南微醫(yī)學(xué)：高速增長的微創(chuàng)診療行業(yè)龍頭

艾麗

南微醫(yī)學(xué)自成立以來一直專注于微創(chuàng)醫(yī)療器械的研發(fā)、制造和銷售。經(jīng)過近二十年的積累，公司逐步由非血管支架單品研發(fā)到建立內(nèi)鏡診療、腫瘤消融、光學(xué)相干斷層掃描成像（OCT）三大技術(shù)平臺，逐步發(fā)展成為微創(chuàng)診療領(lǐng)域具備較高科研創(chuàng)新實(shí)力、核心產(chǎn)品競爭優(yōu)勢且業(yè)績高速增長的龍頭公司。

持續(xù)大力度科研投入，引領(lǐng)微創(chuàng)診療行業(yè)發(fā)展潮流

南微醫(yī)學(xué)的核心高管深耕醫(yī)療領(lǐng)域多年。其中，公司董事長隆曉輝曾就讀南大商學(xué)院投資金融專業(yè)在職研究生，1998年2月至2002年5月，任江蘇中天投資發(fā)展有限公司董事長、總經(jīng)理，自2004年至今一直任南微醫(yī)學(xué)董事長，組織完成了股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化、人才隊(duì)伍的引進(jìn)，領(lǐng)導(dǎo)制定了公司多輪發(fā)展戰(zhàn)略。多年的行業(yè)歷練，使得公司核心高管擁有敏銳的行業(yè)嗅覺。

微創(chuàng)診療行業(yè)的發(fā)展高度依賴技術(shù)演進(jìn)，因此，公司一直注重研發(fā)力度。2018年研發(fā)投入達(dá)4912.3萬元，同比增長29.73%。2018年研發(fā)人數(shù)233人，占公司人數(shù)的17.03%，核心技術(shù)人員6名。其中公司總經(jīng)理冷德嶸擁有研究員級高級工程師職稱，享受國務(wù)院特殊津貼，曾獲國家科技進(jìn)步二等獎1項(xiàng)。副總經(jīng)理李常青畢業(yè)于清華大學(xué)，先后在Sigma-Aldrich、Boston Scientific、Interplex Industries工作，擁有豐富的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

根據(jù)行業(yè)發(fā)展特點(diǎn)以及公司的核心優(yōu)勢，南微醫(yī)學(xué)精選以內(nèi)鏡診療、腫瘤消融、OCT技術(shù)三大體系為公司的研發(fā)方向。其中，內(nèi)鏡診療產(chǎn)品體系包含活檢類、擴(kuò)張類、止血及閉合類、ERCP類、EMR/ESD類、EUS/EBUS類等六大子系列產(chǎn)品，提供內(nèi)鏡診療整體解決方案，部分產(chǎn)品已具備國際競爭力。比如可攜帶125I放療粒子支架技術(shù)被評為世界首創(chuàng)，超聲內(nèi)鏡引導(dǎo)下的吻合支架及電植入系統(tǒng)被評為中國首創(chuàng);在腫瘤消融領(lǐng)域，公司實(shí)現(xiàn)了影像引導(dǎo)下利用微波對腫瘤進(jìn)行精確消融;在OCT技術(shù)領(lǐng)域，公司EOCT系統(tǒng)已獲得FDA認(rèn)證。如此信息就顯示出南微醫(yī)學(xué)已是我國微創(chuàng)診療行業(yè)的領(lǐng)軍者，引領(lǐng)著我國微創(chuàng)診療行業(yè)的發(fā)展潮流。

高質(zhì)量增長成功“吸金”，未來成長動能更為充沛

近年來我國微創(chuàng)診療行業(yè)正處于快速發(fā)展勢頭，以內(nèi)鏡診療產(chǎn)品為例，從2012至2017年，我國內(nèi)鏡診療市場規(guī)模從21.6億元增長到62.4億元，復(fù)合增長率為23.64%，高于同期我國醫(yī)療器械市場規(guī)模發(fā)展速度。在腫瘤消融設(shè)備及耗材領(lǐng)域，根據(jù)中科國際信息咨詢中心發(fā)布的《2018-2022年中國微波射頻腫瘤消融系統(tǒng)市場調(diào)研與發(fā)展前景預(yù)測專題報告》，2017年中國熱消融產(chǎn)品銷售額約合7億元人民幣，年復(fù)合增長率約20%。

作為我國微創(chuàng)診療行業(yè)龍頭的南微醫(yī)學(xué)，近年來的營業(yè)收入保持著快速增長勢頭。2014-2018年，公司營業(yè)收入從2.03億元增長至9.22億元，復(fù)合增長率達(dá)46.05%;凈利潤從2928萬元增長至1.93億元，復(fù)合增長率達(dá)60.17%。2019第一季度，公司營業(yè)收入和凈利潤分別實(shí)現(xiàn)37%和19%的增長，扣非利潤增長45%。業(yè)內(nèi)人士指出，公司是行業(yè)龍頭企業(yè)，可暢享產(chǎn)業(yè)紅利，使得公司營業(yè)收入增速遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平。

與高速增長的營業(yè)收入相對應(yīng)的，是公司穩(wěn)健的財務(wù)數(shù)據(jù)。從公司經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)來看，2016年、2017年、2018年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為7998萬元、14048萬元、19232萬元，與歸母凈利潤相當(dāng)，說明盈利質(zhì)量較高。另外，公司具有較高的產(chǎn)品定價能力，其中內(nèi)鏡診療器械產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)量價齊升，2014-2018年銷量復(fù)合增長34%，收入復(fù)合增長46%，產(chǎn)品平均單價從42.39元/件增加至59.80元/件，未來有望繼續(xù)保持快速增長態(tài)勢。

招股說明書顯示，公司盈利能力也在持續(xù)提升中，成長的含金量十足。2016年、2017年、2018年，公司銷售毛利率分別為57.20%、60.57%、63.77%，呈逐年提升趨勢;銷售凈利率也從-6.28%增至17.50、22.06%，其中，2016年凈利潤率為負(fù)數(shù)，主要系股權(quán)激勵費(fèi)用一次性確認(rèn)9570萬元所致，剔除后該數(shù)據(jù)仍保持著高盈利能力的態(tài)勢。

此次南微醫(yī)學(xué)登陸科創(chuàng)板進(jìn)行詢價之時，市場參與者積極參與，報價踴躍，最終發(fā)行價為52.45元/股，此價格對應(yīng)發(fā)行前市盈率為27.22倍，發(fā)行后的市盈率為36.29倍。這對于公司的未來發(fā)展來說，有著極為重要的意義，一方面是登陸科創(chuàng)板，獲得了較高估值溢價，向A股參與者宣傳了公司的內(nèi)在價值;另一方面則是為公司的未來發(fā)展提供了充足的資本支撐力度。據(jù)稱，此次募集資金項(xiàng)目主要包括生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、國內(nèi)外研發(fā)及實(shí)驗(yàn)中心建設(shè)項(xiàng)目及營銷網(wǎng)絡(luò)及信息化建設(shè)項(xiàng)目。隨著項(xiàng)目的投產(chǎn)，未來公司新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)較為清晰，打開了公司進(jìn)一步高速成長的空間。