雷軍埋伏科創(chuàng)板

秦曉鵬

科創(chuàng)板成了資本大佬們的必爭(zhēng)之地。

沈南鵬、劉永好、周鴻祎等大佬紛紛出現(xiàn)在科創(chuàng)板公司的背后，這其中，雷軍和他的小米是最閃亮的那顆星，他們一路攻城略地，像集郵一樣收集著科創(chuàng)板預(yù)備軍的股權(quán)。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，雷軍本人或者小米持股的科創(chuàng)板IPO申報(bào)企業(yè)已經(jīng)達(dá)到了9家。

這些公司，有的從出生便有小米一路扶持，到現(xiàn)在“獨(dú)立”行走尋求上市，它們是小米生態(tài)鏈上的企業(yè)，小米將它們稱(chēng)為兄弟，也有的是突擊入股，為的可能是蹭一波科創(chuàng)板的紅利，實(shí)現(xiàn)投資收益。

近幾年，小米對(duì)外投資超過(guò)210起，涉及的行業(yè)20余個(gè)，這些投資也為小米帶來(lái)了高額的收益。2019年一季度，小米投資帶來(lái)的公允價(jià)值變動(dòng)收益就高達(dá)26.3億元，占其當(dāng)期凈利潤(rùn)的82%。

雷軍在公開(kāi)信中曾言：創(chuàng)新科技和頂尖設(shè)計(jì)是小米基因中的追求，而當(dāng)投資的企業(yè)一個(gè)個(gè)實(shí)現(xiàn)證券化，投資收益一點(diǎn)點(diǎn)變成小米的支柱，創(chuàng)新和鉆研的動(dòng)力可還存在？

北京，小米總部

小米生態(tài)鏈的誕生

雷軍曾經(jīng)說(shuō)過(guò)一句話(huà)，被諸多創(chuàng)業(yè)者奉為經(jīng)典：“站在風(fēng)口上，豬都能飛起來(lái)”。

小米手機(jī)就是風(fēng)口論的成功印證，當(dāng)然，風(fēng)口論也并非鼓吹投機(jī)，而是要摸準(zhǔn)時(shí)代的脈搏，順勢(shì)而為。小米手機(jī)正是站到了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的風(fēng)口，趕上了換機(jī)潮，才在手機(jī)領(lǐng)域殺出了一片天地。

沿著互聯(lián)網(wǎng)到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)再到物聯(lián)網(wǎng)（IoT）的發(fā)展路徑，物聯(lián)網(wǎng)成為下一個(gè)時(shí)代的趨勢(shì)，也是絕對(duì)不能錯(cuò)過(guò)的風(fēng)口，這個(gè)階段會(huì)有成就千億、萬(wàn)億級(jí)大公司的機(jī)會(huì)。2013年，小米意識(shí)到IoT的風(fēng)口不遠(yuǎn)，于是為搶跑IoT而生的小米生態(tài)鏈起航了。

小米的布局以手機(jī)為核心，逐步外延至手機(jī)周邊、智能硬件、生活耗材領(lǐng)域。在小米對(duì)未來(lái)的設(shè)想中，一個(gè)家庭從耳機(jī)、音箱到空氣凈化器、凈水器再到毛巾、牙刷都是小米的產(chǎn)品。

這些如果僅依靠小米，等到布局完成，可能黃花菜都涼了，小米決定“借力”。

如何借力？小米的策略是“投資+孵化”。

這個(gè)策略和雷軍本人的氣質(zhì)特別搭：業(yè)余愛(ài)好是天使投資。雷總天使投資人的身份可比小米董事長(zhǎng)的身份早多了。

2013年，小米為生態(tài)鏈專(zhuān)門(mén)成立了天津金星投資有限公司，金星旗下又設(shè)立了以天津金米為代表的數(shù)個(gè)有限合伙企業(yè)對(duì)初創(chuàng)公司進(jìn)行投資。和雷軍本人有關(guān)的順為資本也參與過(guò)很多生態(tài)鏈企業(yè)的投資，這對(duì)CP攜手投資的生態(tài)鏈企業(yè)超過(guò)了60家。

小米團(tuán)隊(duì)每定好一個(gè)產(chǎn)品市場(chǎng)，就開(kāi)始到市面上去瘋狂地“掃描”優(yōu)秀的創(chuàng)業(yè)公司，用資本、渠道等多方面的支持助力初創(chuàng)公司快速成長(zhǎng)，在各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域做出帶有小米標(biāo)簽的產(chǎn)品。

比如，擬在科創(chuàng)板上市的石頭科技（主要產(chǎn)品有掃地機(jī)器人）、九號(hào)智能（主要產(chǎn)品平衡車(chē)）都是小米孵化出來(lái)的。

小米對(duì)于生態(tài)鏈公司而言，就像一個(gè)航空母艦，是一支艦隊(duì)的核心艦船，為其他船只提供補(bǔ)給，提供品牌、供應(yīng)鏈、渠道、投融資多層面支持。

而生態(tài)鏈企業(yè)對(duì)小米來(lái)說(shuō)，是后院的金礦，是小米價(jià)值的放大器。生態(tài)鏈產(chǎn)品隨處可見(jiàn)，連毛巾都有，這無(wú)疑增加了小米的想象空間。這些還是流動(dòng)的小米品牌廣告，為小米贏得了大量的用戶(hù)，并形成了流量入口。

也常有人“抱怨”：小米的東西不能買(mǎi)，只要買(mǎi)一件，陸續(xù)地家里有一天都成為小米的了。這正是小米喜聞樂(lè)見(jiàn)的現(xiàn)象。

截至2018年3月，小米布局的生態(tài)鏈企業(yè)已經(jīng)超過(guò)了90家，覆蓋了智能家居、可穿戴設(shè)備、出行工具、生活用品等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。

2018年年報(bào)顯示，小米的營(yíng)收主要分為4個(gè)板塊，其中IoT和生活消費(fèi)品營(yíng)收為438.2億元，占比25.1%，這部分的收入幾乎來(lái)自小米生態(tài)鏈兄弟。

生態(tài)鏈成了小米整個(gè)業(yè)務(wù)布局中非常重要的部分。

《小米生態(tài)鏈戰(zhàn)地筆記》中提及未來(lái)生態(tài)鏈企業(yè)的理想狀態(tài)是，有3到4家做上市。2016年8月青米的母公司掛牌新三板，做手環(huán)的華米和做人工智能家電（如凈水器）的云米在美國(guó)上市，2019年6月潤(rùn)米的母公司開(kāi)潤(rùn)股份在創(chuàng)業(yè)板上市，這個(gè)目標(biāo)完成得很輕松。

也常有人“抱怨”：小米的東西不能買(mǎi)，只要買(mǎi)一件，陸續(xù)地家里有一天都成為小米的了。這正是小米喜聞樂(lè)見(jiàn)的現(xiàn)象

小米鼓勵(lì)生態(tài)鏈企業(yè)獨(dú)立上市，去年小米AIoT開(kāi)發(fā)者大會(huì)上，小米IoT平臺(tái)部總經(jīng)理范典還稱(chēng)，未來(lái)三至五年，智能家居行業(yè)將因?yàn)锳IoT的應(yīng)用而快速發(fā)展，很高興看到科創(chuàng)板即將推出的消息，這會(huì)為小米生態(tài)鏈企業(yè)帶來(lái)更多機(jī)會(huì)。

隨著科創(chuàng)板的設(shè)立，小米在資本市場(chǎng)的兄弟團(tuán)必將進(jìn)一步壯大。

孵化與斷奶

資本對(duì)于公司成長(zhǎng)最大的貢獻(xiàn)是加快擴(kuò)張速度，以前企業(yè)要發(fā)展需要慢慢積累，積累到一定程度才能擴(kuò)張，小米生態(tài)鏈上的企業(yè)完全沒(méi)有這樣的擔(dān)憂(yōu)。

以生態(tài)鏈企業(yè)石頭科技為例，這家公司成立于2014年7月，9月便成為了生態(tài)鏈的一員。有了小米的助攻，石頭科技實(shí)現(xiàn)了迅猛增長(zhǎng)。

短短4年的時(shí)間，石頭科技的收入達(dá)到了30億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)308%，凈利潤(rùn)也超過(guò)3億元，這離不開(kāi)小米的口碑和渠道支持。

這也是小米和其他風(fēng)投、天使輪的投資機(jī)構(gòu)的不同之處。小米對(duì)于生態(tài)鏈企業(yè)更偏重于孵化。對(duì)于很多早期的項(xiàng)目，小米團(tuán)隊(duì)不會(huì)去做詳細(xì)的估值，而是去問(wèn)創(chuàng)業(yè)者：“未來(lái)一年你們?cè)诹慨a(chǎn)之前還需要多少錢(qián)？這個(gè)錢(qián)我們出，給我們15%—20%的股份”。

當(dāng)然，小米的投后服務(wù)也到位得多。

初期，石頭科技為小米提供定制產(chǎn)品“米家掃地機(jī)器人”和相關(guān)備件，是ODM原始設(shè)計(jì)商。

具體來(lái)說(shuō)，石頭科技根據(jù)小米的產(chǎn)品規(guī)劃進(jìn)行產(chǎn)品設(shè)計(jì)和開(kāi)發(fā)，然后將設(shè)計(jì)委托給第三方進(jìn)行加工，生產(chǎn)完成后交給小米，米家掃地機(jī)器人會(huì)在小米商城等平臺(tái)售賣(mài)。

這種模式下，一方面，依靠小米，石頭科技實(shí)現(xiàn)了大幅增長(zhǎng)，2016年—2018年，米家掃地機(jī)器人給石頭科技帶來(lái)的收入分別達(dá)到了1.81億元、9.89億元和14.39億元，即使石頭科技開(kāi)發(fā)了自有品牌“石頭”和“小瓦”，米家掃地機(jī)器人的收入占比仍然達(dá)到了47.21%。

另一方面，廣告、渠道、銷(xiāo)售等后期工作不需要石頭科技操心，石頭科技的銷(xiāo)售費(fèi)用率大幅低于同行。

小米的資本能夠幫助生態(tài)鏈企業(yè)先擴(kuò)張，但雙方之間的合作模式也制約了生態(tài)鏈企業(yè)。

對(duì)石頭科技來(lái)說(shuō)，小米既是個(gè)不同尋常的股東，也是個(gè)不普通的客戶(hù)。

石頭科技按照成本價(jià)格將產(chǎn)品銷(xiāo)售給小米，小米銷(xiāo)售產(chǎn)品的收入扣減成本和費(fèi)用之后的毛利潤(rùn)按照約定的比例在雙方間分成。

這種合作方式普遍存在于小米和生態(tài)鏈企業(yè)之間，也被稱(chēng)作“小米模式”?！靶∶啄Ｊ健蹦軌蚪o企業(yè)帶來(lái)巨額、穩(wěn)定的銷(xiāo)量，但議價(jià)權(quán)基本掌握在小米手中，小米又一貫奉行低毛利率策略，生態(tài)鏈企業(yè)的利潤(rùn)空間有限。

舉個(gè)例子，假設(shè)一臺(tái)米家掃地機(jī)器人的成本價(jià)700元，那么從石頭科技出廠到小米的價(jià)格也是700元，小米以1000元的價(jià)格售出時(shí)，那么毛利潤(rùn)為300元，假設(shè)協(xié)定的分成比例為各50%，石頭和小米均得到150元的毛利潤(rùn)，對(duì)石頭科技來(lái)說(shuō)，它的毛利率只有150/（700+150）=17.6%。

2018年，米家掃地機(jī)器人的真實(shí)毛利率還不到15%。

這也是生態(tài)鏈的企業(yè)發(fā)展到一定階段之后，紛紛“去小米化”、推出自有品牌的動(dòng)力之一。比如華米推出了Amazfit手環(huán)，石頭科技也推出了自有品牌“小瓦”和“石頭”，自有品牌的毛利率高出米家品牌一大截，

2018年，“小瓦”和“石頭”的毛利率分別達(dá)到了23.96%和42.06%。

但米家業(yè)務(wù)龐大，石頭科技的毛利率仍然遠(yuǎn)低于同行業(yè)上市公司。

毛利率是考驗(yàn)一家公司競(jìng)爭(zhēng)力大小的指標(biāo)，對(duì)含“科”量要求更高的科創(chuàng)板，毛利率低下是石頭科技的短板。

盈利能力不能只看毛利率，也要看費(fèi)用管控能力。的確，和小米合作省去廣告渠道費(fèi)用是石頭科技的優(yōu)勢(shì)。

綜合看來(lái)，科沃斯的凈利率基本穩(wěn)定在8%，而石頭科技的凈利率還不太穩(wěn)。2018年石頭科技的凈利率略勝一籌，高出科沃斯1.5個(gè)百分點(diǎn)。

從另一角度來(lái)看，2017年石頭科技的收入來(lái)源全是米家掃地機(jī)器人，2018年自有品牌與米家分庭抗禮。也就是說(shuō)，是自有品牌的崛起帶動(dòng)了凈利率的提升，所以單從盈利的角度來(lái)說(shuō)，和小米的合作模式壓制了石頭科技的利潤(rùn)。

含“科”量還可以從研發(fā)投入比和專(zhuān)利數(shù)量看出。

研發(fā)投入是形成壁壘和護(hù)城河的必要條件，也是科創(chuàng)板企業(yè)的重要看點(diǎn)。在科創(chuàng)板上市有多套標(biāo)準(zhǔn)供選取，其中有一套就是預(yù)計(jì)市值15億元以上，收入2億元，三年研發(fā)投入占比不低于15%。

科創(chuàng)板這么大的一塊肉，雷軍和小米又怎會(huì)只布局其生態(tài)鏈上的兄弟企業(yè)呢？

2016年—2018年，石頭科技研發(fā)投入占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為21.49%、9.50%、3.82%，呈逐年下降趨勢(shì)，三年均值6.02%，這個(gè)比例對(duì)于科創(chuàng)板來(lái)說(shuō)過(guò)低。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，截至2018年年底，石頭科技擁有64項(xiàng)專(zhuān)利（包括發(fā)明專(zhuān)利、實(shí)用新型專(zhuān)利和外觀專(zhuān)利）。而2017年底，科沃斯僅境內(nèi)發(fā)明專(zhuān)利一項(xiàng)就吊打石頭科技達(dá)到了191項(xiàng)，國(guó)內(nèi)總專(zhuān)利有623項(xiàng)。

天眼查數(shù)據(jù)顯示，即使是籍籍無(wú)名發(fā)不出2018年年報(bào)，曾想賣(mài)身A股上市公司的?，斕卦?018年年底也擁有87項(xiàng)專(zhuān)利。

石頭的含“科”量同樣堪憂(yōu)。

更應(yīng)注意的是，石頭科技的部分知識(shí)產(chǎn)權(quán)與小米共享。招股書(shū)直言，根據(jù)公司與小米簽訂的業(yè)務(wù)合作協(xié)議及其附件中的約定，雙方均有權(quán)自行實(shí)施使用共有知識(shí)產(chǎn)權(quán)，無(wú)需向另一方通報(bào)及分享收益。

所以表面上看，石頭科技對(duì)小米的銷(xiāo)售占比一步步下降，但從雙方的關(guān)系看，即使羽翼日漸豐滿(mǎn)，石頭仍無(wú)法“斷奶”。

科創(chuàng)板公司的獨(dú)立性是上會(huì)問(wèn)詢(xún)的重點(diǎn)。除了分成模式導(dǎo)致的大量關(guān)聯(lián)交易、知識(shí)產(chǎn)權(quán)共享之外，石頭科技的股東之中，不乏小米的高級(jí)管理人員，兩家公司關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜，管理方面也很難做到獨(dú)立。

小米生態(tài)鏈的企業(yè)都有分成導(dǎo)致毛利率低下，即使有了自有品牌也需要蹭小米的流量等相似的問(wèn)題。有人稱(chēng)小米生態(tài)鏈?zhǔn)亲鶉牵和饷娴娜讼胍揽啃∶讐汛笞陨?，里面的人想斷奶，擺脫依賴(lài)。

生態(tài)鏈之外“蹭”紅利

在生態(tài)鏈企業(yè)之外，小米也開(kāi)足了投資的小馬達(dá)。

自2012年起，小米對(duì)外投資超過(guò)210起，涉及的行業(yè)20余個(gè)。除了生態(tài)鏈企業(yè)所處的行業(yè)之外，小米的觸角還伸到了文化傳媒、金融、社交等領(lǐng)域。

金融行業(yè)的積木盒子、老虎證券;文化傳媒領(lǐng)域的趣頭條、喜馬拉雅以及侯明昊、尚雯婕、迪瑪希的經(jīng)紀(jì)公司黑金經(jīng)紀(jì);社交領(lǐng)域的最右APP，它們的股東中都有小米。

創(chuàng)業(yè)圈里流傳著一句話(huà)：創(chuàng)業(yè)公司是80后的，也是90后的，但最終是BAT的。這句話(huà)需要與時(shí)俱進(jìn)，BAT或許應(yīng)該換成ATM了。

對(duì)小米來(lái)說(shuō)，投資的這些企業(yè)證券化是利潤(rùn)最大化的途徑。僅2019年一季度，小米投資公允價(jià)值變動(dòng)產(chǎn)生的收益就高達(dá)26.3億元，而當(dāng)期凈利潤(rùn)也才31.9億元。

科創(chuàng)板這么大的一塊肉，雷軍和小米又怎會(huì)只布局其生態(tài)鏈上的兄弟企業(yè)呢？

雷軍

今年1月和2月，小米突擊入股擬科創(chuàng)板上市的創(chuàng)鑫激光，3月又入股方邦電子，小米通過(guò)旗下的投資機(jī)構(gòu)分別持股4.43%和3.33%。

創(chuàng)鑫激光是國(guó)內(nèi)首批成立的光纖激光器制造商之一，公司專(zhuān)業(yè)從事光纖激光器的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，主要包括脈沖光纖激光器、連續(xù)光纖激光器和直接半導(dǎo)體激光器等系列產(chǎn)品，主要應(yīng)用于航空航天、3D打印、汽車(chē)、通訊、電子等行業(yè)。

公司的營(yíng)收和利潤(rùn)都處于高速增長(zhǎng)通道中，《2019年中國(guó)激光產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》顯示，創(chuàng)鑫激光在國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售市場(chǎng)銷(xiāo)售額排名第二，處于5億元營(yíng)業(yè)規(guī)模以上的國(guó)產(chǎn)光纖激光器第一梯隊(duì)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率為12.3%。可見(jiàn)來(lái)頭不小。

但有媒體稱(chēng)創(chuàng)鑫激光的收入數(shù)據(jù)與其客戶(hù)所披露的采購(gòu)數(shù)據(jù)相差較大，毛利率水平與行業(yè)地位不符，質(zhì)疑創(chuàng)鑫激光涉嫌財(cái)務(wù)造假及虛假陳述。

方邦電子成立于2010年，主營(yíng)高端電子材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，產(chǎn)品為電磁屏蔽膜，主要應(yīng)用于印制線(xiàn)路板和柔性印制線(xiàn)路板及相關(guān)組件中。

這家公司曾尋求在創(chuàng)業(yè)板上市，受毛利率異常、關(guān)聯(lián)方資金占用和核心專(zhuān)利涉及訴訟等的影響，2018年方邦電子首發(fā)被否。

方邦電子沒(méi)有滿(mǎn)足創(chuàng)業(yè)板的上市條件，質(zhì)量也不太過(guò)關(guān)。

小米突擊入股的這兩家，一家名頭雖大財(cái)務(wù)卻遭質(zhì)疑，與小米也沒(méi)有業(yè)務(wù)往來(lái);另外一家是小米的客戶(hù)，但“成色”堪憂(yōu)，小米的突擊入股恐怕有“蹭”科創(chuàng)板紅利之意。

還有第三種情況，既不是突擊入股，也非生態(tài)鏈企業(yè)，包括海天瑞聲、聚辰股份、樂(lè)鑫股份和晶晨半導(dǎo)體，這四家公司有個(gè)共同特征，都是小米的供應(yīng)商，小米對(duì)它們的持股比例也比較低。

無(wú)論是親生孵化還是突擊入股，只要能上市，以后都可能變成小米的投資收益。

無(wú)論是親生孵化還是突擊入股，只要能上市，以后都可能變成小米的投資收益

眾所周知，小米手機(jī)的毛利率一直薄如蟬翼。手機(jī)業(yè)務(wù)是核心業(yè)務(wù)，卻不是最能賺錢(qián)的業(yè)務(wù)。隨著投資的公司一個(gè)個(gè)證券化，投資收益一點(diǎn)點(diǎn)實(shí)現(xiàn)，或許投資業(yè)務(wù)會(huì)成為小米的利潤(rùn)新引擎。

雷軍揮灑青春的地方

在一家家“小米系”科創(chuàng)板公司中，金山是個(gè)特別的存在，它是唯一一家雷軍是實(shí)際控制人的公司，雷軍說(shuō)他的青春年華都留在了這里。

金山軟件早在2007年就已在香港上市，其產(chǎn)品線(xiàn)覆蓋了桌面辦公、信息安全、實(shí)用工具、游戲娛樂(lè)和行業(yè)應(yīng)用等諸多領(lǐng)域。此次尋求科創(chuàng)板上市的是金山軟件持股67.50%的北京金山辦公軟件有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“金山辦公”），主要從事WPS Office辦公軟件產(chǎn)品及服務(wù)的設(shè)計(jì)、研發(fā)及銷(xiāo)售推廣。

提起WPS，有人的印象是被壓制的老二，也有人還記得它曾經(jīng)是國(guó)產(chǎn)軟件之光，幾乎壟斷了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。但隨著微軟的Windows系統(tǒng)在國(guó)內(nèi)登陸，憑借預(yù)裝優(yōu)勢(shì)的微軟office開(kāi)始蠶食WPS的市場(chǎng)份額，最終坐上了國(guó)內(nèi)PC端辦公軟件老大的位置。

金山辦公在招股說(shuō)明書(shū)中稱(chēng)目前國(guó)內(nèi)的PC端辦公軟件呈現(xiàn)的是微軟和金山同臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)，其他廠商跟隨的競(jìng)爭(zhēng)格局。但艾瑞咨詢(xún)數(shù)據(jù)顯示，在PC端，WPS office 的市場(chǎng)份額分別約為30%，老大的地位難以撼動(dòng)。

WPS的逆襲和小米一樣都是摸準(zhǔn)了時(shí)代的脈搏，趕上了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的大潮。2011年，雷軍重回到金山軟件出任董事長(zhǎng)一職，每次開(kāi)會(huì)必然提到“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)”，金山軟件的CEO葛珂曾說(shuō)：“我們是被雷總一腳踹進(jìn)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的”。

2011年，WPS推出了第一版移動(dòng)端的辦公軟件，深耕用戶(hù)不同設(shè)備的同步協(xié)作，符合國(guó)內(nèi)用戶(hù)的使用訴求。自此之后，WPS乘風(fēng)而上，現(xiàn)如今在移動(dòng)端的市場(chǎng)份額已高達(dá)90%。在PC端失去了江山，終于在移動(dòng)端奪回了當(dāng)年的榮光。

2018年12月，金山辦公主要軟件產(chǎn)品月度活躍用戶(hù)數(shù)（MAU）超過(guò)3億，其中WPS移動(dòng)版MAU為1.81億，已覆蓋全球220多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，在全球、中國(guó)AppStore的辦公軟件應(yīng)用市場(chǎng)中排名前列，并保持領(lǐng)先，PC版的MAU為1.2億。

在流量上，金山辦公可謂逆風(fēng)翻盤(pán)。接下來(lái)就是將流量變現(xiàn)了。

金山辦公的收入主要來(lái)自三部分，分別是辦公軟件產(chǎn)品使用授權(quán)、辦公服務(wù)訂閱和互聯(lián)網(wǎng)廣告推廣。從收入上看，2018年這三項(xiàng)業(yè)務(wù)不相上下。其中辦公服務(wù)訂閱增速較快，2016年—2018年，辦公服務(wù)訂閱業(yè)務(wù)產(chǎn)生的營(yíng)業(yè)收入占相應(yīng)期間公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入總額比例分別為 11.83%、22.99%及 34.76%。

2016年—2018年，金山辦公的營(yíng)業(yè)收入分別為5.43億元、7.53億元和11.30億元，后兩年的增速分別為38.9%和50.0%;同期凈利潤(rùn)分別為1.30億元、2.14億元和3.11億元，后兩年增速為64.9%和44.9%。

這個(gè)行業(yè)的毛利率較高，金山辦公的毛利率保持在80%以上。

總體來(lái)看，金山辦公手握億級(jí)的流量，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)快，盈利能力強(qiáng)。但辦公軟件、金山詞霸這些產(chǎn)品太深入人心，實(shí)在無(wú)法和高端、科技等詞匯聯(lián)系在一起，因此金山辦公的科創(chuàng)屬性比較為人詬病。

招股說(shuō)明書(shū)顯示，金山辦公旗下的產(chǎn)品及服務(wù)都是由公司自主研發(fā)、針對(duì)核心技術(shù)金山擁有自主產(chǎn)權(quán)，核心技術(shù)相關(guān)業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入比例達(dá) 99%以上。

從研發(fā)力量上看，從專(zhuān)業(yè)分工看，技術(shù)人員占比超過(guò)了70%;從研發(fā)投入上看，2016年—2018年，金山辦公的研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為39.43%、35.31%、37.85%，高于同行業(yè)上市公司均值約20個(gè)百分點(diǎn);從募資投向上看，此次金山辦公擬募集資金20.5億元，主要用于辦公軟件研發(fā)和升級(jí)、辦公領(lǐng)域人工智能基礎(chǔ)研發(fā)中心建設(shè)、辦公產(chǎn)品互聯(lián)網(wǎng)云服務(wù)、辦公軟件國(guó)際化等方向。

2019 上海5G 創(chuàng)新發(fā)展峰會(huì)，小米5G 互聯(lián)互通生態(tài)鏈展臺(tái)

在科創(chuàng)板實(shí)現(xiàn)證券化

經(jīng)營(yíng)不獨(dú)立、業(yè)務(wù)依賴(lài)、研發(fā)投入低、所處行業(yè)有爭(zhēng)議，“小米系”的擬科創(chuàng)板上市的企業(yè)存在著各色各樣的問(wèn)題，它們能否在科創(chuàng)板成功實(shí)現(xiàn)證券化呢？

科創(chuàng)板的設(shè)立是資本市場(chǎng)支持科技創(chuàng)新上的一次探索和努力，從市場(chǎng)功能上看，科創(chuàng)板應(yīng)實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)和科技創(chuàng)新更加深度的融合。

《關(guān)于在上海證券交易所設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制的實(shí)施意見(jiàn)》指出，科創(chuàng)板要重點(diǎn)支持新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保以及生物醫(yī)藥等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能和制造業(yè)深度融合，引領(lǐng)中高端消費(fèi)，推動(dòng)質(zhì)量變革、效率變革、動(dòng)力變革。

小米生態(tài)鏈的覆蓋重點(diǎn)：人工智能+物聯(lián)網(wǎng)，生態(tài)鏈之外的企業(yè)所在的行業(yè)包括高端電子材料、集成電路設(shè)計(jì)、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)等行業(yè)，基本符合科創(chuàng)板鼓勵(lì)的方向。

他們能否上市呢？

眾所周知，與主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板不同，科創(chuàng)板是注冊(cè)制試點(diǎn)。

在核準(zhǔn)制下，發(fā)審委的工作包括“根據(jù)有關(guān)法律、行政法規(guī)和中國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的規(guī)定，審核股票發(fā)行申請(qǐng)是否符合相關(guān)條件”和“依法對(duì)股票發(fā)行申請(qǐng)?zhí)岢鰧徍艘庖?jiàn)”，也就是政府有權(quán)對(duì)證券發(fā)行人資格及其所發(fā)行證券作出審查和決定，只有符合條件的發(fā)行人經(jīng)證券監(jiān)督機(jī)構(gòu)的核準(zhǔn)方可在證券市場(chǎng)上發(fā)行證券。

這也就有了關(guān)于過(guò)會(huì)率的討論。

而科創(chuàng)板的注冊(cè)制是以信息披露為核心，要求發(fā)行人提供全面的信息，重點(diǎn)從審核機(jī)構(gòu)的審核問(wèn)詢(xún)是否有重大遺漏、發(fā)行人及中介機(jī)構(gòu)的回復(fù)是否充分、審核機(jī)構(gòu)初步意見(jiàn)的形成過(guò)程和判斷依據(jù)是否合理，相關(guān)信息披露文件是否有利于市場(chǎng)判斷和投資者決策等角度考慮，不再通過(guò)對(duì)公司質(zhì)量的審查來(lái)決定是否批準(zhǔn)發(fā)行證券。

以往在核準(zhǔn)制下出現(xiàn)的可能影響過(guò)會(huì)的情形，比如“單一產(chǎn)品依賴(lài)、重大客戶(hù)依賴(lài)、公司業(yè)務(wù)天花板已經(jīng)出現(xiàn)、業(yè)績(jī)下滑”等在科創(chuàng)板受到的阻力將會(huì)小得多。

科創(chuàng)板大概率會(huì)出現(xiàn)高過(guò)會(huì)率的現(xiàn)象，就目前而言，截至2019年6月13日，已經(jīng)有9家公司上會(huì)，過(guò)會(huì)率100%。

盡管小米投資的企業(yè)或多或少存在著一些問(wèn)題，但在注冊(cè)制之下實(shí)現(xiàn)上市或許并不難。

投資的企業(yè)在科創(chuàng)板上市后，小米將面臨兩個(gè)選擇，是賬面浮盈還是落袋為安？什么時(shí)候可以落袋為安？

2019年3月24日，上交所發(fā)布《上海證券交易所科創(chuàng)板股票發(fā)行上市審核問(wèn)答（二）》顯示，股份鎖定方面，控股股東和實(shí)際控制人持有的股份上市后鎖定3年;申報(bào)前6個(gè)月內(nèi)進(jìn)行增資擴(kuò)股的，新增股份的持有人應(yīng)當(dāng)承諾：新增股份自發(fā)行人完成增資擴(kuò)股工商變更登記手續(xù)之日起鎖定3年。

2019年2月20日，北京，雷軍和王源一起出席小米旗艦手機(jī)發(fā)布會(huì)

小米或者雷軍作為實(shí)際控制人或控股股東的企業(yè)只有金山一家，雷軍的股份需要鎖定3年。

申報(bào)前6個(gè)月內(nèi)進(jìn)行增資擴(kuò)股的有兩家，且都是從非實(shí)控人或控股股東處受讓老股的方式，不受“申報(bào)前6個(gè)月內(nèi)進(jìn)行增資擴(kuò)股的，新增股份的持有人應(yīng)當(dāng)承諾：新增股份自發(fā)行人完成增資擴(kuò)股工商變更登記手續(xù)之日起鎖定3年”條例的約束。

總體來(lái)看，除了金山之外，有兩家的股份鎖定36個(gè)月：一個(gè)是方邦電子，小米旗下的投資機(jī)構(gòu)和其他同批突擊入股的投資機(jī)構(gòu)都鎖定36個(gè)月，另一個(gè)是雷軍間接持股的聚辰股份，其他6家的股份限售期為12個(gè)月。對(duì)小米來(lái)說(shuō)，變成財(cái)務(wù)上回報(bào)的時(shí)間也不會(huì)太遙遠(yuǎn)。

小米的護(hù)城河

與全行業(yè)投資和豐厚的投資利潤(rùn)相比，小米對(duì)于自身的科技建設(shè)顯得十分吝嗇。

武漢，小米生態(tài)鏈企業(yè)云米科技推出全屋互聯(lián)網(wǎng)家電

研發(fā)開(kāi)支占營(yíng)收的比例一直在3%徘徊，別說(shuō)和華為比了，即使是和在科創(chuàng)板申報(bào)上市的公司來(lái)說(shuō)也遜色不少。

科技是第一生產(chǎn)力，是核心競(jìng)爭(zhēng)力，是當(dāng)外部環(huán)境產(chǎn)生不利變化時(shí)也能挨過(guò)寒冬的武器。當(dāng)前環(huán)境下，小米不是靶子，不過(guò)一旦成為靶子，小米的處境會(huì)比想象中更艱難。

2018年，小米集團(tuán)對(duì)前五大供應(yīng)商的采購(gòu)額占總采購(gòu)額的40.0%，其中第一大供應(yīng)商占比為12.1%。

基于手機(jī)業(yè)務(wù)體量最大，生態(tài)鏈產(chǎn)品很大部分由生態(tài)鏈企業(yè)直接提供，由此可以判斷前五大供應(yīng)商所提供的多數(shù)是和手機(jī)相關(guān)的產(chǎn)品組件。

這也就意味著，智能手機(jī)對(duì)于前五大供應(yīng)商的依賴(lài)更強(qiáng)，也更容易受到制約。

在S2芯片難產(chǎn)的情況下，澎湃S1系統(tǒng)芯片可能代表了當(dāng)前小米的最高技術(shù)水準(zhǔn)。而這款芯片被應(yīng)用在售價(jià)1499元的低端機(jī)小米5C當(dāng)中，可見(jiàn)在技術(shù)突破上，小米還有很長(zhǎng)的路要走。

皮之不存，毛將焉附？做智能手機(jī)的小米熬不過(guò)去，即使小米集團(tuán)自稱(chēng)是投資集團(tuán)是互聯(lián)網(wǎng)公司又豈能安然無(wú)恙？

苦哈哈地做研發(fā)，勞心勞力還傷錢(qián)，相較而言，做投資顯得輕松很多。當(dāng)小米的投資版圖越來(lái)越大，可變成利潤(rùn)的資產(chǎn)越來(lái)越多，小米還能不忘初心，追求基因中的科技創(chuàng)新和頂尖設(shè)計(jì)嗎？