價(jià)值投資：什么才是真正的“獨(dú)角獸”

陳茜

隨著P2P爆雷、滴滴血案、ofo單車前途未卜……曾經(jīng)資本追捧的獨(dú)角獸們也讓創(chuàng)投行業(yè)開始反思，盲目追捧獨(dú)角獸的光環(huán)，是否偏離了價(jià)值投資的軌道？

硅谷FoundersX Ventures 創(chuàng)始和管理合伙人Dr.Helen Liang在近期長江商學(xué)院一次創(chuàng)投論壇上分享表示，與前幾年相比，國內(nèi)創(chuàng)投資本市場(chǎng)疾速遇冷，這一變化幅度要比硅谷更大。“資本市場(chǎng)現(xiàn)在應(yīng)該是回調(diào)狀態(tài)，可以擠出泡沫，回歸理性和價(jià)值投資軌道中來，反而從宏觀層面降低整體風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

硅谷早期創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的投資理念有怎樣的特點(diǎn)？他們所尋找的真正獨(dú)具價(jià)值的獨(dú)角獸和其創(chuàng)始人有怎樣的特點(diǎn)？未來哪些賽道誕生獨(dú)角獸的機(jī)會(huì)更大？投資人應(yīng)該堅(jiān)持怎樣的投資理念？

資本助長惡性競爭

“硅谷的投資機(jī)構(gòu)對(duì)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目的試錯(cuò)和蛻變時(shí)間更有容忍度，同時(shí)，相對(duì)而言比較少燒錢?！盚elen 解釋。

像共享單車、外賣等商業(yè)模式的企業(yè)，在硅谷不會(huì)一下涌現(xiàn)出幾百家同時(shí)燒錢。用資本支撐流量，獲得膨脹發(fā)展，但盈利模式不明，最終泡沫擠掉。除了共享單車，這種泡沫還出現(xiàn)在直播、P2P、AR/VR等領(lǐng)域。在硅谷，早期項(xiàng)目投資人會(huì)更耐心等待創(chuàng)業(yè)者成長。從種子期到A輪，投資機(jī)構(gòu)不會(huì)特別強(qiáng)調(diào)要盈利，而是更關(guān)注創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目在市場(chǎng)中的領(lǐng)先地位、快速增長的勢(shì)頭和獨(dú)當(dāng)一面的優(yōu)勢(shì)。

定位于技術(shù)驅(qū)動(dòng)型企業(yè)，這些創(chuàng)業(yè)者大都擁有較強(qiáng)的技術(shù)背景，也有一些理想主義情結(jié)，比如希望技術(shù)來改變世界?！斑@種創(chuàng)業(yè)動(dòng)機(jī)在硅谷比較普遍。” Helen說。國內(nèi)創(chuàng)業(yè)者在激烈的競爭面前，活下去更為重要，對(duì)盈利顯得更加迫切。其中，創(chuàng)業(yè)者們強(qiáng)烈的自我驅(qū)動(dòng)能力是共同特質(zhì)。

不可否認(rèn)，國內(nèi)能成為獨(dú)角獸的企業(yè)更多是商業(yè)模式創(chuàng)新，純技術(shù)創(chuàng)新相對(duì)更少。

曾經(jīng)快速成長的消費(fèi)級(jí)應(yīng)用的賽道將轉(zhuǎn)向企業(yè)級(jí)服務(wù)市場(chǎng)。在資本泡沫過后，真正關(guān)注價(jià)值投資的機(jī)構(gòu)正重新重視這一領(lǐng)域。

獨(dú)角獸，“獨(dú)”在哪？

如何在早期發(fā)現(xiàn)獨(dú)角獸？獨(dú)角獸提供了哪些獨(dú)特價(jià)值和特質(zhì)？Helen曾與多家美國知名創(chuàng)業(yè)加速器負(fù)責(zé)人討論過這個(gè)話題。確實(shí)，對(duì)于專注于技術(shù)驅(qū)動(dòng)型的創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)業(yè)者來說，要成長為獨(dú)角獸有一些特質(zhì)。

Helen總結(jié)，第一，時(shí)機(jī)。在合適的時(shí)機(jī)處在一個(gè)高速成長的市場(chǎng)。第二，擁有獨(dú)門絕技。在技術(shù)方面，針對(duì)某一個(gè)市場(chǎng)痛點(diǎn)，擁有獨(dú)特的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。第三，擁有快速蛻變的能力。一些項(xiàng)目第一次推出的產(chǎn)品和服務(wù)會(huì)跟客戶最終付費(fèi)購買到的變化很大，這中間需要不斷進(jìn)行試錯(cuò)，根據(jù)用戶反饋快速挑戰(zhàn)，這也是一種快速學(xué)習(xí)能力。第四，具備溝通能力。需要與團(tuán)隊(duì)、客戶、投資人、媒體等各方進(jìn)行有效溝通。第五，擁有大格局，可以看到未來的增長空間。

在美國，初創(chuàng)公司能夠成為獨(dú)角獸的一個(gè)優(yōu)勢(shì)還在于能吸引到更多優(yōu)秀人才。除此以外Helen表示，能成為獨(dú)角獸上市的企業(yè)，在投資人眼中很可能具有爭議性，處于特別被看好和特別不看好的兩極分化中?！霸接袪幾h性，說明有一些潛在價(jià)值沒有被挖掘，這也是獨(dú)角獸的特質(zhì)所在?！?/p>

所以，當(dāng)投資人遇到一個(gè)非常反常規(guī)的創(chuàng)業(yè)思路，最好不要急于下判斷。因?yàn)榭赡苤皇悄銢]有看到價(jià)值點(diǎn)。不過她補(bǔ)充到，這一條件是在其他天時(shí)地利人和的條件都具備的情況才具有參考價(jià)值。

對(duì)于擁有獨(dú)門絕技的技術(shù)型創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)來說，技術(shù)是否能成為“護(hù)城河”？Helen 指出，早期的獨(dú)門絕技只是一個(gè)能判斷創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目可以快速成長的出發(fā)點(diǎn)，但并不表示，只有一個(gè)“絕招”而已。隨著企業(yè)不斷發(fā)展，可能會(huì)快速獲得一個(gè)大客戶，這樣就鎖定了市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。然后，再根據(jù)大客戶反饋，產(chǎn)品迅速迭代?！斑@樣就很難被抄襲，因?yàn)橐坏╊I(lǐng)跑后，即使有抄襲者，也永遠(yuǎn)在后面?！?/p>

在她看來，根據(jù)客戶需求，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品快速蛻變的過程也是創(chuàng)業(yè)過程中最激動(dòng)人心的部分，這也要求創(chuàng)業(yè)者要有很強(qiáng)的緊迫感。

人工智能領(lǐng)域，初創(chuàng)企業(yè)與巨頭共舞

除了創(chuàng)始人具備的性格特質(zhì)，如何在合適時(shí)機(jī)找到高速成長的市場(chǎng)？在當(dāng)下，人工智能被認(rèn)為將是繼移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)后，誕生獨(dú)角獸的下一個(gè)風(fēng)口。而FoundersX本身也把目光鎖定在這一領(lǐng)域，雖然這并非一個(gè)垂直賽道。在人工智能領(lǐng)域，國內(nèi)BAT等巨頭在領(lǐng)跑，他們不僅投資國內(nèi)的AI創(chuàng)業(yè)企業(yè)，在海外的投資也更多是集中在這一領(lǐng)域。

根據(jù)Crunchbase的數(shù)據(jù)，自2016年以來籌集資金最多的30家人工智能創(chuàng)業(yè)公司中有40%位于中國。人工智能領(lǐng)域的初創(chuàng)公司融資變得很容易。

Helen認(rèn)為，簡單來看，人工智能作為一種新技術(shù)應(yīng)用為獨(dú)角獸企業(yè)的發(fā)展打開了很多市場(chǎng)空間，增長了生長渠道。比如FoundersX基金所投的一家是利用人工智能和計(jì)算機(jī)視覺技術(shù)做圖片搜索的公司，可以對(duì)視頻進(jìn)行動(dòng)態(tài)搜索。目前服務(wù)客戶是電商平臺(tái)，但是未來也可以推向消費(fèi)級(jí)市場(chǎng)。做為一種賦能技術(shù)，人工智能技術(shù)可以促進(jìn)金融行業(yè)、健康醫(yī)療、教育、電商客服等需要處理海量數(shù)據(jù)的行業(yè)革新。

人工智能技術(shù)離不開大數(shù)據(jù)。與初創(chuàng)企業(yè)相比，巨頭公司擁有海量數(shù)據(jù)，是否更有優(yōu)勢(shì)在人工智能領(lǐng)域進(jìn)行創(chuàng)新？

Helen 指出，BAT 等巨頭互聯(lián)網(wǎng)公司確實(shí)都有大量的數(shù)據(jù)，如何把這些數(shù)據(jù)價(jià)值挖掘出來，然后通過人工智能技術(shù)的切入，創(chuàng)造新的產(chǎn)品形態(tài)，提供新服務(wù)，這是未來的增長空間，也是企業(yè)持續(xù)領(lǐng)跑的機(jī)會(huì)所在。但對(duì)于巨頭企業(yè)來說，有大企業(yè)的慣性，比如騰訊這樣的上市公司在業(yè)績壓力下，對(duì)于創(chuàng)新失敗的容忍度有限，更是會(huì)把最好的資源用在主要業(yè)務(wù)上。

不過，不同企業(yè)的企業(yè)文化也有不同影響，也有一些美國企業(yè)在做內(nèi)部孵化。但是，相對(duì)于主業(yè)來說，仍有優(yōu)先度的問題。所以，他們往往采用的策略是收購來占領(lǐng)前沿科技。一家初創(chuàng)公司背靠巨頭流量支持，很容易發(fā)展起來，但是，劣勢(shì)在于受巨頭主業(yè)影響，未來發(fā)展空間有限。所以，很多創(chuàng)業(yè)者從各種基礎(chǔ)設(shè)施和技術(shù)積累更為完善的巨頭公司離職創(chuàng)業(yè)。

Helen 認(rèn)為，不管巨頭企業(yè)的機(jī)制有多么靈活，但對(duì)于個(gè)體創(chuàng)新思維的反應(yīng)速度還是會(huì)比較慢。初創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展速度不受任何限制，并且發(fā)展空間更大。

穩(wěn)健的企業(yè)級(jí)市場(chǎng)未來樂觀

從市場(chǎng)角度看，曾經(jīng)快速成長的消費(fèi)級(jí)應(yīng)用的賽道將轉(zhuǎn)向企業(yè)級(jí)服務(wù)市場(chǎng)。在資本泡沫過后，真正關(guān)注價(jià)值投資的機(jī)構(gòu)正重新重視這一領(lǐng)域。

根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，目前企業(yè)服務(wù)領(lǐng)域獨(dú)角獸公司主要分布于美國，數(shù)量遠(yuǎn)超中國。這與美國的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展更早，對(duì)企業(yè)服務(wù)需求更為迫切有關(guān)。隨著中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)早期人口紅利消失，互聯(lián)網(wǎng)巨頭發(fā)力企業(yè)級(jí)服務(wù)成為重要方向。

不過與消費(fèi)級(jí)應(yīng)用的資本“燒錢”模式不同，企業(yè)級(jí)應(yīng)用增長速度會(huì)更慢，但是也更穩(wěn)健。Helen 指出，目前在中國崛起的獨(dú)角獸企業(yè)很多是面向 TO C 市場(chǎng)的消費(fèi)級(jí)應(yīng)用，這類企業(yè)往往依靠移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的紅利，在馬太效應(yīng)下，實(shí)現(xiàn)贏者通吃。但是，在 TO B 的企業(yè)級(jí)服務(wù)應(yīng)用中，只要在每一個(gè)縱向的領(lǐng)域做到極致，具備獨(dú)門絕技就有市場(chǎng)空間，而不是贏者通吃。

所以，企業(yè)級(jí)市場(chǎng)未來發(fā)展是一個(gè)比較樂觀的趨勢(shì)。正如 Helen 從一些在國內(nèi)做企業(yè)級(jí)應(yīng)用軟件的朋友身上感受到的，在過去五年甚至十年，他們?cè)趪鴥?nèi)生存比較艱難，與 TO C 市場(chǎng)相比，增長沒有那么迅猛，資本市場(chǎng)對(duì)其關(guān)注度也較低。現(xiàn)在大家冷靜下來后， TO B的市場(chǎng)在未來十年的價(jià)值可能會(huì)更多地受到關(guān)注。與TO C的應(yīng)用市場(chǎng)相比，TO B的產(chǎn)品服務(wù)更加軟性，比如提高企業(yè)的管理效率，提升用戶體驗(yàn)等，這種軟性服務(wù)的價(jià)值容易被企業(yè)忽視，也不愿意為企業(yè)級(jí)軟件付費(fèi)。

同時(shí)，企業(yè)級(jí)應(yīng)用服務(wù)的項(xiàng)目一般是穩(wěn)步增長，不會(huì)如 TO C 市場(chǎng)一樣面對(duì)非常慘烈的同質(zhì)化競爭。對(duì)于TO B 的服務(wù)來說，因?yàn)榫邆涞氖恰蔼?dú)門絕技”，在細(xì)分市場(chǎng)所遇到的同質(zhì)化競爭較小，從而擁有更多空間成長。

不用全部占領(lǐng)市場(chǎng)后才開始有盈利模式，而是在一開始就找到了價(jià)值定位。在美國的價(jià)值體系中，企業(yè)愿意為這樣的服務(wù)付費(fèi)，所以，一開始有盈利，活下來的可能性就更大。但是，增長也不會(huì)呈幾何級(jí)增長，相對(duì)比較穩(wěn)健。

Helen 表示，在 A 輪之前，企業(yè)級(jí)服務(wù)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)是從縱向市場(chǎng)切入，然后再擴(kuò)展到另外的縱向領(lǐng)域，到達(dá)一定階段后，可以橫向擴(kuò)展，獲得更大市場(chǎng)空間。這也意味著，擁有獨(dú)門絕技的企業(yè)級(jí)應(yīng)用或軟件，未來的增長空間也可以很大，甚至誕生體量龐大的獨(dú)角獸企業(yè)。

投資人的洞察，從時(shí)間點(diǎn)到時(shí)間軸

Helen在創(chuàng)立FoundersX基金之前，在美國高科技行業(yè)做新產(chǎn)品開發(fā)和技術(shù)評(píng)估有七八年時(shí)間?？疾烨把貙?shí)驗(yàn)室，尋找與企業(yè)的產(chǎn)品能快速契合的技術(shù)，類似于投資人做技術(shù)投資。這一經(jīng)歷也為她在做專業(yè)投資人時(shí)對(duì)早期技術(shù)更有洞察力，可以迅速從技術(shù)中挖掘出切入市場(chǎng)的產(chǎn)品解決方案。

對(duì)于投資人來說，看初創(chuàng)企業(yè)具有的獨(dú)門絕技?jí)虿粔颡?dú)門，不但要看其所處的時(shí)間點(diǎn)，是否在處于高增長的賽道上，還要看時(shí)間軸，企業(yè)自身在一年乃是五年之后的成長空間。這就需要投資人既有技術(shù)背景也要有產(chǎn)品背景。在硅谷，大多數(shù)的投資人都有一定的產(chǎn)業(yè)背景，這也與本身這些機(jī)構(gòu)做技術(shù)投資有關(guān)。但是，投行一般投晚期，只需要看數(shù)據(jù)就可以。

做技術(shù)投資需要堅(jiān)持價(jià)值投資理念，需要把眼光放得更長遠(yuǎn)，五年甚至十年以后，而不是只看到明年能賺多少錢。這個(gè)過程也很考驗(yàn)投資人的承壓能力，因?yàn)轫?xiàng)目隨時(shí)會(huì)折戟?！白黾夹g(shù)投資一定需要有點(diǎn)理想主義，否則你會(huì)很痛苦?！盚elen說。同時(shí)，還需要高度自律感，這樣才能保持理性判斷，為價(jià)值而投資。