商業(yè)銀行估值分析

周鐵軍

[提要] 隨著商業(yè)銀行間合并、收購、資產(chǎn)重整等資本運作越來越普遍，價值評估在商業(yè)銀行資本運作方面的作用日益重要。合理的商業(yè)銀行估值取決于估值方法的正確運用，PEST分析法從政治、經(jīng)濟、社會、技術(shù)四個方面入手，從定性的角度探討影響商業(yè)銀行估值的諸多要素。對商業(yè)銀行進行合理估值是增大商業(yè)銀行資本金的需要，促進商業(yè)銀行提高市值管理能力。本文分析和評價常見的估值方法，將PEST分析方法運用于銀行估值研究是本文的創(chuàng)新之處。

關(guān)鍵詞：PEST分析;商業(yè)銀行;估值

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2019年4月22日

一、商業(yè)銀行估值分析的意義

（一）合理估值是對經(jīng)濟逆周期調(diào)節(jié)的需要。隨著本輪經(jīng)濟周期調(diào)整，宏觀經(jīng)濟增速不再像過去一樣高位運行，經(jīng)濟有必要進行逆周期調(diào)節(jié)，同時還要解決寬貨幣到寬信用的突破問題，而這也迫使過去的信用政策，從去杠桿到穩(wěn)杠桿轉(zhuǎn)向。

商業(yè)銀行需要提高自有資本金，來降低自身的杠桿率，防止增量的杠桿擴大。新進資本對商業(yè)銀行的青睞，首先就取決于商業(yè)銀行的真實價值。對商業(yè)銀行的合理估值，就是發(fā)掘商業(yè)銀行真實價值的重要方法。商業(yè)銀行在并購的過程當中，標的行如果能夠獲得合理和科學的估值，能使得整個并購過程更加順暢，商業(yè)銀行順利的實施并購之后，能夠在往后的經(jīng)營當中，獲得更大的規(guī)模。市場的規(guī)模效應(yīng)、風險的防控、資產(chǎn)總量等方面都得到提升。

（二）合理估值利于商業(yè)銀行市值管理。商業(yè)銀行估值合理分析，會獲得更多的資本市場的青睞。商業(yè)銀行在往后的資本運作當中，尤其是市值管理當中獲得盡可能高的和合理的回報。商業(yè)銀行可以通過賣出自己的股票或者是回購，來獲得市值管理的收益。

（三）合理估值倒逼商業(yè)銀行質(zhì)地提升。在對商業(yè)銀行的估值過程中，商業(yè)銀行將自身的經(jīng)營風險、市場風險、信用風險，以量化市值的方式向市場表達。使得這種防范風險的主體，從過去的商業(yè)銀行本身而轉(zhuǎn)為全體股東本身或者債權(quán)人，他們要求商業(yè)銀行在經(jīng)營及合規(guī)層面有更積極的表現(xiàn)。對商業(yè)銀行進行合理的估值分級，也是反向提升商業(yè)銀行經(jīng)營和合規(guī)管理的重要渠道。

二、常見商業(yè)銀行估值分析方法評價

（一）商業(yè)銀行估值的特殊性。商業(yè)銀行估值的方法是企業(yè)估值方法在商業(yè)銀行的具體表現(xiàn)，從企業(yè)的估值方法來看，既包括對企業(yè)的財務(wù)報表分析的估值，也包括結(jié)合企業(yè)的生產(chǎn)要素進行估值，還可以根據(jù)未來企業(yè)的現(xiàn)金流的貼現(xiàn)來進行估值，但考慮到商業(yè)銀行本身又是特殊的企業(yè)，因此一般企業(yè)的估值方法用于商業(yè)銀行又需要得到修正。

（二）商業(yè)銀行估值的收益法。商業(yè)銀行估值的收益法是以股東的財富最大化為目標，通過對商業(yè)銀行的正現(xiàn)金流的管理，來評估其價值。具體對于商業(yè)銀行來講，其估值主要取決于其未來的現(xiàn)金流的貼現(xiàn)。該方法源于對企業(yè)估值的方法，缺陷在于對那些沒有正常現(xiàn)金流的企業(yè)來說，無法進行未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)。

（三）商業(yè)銀行估值的市場法。估值的市場化方法意味著在成熟的資本市場，企業(yè)之間包括銀行之間的股權(quán)買賣也變得日益頻繁，能夠及時準確地找到股票的交易價格。這樣的價格達成是買賣雙方經(jīng)過長期博弈，既考慮了長期因素又考慮了短期因素，既考慮到當前價值，也考慮未來價值之后的結(jié)果。該方法對商業(yè)銀行的價值評估具有較大的適用性。該方法的不足表現(xiàn)為過分的相信買賣雙方對于市場的分析，但對銀行未來的前景以及變化等不確定因素缺乏關(guān)注。

（四）商業(yè)銀行估值的成本法。成本法不將商業(yè)銀行作為整體來看待，只是將銀行的固定資產(chǎn)及金融資產(chǎn)進行評估，那么這種情況之下市場能夠找到整個商業(yè)銀行的價值，而且相對來說客觀和直觀。但是，商業(yè)銀行的管理水平、人員素質(zhì)等諸多方面是無法在成本法當中所展示出來的。

三、適用PEST分析方法的價值

（一）PEST是重要的管理學分析方法。PEST分析是一種管理方法學的方法分析，它與SWOT分析方法以及波特五力模型，一并被稱為戰(zhàn)略分析的三大重要方法，這些方法各有優(yōu)勢。PEST分析主要是考慮所遇到的阻力問題，而波特五力分析主要從引力的角度考慮。整個分析框架當中PEST的分析居于核心環(huán)節(jié)。

（二）PEST分析方法的內(nèi)容。PEST主要是從政治、經(jīng)濟、社會、技術(shù)等四個方面去分析，來看待研究對象的管理水平以及未來的商業(yè)價值，PEST分析看似非常簡單，只涉及到政治、經(jīng)濟、社會、技術(shù)等四個因素，但這四個因素往下，能夠劃分成多少層，每一層次又可有多少的要素可以說因研究需要而異，要素分析得越全面，層次劃分得越細，獲得信息就越準確。隨著層次分析越細、要素越多，我們也可以獲得定量數(shù)據(jù)的積累，而定量數(shù)據(jù)的積累為往后的回歸、為模型的構(gòu)造提供了重要的便利。

四、商業(yè)銀行估值的PEST分析

（一）政治方面的風險。商業(yè)銀行作為重要的經(jīng)濟因素和宏觀政策落地的具體主體，與政治因素緊密相連，同時也是實施政治目標的重要手段，在進行PEST分析時，必須要關(guān)注政策政治對商業(yè)銀行估值的影響。例如，以上市商業(yè)銀行2018年估值為例，往前追溯，商業(yè)銀行可以說在宏觀政策層面面臨著諸多的不利，在2018年底之后政策發(fā)生重大轉(zhuǎn)向，因此各大商業(yè)銀行也恢復了充分的流動性，在此基礎(chǔ)之上商業(yè)銀行的估值得到合理的提升，這一點從2019年初銀行股的市值提升，可以得到驗證。可見貨幣政策的松緊與否，財政政策的積極與收縮，都與商業(yè)銀行的估值緊密相連，在政策層面上銀行還會受到匯率政策的影響，在匯率政策的推動市場，商業(yè)銀行的估值也會受到影響。一個政治穩(wěn)定的國家和社會，能夠提高商業(yè)銀行的估值，選擇政治穩(wěn)定開明的國家，進行商業(yè)銀行的經(jīng)營，是提高商業(yè)銀行估值的最基本方法。

（二）經(jīng)濟因素分析。從經(jīng)濟層面來講，商業(yè)銀行作為貨幣政策的最直接的執(zhí)行主體，與經(jīng)濟形勢密不可分，宏觀經(jīng)濟周期積極向上的時候，企業(yè)的流動性增強，企業(yè)的活力也增強，而此時商業(yè)銀行能夠從企業(yè)的高速增長中分得一杯羹，商業(yè)銀行的估值會得到合理的提升。如果經(jīng)濟下行企業(yè)的流動性減弱，此時商業(yè)銀行的估值就會受到極大的沖擊，在這種情形之下，央行的貨幣政策通常會做逆周期調(diào)節(jié)，是從過去的寬信用到寬貨幣的一個突破，由此可見經(jīng)濟形勢直接決定著商業(yè)銀行的估值。從歷史來看，商業(yè)銀行的估值高低也可以做一個當時經(jīng)濟形勢的判斷標準。商業(yè)銀行進行戰(zhàn)略設(shè)計時，要考慮該區(qū)域經(jīng)濟對于整個銀行估值的影響，無論是宏觀經(jīng)濟還是微觀經(jīng)濟，對商業(yè)銀行估值的提升都具有直接的作用。企業(yè)的成長以及企業(yè)自身的盈利能力是微觀經(jīng)濟中重要的因素，企業(yè)營商環(huán)境的提升、企業(yè)自身效益的提高，都有助于服務(wù)于商業(yè)銀行估值的提高，從宏觀經(jīng)濟層面來講，大的經(jīng)濟背景以及經(jīng)濟信心也會導致商銀行估值的改變。

（三）社會因素分析。商業(yè)銀行的估值分析還要從社會的角度來進行分析，社會是一個有機的整體，社會各因素之間相互交織相互影響，而商業(yè)銀行也會受到這些因素的影響和波動，一個社會穩(wěn)定，人們預(yù)期未來良好，那么商業(yè)銀行就會從穩(wěn)定的社會以及穩(wěn)定的經(jīng)濟當中獲得收益。而一個社會環(huán)境比較惡劣，金融生態(tài)破壞嚴重，社會信用普遍無法建立、違約事件比比皆是。商業(yè)銀行的授信活動也會大打折扣，故而社會生態(tài)對商業(yè)銀行的估值會有重大的影響?？v觀全球商業(yè)銀行的發(fā)展，通常在社會信用良好且信用成為社會核心價值的區(qū)域，商業(yè)銀行發(fā)展良好、商業(yè)銀行的估值也就更高。商業(yè)銀行要加強同社區(qū)、同社會、同各個商業(yè)層面的溝通與交流，能夠設(shè)身處地，用換位的方式，為各個經(jīng)營主體排憂解難，商業(yè)銀行才能夠得到社會的支持與認同，而同時也有助于提高商業(yè)銀行的估值。

（四）技術(shù)因素分析。技術(shù)會對商業(yè)銀行的估值帶來巨大影響。一方面技術(shù)進步使商業(yè)銀行從過去面對面，或者是柜臺網(wǎng)點等方式發(fā)展為以直銷銀行或者網(wǎng)絡(luò)銀行等現(xiàn)代模式，大量的銀行員工從過去的人海戰(zhàn)術(shù)中解脫出來，更多繁雜和低端的活動將會被復雜的網(wǎng)絡(luò)和科技所取代，這是積極的一方面。同時，新的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，對于傳統(tǒng)的商業(yè)銀行的盈利能力以及估值也會帶來一些沖擊，比如支付寶和各種支付工具的出現(xiàn)，對傳統(tǒng)銀行的基本業(yè)務(wù)就會有一些挑戰(zhàn)。因此，技術(shù)本身既是商業(yè)銀行估值的重要因素，同時也使商業(yè)銀行的估值受到對沖。商業(yè)銀行需要順應(yīng)歷史潮流，盡可能地提高自己的技術(shù)水平，在新經(jīng)濟和新動能轉(zhuǎn)型中獲得自己的發(fā)展空間，這里從技術(shù)層面對商業(yè)銀行估值進行了探討。農(nóng)業(yè)銀行和百度、阿里和建設(shè)銀行，騰訊和中國銀行等都達成了戰(zhàn)略合作關(guān)系。這些戰(zhàn)略合作關(guān)系，用事實證明，傳統(tǒng)銀行必須適應(yīng)新經(jīng)濟才能夠在大數(shù)據(jù)背景下更好地提升商業(yè)的估值。

商業(yè)銀行估值是現(xiàn)代企業(yè)價值評估的一個難題，由于商業(yè)銀行獨特的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)及業(yè)務(wù)運營，嚴格的資本充足率監(jiān)管與窗口指導，銀行股的估值十分復雜，把握銀行利潤的真實性和準確性較困難。從對各種估值方法的實用性分析并結(jié)合實際運用情況來看，主要是采用相對估值與絕對估值相結(jié)合的辦法。本文運用PEST分析方法主要從定性的角度探討了商業(yè)銀行的估值問題。

主要參考文獻：

[1]侯璐璐，劉元春.我國商業(yè)銀行的價值被低估了嗎[J].國際金融研究，2016（3）.

[2]曲宏.我國股份制商業(yè)銀行估值模型選擇的研究[J].中國軟科學，2000（11）.