公募可轉債配置： 規(guī)模略降偏愛金融券

楊陽

隨著可轉債市場的不斷擴大，公募基金對可轉債的配置金額也越來越大。截止到2019Q2，公募基金對可轉債的配置金額為661.02億元，位列歷史第二高峰，相比Q1的配置金額有大約3億元的下滑，但是超過660億元的金額已經具備相當規(guī)模。

可轉債配置高位略降

2019Q2公募基金持有轉債市值由Q1末的663.22億元小幅回落至661.02億元，環(huán)比降低0.33%。市場供給仍在持續(xù)，2019Q2新發(fā)轉債28只，Q2末轉債市場存量規(guī)模已由Q1末的2972億元小幅攀升至3148億元，公募基金持有轉債市值占轉債存量市值的比重下滑至19.3%，由于今年以來供給量大幅提升，公募基金持有轉債比例位于17年以來的最低點。

就上交所公布的轉債持有者結構而言，公募基金是持有轉債最多的投資機構，Q2末持有轉債規(guī)模463億元占比12.7%，較Q1增持14.7%，單季增持規(guī)模297億元位列第二。其他機構而言，保險Q2單季增持規(guī)模370億元位列第一，較Q1增持51.6%，券商自營和年金分別增持19.7%和36.4%，對轉債的態(tài)度較為積極，Q2并無減持的機構。（見圖一）

混基持倉下滑 債基走強

按一級分類，二季度轉債市場擴容節(jié)奏相對放緩，疊加權益市場進入震蕩期，基金整體所持轉債市值增長受限。一季度持倉增速較快的混合型基金，二季度順勢減少轉債持倉，由Q1的216億元減少11.6%至191億元。一方面原因是偏債混基一季度在轉債資產收獲較多，大多止盈后選擇相對穩(wěn)健的純債，另一方面是偏股混基在二季度震蕩調整中更多選擇降低倉位來減小波動。

二季度債基（含轉債基金）整體所持轉債市值再次突破歷史最高，逆勢增持5.7%至465億元，左側布局的意圖很明顯，轉債基金增持5.4%的思路也是如此。下半年對于相對排名的公募基金而言，尤其是二級債基，轉債或繼續(xù)成為影響其排名的核心資產。

轉債基金、一級債基和二級債基是增持轉債的主力，轉債基金Q2持有轉債94.95億元，較Q1增持5.4%。偏債基金中，一二級債基分別持有轉債94.51億元和305.96億元，分別增持10.1%和6.2%；偏債混基和中長期純債基減持了4.7%和2.2%。偏股基金都順勢減少倉位，靈活配置型和偏股混基分別減持了14.1%和22.5%。

轉債基金：規(guī)模小升 杠桿下滑

二季度共有34只轉債基金披露了二季報，轉債基金所持轉債市值由Q1的89.27億元上升至94.95億元（+6.4%），轉債基金凈值由91.08億元上升至102.59億元（+12.6%）。其中有17只的凈值上升，表現最好的是新成立的中金可轉債A，因其規(guī)模小，操作靈活，擇券空間較大，容易出漲幅。8只轉債基金倉位上升超過10%，4只倉位下降超過10%，倉位分化明顯。（見表一）

此外，從二級債基規(guī)模排名前二十的基金持倉來看，所持轉債市值由Q1的176.67億元上升至188.61億元（+6.8%），總凈值由665.09億元下降至625.47億元（-6.0%）。其中有8只的凈值上升，表現最好的是鵬揚匯利A。25只基金的轉債倉位均上升，10只倉位上升超過10%，整體倉位變化一致。二季度轉債基金轉債投資規(guī)模穩(wěn)中有升，占資產規(guī)模的比例由Q1的66.8%上升至68.5%。而轉債基金的杠桿水平有所回落，由Q1的1.47下降至1.35，相較于在一季度的牛市行情中積極使用杠桿工具增厚收益，二季度的操作顯得更為謹慎。

個券配置：依舊偏愛金融券

新券配置方面，基金持倉比例較高的有參林、現代、一心等藥房標的，藍曉、司爾等化工標的，以及三峽EB、新鋼EB等基本面較為優(yōu)質且上市估值合理的券。從持有基金家數來看，受環(huán)保熱點的影響，64只基金持有環(huán)境轉債；明泰作為稀缺的有色金屬標的，有28只基金持有；核能作為大盤藍籌，低配較為明顯，但仍有20只基金持有。其他中小標的里，投資者更看好亞藥、和而、文燦，均為稀缺題材且基本面尚可。

從二季度基金持倉變動來看，配置思路有一些變化：

1）依舊重倉金融券，但具體標的有調整。光大（39.75億）依舊是最核心的配置品種，持倉基本不變。其他金融券發(fā)生了大幅調倉，蘇銀（增持17.05億）和平銀（增持4.35億）作為新券，性價比更高且上漲空間比老券更多，因此受到基金大規(guī)模增持；而寧行（減持7.92億）已觸發(fā)贖回，上漲空間很小，國君（減持5.77億）等券商的一季度黃金期已結束，因而受到基金的集體減持。

2）平衡型EB被增持，彈性較差的周期EB被減持。G三峽EB1（增持10.08億）是二季度新發(fā)EB，基本面優(yōu)質且彈性較好，18中化EB（增持5.67億）彈性也較好，受到基金關注。與之相比，17中油EB（減持6.9億）和18中油EB（減持10.5億）彈性差且周期向下，被基金普遍減持。

3）基本面穩(wěn)定的個券。二季度震蕩市的博弈性更強，擇券顯得更加重要，尤其是個券的優(yōu)質基本面不僅保護下跌而且能博弈反彈，因此一些白馬屬性的標的受到了基金的青睞。桐昆、圓通、海爾、福能、山鷹及通威等券的配置規(guī)模提升較大，隆基、藍思、林洋、航電、海瀾、大族、新鳳等券配置規(guī)模較大且維持穩(wěn)定。而電氣、廣汽、玲瓏等券受到了減持。