漏洞高達71.51億元，今年一季度，公司再度虧損了4454.86萬元。從中報預(yù)披露時間表看，天神娛樂的中報預(yù)計將于8月29日才會正式和投資者見面。就公司目前已先后發(fā)布了兩份中報業(yè)績預(yù)告來看，上半年的虧損額已經(jīng)從首次預(yù)告的0.6億元～1.5億元擴張至1.3億元～2.3億元。公司給出的理由是，原有游戲產(chǎn)品盈利能力不足，新游戲產(chǎn)品未如期上線，由此導致部分子公司經(jīng)營業(yè)績未達到預(yù)期。

二級市場上，可以看到自今年4月22日回調(diào)以來，截至目前，*ST瑞德股價累計下跌了54.91%，天神娛樂股價累計下跌了49.16%，跌幅均明顯深于同期市場平均走勢（上證指數(shù)同期累計跌幅為11.84%），僅由上述兩家公司的表現(xiàn)，就能發(fā)現(xiàn)績差小市值公司是被市場資金用腳投票的，不排除類似的公司有可能在未來成為新的“準仙股”或“仙股”。

其實，近兩年以來A股市場的資金已經(jīng)明顯向頭部公司集中，各報告期機構(gòu)對藍籌股的“抱團”現(xiàn)象日趨明顯即可見一斑。雖然目前A股市場整體估值處于底部區(qū)域，但統(tǒng)計數(shù)據(jù)也顯示，在低價股滋生的同時，高價股卻并不匱乏，市場呈現(xiàn)了金字塔態(tài)勢。以8月22日數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析，A股市場3675家公司平均股價在14.1元，而低于這個平均價的公司有2608家，占比71%，高于這個平均價的公司占比29%。在3675家公司中，股價低于5元的低價股達828家，占比22.5%，而股價高于100元的高價股卻僅有30家，占比0.8%。其中，貴州茅臺的最新收盤價已高達1130.1元，長春高新、吉比特、匯頂科技3家公司的股價也超過了200元。在低價股中，如果基本面長期不佳，未來成為“仙股”、“準仙股”均是可期的。

觀察二級市場的表現(xiàn)，“準仙股”、“仙股”不僅價格低迷，成交也十分稀疏。統(tǒng)計目前股價不足2元的67家公司，剔除8家期間停牌的個股，8月份以來，59家可統(tǒng)計公司的累計成交額僅為294.45億元，而同期貴州茅臺1家公司的成交額即高達593.77億元。多位職業(yè)投資人在接受《紅周刊》記者采訪時紛紛表示，未來，A股最終會呈現(xiàn)強者恒強的“二八”或者“一九”格局，績差低價股的市值會不斷下沉，很難再被資金關(guān)注。