眾多ABS產(chǎn)品優(yōu)先出爐，究竟誰能笑到最后？

劉玉

5月16日，銀保監(jiān)會官網(wǎng)發(fā)布《關(guān)于馬上消費金融股份有限公司開辦資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)資格的批復(fù)》，宣布核準(zhǔn)馬上消金開辦資產(chǎn)證券化（ABS）的業(yè)務(wù)資格。

據(jù)了解，馬上消費金融是一家經(jīng)中國銀監(jiān)會批準(zhǔn)，持有消費金融牌照的金融機構(gòu)。2015年6月正式開業(yè)，引入了重慶百貨、重慶銀行、物美集團、陽光保險等股東。

馬上金融股份有限公司是第8家通過銀保監(jiān)會批準(zhǔn)可發(fā)行ABS的消費金融公司，其他7家分別為捷信消金、招聯(lián)消金、中銀消金、興業(yè)消金、四川錦程消金、海爾消金、蘇寧消金。如此之少的通過率，不難想象，發(fā)行消費金融ABS對于金融公司的重要性。

而對于ABS所衍生的產(chǎn)品，最為火爆的還不是以上持牌金融公司。百度金融、攜程金融、小米小貸都在2018年發(fā)行產(chǎn)品，豐富了ABS參與主體。不過從發(fā)行規(guī)?？?，阿里系、京東金融的ABS產(chǎn)品在市場上仍處于近乎壟斷地位。

那么問題來了，如此火爆的ABS究竟是什么？為何阿里、京東能夠霸占行業(yè)巨頭的位置？未來前景又如何？

什么是消費金融ABS？

消費金融ABS是以消費金融資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，目前大家經(jīng)常聽到的消費金融資產(chǎn)通常是網(wǎng)絡(luò)消費貸款，因此也稱為網(wǎng)絡(luò)消費貸款A(yù)BS，借此網(wǎng)絡(luò)消費貸款可以搭上主流金融市場——交易所。

也有相關(guān)專家稱，消費金融ABS的實質(zhì)也就是互聯(lián)網(wǎng)金融的殺入金融市場，與傳統(tǒng)金融并駕齊驅(qū)的一個路徑。

很多人只知道ABS是資產(chǎn)支持證券的簡稱，初此之外，ABS真正區(qū)別于其他金融產(chǎn)品的特點，很少有人知道，其實真正了解掌握ABS，只需要兩點：

動態(tài)資產(chǎn)池

網(wǎng)貸資產(chǎn)證券化，顧名思義，其基礎(chǔ)資產(chǎn)是網(wǎng)絡(luò)貸款，包括消費分期、小額現(xiàn)金貸等，持有這類貸款資產(chǎn)的一項重要風(fēng)險是借款人提前償還的風(fēng)險（prepaymentrisk）。

發(fā)行ABS的券商收錢替你承擔(dān)提前償還風(fēng)險，反正對于他們來說，這個風(fēng)險不算事。券商按照一定的篩選標(biāo)準(zhǔn)不斷收集貸款資產(chǎn)，持續(xù)補入因提前償還而流失的貸款資產(chǎn)，形成一個總金額穩(wěn)定的動態(tài)資產(chǎn)池。

資產(chǎn)池里的資產(chǎn)不是一次性到期，不再補入資產(chǎn)、逐漸收回貸款的時間段被稱作攤還期，在此之前被稱作循環(huán)期。循環(huán)期資產(chǎn)池金額穩(wěn)定，攤還期金額逐漸降低，如果簡單套用逾期率的計算公式，在攤還期拿逾期貸款余額除以貸款余額，就有可能得出一個高得離譜、令人有提款沖動的逾期率。

真實售出

在監(jiān)管層對P2P網(wǎng)貸平臺所發(fā)的“十二道禁令”中，監(jiān)管層提到一個概念——類資產(chǎn)證券化，這是監(jiān)管層明確禁止P2P平臺開展的一項業(yè)務(wù)。那么，類資產(chǎn)證券化和資產(chǎn)證券化區(qū)別在哪里呢？

嚴(yán)格意義上的資產(chǎn)證券化要求通過“真實售出”以實現(xiàn)風(fēng)險隔離，這是資產(chǎn)證券化區(qū)別于類資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵。所謂真實售出是指經(jīng)過證券化后資產(chǎn)本來的擁有者（即發(fā)起人）將資產(chǎn)完全售出，不再享受與該資產(chǎn)相關(guān)的收益，也不承擔(dān)其風(fēng)險。

在財務(wù)上，這項資產(chǎn)不再出現(xiàn)在原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表上，即所謂“出表”。這一概念并不難理解，但從法律上認(rèn)定是否為“真實售出”，即使在成熟的資本市場國家，也是一件非常復(fù)雜的工作。我國現(xiàn)行的有關(guān)資產(chǎn)證券化的一系列監(jiān)管法規(guī)均未對“真實售出”作出強制要求，也未對“真實售出”的認(rèn)定制定明確的標(biāo)準(zhǔn)。

優(yōu)先級票面利率高低——衡量ABS融資成本的重要指標(biāo)

消費金融ABS產(chǎn)品快速發(fā)展日益受到市場關(guān)注，全因螞蟻金服、京東金融等金融科技企業(yè)推出的“個人消費ABS產(chǎn)品”，逐步占領(lǐng)市場，成為阿里和京東重要的融資工具補充;而優(yōu)先級票面利率高低（即ABS產(chǎn)品的定價高低），是衡量ABS融資成本的重要指標(biāo)。

鑒于監(jiān)管機構(gòu)、流通市場以及發(fā)行主體不同，不同的個人消費ABS產(chǎn)品融資成本有所差異，但從數(shù)據(jù)可以看出，2018年受整體宏觀利率下行趨勢的影響，信貸ABS發(fā)行利率同樣呈下行趨勢;企業(yè)ABS市場方面，由于整個市場對ABS產(chǎn)品差異化的認(rèn)知程度在加強，發(fā)行利率范圍反而變寬。

具體來看，CNABS數(shù)據(jù)顯示，螞蟻金服消費分期產(chǎn)品“花唄”發(fā)行50單ABS產(chǎn)品、規(guī)模合計1129億元，優(yōu)先級發(fā)行利率最低的有3.68%;最高的“花唄2018-55”優(yōu)先級利率達到5.97%。綜合來看，加權(quán)平均優(yōu)先級票面利率為4.915%。

再來看看京東白條，和“花唄”同樣是消費分期產(chǎn)品，CNABS數(shù)據(jù)顯示，2018年發(fā)行9單、規(guī)模合計155億元，優(yōu)先級票面利率最高的是“京東白條18號2018-5”5.65%;全部產(chǎn)品加權(quán)平均利率4.73%。

CNABS分析人士認(rèn)為，阿里系列和京東系列依托其母公司完善的管理體系、技術(shù)和人員優(yōu)勢，擁有較為完善的風(fēng)險管理體制和風(fēng)險管理技術(shù)，市場認(rèn)可度高，在定價方面（即發(fā)行票面利率）形成了自己的規(guī)律，所以產(chǎn)生壟斷的現(xiàn)象也不足為奇。

市場仍處于兌付高峰期，需警惕ABS產(chǎn)品違約

專家李萬斌表示，仍看好2019年個人消費ABS的表現(xiàn)，“除了數(shù)據(jù)方面的良好表現(xiàn)外，2018年下半年以來，資產(chǎn)證券化和消費金融領(lǐng)域的利好消息不斷，消費金融規(guī)模仍在持續(xù)攀升、資產(chǎn)證券化的環(huán)境不斷規(guī)范、資金面持續(xù)改善等等?！?/p>

CNABS運營方、上海和逸金融信息服務(wù)有限公司董事長林華分析，從當(dāng)前ABS市場各資產(chǎn)類型的月度償付規(guī)模來看，個人消費貸款、保理融資將是2019年ABS市場最大償付規(guī)模的資產(chǎn)類型，同時提醒，“2019年ABS市場仍處于兌付高峰期，市場需持續(xù)警惕資產(chǎn)證券化產(chǎn)品違約?！?/p>