茂碩電源保殼有方

路漫漫

茂碩電源（002660.SZ）于2012年3月在中小板上市。招股書(shū)披露，茂碩電源實(shí)力雄厚，是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的高可靠、智能化、高效節(jié)能開(kāi)關(guān)電源制造及解決方案提供商。

上市前良好的業(yè)績(jī)可以體現(xiàn)如此雄厚的實(shí)力，但上市之后卻沒(méi)有如期帶來(lái)強(qiáng)悍的業(yè)績(jī)。時(shí)有虧損，到2018年甚至巨虧。

力避兩年連續(xù)虧損

上市當(dāng)年，營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量均下滑。茂碩電源給出的理由是：受?chē)?guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不利因素的影響，公司全年銷售接單未達(dá)到預(yù)期，整體銷售收入略有下降。

緊接著，2013年凈利潤(rùn)腰斬。年報(bào)將原因歸結(jié)為行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈、人民幣持續(xù)升值導(dǎo)致匯兌損失增加、勞動(dòng)力成本上升、新增租用的總部辦公樓支出等因素影響。再之后，2014年虧損。

此后盈虧交替出現(xiàn)，但扣非凈利潤(rùn)一直處于虧損的狀態(tài)。2018年則虧損2.56億元，創(chuàng)下上市以來(lái)的紀(jì)錄。公司2012年至2018年累計(jì)凈利潤(rùn)-2.04億元。

或許是巧合，從2012年開(kāi)始，公司審計(jì)機(jī)構(gòu)不再是深圳市鵬城會(huì)計(jì)師事務(wù)所有限公司，該事務(wù)所在當(dāng)年被合并。而茂碩電源的業(yè)績(jī)變臉也是從這一年開(kāi)始的。

盡管2018年巨虧，但公司2015年、2017年是盈利的，茂碩電源似乎力圖避免連續(xù)兩年虧損。如此看來(lái)，輕松上陣的2019年大概率會(huì)盈利。

果然，2019年一季度已經(jīng)出現(xiàn)好的跡象，營(yíng)業(yè)收入下降17.97%，但虧損已經(jīng)大幅收窄，僅僅虧損了76.77萬(wàn)元，而上年同期虧損了460.61萬(wàn)元。公司預(yù)計(jì)2019年1-6月凈利潤(rùn)區(qū)間為600萬(wàn)元-900萬(wàn)元。

募投項(xiàng)目畫(huà)大餅

茂碩電源IPO募集資金4.49億元。最大看點(diǎn)的項(xiàng)目就是惠州茂碩能源科技有限公司（下稱“惠州茂碩”）電源驅(qū)動(dòng)生產(chǎn)項(xiàng)目，總投資額2.41億元。建設(shè)期為1年（12個(gè)月）。據(jù)預(yù)測(cè)，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，年均實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.6億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)9356.46萬(wàn)元。

茂碩電源2012年的營(yíng)業(yè)收入5.5億元及凈利潤(rùn)4751.61萬(wàn)元，募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后的營(yíng)收及凈利潤(rùn)將是2012年的1.38倍、2倍。

該項(xiàng)目已于2014年底完工，并逐步投產(chǎn)。但招股書(shū)描述的種種美好并沒(méi)有出現(xiàn)，實(shí)際情況是，投產(chǎn)之前，靠著利息收入還能保持盈利，投產(chǎn)之后就開(kāi)始虧損，一年不如一年，從投產(chǎn)到2018年已經(jīng)累計(jì)虧損了近7000萬(wàn)元。

開(kāi)始多元化發(fā)展

眼看主營(yíng)并不景氣，茂碩電源開(kāi)始了多元化運(yùn)作。

在新能源應(yīng)用領(lǐng)域，投資控股了海寧茂碩諾華能源有限公司（下稱“海寧茂碩”）、深圳茂碩電氣有限公司;收購(gòu)深圳茂碩新能源科技有限公司少數(shù)股東股權(quán);參股投資了國(guó)利英核（浙江）能源有限公司等。

在產(chǎn)業(yè)并購(gòu)方面，公司購(gòu)買(mǎi)湖南省方正達(dá)電子科技有限公司（下稱“方正達(dá)電子”）56.24%股權(quán)。

當(dāng)初，茂碩電源基于在各類電源產(chǎn)品尤其是光伏逆變器領(lǐng)域等方面的積累，以及新能源產(chǎn)業(yè)良好的政策環(huán)境與市場(chǎng)前景，將新能源產(chǎn)業(yè)尤其是光伏發(fā)電產(chǎn)業(yè)作為未來(lái)的重要業(yè)務(wù)發(fā)展方向。

2014年4月，茂碩電源合資設(shè)立海寧茂碩。2015年5月，茂碩電源擬募集資金總額不超過(guò)8.57億元投資用于光伏發(fā)電項(xiàng)目，預(yù)計(jì)未來(lái)將會(huì)給公司帶來(lái)穩(wěn)定的回報(bào)和現(xiàn)金流入。后來(lái)募集資金減少至6.32億元。雖然獲批，但因保薦機(jī)構(gòu)西南證券被立案調(diào)查導(dǎo)致本次募資失敗。

不過(guò)，募資失敗并沒(méi)有阻止茂碩電源進(jìn)軍新能源的決心。茂碩電源一方面從銀行借款，另一方面節(jié)衣縮食，支援光伏電站項(xiàng)目。

2018年5月31日，國(guó)家三部委聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于2018年光伏發(fā)電有關(guān)事項(xiàng)的通知》，光伏電站行業(yè)政府補(bǔ)貼強(qiáng)度降低、標(biāo)桿電價(jià)下調(diào)等不利因素導(dǎo)致茂碩電源的新能源夢(mèng)碎。于是，2018年下半年，茂碩電源調(diào)整發(fā)展戰(zhàn)略，決定回歸主業(yè)深耕主營(yíng)業(yè)務(wù)，將負(fù)責(zé)光伏逆變器業(yè)務(wù)的子公司轉(zhuǎn)型為專注于研發(fā)的科技型公司，并逐步剝離光伏電站資產(chǎn)。僅有的三個(gè)電站海寧15MW光伏分布式電站、新余16.56MW林光互補(bǔ)電站及萍鄉(xiāng)11.26MW林光互補(bǔ)電站合計(jì)計(jì)提減值準(zhǔn)備1.14億元，計(jì)提比例42.91%。辛辛苦苦幾年，茂碩電源在光伏行業(yè)的投資并不順利。

讓茂碩電源夢(mèng)碎的或許并不是上述光伏“5·31”新政，而是質(zhì)量不過(guò)關(guān)。公司對(duì)深交所問(wèn)詢函回復(fù)中稱，電站組件故障頻發(fā)，導(dǎo)致發(fā)電效率未達(dá)預(yù)期。

方正達(dá)電子的助力

茂碩電源2015年3月以2.06億元收購(gòu)方正達(dá)電子56.24%股權(quán)，合并報(bào)表產(chǎn)生商譽(yù)1.3億元。方正達(dá)在LED節(jié)能照明專用FPC領(lǐng)域中具有領(lǐng)先的行業(yè)地位，根據(jù)重組盈利預(yù)測(cè)承諾，方正達(dá)電子未來(lái)三年（2015-2017年）的承諾凈利潤(rùn)分別為4354.20萬(wàn)元、5225.07萬(wàn)元和5399.74萬(wàn)元。

并購(gòu)當(dāng)年，方正達(dá)電子營(yíng)業(yè)收入2.58億元及凈利潤(rùn)4081.75萬(wàn)元，以56.24%股權(quán)比例計(jì)算，方正達(dá)電子2015年貢獻(xiàn)凈利潤(rùn)2295.58萬(wàn)元，占茂碩電源的143%。茂碩電源2015年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)46.79%，靠的是方正達(dá)電子;盈利1605.31萬(wàn)元（扣非凈利潤(rùn)虧損1968.07萬(wàn)元）主要也是靠方正達(dá)電子。如果沒(méi)有方正達(dá)電子的及時(shí)救援，茂碩電源2015年會(huì)虧損，加上2014年已經(jīng)虧損了，那么茂碩電源就要被“ST”了。

方正達(dá)電子2016年?duì)I業(yè)收入3.62億元，凈利潤(rùn)3932.69萬(wàn)元。2017年?duì)I業(yè)收入4.69億元，凈利潤(rùn)4582.83萬(wàn)元。2018年?duì)I業(yè)收入4.18億元，凈利潤(rùn)1039.37萬(wàn)元。雖然方正達(dá)電子每年都未能完成業(yè)績(jī)承諾，但沒(méi)有方正達(dá)電子，茂碩電源會(huì)從2014年到2018年，連續(xù)5年虧損。方正達(dá)電子的出現(xiàn)，讓茂碩電源游走在盈利的邊緣，避免了ST，也避免了暫停上市。

2017年，茂碩電源將持有的方正達(dá)電子34%的股權(quán)以1.53億元予以轉(zhuǎn)讓。本次交易完成后，公司持有方正達(dá)電子22.24%的股權(quán)，不再納入合并范圍。

蹊蹺的重組補(bǔ)償款

沒(méi)有方正達(dá)電子，茂碩電源難以盈利，同樣，沒(méi)有3500萬(wàn)元的重組補(bǔ)償款，茂碩電源也不可能盈利。

茂碩電源2014年虧損4785.94萬(wàn)元，2015年單單靠方正達(dá)電子貢獻(xiàn)的2295.58萬(wàn)元凈利潤(rùn)還不足以實(shí)現(xiàn)盈利。于是，3500萬(wàn)元重組補(bǔ)償款誕生了。這筆補(bǔ)償款計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入，占當(dāng)年利潤(rùn)總額的110.59%。這筆補(bǔ)償款決定了茂碩電源的盈虧。

因籌劃重大事項(xiàng)，茂碩電源的股票自2015年2月10日開(kāi)市起停牌。之后的3月9日，公司董事會(huì)審議同意公司籌劃重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。但是，5月20日，公司經(jīng)與中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行詳細(xì)論證分析、并與交易對(duì)方進(jìn)行多次協(xié)商后，認(rèn)為本次籌劃重大資產(chǎn)重組的條件尚不成熟，經(jīng)慎重考慮，公司決定終止本次重大資產(chǎn)重組。7月20日，收到重大資產(chǎn)重組交易對(duì)方終止補(bǔ)償款3500萬(wàn)元。

決定終止重組的是茂碩電源，事后讓對(duì)方補(bǔ)償3500萬(wàn)元？這是哪里的交易方，這么大方？被“拋棄”了，還要出錢(qián)補(bǔ)償。

靠著這筆3500萬(wàn)元的補(bǔ)償款， 2015年上半年還虧損2803萬(wàn)元的茂碩電源在第三季度扭虧為盈，為全年盈利奠定了基礎(chǔ)。

陷身騎客系

2016年，茂碩電源以2000萬(wàn)元取得杭州騎客智能科技有限公司4.95%股權(quán)（下稱“杭州騎客”）。杭州騎客是一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、運(yùn)營(yíng)于一體的智能平衡車(chē)制造企業(yè)，正式成立于2013年5月。

據(jù)相關(guān)投資公告，杭州騎客2015年未經(jīng)審計(jì)的營(yíng)業(yè)收入9094.69萬(wàn)元，凈利潤(rùn)1392.29萬(wàn)元，2016年1-6月?tīng)I(yíng)業(yè)收入5819.41萬(wàn)元及凈利潤(rùn)-395.20萬(wàn)元。

2017年杭州騎客是公司供應(yīng)商，當(dāng)年末應(yīng)付賬款1025.43萬(wàn)元。2018年末118.70萬(wàn)元，茂碩電源沒(méi)有拖欠貨款。而杭州騎客投資的深圳騎客智能科技有限公司（下稱“深圳騎客”）成了茂碩電源的客戶，卻有超過(guò)2000萬(wàn)元的款項(xiàng)無(wú)法收回。

截至2018年12月31日，深圳騎客應(yīng)收款項(xiàng)余額2059.86萬(wàn)元，因其財(cái)務(wù)報(bào)表顯示深圳騎客已資不抵債，并處于停產(chǎn)狀態(tài)中，無(wú)法預(yù)計(jì)具體恢復(fù)生產(chǎn)時(shí)間及后續(xù)訂單情況，根據(jù)對(duì)該客戶貨款收回的可能性進(jìn)行判斷并單獨(dú)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，茂碩電源本期計(jì)提壞帳準(zhǔn)備2040.53萬(wàn)元。

同樣地，茂碩電源對(duì)杭州騎客投資也發(fā)生了1101.62萬(wàn)元減值損失。

聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn);作者聲明：本人不持有文中所提及的股票