機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研對(duì)股票流動(dòng)性的分析

摘? 要：股票市場(chǎng)中，市場(chǎng)參與者會(huì)對(duì)股票的流動(dòng)性產(chǎn)生影響，而在眾多市場(chǎng)參與者中，機(jī)構(gòu)投資者因其具有信息優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而對(duì)股票市場(chǎng)流動(dòng)性產(chǎn)生重要影響。本文從理論上分析機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研對(duì)股票流動(dòng)性產(chǎn)生的影響。

關(guān)鍵詞：機(jī)構(gòu)投資者;投資者調(diào)研;股票流動(dòng)性

一、引言

股票的價(jià)格是公司相關(guān)信息的反饋，這些信息包括市場(chǎng)、行業(yè)和公司特質(zhì)信息。但是，現(xiàn)實(shí)中的資本市場(chǎng)并非完全有效，公司內(nèi)部人與投資者之間，甚至投資者之間都存在信息不對(duì)稱的情況。相對(duì)于個(gè)人投資者而言，機(jī)構(gòu)投資者擁有雄厚的資金規(guī)模和專業(yè)化的管理模式，且他們獲取信息的渠道更為豐富，對(duì)于信息的搜尋和解讀能力也更強(qiáng)。因此，在我國(guó)資本市場(chǎng)的制度發(fā)展還不完善，機(jī)構(gòu)投資的行為對(duì)我國(guó)現(xiàn)階段的股票市場(chǎng)造成何種影響，通過(guò)何種作用機(jī)制進(jìn)行影響，如何影響股票市場(chǎng)流動(dòng)性，這些都值得我們探究。

二、文獻(xiàn)綜述

（1）股票流動(dòng)性的研究

股票市場(chǎng)是一個(gè)信息驅(qū)動(dòng)的市場(chǎng)，股票市場(chǎng)的信息不對(duì)稱，會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)參與者的博弈行為，引起股票價(jià)格波動(dòng)，增加股票的流動(dòng)性。一方面，直接從流動(dòng)性角度。顧乃康，陳輝（2010）考察了股票流動(dòng)性、股價(jià)信息含量與公司投資決策之間的關(guān)系，從定量分析角度發(fā)現(xiàn)，股票流動(dòng)性與股價(jià)信息含量呈倒U型關(guān)系。熊偉，張艷（2015）研究表明內(nèi)控信息披露質(zhì)量與流動(dòng)性正相關(guān)，即內(nèi)控信息披露質(zhì)量越高，投資者就認(rèn)為公司各方面的能力都較好，公司未來(lái)的股價(jià)很可能會(huì)上升，從而愿意買入公司股票，股票流動(dòng)性增強(qiáng)。另一方面，從流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)角度。劉維奇，李丹豐（2014）從市場(chǎng)交易信息、公司財(cái)務(wù)報(bào)表和證券分析師預(yù)測(cè)三個(gè)視角，考察了信息披露質(zhì)量對(duì)股票流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響。結(jié)果表明，信息披露質(zhì)量高的公司其股票未來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)較低。胡華夏等（2018）研究發(fā)現(xiàn)，信息透明度對(duì)股票流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)具有顯著的負(fù)向影響，良好的信息透明度，能顯著降低股票未來(lái)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

（2）投資者調(diào)研的研究

就收集的文獻(xiàn)來(lái)看，現(xiàn)有研究已經(jīng)關(guān)注到投資者調(diào)研的重要作用，但多將重點(diǎn)放在投資者調(diào)研活動(dòng)對(duì)公司信息披露產(chǎn)生的積極影響，從而降低信息的不對(duì)稱。李昊洋等（2017）[ ]采用價(jià)格模型和收益模型考察了投資者調(diào)研對(duì)公司會(huì)計(jì)信息價(jià)值相關(guān)性的影響。投資者調(diào)研行為能夠通過(guò)增加信息的可獲得性以及強(qiáng)化信息的可理解性，提高公司業(yè)績(jī)的價(jià)值相關(guān)性。而公司被調(diào)研次數(shù)越多，則分析師預(yù)測(cè)精度越低，預(yù)測(cè)樂(lè)觀度越高（譚松濤，崔小勇，2015）。黎文靖，潘大巍（2018）從市場(chǎng)、公司兩個(gè)層面探討了機(jī)構(gòu)投資者實(shí)地調(diào)研是否提高了資本市場(chǎng)信息效率，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者實(shí)地調(diào)研會(huì)使基于分析師預(yù)期的年報(bào)盈余信息產(chǎn)生更強(qiáng)的市場(chǎng)反應(yīng)，機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)實(shí)地調(diào)研提供了增量信息，改善了資本市場(chǎng)的信息效率。

三、理論分析

機(jī)構(gòu)投資者在我國(guó)股票市場(chǎng)中所占比重較小，但是所持有的資金卻占有較大的比重，因此，機(jī)構(gòu)投資者的投資行為對(duì)市場(chǎng)具有較大的影響。信息不對(duì)稱理論指出，市場(chǎng)參與者在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中所了解的交易信息是不同的，便會(huì)導(dǎo)致交易中獲利存在差異。相對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，可以通過(guò)電話會(huì)議、網(wǎng)絡(luò)視頻會(huì)議等非現(xiàn)場(chǎng)形式參與調(diào)研，或通過(guò)前往公司總部、經(jīng)營(yíng)分支結(jié)構(gòu)等地進(jìn)行實(shí)地考察這一現(xiàn)場(chǎng)形式參與調(diào)研，并形成報(bào)告公開，使得投資者更加及時(shí)、準(zhǔn)確、客觀的了解公司的在定期報(bào)告中未公布的信息，降低由于信息不對(duì)稱，導(dǎo)致股票流動(dòng)性突增。相對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，機(jī)構(gòu)投資調(diào)研是一種外部監(jiān)督機(jī)制，當(dāng)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司進(jìn)行調(diào)研并形成調(diào)研報(bào)告時(shí)，在一定程度上能提高公司信息披露的質(zhì)量，保護(hù)投資者權(quán)益。在股票市場(chǎng)低迷時(shí)期，投資者與公司之間的信息不對(duì)稱性越低，形成大規(guī)模股災(zāi)的可能性就越小。

四、結(jié)論

機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研能夠緩解公司與投資者之間的信息不對(duì)稱性，降低股票流動(dòng)性。相對(duì)于個(gè)體投資者而言，，有助于個(gè)體投資者濾去交易噪聲，更加理性地投資和確定資產(chǎn)組合，避免由于價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的損失，增強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。對(duì)于公司來(lái)說(shuō)，機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研與流動(dòng)性之間的相互關(guān)系研究，能夠幫助上市公司降低融資的成本，也為監(jiān)管層今后制定相關(guān)的政策提供參考。

參考文獻(xiàn)

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[7]黎文靖，潘大巍.分析師實(shí)地調(diào)研提高了信息效率嗎？——基于年報(bào)市場(chǎng)反應(yīng)的分析[J].會(huì)計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究，2018.32（01）：21-39

作者簡(jiǎn)介：杜思諭（1993.07—），女，四川成都人，成都市西華大學(xué)碩士研究生，工商管理專業(yè)，會(huì)計(jì)學(xué)方向。