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    中國居民部門的債務(wù)杠桿率有多高?

    2019-07-23 01:27胡楊陳子曦
    銀行家 2019年7期
    關(guān)鍵詞:城鎮(zhèn)居民省市購房

    胡楊 陳子曦

    要充分認(rèn)識中國居民債務(wù)的現(xiàn)狀,必須把握“增速”和“結(jié)構(gòu)”兩個(gè)關(guān)鍵點(diǎn),首先是居民債務(wù)杠桿率的增速過快,其次是突出的結(jié)構(gòu)性特征,即城鎮(zhèn)居民的杠桿率遠(yuǎn)高于農(nóng)村居民,東部一線省市的居民杠桿率遠(yuǎn)高于中西部等其他地區(qū)。此外,部分地區(qū)居民購房杠桿率較高的現(xiàn)象值得關(guān)注。未來要防范居民債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步積累,監(jiān)管部門需窗口指導(dǎo)商業(yè)銀行控制購房貸款規(guī)模,重點(diǎn)抑制熱點(diǎn)省市的居民加杠桿行為,以及盡快推動房產(chǎn)稅立法。

    對居民債務(wù)水平的判斷常存分歧?

    近年來,居民債務(wù)問題始終牽動著全社會的神經(jīng),而就居民債務(wù)是否過高的爭論也未有明確的結(jié)果,主要原因有兩方面:一是居民債務(wù)上漲太快導(dǎo)致研究結(jié)論的時(shí)效性縮短,有研究指出美國居民部門的債務(wù)率從20%提升到50%以上用了接近四十年的時(shí)間,而中國只用了不到十年,如此快的增速使得部分早期觀點(diǎn)已經(jīng)失去時(shí)效性。二是衡量居民債務(wù)杠桿率的指標(biāo)存在差異,這是更加主要的原因。

    如被廣為采用的國際清算銀行杠桿率表明目前中國居民債務(wù)水平低于主要發(fā)達(dá)國家,但其計(jì)算方法忽視了中國城鄉(xiāng)二元的特殊國情,從而導(dǎo)致城鎮(zhèn)居民杠桿率低估。因此,要準(zhǔn)確判斷中國居民債務(wù)的現(xiàn)狀,須基于多個(gè)角度進(jìn)行觀察和研究,以使得測算結(jié)果更加符合國情實(shí)際。

    觀察全國居民債務(wù)杠桿率的三個(gè)視角?

    增速視角。為了便于橫向國際比較,這里使用最為常用的“居民債務(wù)/名義GDP”指標(biāo)。根據(jù)國際清算銀行的數(shù)據(jù),2017 年底中國的居民債務(wù)杠桿率為48.4%,同時(shí)期美國的居民債務(wù)杠桿率為78.7%,日本為57.4%,新興經(jīng)濟(jì)體為39.8%。橫向比較來看,中國的居民債務(wù)杠桿率要略低于日本,遠(yuǎn)低于美國,并持續(xù)保持在亞洲新興經(jīng)濟(jì)體的平均水平之上。

    但從發(fā)展趨勢看,中國的居民債務(wù)杠桿率增速極快。尤其在2015年之后,兩年內(nèi)提高了9.6個(gè)百分點(diǎn)。相比之下,美國的居民債務(wù)杠桿率自國際金融危機(jī)后持續(xù)下降,并從2014年開始保持穩(wěn)定,期間累計(jì)下降17個(gè)百分點(diǎn)。日本的居民債務(wù)杠桿率穩(wěn)中有降,期間累計(jì)下降5個(gè)百分點(diǎn)。新興經(jīng)濟(jì)體的居民債務(wù)杠桿率雖然也在不斷地上升,但增速遠(yuǎn)低于中國。以中國目前的居民債務(wù)增速,假定美、日兩國的居民債務(wù)杠桿率保持不變,中國即將在2019年末趕超日本,并在2024年末趕超美國。(見圖1)

    結(jié)構(gòu)視角。由于中國經(jīng)濟(jì)的城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)特征,大部分居民債務(wù),尤其是占比最多的個(gè)人消費(fèi)貸款,實(shí)際上主要來自于城鎮(zhèn)居民而不是農(nóng)村居民。因此,可采用“城鎮(zhèn)居民貸款/城鎮(zhèn)居民可支配收入”來計(jì)算城鎮(zhèn)居民的債務(wù)杠桿率,以單獨(dú)反映城鎮(zhèn)居民的債務(wù)杠桿率情況。計(jì)算結(jié)果表明,2017年末城鎮(zhèn)居民的債務(wù)杠桿率達(dá)到了92.5%,2012~2017年間,平均比同口徑下的全國居民債務(wù)杠桿率高出34.5個(gè)百分點(diǎn)。因此,如果以全國居民的債務(wù)杠桿率來判斷中國的居民債務(wù)水平,顯然城鎮(zhèn)居民的債務(wù)杠桿率被嚴(yán)重低估。(見圖2)

    購房視角。中國的居民負(fù)債結(jié)構(gòu)中,有相當(dāng)一部分是個(gè)人住房按揭貸款和公積金貸款,因此有必要考察居民部門的購房杠桿率情況,指標(biāo)上可使用“房貸銷售比”來進(jìn)行衡量。計(jì)算結(jié)果表明,中國居民購房交易杠桿率持續(xù)攀升,若不算個(gè)人公積金貸款,2012年末居民購房交易杠桿率僅為15.8%,到2016年末達(dá)到空前的48.5%,2017年之后受全國范圍內(nèi)住房市場調(diào)控政策趨嚴(yán)的影響,購房交易杠桿明顯下降,但仍然處于較高的水平,而若將個(gè)人公積金貸款計(jì)入在內(nèi),則購房交易杠桿最高曾達(dá)到了56.2%。根據(jù)購房交易杠桿倒算的平均首付比從2012年的8成左右,一度降到了五成左右,目前仍有四成左右。從國際經(jīng)驗(yàn)來看,2007年美國的“房貸銷售比”在接近50%的時(shí)候發(fā)生了次貸危機(jī),中國正在逼近這一邊界。(見圖3)

    主要省市的居民債務(wù)杠桿率?

    基于上文觀察全國居民債務(wù)杠桿率的三個(gè)視角,接下來分別使用其對應(yīng)的杠桿率指標(biāo)考察32個(gè)主要省市的居民債務(wù)情況。

    居民債務(wù)/名義GDP

    深圳、上海、浙江等10省市的居民債務(wù)杠桿率走在全國前列。深圳、上海、浙江、甘肅、廣東、北京、福建、重慶、寧夏和江西10個(gè)省市的居民債務(wù)杠桿率均位于全國平均水平之上。其中,2017年末深圳市的居民債務(wù)杠桿率為78.6%,已經(jīng)接近于美國的水平;上海、浙江、甘肅、廣東、北京和福建6省市的居民債務(wù)杠桿率目前已經(jīng)超過了日本。

    上海、海南、河南等10省市的居民債務(wù)杠桿率增速領(lǐng)跑全國。上海、海南、河南、深圳、天津、廣東、遼寧、河北、浙江、安徽和北京10省市的居民債務(wù)杠桿率增速高于全國平均水平。其中上海、海南、河南和深圳的居民債務(wù)杠桿率年均提高8 個(gè)百分點(diǎn)以上。

    云南、陜西、新疆等中西部、東北部省份的居民債務(wù)增長緩慢。吉林、青海、山東和山西等省份的居民債務(wù)杠桿率不足30%,遠(yuǎn)低于全國平均水平;云南、陜西和新疆等省份的居民杠桿率年均提升速度不足1%??梢?,居民債務(wù)水平較低的省份廣泛集中于中西部、東北部省份。(見表1)

    個(gè)人消費(fèi)貸款/城鎮(zhèn)居民可支配收入

    北、上、廣、深,以及福建、浙江、江蘇等東部主要省市的居民債務(wù)加速累積。深圳、廣東、福建、上海、重慶、北京、浙江、江蘇和天津的居民債務(wù)杠桿率高于全國平均水平。其中, 2017年末深圳市的居民債務(wù)杠桿率達(dá)到214.9%,遙遙領(lǐng)先其他省市,年均提升21.4個(gè)百分點(diǎn),增速也位居全國的前列;福建、上海、重慶等其余省市也均超過的100%,除了重慶市的年均增速較低僅有6.3個(gè)百分點(diǎn),其余7個(gè)省市的居民債務(wù)杠桿率年均提升17.5個(gè)百分點(diǎn),天津市年均提升21.8,為全國之最。

    安徽、河北和河南等中西部省份的居民債務(wù)快速追趕一線省市。安徽、河北、江西、湖北和河南5個(gè)中部省份的居民債務(wù)杠桿率幾乎均在80%以上,年均增速幾乎也都超過10%;四川、廣西、吉林和山西等個(gè)別中西部、東北部省份的居民債務(wù)杠桿率相對較高,均在70%以上,但年均增速略低于中部省份,在5%~ 10%之間。

    西部、東北部的大多省份的居民債務(wù)緩慢積累,目前尚不突出。除了少數(shù)例外,西部、東北部的大多數(shù)省份集中分布在中后段,杠桿率水平、增速均較低。例如,黑龍江、山西、青海、內(nèi)蒙古、甘肅、新疆、云南、遼寧等,居民債務(wù)杠桿率不足70%, 遠(yuǎn)低于全國平均水平,年平均增長僅有3.1個(gè)百分點(diǎn)。另外有一些西部省份的居民債務(wù)杠桿率雖然增長迅速,但由于居民債務(wù)的規(guī)模較小,所以風(fēng)險(xiǎn)仍然不高,例如西藏、海南等省份。(見表2)

    新增房貸/商品住宅銷售額

    北京、深圳、河北等東部主要省市的購房交易杠桿率與全國其他地區(qū)拉開差距。北京、深圳、河北、上海、江蘇、廣東、福建和江西8省市的居民購房交易杠桿率高于全國平均水平。其中,2016年北京、深圳、河北、上海、江蘇、廣東6省市的購房交易杠桿率已經(jīng)遠(yuǎn)超過美國次貸危機(jī)前夕的水平,并且年均提升22個(gè)百分點(diǎn),尤其是北京市年均提升32.7個(gè)百分點(diǎn)。此外,天津、浙江的購房交易杠桿率雖然略低于全國水平,但增長迅速。

    安徽、河南和湖北等中部省份的購房交易杠桿率遠(yuǎn)低于全國平均水平。中部省份的購房交易杠桿率均不足35%,且增長緩慢,如河南省年均增長僅1.6個(gè)百分點(diǎn)。此外,雖然黑龍江、吉林、山西等省份的購房交易杠桿率和增速較高,但與同級別的其他省市相比,這些省份的購房貸款規(guī)模不足,潛藏的風(fēng)險(xiǎn)有限。例如,2016年吉林省新增購房貸款僅352億元,不足浙江省的10%。

    多數(shù)中西部省份的購房交易杠桿率較低,甚至呈下降趨勢。海南、青海、內(nèi)蒙古、寧夏、云南、重慶、四川、貴州、新疆和湖南省的購房交易杠桿率不足30%,意味著這些省份的居民購房首付比在7成以上。不僅如此,青海、云南、重慶、四川、貴州、甘肅和吉林7省的居民購房交易杠桿率甚至呈下降的趨勢。(見表3)

    結(jié)論和政策建議?

    全文結(jié)論

    居民杠桿率的增速比絕對水平更重要。中國居民部門杠桿率的突出特點(diǎn)是增速過快,若忽視中國居民債務(wù)的膨脹速度,僅通過簡單的國際橫向比較來判斷中國的居民杠桿率水平無意義。

    居民杠桿率的結(jié)構(gòu)更接近描述真實(shí)情況。中國的居民杠桿率呈現(xiàn)出明顯的結(jié)構(gòu)性特征。一是城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)特征,城鎮(zhèn)居民的杠桿率遠(yuǎn)高于農(nóng)村居民。二是在地域上呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性特征,東、中、西和東北部地區(qū)的居民杠桿率情況相差較大。東部省市不僅居民債務(wù)總量高、償債風(fēng)險(xiǎn)突出,且杠桿增加的速度也非常快; 中部省份居民債務(wù)總量接近全國平均水平,并且增長速度較快, 居民債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正在積累;西部、東北部地區(qū)多數(shù)省份的居民杠桿率遠(yuǎn)低于全國平均水平,且增長溫和,居民債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不突出。

    要抑制居民購房交易產(chǎn)生的債務(wù)。中國居民杠桿率攀升的主要原因是居民購房行為。目前購房交易杠桿的風(fēng)險(xiǎn)主要集中在北京、上海、深圳、江蘇、廣東、河北等東部主要省市,其購房交易杠桿已經(jīng)遠(yuǎn)高于美國次貸危機(jī)前夕的水平,并且增長速度極快。此外,住房資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張導(dǎo)致住戶部門的資產(chǎn)負(fù)債狀況與房價(jià)波動的聯(lián)系空前加強(qiáng),若房價(jià)下跌,會對居民信用和銀行的資產(chǎn)質(zhì)量造成沖擊,進(jìn)而可能抑制經(jīng)濟(jì)增長。

    政策建議

    加強(qiáng)窗口指導(dǎo),引導(dǎo)商業(yè)銀行縮減購房貸款規(guī)模。金融監(jiān)管部門要加強(qiáng)對商業(yè)銀行的窗口指導(dǎo),通過嚴(yán)格落實(shí)差別化住房信貸政策,嚴(yán)防個(gè)人消費(fèi)貸款、個(gè)人經(jīng)營性貸款等違規(guī)進(jìn)入房地產(chǎn)市場,從源頭上控制購房貸款規(guī)模過快擴(kuò)張。

    強(qiáng)化市場調(diào)控,抑制居民購房加杠桿的行為?!耙虺鞘┎摺?實(shí)施住房調(diào)控,對于熱點(diǎn)省市要堅(jiān)決遏制房價(jià)上漲的勢頭,對于居民債務(wù)快速上漲的中部省份,要及時(shí)采取措施為房地產(chǎn)市場降溫,加強(qiáng)對居民購房行為的監(jiān)測,防止購房交易杠桿率上升;對于居民債務(wù)尚不突出的西部、東北部省份來說,應(yīng)積極推動房地產(chǎn)去庫存、城鎮(zhèn)化,引導(dǎo)住房市場健康發(fā)展。

    推動制度改革,以改革促進(jìn)居民去杠桿進(jìn)程。中國居民債務(wù)高杠桿率的形成有制度層面的原因,需要不同領(lǐng)域的改革措施協(xié)同推進(jìn),為居民部門去杠桿營造良好的制度環(huán)境。如加快房地產(chǎn)稅的立法和實(shí)施,加快推進(jìn)財(cái)稅體制改革等等。

    (作者單位:中國人民銀行寧波市中心支行,四川輕化工大學(xué)、特華博士后工作站)

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