存款準(zhǔn)備金率調(diào)整對(duì)中國(guó)股市影響的實(shí)證研究

曾華 肖雪 徐暢 黃開(kāi)武 孫欽穩(wěn)

摘要：股市變化波動(dòng)在一定程度上受到國(guó)家政策的影響，其中存款準(zhǔn)備金制度是一個(gè)至關(guān)重要的因素。理論分析表明存款準(zhǔn)備金率與股票價(jià)格呈反方向變動(dòng)。本文在單一變量原則的思想與合理的正態(tài)分布假設(shè)下，通過(guò)選擇2007～2016年上海證券指數(shù)漲跌幅作為表征股市行情的參量，建立均值比較模型，根據(jù)判定的一般規(guī)則，得到結(jié)果為：存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整跟股市漲跌存在一定的負(fù)相關(guān)關(guān)系。

Abstract： The fluctuation of stock market changes is affected to some extent by national policies. The deposit reserve system is a crucial factor. Theoretical analysis shows that the deposit reserve ratio and the stock price change in the opposite direction. Under the assumption of the principle of single variable and reasonable normal distribution， this paper selects the index of the Shanghai Stock Exchange from 2007 to 2016 as the parameter to represent the stock market， and establishes the mean comparison model. According to the general rule of judgment， the result is： There is a negative correlation between the adjustment of the deposit reserve ratio and the rise and fall of the stock market.

關(guān)鍵詞：存款準(zhǔn)備金;正態(tài)分布;均值比較

Key words： deposit reserve;normal distribution;mean comparison

中圖分類號(hào)：F830 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?文章編號(hào)：1006-4311（2019）07-0007-04

1 ?背景

1880年前后，由于清政府洋務(wù)派一系列的政治經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，我國(guó)開(kāi)始出現(xiàn)股票交易。從清末到新中國(guó)成立之前，證券交易興衰更迭，而后交易所停止活動(dòng)。進(jìn)入改革開(kāi)放后，我國(guó)股市進(jìn)入飛速發(fā)展階段，企業(yè)、政府紛紛開(kāi)始發(fā)行有價(jià)證券，各地區(qū)也相繼建立了證券交易市場(chǎng)和證券發(fā)行市場(chǎng)。經(jīng)過(guò)三十多年的探索和完善，我國(guó)股市已經(jīng)涉及到生活的方方面面，進(jìn)入股市的民眾也日益增多，因此股票市場(chǎng)中的“熊市”和“牛市”就很大程度的影響著人民的生活水平。股市的漲跌受許多因素的作用，為了讓股民在一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定和可作預(yù)測(cè)的股市中進(jìn)行投資理財(cái)，有關(guān)學(xué)者對(duì)其中的影響機(jī)理十分重視，我國(guó)中央銀行在制定宏觀調(diào)控政策時(shí)必定也將股市行情納入考慮之中。

貨幣政策，是指各國(guó)中央銀行為達(dá)到一定的經(jīng)濟(jì)目的，運(yùn)用各種調(diào)節(jié)工具以及改變貨幣供應(yīng)量來(lái)實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控。此項(xiàng)政策的實(shí)行是為了完成幣值穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)、國(guó)際收支平衡和金融穩(wěn)定等最終宏觀經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。一個(gè)國(guó)家的貨幣政策總是以有機(jī)的整體出現(xiàn)，包括政策目標(biāo)、政策工具、操作指標(biāo)、中介指標(biāo)和政策效果等等，其中存款準(zhǔn)備金就屬于一般性的貨幣政策工具（現(xiàn)代貨幣政策主要包括：存款準(zhǔn)備金制度、再貼現(xiàn)、信用貸款、公開(kāi)市場(chǎng)操作和利率）。

存款準(zhǔn)備金，是指金融機(jī)構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的在中央銀行的存款，中央銀行要求的存款準(zhǔn)備金占其存款總額的比例就是存款準(zhǔn)備金率，其通常是由中央銀行決定的[1]。

存款準(zhǔn)備金制度的雛形出現(xiàn)在英國(guó)，后由美國(guó)首次在法律上明確。因?yàn)槊绹?guó)在1929年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)期實(shí)施這一政策而較好的規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)，所以各國(guó)紛紛開(kāi)始建立這一制度。但隨著歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)交易市場(chǎng)的逐步發(fā)展和完善，其中一些國(guó)家認(rèn)為法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整會(huì)對(duì)短期利率造成一定的沖擊以及資本充足率的監(jiān)督管理已經(jīng)可以替代存款準(zhǔn)備金率的作用，所以對(duì)其的使用頻率日益減弱，甚至取消，不再作為主要的手段來(lái)進(jìn)行特定目標(biāo)調(diào)控。

由于歷史和政治緣故，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展明顯落后西方國(guó)家。直到20世紀(jì)80年代末期，有關(guān)貨幣政策的行為才在我國(guó)興起，而此時(shí)，現(xiàn)代貨幣政策的厲害關(guān)系早已在實(shí)行市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的國(guó)家里被反復(fù)論證。但在我國(guó)交易市場(chǎng)趨弱在情況下，仍然視存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整為達(dá)到貨幣政策目標(biāo)的一劑猛藥。

2 ?文獻(xiàn)綜述

貨幣政策的實(shí)施和調(diào)整會(huì)不同程度影響投資者和集資者，可能在短期內(nèi)使股票的波動(dòng)情況出現(xiàn)異常狀況。因此，國(guó)內(nèi)外學(xué)者都對(duì)此做過(guò)研究報(bào)告。Jenson and Johnson早在1995年就通過(guò)分析再貼現(xiàn)率和股票收益率的內(nèi)部關(guān)系，得出貼現(xiàn)率上升時(shí)股票收益率低于貼現(xiàn)率下降時(shí)股票收益率，貼現(xiàn)率下降時(shí)股票的收益率浮動(dòng)相較更小。James Hamilton于1998年表明觀點(diǎn)稱，存款準(zhǔn)備金的調(diào)整會(huì)造成利率的波動(dòng)，進(jìn)而傳入股票市場(chǎng)以至最后波及整個(gè)金融市場(chǎng)。2006年，F(xiàn)rederic S. Mishkin指出法定存款準(zhǔn)備金制度的應(yīng)用會(huì)致使金融機(jī)構(gòu)資金的流動(dòng)性短缺，央行應(yīng)該避免使用該金融工具。陳志行在2004年探究我國(guó)存款準(zhǔn)備金的七次調(diào)整，發(fā)現(xiàn)其變化主要通過(guò)影響股市貨幣的供應(yīng)量，進(jìn)一步影響市場(chǎng)利率以及股市的結(jié)構(gòu)。2009年，左俊義和王瑋發(fā)文提出存款準(zhǔn)備金調(diào)整消息的公布具有宣告效應(yīng)——上證指數(shù)、國(guó)債波動(dòng)加大等，這點(diǎn)有利于央行日后開(kāi)展目標(biāo)使的公開(kāi)操作手段。周昱今和邢天才（2011）選取1998-2011年這十三年間存款準(zhǔn)備金率調(diào)整數(shù)據(jù)，運(yùn)用事件研究法對(duì)基于中國(guó)證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類的13個(gè)門(mén)類行業(yè)的流通市值加權(quán)股票收益的影響進(jìn)行了探究，其結(jié)果表明不管央行對(duì)存款準(zhǔn)備金率做出何種調(diào)整，對(duì)研究涉及的13個(gè)行業(yè)股票收益率無(wú)作用效果。隋媛媛、林春宇（2016）運(yùn)用事件分析法得出結(jié)論，在短期熊市背景下存款準(zhǔn)備金率上調(diào)于股市的作用不明顯，下調(diào)股市仍下跌;短期牛市背景下準(zhǔn)備金率下調(diào)使股市下跌。表明中國(guó)的存款準(zhǔn)備金政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響并沒(méi)有達(dá)到預(yù)期中的效果，與實(shí)際情況存在偏離。