新三板企業(yè)摘牌如何善后？

泰奇

全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)不久前發(fā)公告稱，決定自2019年5月6日起暫停597家未按期披露年報(bào)公司的股票轉(zhuǎn)讓;對(duì)于6月30日前仍未披露年報(bào)的公司將堅(jiān)決予以摘牌。未來(lái)，新三板或?qū)⑦M(jìn)入減量提質(zhì)的發(fā)展階段，應(yīng)做好掛牌企業(yè)摘牌的善后工作。

一些公司甚至拒不聘請(qǐng)審計(jì)機(jī)構(gòu)、坐等摘牌。全國(guó)股轉(zhuǎn)公司強(qiáng)調(diào)，對(duì)相關(guān)主體將實(shí)施紀(jì)律處分等監(jiān)管措施，并計(jì)入證券期貨市場(chǎng)誠(chéng)信檔案數(shù)據(jù)庫(kù)，向社會(huì)公開;應(yīng)該說(shuō)，這對(duì)一些企業(yè)有些震懾，但或許仍有部分對(duì)此無(wú)動(dòng)于衷，有些主體內(nèi)心與新三板已經(jīng)決絕，可能會(huì)冒著誠(chéng)信污點(diǎn)的后果也會(huì)退市。

有人認(rèn)為，企業(yè)為上新三板付出的規(guī)范成本、與從新三板掛牌所得收益不匹配。在筆者看來(lái)，一個(gè)朝氣蓬勃的企業(yè)，投資者當(dāng)然會(huì)追捧有加;正是因?yàn)橛行炫破髽I(yè)成長(zhǎng)性不強(qiáng)，或經(jīng)營(yíng)等方面存在問(wèn)題，由此被投資者所拋棄。我們應(yīng)尊重市場(chǎng)選擇，打鐵還需自身硬，企業(yè)素質(zhì)不過(guò)關(guān)，又憑何得到投資者青睞。

由于新三板流動(dòng)性不佳，垃圾股在新三板肯定不如在主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板活得滋潤(rùn)，然而新三板并非就一無(wú)是處，企業(yè)掛牌仍有不少潛在效益。比如，新三板掛牌公司與其他未掛牌的公司相比，在公司治理、信息披露等方面更加規(guī)范，由此其在申請(qǐng)IPO方面更具優(yōu)勢(shì)，包括到科創(chuàng)板上市。另外，新三板一些掛牌企業(yè)也成為上市公司并購(gòu)標(biāo)的，2018年上市公司并購(gòu)新三板企業(yè)有119例，累計(jì)金額達(dá)300.78億元;正是因?yàn)樾氯宓男畔⑴兜纫?guī)范機(jī)制，讓外界能了解企業(yè)，無(wú)形中為企業(yè)做了廣告，混了個(gè)臉熟。

真金不怕火煉，好公司在新三板不會(huì)受到冷落，而且還有爬升到A股市場(chǎng)的機(jī)制。在新三板實(shí)在混不下去的企業(yè)也不必強(qiáng)留，不過(guò)企業(yè)摘牌可以，但必須按照規(guī)矩來(lái)辦。

首先應(yīng)經(jīng)過(guò)必要程序。今年3月全國(guó)股轉(zhuǎn)公司發(fā)布《掛牌公司申請(qǐng)股票終止掛牌及撤回終止掛牌業(yè)務(wù)指南》（以下簡(jiǎn)稱《指南》），規(guī)定企業(yè)申請(qǐng)股票終止掛牌，應(yīng)召開董事會(huì)、股東大會(huì)審議相關(guān)事項(xiàng)，股東大會(huì)須經(jīng)三分之二以上表決權(quán)通過(guò)。若股東大會(huì)不通過(guò)，就不得摘牌。

其次應(yīng)履行年報(bào)等信披義務(wù)。即便摘牌，也要讓股東了解企業(yè)的財(cái)務(wù)等方面信息。《指南》規(guī)定，自每年4月15日起未披露上一年年度報(bào)告或自8月15日起未披露本年半年度報(bào)告的掛牌公司，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司不受理其終止掛牌申請(qǐng)。不過(guò)，這條規(guī)定或難落實(shí)，因?yàn)椤度珖?guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)業(yè)務(wù)規(guī)則（試行）》規(guī)定，掛牌公司如果出現(xiàn)“未在規(guī)定期限內(nèi)披露年度報(bào)告或者半年度報(bào)告的，自期滿之日起兩個(gè)月內(nèi)仍未披露年度報(bào)告或半年度報(bào)告”的情形，將終止其股票掛牌;一些掛牌企業(yè)一直賴到7月1日（也即法期限起兩個(gè)月內(nèi)）也不披露年報(bào)，股轉(zhuǎn)公司就只能將其摘牌。上述兩條規(guī)定似乎相互矛盾。

對(duì)此，還必須出臺(tái)更具強(qiáng)制性的規(guī)定，包括將拒絕履行信披義務(wù)的董監(jiān)高等人員，對(duì)其從業(yè)資質(zhì)、擔(dān)任董監(jiān)高資格等方面進(jìn)行嚴(yán)格限制，倒逼信披責(zé)任落實(shí)。

其三，強(qiáng)化對(duì)異議股東的利益保護(hù)。有些股東拒絕掛牌企業(yè)摘牌，《指南》規(guī)定要通過(guò)股票回購(gòu)、現(xiàn)金補(bǔ)償?shù)确绞綄?duì)異議股東權(quán)益保護(hù)作出安排。但該規(guī)定過(guò)于原則，回購(gòu)價(jià)格如何確定、現(xiàn)金補(bǔ)償又如何補(bǔ)償，都缺乏遵循。

去年《公司法》第142條修改，規(guī)定了六種回購(gòu)情形，其中第四種情形為“股東因?qū)蓶|大會(huì)作出的公司合并、分立決議持異議，要求公司收購(gòu)其股份”;筆者建議，對(duì)上市公司退市、掛牌企業(yè)摘牌存有異議的股東，更應(yīng)納入該條回購(gòu)情形，上升到法律層面來(lái)進(jìn)行保障。同時(shí)，在企業(yè)到新三板掛牌之初，就應(yīng)規(guī)定在公司章程明確摘牌時(shí)的回購(gòu)價(jià)格決定機(jī)制、現(xiàn)金補(bǔ)償機(jī)制。

另外，有些摘牌企業(yè)既然摘牌了，就不再受全國(guó)股轉(zhuǎn)公司監(jiān)管，它不履行回購(gòu)方案，又當(dāng)如何。這里面又包括兩種情況：一是摘牌企業(yè)股東超過(guò)200名、屬于公眾公司，按2015年《關(guān)于加強(qiáng)非上市公眾公司監(jiān)管工作的指導(dǎo)意見》，由證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)對(duì)不掛牌公眾公司監(jiān)管，此時(shí)應(yīng)由其采取監(jiān)管措施監(jiān)督落實(shí);二是摘牌企業(yè)股東人數(shù)不足200人，它不屬于公眾公司，建議應(yīng)以屬地金融辦（或金融監(jiān)管局）為主，協(xié)調(diào)證監(jiān)會(huì)派出機(jī)構(gòu)、工商等部門，聯(lián)手保護(hù)異議投資者利益。

說(shuō)到底，對(duì)企業(yè)摘牌還是缺乏法律規(guī)則約束。2016年發(fā)布的《掛牌公司股票終止掛牌實(shí)施細(xì)則（征求意見稿）》至今尚未出臺(tái)，建議應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)最新情況，同時(shí)借鑒上市公司重大違法退市制度，盡快完善發(fā)布實(shí)施。