“人民幣國際化”背景下中國原油期貨上市的影響效應(yīng)研究

張玉榮 房佳麗 周一諾 李業(yè)芳

摘要：中國原油期貨經(jīng)歷了長期上市過程，終于在2018年3月26日實(shí)現(xiàn)圓滿，選擇在此時(shí)間節(jié)點(diǎn)上市，主要是因?yàn)楦鞣矫娴臈l件已經(jīng)成熟，此舉基于“人民幣國際化”的背景也將對國際原油市場產(chǎn)生強(qiáng)烈影響。大體來說，中國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力平穩(wěn)增長，“人民幣國際化”是中國追求的目標(biāo)，也正日益成為一種國際潮流。原油期貨是具有戰(zhàn)略價(jià)值的大宗商品交易，隨著人民幣計(jì)價(jià)和結(jié)算的原油期貨市場逐步成熟和吸引力的增加，增加國際社會(huì)對人民幣的信任將把“人民幣國際化”提升到一個(gè)新的水平。

關(guān)鍵詞：人民幣國際化 原油期貨 國際原油市場

一、世界石油期貨的發(fā)展歷程

（一）世界石油期貨的產(chǎn)生

第四次中東戰(zhàn)爭于1973年爆發(fā)，引發(fā)了第一次石油危機(jī)。一方面石油價(jià)格權(quán)得到了恢復(fù)，另一方面粉塵和原油的價(jià)格也得到了顯著提高，間接導(dǎo)致了二戰(zhàn)后最嚴(yán)重的全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)。發(fā)達(dá)國家嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退也歸因于這次持續(xù)三年的石油危機(jī)。1978年第二次石油危機(jī)發(fā)生，當(dāng)時(shí)世界第二大石油出口國是伊朗。伊朗與伊拉克戰(zhàn)爭爆發(fā)后，全球石油產(chǎn)量受到嚴(yán)重影響，產(chǎn)量急劇下降導(dǎo)致油價(jià)飆升。危機(jī)持續(xù)了半年多，導(dǎo)致西方經(jīng)濟(jì)普遍下滑。

從兩次石油危機(jī)中，我們發(fā)現(xiàn)中東國家的原油產(chǎn)出和政治動(dòng)蕩直接影響了石油的價(jià)格，中東國家甚至以此作為對抗西方國家制裁的武器。為了削弱石油和天然氣出口國對石油價(jià)格的控制，以市場供需為基礎(chǔ)逐步建立原油期貨市場，歐美國家更好地維護(hù)了自身利益，試圖將原油的定價(jià)能力掌握在自己手中。

（二）全球主要的石油期貨市場

紐約商品交易所，倫敦國際石油交易所和東京工業(yè)交易所是世界上三個(gè)主要的石油期貨市場。

2003年紐約商品交易所占三大能源交易所總量的60%，主要原因是能源期貨和期權(quán)超過了一億手。當(dāng)時(shí)，西德克薩斯中質(zhì)原油在全球交易商品期貨中排名第一，被列為全球石油市場最重要的定價(jià)基準(zhǔn)之一。日本上一個(gè)東京工業(yè)交易所的石油期貨市場雖然時(shí)間不長，但隨著交易量的快速增長而受到越來越大的影響。

（三）世界石油期貨市場發(fā)展形勢

1交易量持續(xù)增長，交易規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大

近年來，一方面中東地區(qū)主要產(chǎn)油國政治局勢動(dòng)蕩不安，由此引發(fā)石油的價(jià)格劇烈波動(dòng)，而新興市場國家對于石油的需求量日益增加：另一方面，國際金融市場不斷發(fā)展，伴隨著國際石油巨頭不斷增強(qiáng)的避險(xiǎn)意識?；谶@兩點(diǎn)，原油期貨市場的交易量持續(xù)增長，交易規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，而未來這種趨勢還會(huì)不斷加強(qiáng)。

2套利交易日益頻繁

越來越多石油期貨的出現(xiàn)要?dú)w功于石油市場的不斷擴(kuò)大和金融工具的不斷發(fā)展，以及相應(yīng)的日趨頻繁的套利交易。套利交易主要表現(xiàn)為跨市交易和跨品種交易，期權(quán)合約和裂解價(jià)差合約等衍生品也是交易所引入的新產(chǎn)品。

3現(xiàn)金交割方式更普遍

實(shí)物交割和現(xiàn)金交割是石油期貨交割的兩種方式，現(xiàn)在隨著越來越多的國家推出石油期貨以后，傳統(tǒng)的實(shí)物交割模式已經(jīng)改變，相反，它是一種更可行的現(xiàn)金交付方法，大大節(jié)省了與實(shí)物交付相關(guān)的成本。

二、“人民幣國際化”的發(fā)展歷程

（一）人民幣國際化的涵義

從表面上看，“人民幣國際化”是人民幣跨越國界的過程，是人民幣成為定價(jià)、結(jié)算和儲(chǔ)備貨幣的過程，可以在國外流通，可以在國際上得到普遍認(rèn)可。著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝將人民幣國際化分為三個(gè)階段：第一階段是人民幣在初始外貿(mào)交易中作為結(jié)算貨幣;第二階段是中期投資人民幣：第三階段是大多數(shù)國家使用人民幣作為儲(chǔ)備、管理資產(chǎn)和負(fù)債等。中國目前處于第三階段的初期階段，未來的道路任重而道遠(yuǎn)。

（二）人民幣國際化發(fā)展軌跡

1人民幣作為結(jié)算貨幣

中國于亞洲金融危機(jī)爆發(fā)后實(shí)施了商業(yè)銀行股份制改革，銀行抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力得到了明顯提高，我國應(yīng)對經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域波動(dòng)的能力也得到了顯著增強(qiáng)。這也是中國在2008年國際金融危機(jī)爆發(fā)后沒有像西方國家那樣受苦的根本原因，而且仍保持經(jīng)濟(jì)的快速增長。人民幣匯率相對來說較為穩(wěn)定，市場參與者對人民幣有不斷增長的潛在需求，同時(shí)中國也善于抓住機(jī)遇，不斷擴(kuò)充我國的“跨境人民幣”業(yè)務(wù)。

擴(kuò)大人民幣的跨境使用也可以更好地應(yīng)對國際金融危機(jī)、規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)、改善國際關(guān)系。2010年6月和2011年8月，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)范圍繼續(xù)擴(kuò)大，區(qū)域覆蓋基本實(shí)現(xiàn)。截至2016年，跨境貨物貿(mào)易結(jié)算量為4.12萬億元，占商品進(jìn)出口總額的17%：跨境服務(wù)人民幣結(jié)算量為1.11億元，占服務(wù)進(jìn)出口總額的21%。今天，跨境人民幣政策涵蓋了所有領(lǐng)域，跨境使用人民幣的政策框架也有所改善。

2人民幣作為計(jì)價(jià)貨幣

首先，涉外經(jīng)濟(jì)管理部門開始使用人民幣面額進(jìn)行統(tǒng)計(jì)核算，同時(shí)突出中國的貨幣主權(quán)。海關(guān)總署于2013年添加了人民幣計(jì)價(jià)的進(jìn)出口貿(mào)易數(shù)據(jù)，人民幣計(jì)價(jià)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)也于2014年全面啟動(dòng)，這種做法很好地指導(dǎo)了市場主體開展本幣定價(jià)和結(jié)算業(yè)務(wù)。

其次，商品期貨和國際人民幣定價(jià)開始普及，中國是大宗商品的主要消費(fèi)者，但國際商品多以美元定價(jià)。應(yīng)有效提升國際商品期貨市場在國際定價(jià)領(lǐng)域的地位，從而順利推動(dòng)人民幣國際化進(jìn)程。此后，中國明確規(guī)定國內(nèi)原油期貨交易以人民幣結(jié)算，全球首個(gè)以人民幣計(jì)價(jià)的交易于2016年4月正式上市?！吧虾｜S金”集中定價(jià)合同作為黃金基準(zhǔn)價(jià)格也將逐步提升中國在國際黃金市場的話語權(quán)，不斷擴(kuò)大自身的影響力。

最后，伴隨著離岸市場人民幣產(chǎn)品的不斷完善，外國實(shí)體更傾向于持有人民幣資產(chǎn)，人民幣成為全球避風(fēng)港的過程自然也在加速。

3.人民幣作為儲(chǔ)備貨幣

英、泰、南非等國自跨境人民幣業(yè)務(wù)啟動(dòng)以來已明確表示將人民幣納入外匯儲(chǔ)備。2015年后，俄羅斯、新加坡、坦桑尼亞、菲律賓等國也先后宣布將人民幣納入外匯儲(chǔ)備。與此同時(shí)，中央銀行之間的貨幣互換交易也是一種潛在的儲(chǔ)備貨幣，人民銀行也與中央銀行或貨幣當(dāng)局簽署了雙邊貨幣互換協(xié)議。

國際貨幣基金組織于2015年12月正式批準(zhǔn)人民幣加入特別提款權(quán)，人民幣在成為儲(chǔ)備貨幣的道路上取得了新的突破。

三、中國原油期貨上市的后續(xù)發(fā)展及國際市場的相關(guān)變化

（一）中國原油期貨上市初期的市場表現(xiàn)

中國原油期貨經(jīng)過17年的醞釀之后厚積薄發(fā)，于2018年3月26日正式在上海國際能源交易中心上市，這無疑將成為中國市場濃墨重彩的一筆，這也意味著中國作為最大的原油進(jìn)口國，已經(jīng)開始在全球原油市場占據(jù)一席之地。令我們欣喜的是在期貨市場多數(shù)飄綠的情況下，原油期貨迎來了屬于自己的“開門紅”：原油主力合約801809合約開盤報(bào)價(jià)為每桶440元，較416元的基準(zhǔn)價(jià)上漲了5.78%，隨后受市場多方引導(dǎo)漲至最高447.1，漲至6%，隨后的交易市場逐漸恢復(fù)理性，原油價(jià)格開始出現(xiàn)震蕩，最終以429.9元每桶收盤，漲至3.34%。上市首日，累計(jì)成交額為183.47億元，表現(xiàn)出較好的市場流動(dòng)性。綜合首周的表現(xiàn)情況來看，累計(jì)持倉量8198手，累計(jì)成交量278234手，成交額1159.26億元。我們有理由預(yù)測上海原油期貨將有望成為亞太地區(qū)原油貿(mào)易基準(zhǔn)價(jià)格，中國境內(nèi)現(xiàn)貨市場的供需狀況也將主導(dǎo)貿(mào)易價(jià)格的走向。

（二）中國原油期貨上市后期的發(fā)展情況

在2019年的國際汽聯(lián)論壇上，我們從上海期貨交易所總經(jīng)理志勇口中了解到原油期貨的最新數(shù)據(jù)。自原油期貨上市以來，截至2019年3月25日，單邊統(tǒng)計(jì)，上海原油期貨累計(jì)成交3670萬手，累計(jì)成交17.12萬億元，日均成交15.1萬手。平均每日成交額超過704.55億元，最大持股量超過4萬。目前：原油期貨已成功完成7份合約的實(shí)物交割，總交付量為719.7萬桶。參與市場的外國投資者數(shù)量與上市初期相比也顯著增加。中國原油期貨從無到有，從零到擁有無限可能，帶來的變化也不限于提供亞洲油價(jià)的基準(zhǔn)，它將以開放和國際化的方式為中國石油市場開辟新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

（三）中國原油期貨上市后國際市場的相關(guān)變化

近年來，兩大著名原油期貨交易所布倫特和WTI的基準(zhǔn)定價(jià)逐漸失去了反映全球石油市場的基本面的能力，自然也不可能反映亞太地區(qū)新興市場需求的變化。中國原油期貨的推出無疑提供了一個(gè)全新的具有競爭力的油價(jià)基準(zhǔn)。中國不打算挑戰(zhàn)原來原油期貨的領(lǐng)先地位，也不打算挑戰(zhàn)美元在石油定價(jià)中的主導(dǎo)地位，而是選擇巧妙地避開競爭，尋找自己的發(fā)展方式。采用人民幣計(jì)價(jià)更多的是提供一種新的選擇，為與中國有貿(mào)易往來的國家提供新的支付結(jié)算方式。而中國是亞洲重要的石油消費(fèi)國，在世界石油市場的影響力也非比尋常，加之擁有得天獨(dú)厚的地緣政治優(yōu)勢和持續(xù)提升的國際影響力，因此，未來中國成為亞洲原油定價(jià)中心并非只是一個(gè)遙不可及的夢想。

四、“人民幣國際化”背景下中國原油期貨上市的影響研究

（一）國際油市迎來中國聲音中國機(jī)會(huì)

中國原油期貨作為具有全球影響潛力的原油期貨品種誕生，首個(gè)國際化期貨品種的出現(xiàn)標(biāo)志著國際原油市場從此有了中國聲音，迎來了中國機(jī)會(huì)。從“溢價(jià)”到“議價(jià)”，從“走出去”到“引進(jìn)來”，我國將在國際舞臺(tái)上展現(xiàn)更加開放自信的中國形象。作為原油的超級買家，原油期貨上市也將彌補(bǔ)現(xiàn)有國際原油定價(jià)體系的缺口，這將有助于形成反映石油市場供需關(guān)系的價(jià)格體系。有利于更好地把握中國宏觀經(jīng)濟(jì)的方向，進(jìn)一步降低發(fā)展成本：這有利于更好地服務(wù)“一帶一路”，從而為中國的金融開放指引新的航向。

（二）國民經(jīng)濟(jì)迎來全新發(fā)展機(jī)遇

國際原油市場存在諸多不確定因素，也是我們通常所說的風(fēng)險(xiǎn)，而期貨市場最重要的功能是避免風(fēng)險(xiǎn)。所以需要通過建立期貨市場來尋求平衡。中國原油期貨上市為政府提供了傳播和轉(zhuǎn)移原油價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的工具，從而確保了中國的能源安全。也有利于國民經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，同時(shí)中國原油期貨市場呈現(xiàn)的信息也可以作為我國政府制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策的指導(dǎo)，推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展。

（三）“人民幣國際化”迎來全新發(fā)展征程

“人民幣計(jì)價(jià)”中國原油期貨上市的特點(diǎn)之一，也是吸引交易的亮點(diǎn)。綜合來看，交易商一方面可以避開使用美元，另一方面也有權(quán)利拒絕接收人民幣，從某種層面上來看，人民幣和黃金掛鉤了。我國不斷增長的經(jīng)濟(jì)體量和不斷提高的國際地位與人民幣的低使用率極不相稱，所以我國原油期貨以人民幣作為結(jié)算貨幣，這是一個(gè)偉大的創(chuàng)舉，也展示了一個(gè)自信的大國形象。這將使人民幣能夠參與更多的國際貿(mào)易結(jié)算，人民幣在實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場中的重要作用也將得到凸顯，“人民幣國際化”也將迎來全新發(fā)展的新征程。