多一些供給側(cè)少一些需求側(cè)

4月19日，中央政治局召開一季度會(huì)議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，部署經(jīng)濟(jì)工作。以下是華泰證券宏觀李超團(tuán)隊(duì)對(duì)本次會(huì)議的一些要點(diǎn)解讀。

供給側(cè)改革仍是今年主線，需求側(cè)逐漸退出：本次政治局會(huì)議并未出現(xiàn)前兩次會(huì)議中強(qiáng)調(diào)的“六穩(wěn)”，而是明確提出“注重以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的辦法穩(wěn)需求，堅(jiān)持結(jié)構(gòu)性去杠桿”，我們認(rèn)為這意味著供給側(cè)改革仍是今年主線，需求側(cè)政策將逐漸退出。目前我國(guó)實(shí)體供給側(cè)改革及金融供給側(cè)改革已實(shí)現(xiàn)了“由破到立”的切換，實(shí)體供給側(cè)改革未來將更注重提高全要素生產(chǎn)率，解決經(jīng)濟(jì)潛在增速下行問題;金融供給側(cè)改革核心是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，通過有效供給解決當(dāng)前實(shí)體經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)融資沒有得到有效滿足的問題。在全球比差邏輯中，我國(guó)更為占優(yōu)，這有利于吸引資本流人帶來人民幣風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)值重估。

中央對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷比較積極：政治局會(huì)議對(duì)一季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的表述是“總體平穩(wěn)，好于預(yù)期”，中央對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷比較積極：強(qiáng)調(diào)了經(jīng)濟(jì)正繼續(xù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型等正面因素。我們認(rèn)為，一季度GDP增速+6.4%持平去年四季度，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出一定的韌性。政府工作報(bào)告將今年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)下調(diào)至6.0%-6.5%，盡管制造業(yè)投資、消費(fèi)、進(jìn)出口增速未來仍存在下行壓力，但在需求端基建投資反彈、地產(chǎn)投資超預(yù)期繼續(xù)維持高位的托底效用下，經(jīng)濟(jì)完成增長(zhǎng)目標(biāo)概率較高，未來國(guó)家在穩(wěn)增長(zhǎng)方面的政策投放節(jié)奏或會(huì)出現(xiàn)一些微調(diào)。經(jīng)濟(jì)走勢(shì)較為平穩(wěn)，為國(guó)家推進(jìn)資本市場(chǎng)制度改革創(chuàng)造了良好的經(jīng)濟(jì)背景。

堅(jiān)決打好三大攻堅(jiān)戰(zhàn)。關(guān)注環(huán)保超預(yù)期和資管新規(guī)后續(xù)事宜：政治局會(huì)議繼續(xù)指出要堅(jiān)決打好金融、扶貧、環(huán)保三大攻堅(jiān)戰(zhàn)，我們認(rèn)為，未來應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注環(huán)保對(duì)工業(yè)品價(jià)格可能的超預(yù)期影響，以及資管新規(guī)后續(xù)事宜。今年是新一輪環(huán)?！?+1”督查開篇之年，在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)較有韌性的背景下，環(huán)保工作更可能堅(jiān)決推進(jìn)，根據(jù)對(duì)各省市環(huán)保部新聞的整理，全國(guó)超過2/3的省份已開始新一輪督查，我們認(rèn)為應(yīng)關(guān)注環(huán)保對(duì)化工等重點(diǎn)領(lǐng)域的影響，PPI環(huán)比可能受其提振，年內(nèi)PPI同比增速的季度節(jié)奏也可能是逐漸回升。資管新規(guī)后續(xù)認(rèn)為應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)的認(rèn)定。

貨幣政策未出現(xiàn)大轉(zhuǎn)向，二階拐點(diǎn)關(guān)注一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告表述：政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)，“穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度”，這與之前中央對(duì)貨幣政策的表述一致。我們認(rèn)為，當(dāng)前貨幣政策未出現(xiàn)大的轉(zhuǎn)向，央行在貨幣政策最終目標(biāo)選擇上依然較為重視穩(wěn)增長(zhǎng)和保就業(yè)，同時(shí)重點(diǎn)推進(jìn)金融供給側(cè)改革和利率市場(chǎng)化改革，而央行貨幣政策的二階拐點(diǎn)則需要關(guān)注即將發(fā)布的2019年1季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的內(nèi)容。

房地產(chǎn)放松節(jié)奏放緩，堅(jiān)持房住不炒：會(huì)議要求要堅(jiān)持房子是用來住的、不是用來炒的定位，落實(shí)好一城一策、因城施策、城市政府主體責(zé)任的長(zhǎng)效調(diào)控機(jī)制。3月地產(chǎn)數(shù)據(jù)韌性受益于春節(jié)后累計(jì)需求集中釋放、施工和銷售的階段性支撐，目前各地房地產(chǎn)政策還沒有限購、限貸等實(shí)質(zhì)性放松，未來地產(chǎn)整體向好還需等待政策確認(rèn)。由于會(huì)議定調(diào)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)總體平穩(wěn)、好于預(yù)期、開局良好，基本面韌性或增強(qiáng)政策定力，重提房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制再次凸顯政府對(duì)地產(chǎn)政策的審慎態(tài)度，我們認(rèn)為，房地產(chǎn)政策放松節(jié)奏或?qū)⑦m度放緩，堅(jiān)持房住不炒基調(diào)。

科技創(chuàng)新仍是主線，科創(chuàng)板是資本市場(chǎng)供給側(cè)改革發(fā)力點(diǎn)：會(huì)議要求加快金融供給側(cè)改革，以關(guān)鍵制度創(chuàng)新促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展。在《新供給價(jià)值重估理論》系列報(bào)告中接連強(qiáng)調(diào)科技創(chuàng)新仍是主線，金融供給側(cè)改革將配合實(shí)體經(jīng)濟(jì)的供給側(cè)改革，尤其科創(chuàng)板的推出更是關(guān)鍵性的改革舉措。科創(chuàng)板是供給側(cè)改革由破到立的重要助推器。在實(shí)體供給側(cè)改革補(bǔ)短板、鼓勵(lì)科技研發(fā)的過程中，資本市場(chǎng)將充分發(fā)揮作用，科創(chuàng)板有助于引導(dǎo)資金向優(yōu)質(zhì)的科技創(chuàng)新企業(yè)集聚，提升全要素生產(chǎn)率。