創(chuàng)始人聲譽與風(fēng)險投資獲取間的關(guān)系*

劉 偉，侯詩夏

(重慶大學(xué) 經(jīng)濟與工商管理學(xué)院，重慶 400044)

一、引言

目前全世界都處在新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革的大環(huán)境中，生物醫(yī)藥、智能制造、信息技術(shù)等以科學(xué)技術(shù)為基礎(chǔ)的高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)成了推動社會發(fā)展的新經(jīng)濟增長點。企業(yè)發(fā)展除了資金以外還需要各種資源的支持(Cooper et al, 1989)，因此需要吸引利益相關(guān)者的加入(Burns et al,2016)。風(fēng)險投資(VC)機構(gòu)不僅能為其提供資金幫助，還能為企業(yè)帶來商業(yè)資源及管理經(jīng)驗等非財務(wù)性的支持[3]，因此追求“高風(fēng)險高回報”的風(fēng)險投資成了創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲取外部支持最重要的途徑之一[3][4]。但風(fēng)險投資機構(gòu)在做出對高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資決策時會面臨三大難題，其一是創(chuàng)業(yè)企業(yè)的未來發(fā)展及收益存在巨大的不確定性；其二是高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)具有較強的技術(shù)專業(yè)性，投資人難以通過技術(shù)理解進行市場前景預(yù)判[5]；其三是創(chuàng)業(yè)企業(yè)出于技術(shù)保護的考慮，往往不會把所有的技術(shù)信息暴露給投資人，因此信息的不對稱加重了投資人的判斷難度[5][6]。

聲譽是利益相關(guān)者對被評價個體的特征及歷史行為的評價及印象總和，可以作為信號傳遞給外界用于減少對未來行為的不確定性(Shane and Cable,2002;李延喜,2011;Ferris et al,2014)。為了克服信息不對稱及不確定性下的決策難題，投資者可以將創(chuàng)始人聲譽作為投資判斷的信號，從而選擇投資對象(Panda and Dash,2013;Burns et al,2016;張春香,2017)。2016年美國管理學(xué)報發(fā)表了一篇關(guān)于聲譽研究的綜述文章，表示聲譽正受到學(xué)者們的廣泛關(guān)注[10]。研究證實了聲譽可以減少金融市場債券定價中的信息不對稱問題[11]、聲譽可以幫助企業(yè)在勞動力市場上雇傭優(yōu)秀人才[12]、聲譽可以建立信任基礎(chǔ)促進交易[13]等多方面的作用。在投融資領(lǐng)域?qū)W者發(fā)現(xiàn)CEO聲譽在公司資本投資中是可信度判斷的重要信號，且投資的財富效應(yīng)與CEO聲譽正相關(guān)[14]、投資者購買股票時更依賴于CEO聲譽進行判斷[15]等結(jié)果。

初創(chuàng)企業(yè)的創(chuàng)始人不同于職業(yè)CEO，他們在成功創(chuàng)立企業(yè)之前并不會受到太多媒體的關(guān)注且企業(yè)業(yè)績也不明確，所以CEO聲譽測量并不適用于創(chuàng)始人聲譽的測量。另外初創(chuàng)企業(yè)沒有太多可追溯的歷史行為，且產(chǎn)品及商業(yè)模式尚不成熟，也無法形成可判斷的企業(yè)聲譽(Ebbers and Wijnberg,2012)。在創(chuàng)業(yè)企業(yè)初期投資中，風(fēng)險投資通常“選人”重于“選項目”(Smart and Geoffrey;1999)，我國著名的風(fēng)險投資人徐小平也一直奉行“看人投資”的原則，因此創(chuàng)始人的聲譽可以代表初創(chuàng)企業(yè)的聲譽(Ebbers and Wijnberg,2012；Mahto and Khanin,2013)。正是因為初創(chuàng)企業(yè)的特征與成熟企業(yè)存在差異，創(chuàng)始人聲譽是否能幫助企業(yè)吸引風(fēng)險投資值得進一步探討。

Burns et al(2016)提出企業(yè)家可以利用商業(yè)計劃及他們本人吸引利益相關(guān)者加入，且當(dāng)機會的不確定性越高時商業(yè)計劃的作用越小，企業(yè)家越需要依靠自身信息，如利益相關(guān)者可以直接觀察的企業(yè)家的學(xué)習(xí)經(jīng)歷、商業(yè)經(jīng)驗等形成的聲譽。聲譽可以由多個方面或維度構(gòu)成，不同制度環(huán)境下將形成不同聲譽(Fombrun and Van Riel,1997; Roy,2008)。本研究從“政商學(xué)社”(即政治、商業(yè)、學(xué)校、社會)四個方面劃分創(chuàng)始人聲譽的測量維度，試圖回答哪些具體聲譽能夠幫助企業(yè)更有效地吸引風(fēng)險投資機構(gòu)加入。

由于許多創(chuàng)業(yè)企業(yè)的早期信息難以獲取，本文只能選取2009—2015年創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)作為研究對象，利用企業(yè)招股說明書及相關(guān)數(shù)據(jù)庫查詢企業(yè)上市前(創(chuàng)業(yè)初期)的信息，用于驗證創(chuàng)始人聲譽是否能幫助企業(yè)獲取風(fēng)險投資。本文研究結(jié)果可以幫助理解初創(chuàng)企業(yè)如何更好地吸引風(fēng)險投資機構(gòu)，為打算創(chuàng)業(yè)的企業(yè)家建立及強化自身聲譽提供學(xué)術(shù)理論指導(dǎo)。同時拓展了聲譽理論在創(chuàng)業(yè)及創(chuàng)業(yè)合作領(lǐng)域的應(yīng)用，并在過往研究的內(nèi)容上豐富完善了企業(yè)家(創(chuàng)始人)聲譽的測量評價體系，為今后的學(xué)術(shù)研究提供基礎(chǔ)。

二、文獻回顧及研究假設(shè)

(一)創(chuàng)始人聲譽與風(fēng)險投資

雖然聲譽是生活中常見的概念，每個人都“知道”聲譽是什么，但是在學(xué)術(shù)上對聲譽的理解卻是有限的，學(xué)者們普遍認(rèn)同聲譽是利益相關(guān)者對被評價個體的特征和歷史行為的評價及印象總和[5-7]。聲譽具有經(jīng)濟重要性，因為它能夠向利益相關(guān)者傳遞信號有助于決策者在缺乏完整信息及不確定的情況下做出決策(Shapiro,1983; Fombrun and Van Riel,1997)。企業(yè)和個人都會形成聲譽，這會影響利益相關(guān)者如消費者、投資者等的行為。研究證明良好的企業(yè)聲譽對企業(yè)發(fā)展有許多積極影響，如促進財務(wù)業(yè)績增長[22]、資源獲取[23]、交易達成[13]及吸引員工[12]等。但初創(chuàng)企業(yè)還無法形成可判斷的企業(yè)聲譽，其聲譽的構(gòu)成主要來源于創(chuàng)始人或其團隊的個人聲譽(Gulati,2006;Ebbers and Wijnberg,2012)。

高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)具有高技術(shù)性、高投入性、高風(fēng)險性以及高收益性的特點[25]，如引言所述，風(fēng)險投資機構(gòu)在進行創(chuàng)業(yè)項目投資時會面臨信息不對稱及未來發(fā)展不確定導(dǎo)致的決策難題。D’Aveni(1990)研究發(fā)現(xiàn)外部利益相關(guān)者可以通過衡量高管團隊的聲望衡量高管團隊質(zhì)量。有關(guān)風(fēng)險投資的研究表明，風(fēng)險投資機構(gòu)特別關(guān)注企業(yè)家具有的特征以及形成的聲譽，會以此預(yù)測創(chuàng)始人未來的行為以及能夠帶來的企業(yè)效益(Sambasivan et al,2009;Panda and Dash,2013)，且當(dāng)投資者越無法識別技術(shù)時，越會依賴于企業(yè)家聲譽決定是否合作(Burns et al,2016)。因此，本研究認(rèn)為創(chuàng)始人聲譽能向投資者傳遞信號，有利于幫助企業(yè)吸引風(fēng)險投資。

(二)創(chuàng)始人聲譽評價與研究假設(shè)

目前個人聲譽的研究對象主要以上市公司CEO及國有企業(yè)經(jīng)營者為主[8]，評價主要由媒體曝光度、企業(yè)家業(yè)績、任職時長、兼任企業(yè)數(shù)量構(gòu)成，而針對這些對象的評價方式并不適用于創(chuàng)始人聲譽。雖然已有學(xué)者提出初創(chuàng)企業(yè)創(chuàng)始人聲譽是影響投資者行為的有力因素，但這些研究尚沒有對創(chuàng)始人聲譽進行具體刻畫[2][8][9]。D’Aveni(1990)認(rèn)為聲譽是由與進入不同精英圈層相匹配的不同地位特征綜合而構(gòu)建的多維結(jié)果，這些特征包括但不限于精英校友圈，董事會網(wǎng)絡(luò)和曾經(jīng)在軍隊、政府和商界身居高位。Berger et al(2002)根據(jù)地位特征理論提出影響地位特征最重要的是高管團隊的教育經(jīng)歷、工作經(jīng)歷以及他們的社交網(wǎng)絡(luò)。高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)始人不僅需要具備管理方面的經(jīng)驗及能力，還需要發(fā)現(xiàn)及獲取各方面的資源，這就要求創(chuàng)始人需要在“政商學(xué)社”多維度發(fā)展，而不同的環(huán)境下會形成不同的聲譽。因此，結(jié)合學(xué)者已有的研究及高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的特點，本文提出創(chuàng)始人聲譽的評價由學(xué)校聲譽、商業(yè)聲譽、政治聲譽以及社會聲譽四個方面構(gòu)成。

學(xué)校聲譽是社會對其各方面情況如學(xué)術(shù)水平、師資力量、社會影響等的綜合評價，通常以排名的形式作為體現(xiàn)。頂級大學(xué)不僅能為學(xué)生提供專業(yè)知識和培養(yǎng)技能，還能為學(xué)生提供豐富的精英校友資源，以及學(xué)校的高影響力帶給學(xué)生的背書認(rèn)證作用[29][30]。學(xué)者認(rèn)為良好的學(xué)校聲譽能夠為學(xué)生帶來好處，具有知名大學(xué)背景的學(xué)生的社會認(rèn)可度更高，他們往往占據(jù)著較好的職位并能取得較高的收入[31][32]，且知名大學(xué)的學(xué)生能形成更好的同伴關(guān)系，他們在商業(yè)環(huán)境中通過交流及合作促進達成收益[33]。因此創(chuàng)始人畢業(yè)學(xué)校聲譽越高代表其個人知識水平越高，且擁有更好的初始社會認(rèn)可度以及校友資源。本文提出假設(shè)H1：

H1：創(chuàng)始人學(xué)校聲譽越高，企業(yè)越容易獲得風(fēng)險投資。

商業(yè)聲譽是企業(yè)家通自己過往的任職經(jīng)歷及個人業(yè)績等形成的在商業(yè)領(lǐng)域的認(rèn)可。管理經(jīng)驗是創(chuàng)始人創(chuàng)業(yè)成功及獲取外部投資的關(guān)鍵因素之一[34]。大型企業(yè)發(fā)展具有學(xué)習(xí)借鑒之處，在大型企業(yè)工作能夠獲取管理經(jīng)驗并學(xué)習(xí)企業(yè)成功的秘訣，這些經(jīng)驗有利于企業(yè)家創(chuàng)業(yè)時獨立開展經(jīng)營管理工作[35]。企業(yè)家曾工作過的企業(yè)品牌也能帶給企業(yè)家光環(huán)效應(yīng)，提高其社會認(rèn)可度，并且企業(yè)家還能通過與企業(yè)的關(guān)聯(lián)網(wǎng)絡(luò)獲取合作伙伴及客戶資源，這些社會關(guān)系都有利于企業(yè)獲得投資[36]。本文提出假設(shè)H2：

H2：創(chuàng)始人商業(yè)聲譽越高，企業(yè)越容易獲得風(fēng)險投資。

政治聲譽是企業(yè)家擁有不同級別的政治地位并參與政治活動形成的政界認(rèn)可。新興經(jīng)濟體中政府對市場的干預(yù)作用較大，企業(yè)家的政治關(guān)系能夠幫助企業(yè)獲得資源如銀行貸款和稅率優(yōu)惠等[37]，學(xué)者研究證實了國有企業(yè)高級經(jīng)理人的政治聲譽對企業(yè)債務(wù)融資有正面影響，且政治等級越高的企業(yè)家權(quán)力越大[38]。近年來，我國政府大力支持高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展出臺了眾多扶持政策，在此情境下政治聲譽高的創(chuàng)始人更容易獲得政府支持和信任。本文提出假設(shè)H3：

H3：創(chuàng)始人政治聲譽越高，企業(yè)越容易獲得風(fēng)險投資。

社會聲譽是社會對企業(yè)家的綜合認(rèn)可包括其個人能力、道德規(guī)范等多方面，可由媒體評述、社會榮譽等形式體現(xiàn)。學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)高管團隊的社會聲譽越高代表企業(yè)的社會認(rèn)可度越高，企業(yè)也越容易獲得社會資源幫助企業(yè)發(fā)展[39]。每年我國政府及行業(yè)協(xié)會等機構(gòu)會授予有突出貢獻的企業(yè)家各種榮譽稱號，如行業(yè)領(lǐng)軍人物等。企業(yè)家獲得此類社會性榮譽代表了社會對其能力及工作結(jié)果的認(rèn)可，這些社會性榮譽能夠形成企業(yè)家的社會聲譽。學(xué)者研究驗證了具有良好社會聲譽的企業(yè)家能夠獲得供應(yīng)商的信任[40]，且企業(yè)家可以通過社會聲譽獲得超過競爭者的收益，投資者更愿意將要素投入到社會聲譽良好的企業(yè)家所在的企業(yè)，而消費者也傾向于購買此類企業(yè)的產(chǎn)品[41]。本文提出假設(shè)H4：

H4：創(chuàng)始人社會聲譽越高，企業(yè)越容易獲得風(fēng)險投資。

(三)不同維度聲譽的影響及假設(shè)

前文通過理論分析劃分了創(chuàng)始人聲譽的四個評價維度，由聲譽的定義可知聲譽由個人特征及由歷史行為形成的評價兩部分構(gòu)成，聲譽管理視角認(rèn)為聲譽是可以隨著行為變化而變好或變壞的，因此本文將難以改變的個人特征視為“先天”聲譽，而由歷史行為形成的視為“后天”聲譽。企業(yè)家重新回到學(xué)校進行全日制學(xué)習(xí)需要付出高昂的機會成本，畢業(yè)學(xué)校通常難以改變，學(xué)校聲譽是創(chuàng)始人“先天”聲譽，而其余三個維度屬于“后天”聲譽。Sarbutts(2003)[42]研究發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)可以通過開展社會責(zé)任活動增強自己聲譽以彌補公司產(chǎn)品聲譽不足的問題。基于此本文認(rèn)為企業(yè)家可以通過努力有意識去塑造或改變自己的“后天”聲譽以削弱“先天”聲譽的影響，提出假設(shè)H5：

H5：創(chuàng)始人的“后天”聲譽對“先天”聲譽具有替代作用。

三、研究設(shè)計

(一)數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)的早期數(shù)據(jù)難以獲取，而創(chuàng)業(yè)板集聚了大量高科技上市企業(yè)，這些企業(yè)的公開信息及數(shù)據(jù)豐富，故本文以2009年9月到2015年12月在創(chuàng)業(yè)板上市的498家企業(yè)作為研究對象。借助銳思數(shù)據(jù)庫、清科私募通數(shù)據(jù)庫及天眼查等第三方平臺確定企業(yè)上市前獲得風(fēng)險投資的情況，并通過閱讀企業(yè)招股說明書及年度報告等手工搜集創(chuàng)始人信息。剔除ST、非自然人創(chuàng)立的公司以及部分信息嚴(yán)重缺失的公司，最終確定319家企業(yè)為樣本觀測值。

(二)變量選取與定義

被解釋變量。風(fēng)險投資是創(chuàng)業(yè)企業(yè)早期獲得資金支持的一種重要融資手段，但并非所有的創(chuàng)業(yè)企業(yè)都能夠成功獲得風(fēng)險投資，因此本文選取企業(yè)IPO前是否獲得風(fēng)險投資作為被解釋變量。

解釋變量。根據(jù)前文的理論分析，創(chuàng)始人聲譽包含學(xué)校聲譽、商業(yè)聲譽、政治聲譽及社會聲譽四個方面。其中學(xué)校聲譽以創(chuàng)始人畢業(yè)學(xué)校的排名等級進行賦值，商業(yè)聲譽是指創(chuàng)始人曾經(jīng)就職過的世界500強企業(yè)數(shù)量，政治聲譽是指創(chuàng)始人曾經(jīng)或目前是政府官員、政協(xié)委員或人大代表，并根據(jù)不同的政治層級進行賦值[38]，社會聲譽是指創(chuàng)始人曾經(jīng)獲得的由政府或行業(yè)協(xié)會頒發(fā)的獎勵稱號，并根據(jù)頒發(fā)機構(gòu)的行政等級進行賦值[40]。

控制變量。除了創(chuàng)始人聲譽以外，還存在其他因素可能影響企業(yè)獲取風(fēng)險投資，因此本文選取創(chuàng)始人兩職兼任情況、企業(yè)注冊資本、企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模、企業(yè)凈資產(chǎn)收益率作為控制變量。

四、實證結(jié)果與分析

(一)描述性統(tǒng)計分析

由表2描述性統(tǒng)計結(jié)果可得，有69%的企業(yè)在成立初期獲得了風(fēng)險投資，表明高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲得風(fēng)險投資的比例較高；學(xué)校聲譽均值為2.19，表明創(chuàng)始人畢業(yè)學(xué)校水平基本在重點本科之上，但由于標(biāo)準(zhǔn)差較大表示不同企業(yè)間差異較大；商業(yè)聲譽均值僅為0.13，表明具有大企業(yè)工作經(jīng)歷的創(chuàng)始人較少；政治聲譽及社會聲譽的標(biāo)準(zhǔn)差較大，表明不同企業(yè)創(chuàng)始人在這兩方面的差異較大?？刂谱兞恐衅髽I(yè)注冊資本、資產(chǎn)規(guī)模差異較小，企業(yè)盈利水平不同企業(yè)具有較大差異。

(二)相關(guān)性分析

由表3變量相關(guān)系數(shù)分析表可知，各變量間呈弱相關(guān)關(guān)系，不存在多重共線性的可能。且各項聲譽指標(biāo)均在5%水平下顯著，可以初步證實H1至H4的假設(shè)，接下來利用Logit模型進行回歸分析。

(三)回歸結(jié)果與分析

*P<0.05

回歸結(jié)果如表4所示，模型1是加入控制變量的回歸結(jié)果，各變量均顯著。模型2至模型5分別驗證了創(chuàng)始人不同聲譽與企業(yè)獲取風(fēng)險投資間的關(guān)系，可以看到學(xué)校聲譽及社會聲譽在1%水平上顯著，商業(yè)聲譽及政治聲譽均在5%水平上顯著，且所有變量的系數(shù)都為正，驗證了H1至H4的假設(shè)，表明創(chuàng)始人在這四方面的聲譽都有利于企業(yè)獲得風(fēng)險投資。

模型6至模型8分別加入了學(xué)校聲譽與其他三項聲譽的交互項，驗證“后天”形成的聲譽對“先天”的學(xué)校聲譽的替代作用，結(jié)果為社會聲譽在10%水平上顯著但系數(shù)為負(fù)，說明創(chuàng)始人的社會聲譽對學(xué)校聲譽具有一定的替代作用，即當(dāng)社會聲譽較高時學(xué)校聲譽的作用會減弱，此結(jié)果驗證了假設(shè)H5。本文對以上結(jié)論的解釋如下：聲譽管理視角認(rèn)為企業(yè)家可以經(jīng)營自己的聲譽以獲取利益，那么當(dāng)某些聲譽十分突出時那些無法更改的聲譽影響就會減弱。過往的聲譽研究側(cè)重以媒體曝光度來衡量企業(yè)家的社會認(rèn)可度，因為社會聲譽是一項更綜合的評價且容易廣泛傳播，所以企業(yè)家的社會聲譽更易被利益相關(guān)者接受，從而其效用也最大。

五、穩(wěn)健性檢驗

為驗證模型的穩(wěn)健性，現(xiàn)將創(chuàng)始人聲譽變量的衡量標(biāo)準(zhǔn)進行調(diào)整：學(xué)校聲譽中畢業(yè)學(xué)校為211及以上賦值為1，其余為0；商業(yè)聲譽與政治聲譽以有相關(guān)經(jīng)歷賦值為1，其余為0；社會聲譽中有市級以上社會榮譽賦值為1，其余為0。

穩(wěn)健性檢驗結(jié)果如表5所示，創(chuàng)始人各項聲譽均與獲得風(fēng)險投資具有正相關(guān)關(guān)系，其中學(xué)校聲譽在1%水平上顯著，商業(yè)聲譽、政治聲譽及社會聲譽在5%水平上顯著。交互作用結(jié)果僅社會聲譽對學(xué)校聲譽的替代作用在5%水平上顯著。以上結(jié)果與原實證模型結(jié)果一致，因此原實證模型是穩(wěn)健的。

表4 回歸結(jié)果

*P<0.1,**P<0.05,***P<0.01

表5 穩(wěn)健性檢驗結(jié)果

*P<0.1,**P<0.05,***P<0.01

六、結(jié)果與討論

(一)研究結(jié)論

本文以高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)為對象探究創(chuàng)始人聲譽與獲取風(fēng)險投資間的關(guān)系。新成立的企業(yè)發(fā)展除了資金以外還需要各種資源的支持[1]，因此需要吸引利益相關(guān)者的加入[2]。風(fēng)險投資不僅能為企業(yè)提供資金支持，還可以提供管理及產(chǎn)業(yè)資源等非財務(wù)性支持，所以VC成為了創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資最重要的方式[3][4]。但創(chuàng)業(yè)企業(yè)因為缺乏績效記錄等無法形成企業(yè)聲譽[16]幫助獲取資源，早期的研究表明組織的核心成員如創(chuàng)始人或高層管理團隊的聲譽會對整個組織的聲譽產(chǎn)生影響[24]。本研究以這些結(jié)果為基礎(chǔ)探究創(chuàng)始人個人聲譽與企業(yè)獲取風(fēng)險投資間的關(guān)系。首先，結(jié)合已有學(xué)者對影響聲譽構(gòu)成的研究及高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的特征，將創(chuàng)始人聲譽劃分為學(xué)校聲譽、商業(yè)聲譽、政治聲譽以及社會聲譽四個評價維度。在高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)的實證環(huán)境中驗證了各項聲譽均有利于企業(yè)獲得風(fēng)險投資，此項結(jié)果與早期研究結(jié)果一致[2][8][26][28]。其次，基于聲譽管理視角將聲譽分成了難以更改的“先天”聲譽及可以通過努力改進的“后天”聲譽，并驗證了“后天”聲譽對“先天”聲譽具有一定的替代作用。本研究情境中發(fā)現(xiàn)創(chuàng)始人社會聲譽對學(xué)校聲譽有顯著的替代作用，意味著創(chuàng)始人可以通過增強自身社會聲譽的方式減弱非知名大學(xué)畢業(yè)帶來的影響，以幫助企業(yè)獲得風(fēng)險投資。

(二)研究貢獻

本文的理論意義有兩點：1.拓展了聲譽理論在管理學(xué)中的運用尤其是在創(chuàng)業(yè)及創(chuàng)業(yè)合作領(lǐng)域的應(yīng)用。現(xiàn)有的聲譽研究主要關(guān)注成熟企業(yè)的聲譽如何影響企業(yè)的發(fā)展[11-13]，證實了良好的聲譽有利于企業(yè)獲取資源、達成交易等，但尚未有學(xué)者探究聲譽理論在創(chuàng)業(yè)企業(yè)的應(yīng)用，而在技術(shù)革命和產(chǎn)業(yè)革命的背景下，高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)已經(jīng)成為新的經(jīng)濟增長點，有必要拓展相應(yīng)的研究。2.在過往研究的內(nèi)容上豐富完善了企業(yè)家聲譽的測量評價體系，為今后的學(xué)術(shù)研究提供基礎(chǔ)。雖然有學(xué)者進行了個人聲譽的研究，但其研究對象仍是成熟企業(yè)的經(jīng)理人如CEO等，而創(chuàng)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)始人的特征不同，被賦予的使命也有所不同，因此創(chuàng)始人聲譽的評價需要新的標(biāo)準(zhǔn)，本文在現(xiàn)有基礎(chǔ)上進行了探索，嘗試將創(chuàng)始人聲譽劃分為四個維度，同時探究了不同維度間聲譽的交互作用。

本文的實踐意義有三點：1.證實了高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)始人的聲譽可以向投資者傳遞信號，為企業(yè)獲得風(fēng)險投資解決融資問題。2.創(chuàng)始人聲譽評價體系的建立及指標(biāo)間相互作用的探究為打算創(chuàng)業(yè)的企業(yè)家建立及強化自身聲譽提供學(xué)術(shù)理論指導(dǎo)。3.幫助風(fēng)險投資機構(gòu)對初創(chuàng)企業(yè)進行有效評判，從而降低投資過程中的不確定性。

(三)管理啟示

根據(jù)研究結(jié)果，對創(chuàng)業(yè)企業(yè)尤其是高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)及風(fēng)險投資機構(gòu)提出如下建議：

1.創(chuàng)始人應(yīng)注重自我聲譽的建立及管理，可以利用自身聲譽為企業(yè)獲取外部支持，尤其是吸引風(fēng)險投資機構(gòu)的加入。本研究證實了創(chuàng)始人聲譽可以幫助企業(yè)獲取風(fēng)險投資，因此當(dāng)創(chuàng)始人與投資者接洽時可盡量突出自我聲譽，將信號傳遞給投資者以吸引他們加入。同時本研究還證實了由歷史行為形成的“后天”聲譽對由個人特征形成的“先天”聲譽具有一定的替代作用。所以創(chuàng)始人要有意識地去增強及管理自我聲譽，尤其是當(dāng)創(chuàng)始人的“先天”聲譽不足時，可通過增強其他維度的聲譽削弱其影響。

2.風(fēng)險投資機構(gòu)在無法有效判斷創(chuàng)業(yè)企業(yè)技術(shù)及未來產(chǎn)品市場規(guī)模時，可以利用創(chuàng)始人聲譽進行輔助決策。由于高科技企業(yè)具有極高的技術(shù)專業(yè)性和發(fā)展不確定性，風(fēng)險投資機構(gòu)往往會面臨決策難題，而初創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展很大程度取決于創(chuàng)始人，一個好的創(chuàng)始人能夠助力創(chuàng)業(yè)企業(yè)實現(xiàn)技術(shù)商業(yè)化過程。因此，風(fēng)險投資機構(gòu)可以從不同維度去評價待投項目的創(chuàng)始人聲譽，并結(jié)合其他有效信息(如創(chuàng)業(yè)企業(yè)已有成型產(chǎn)品等)衡量項目的風(fēng)險及收益性。

(四)研究局限與不足

本研究還存在以下三方面的不足與局限未來可以改進：1.由于創(chuàng)業(yè)企業(yè)初期的數(shù)據(jù)資料難以獲取，本研究利用創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)通過多個數(shù)據(jù)庫交叉匹配才篩選出300多家明確上市前獲得風(fēng)險投資時間的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，且都無法獲得每家企業(yè)的投資金額及股權(quán)占比的信息，隨著未來數(shù)據(jù)庫的不斷完善可以進行更準(zhǔn)確的研究。2.本研究劃分聲譽的評價維度時，將自己限制過往研究中學(xué)者認(rèn)為可能形成企業(yè)家聲譽的方面，而沒有考慮所有可能的聲譽信號，且每個維度僅選取了一個代理變量進行衡量，這樣的做法可能會造成研究結(jié)果有所偏差。3.本研究僅關(guān)注創(chuàng)始人聲譽信號對獲取投資的影響，忽略了投資決策是一個復(fù)雜的過程，中間可能會受到一些不易可觀察的因素(如私人關(guān)系等)影響。