壟斷地位穩(wěn)固中煙香港可買入

內(nèi)地卷煙銷售額于去年達(dá)到1.44萬億元人民幣，約占全球卷煙消費(fèi)的44.6%。

中煙香港（06055.HK）于2004年成立，為中煙國際負(fù)責(zé)資本市場運(yùn)作和國際業(yè)務(wù)拓展的指定境外平臺(tái)。于中煙香港上市前，中國煙草總公司通過其全資附屬公司中煙國際間接持有天利100%股權(quán)，天利則100%持有中煙香港全部股權(quán)。

中國煙草總公司（下稱中國煙草）為內(nèi)地唯一根據(jù)國家煙草專賣制度從事煙草專賣品生產(chǎn)、銷售及進(jìn)出口之公司。中煙香港（06055.HK）業(yè)務(wù)范圍包括組織煙草制品貿(mào)易、監(jiān)管海外附屬公司營運(yùn)和中國煙草的境外投資、承擔(dān)中國煙草國際業(yè)務(wù)的管理及營運(yùn)工作。根據(jù)弗若斯特沙利文資料顯示，去年內(nèi)地吸煙者人數(shù)為3.06億人，為進(jìn)口煙葉類產(chǎn)品提供了一個(gè)穩(wěn)定的市場。

中煙香港經(jīng)營四大獨(dú)家業(yè)務(wù)，包括煙草類產(chǎn)品進(jìn)出口業(yè)務(wù)、卷煙出口，以及包括加熱煙等新型煙草制品的出口。換言之，中煙香港扮演著中國煙草的進(jìn)出口中轉(zhuǎn)站般的角色。雖然，中煙香港近年的業(yè)務(wù)表現(xiàn)反覆，受環(huán)球經(jīng)濟(jì)影響，去年利潤從2017年約3.47億元（港元.下同）跌至2.61億元，但巨額收入和利潤確實(shí)吸引眾多投資者。

全球煙民基數(shù)龐大

仔細(xì)分析，近年社會(huì)上出現(xiàn)不少支持禁煙的聲音，內(nèi)地政府亦開始加強(qiáng)控?zé)煹牧Χ?。政府?015年6月開始推出第一項(xiàng)全面禁止室內(nèi)公共場所吸煙的法例后，又將卷煙稅從5%上調(diào)至11%。這些政策措施無可避免地打擊了煙草行業(yè)的盈利能力，而中國煙草行業(yè)的銷售利潤率，更從2014年的13.7%降至2018年的9.9%。

不過，隨著內(nèi)地居民過去數(shù)十年人均可支配收入不斷改善，拉動(dòng)中國煙草制品消費(fèi)升級(jí)和煙草市場結(jié)構(gòu)優(yōu)化，令內(nèi)地卷煙銷售額于去年達(dá)到1.44萬億元人民幣，約占全球卷煙消費(fèi)的44.6 %。受國家煙草專賣制度規(guī)限，目前只有中國煙草及其直屬公司獲得在中國壟斷經(jīng)營煙草買賣的資格。雖然全球各地近年加強(qiáng)控?zé)熯\(yùn)動(dòng)，但由于全球煙民數(shù)量充足，在中國形成剛需，而集團(tuán)壟斷地位穩(wěn)固，短期內(nèi)看不到市場競爭。

除此之外，電子煙越趨歡迎，市場需求提升，對(duì)中煙香港業(yè)務(wù)亦有幫助。業(yè)績方面，中煙香港2016年至2018年?duì)I業(yè)收入分別為63.1億元、78.07億元及70.33億元，去年收入有所下降，主要由于煙草產(chǎn)品進(jìn)口業(yè)務(wù)方面，截止重組完成日期為止，部分產(chǎn)品正在運(yùn)輸途中并錄為存貨，未確認(rèn)交易應(yīng)占收入。

潛在升幅逾六成

其次，煙葉類產(chǎn)品出口業(yè)務(wù)公司按凈額基準(zhǔn)確認(rèn)代理銷售交易收入，使收入大幅下降。中煙香港過去三年之毛利率分別為7.8%、6.3%及5.3%，下降主要由于2018年生效的250號(hào)文規(guī)定了有關(guān)卷煙的價(jià)格下限，令卷煙生產(chǎn)企業(yè)售予免稅市場的中國卷煙售價(jià)增加，使得卷煙出口分部毛利率從以往近40%跌至7.6%。

估值方面，中煙招股時(shí)之市值為25.9億元至32.5億元，市盈率（P/E）約9.9倍至12.4倍，估值不高。市賬率（P/B）約為2.21倍至2.44倍，高于行業(yè)平均。盈利能力方面，中煙香港2018年之股本回報(bào)率（ROE）及資產(chǎn)回報(bào)率（ROA）分別為18.2%和8.2%，略高于行業(yè)平均水平。綜合公司的行業(yè)地位、業(yè)績情況與估值水平，投資者可于現(xiàn)價(jià)買入，博其市值從現(xiàn)時(shí)約50億元沖上80億元。