白馬股不白，基金頻頻踩雷誰之過？

胡東輝

有一個倒霉的基金經(jīng)理，由他管理的7只基金產(chǎn)品，其重倉股分別陷入視覺中國、新城控股等白馬股的各種爆雷，6虧1盈，虧損遠(yuǎn)大于盈利，最終丟掉了工作。這個基金經(jīng)理就是財通基金的姚思劼。7月12日晚間，財通基金旗下七只基金產(chǎn)品多策略福瑞、多策略精選、多策略福享、多策略福鑫、多策略福佑、多策略升級、福盛定增發(fā)布公告，宣布解聘管理這七只基金產(chǎn)品的基金經(jīng)理姚思劼。就在此前一天，姚思劼已經(jīng)從財通基金離職，金飯碗就此被砸掉了。

壓垮白馬股的最后一根稻草

姚思劼在財通基金從業(yè)已經(jīng)8年，經(jīng)歷過A股市場從千股跌停到千股停牌再到千股漲停的最跌宕起伏的幾年，應(yīng)該說也算是經(jīng)驗豐富了，但他管理的基金產(chǎn)品卻有6只頻頻踩雷，責(zé)任是否都在他身上？眾所周知，公募基金產(chǎn)品重倉哪幾只股票，決定權(quán)并不完全掌握在基金經(jīng)理的手里，基金公司還有投資決策機(jī)構(gòu)，還有風(fēng)控，還有行業(yè)研究員，基金經(jīng)理充其量擁有一半的決定權(quán)。頻頻踩雷的公募基金可不是只有財通基金一家，大多數(shù)公募基金都在踩雷，私募基金也不例外。

公募基金重倉的多數(shù)為白馬股，這是符合較長一段時期以來公募基金的投資理念的。也因為這種投資理念，這幾年所謂的白馬股被公募基金扎堆入駐，股價越漲越買，結(jié)果是越買越漲，終至高處不勝寒。那么這些白馬股是不是真的有那么好呢？其實誰也說不清楚，但股價上漲讓大家都賺錢是硬道理。其實看看一些白馬股十大股東榜中扎堆的公募基金、私募基金名單就可以知道，這是抱團(tuán)取暖的結(jié)果，是靠錢堆起來的。當(dāng)這種現(xiàn)象持續(xù)了幾年之后，已經(jīng)難以為繼，所謂白馬股爆雷，其實只是壓垮駱駝的最后一根稻草。

就說那只陷入“董事長猥褻女童案”的新城控股，看似屬于非常偶然的黑天鵝事件，其實即便沒有這件事，新城控股的股價也已經(jīng)是強(qiáng)弩之末了。一只房地產(chǎn)股，股價在4個月里漲了一倍，沖上了46元上方，完全就是被基金追捧出來的。這樣的股價本來就難以維持，不出這件事，也會被隨便一根稻草壓垮?；鸨F(tuán)在里面，以為很安全，事實證明不堪一擊，從抱團(tuán)取暖到踩踏出逃，只要一條負(fù)面消息就足夠了。不見好就收，往往就是這種結(jié)果。

白馬股不白是因為業(yè)績不牢靠

最近業(yè)績爆雷一只大白馬股也頗具殺傷力。該公司的阿膠產(chǎn)品自2006年以來漲價18次，出廠價從160元/公斤漲至3858元/公斤，漲了23倍，公司營收也從2006年的10.76億元增長到2017年的73.72億元。這種產(chǎn)品漲價邏輯與A股市場的炒作邏輯高度契合，越漲越買，公司股價也從5.42元炒到73.71元。市場為之瘋狂的理由是，阿膠將來也是一種奢侈品，因此要賣出奢侈品的價格。但是消費者對阿膠產(chǎn)品的價格上漲是有容忍度的，阿膠價格上漲到高位以后，市場需求被抑制，加之阿膠的補(bǔ)血功能被證偽，該公司2018年的營收和凈利潤雙雙停滯增長，到2019年上半年凈利潤突然轉(zhuǎn)為下降近80%，這導(dǎo)致公司股價大幅下跌。

唇亡齒寒，股價已經(jīng)站上千元大關(guān)的貴州茅臺也節(jié)節(jié)下滑。與此同時，白酒行業(yè)出現(xiàn)了今年以來首家上半年報虧的公司，金種子酒今年上半年預(yù)計實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤-3000萬元到-3600萬元，與上年同期盈利600.58萬元相比由盈轉(zhuǎn)虧。消息一出，股價也是大幅下跌。白馬股業(yè)績爆雷的殺傷力為什么這么大？主要是因為預(yù)期差，因為投資者已經(jīng)形成思維定勢，以為白馬股的業(yè)績會一直保持增長，突然有一天白馬股的業(yè)績不再增長了，打破了投資者原來的預(yù)期，產(chǎn)生了預(yù)期落差，股價因此受到?jīng)_擊。其實這算不上是沖擊，只能說是價格向價值回歸，因為原來的股價已經(jīng)透支了未來的增長空間。

為什么白馬股業(yè)績爆雷大多是在股價高處不勝寒的時候發(fā)生？這主要是因為這些白馬股的業(yè)績并不那么牢靠，有的可能靠利潤調(diào)節(jié)來維持高增長的表象，持續(xù)多年以后難以為繼，等到再也繃不住時干脆一次虧個夠，然后再輕裝上陣，從頭來過。事實上A股可以長期拿著的股票少之又少，大多數(shù)股票如果長期拿著都會從起點回到終點一場空。對于白馬股也一樣，如果不能見好就收，反而走火入魔，倉位越加越重，炒股炒成股東，最后難免被各種爆雷炸傷。連公募基金都不能幸免，更何況普通的投資者呢？