離岸人民幣回流現(xiàn)狀及趨勢(shì)展望

黃銀莉

隨著人民幣國(guó)際化水平的不斷提高，離岸人民幣的資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張迅速。盡管當(dāng)前境外離岸金融市場(chǎng)也達(dá)到了一定的發(fā)展水平，但以人民幣作為計(jì)價(jià)單位的金融產(chǎn)品無(wú)論是品種，還是規(guī)模都較小，不能滿足市場(chǎng)對(duì)人民幣資金池的需求。因此，離岸人民幣 “回流”的投資需求十分迫切。本文通過(guò)分析離岸人民幣市場(chǎng)的現(xiàn)狀、現(xiàn)有回流渠道，指出當(dāng)前存在的矛盾點(diǎn)，并對(duì)未來(lái)離岸人民幣回流趨勢(shì)進(jìn)行展望，將為離岸人民幣回流渠道的改善提供一定的參考依據(jù)。

離岸人民幣是指人民銀行發(fā)行后，不在境內(nèi)流通，而是通過(guò)各種渠道流到境外，在境外交易的人民幣。隨著對(duì)外開放的加深，人民幣的流出和回流通道逐步打通，境外人民幣不斷累積，最終形成了一個(gè)龐大的離岸市場(chǎng)。根據(jù)人民銀行官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年12月末，境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有境內(nèi)人民幣金融資產(chǎn)總量增加至4.85萬(wàn)億元，較2017年增加5611.63億元，同比增幅達(dá)13.09%。然而，盡管當(dāng)前境外離岸金融市場(chǎng)也達(dá)到了一定的發(fā)展水平，但以人民幣作為計(jì)價(jià)單位的金融產(chǎn)品無(wú)論是品種，還是規(guī)模都較小，不能滿足市場(chǎng)對(duì)人民幣資金池的需求。因此，離岸人民幣 “回流”的投資需求十分迫切。

一、離岸人民幣市場(chǎng)現(xiàn)狀

人民幣國(guó)際化作為我國(guó) “三位一體”國(guó)際金融新戰(zhàn)略的重中之重，經(jīng)過(guò)近年來(lái)的發(fā)展，已經(jīng)在許多方面取得了重要進(jìn)展。截至2012年2月，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算工作已全面推動(dòng)，境內(nèi)從事進(jìn)出口貨物和服務(wù)貿(mào)易，以及其他經(jīng)常項(xiàng)目的企業(yè)都可選擇以人民幣進(jìn)行交易。據(jù)人民銀行發(fā)布的2018年第4季度《中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》顯示，“2018年，跨境人民幣收付金額合計(jì)15.85萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)46%” 。

從人民幣國(guó)際化發(fā)展歷程看，人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算試點(diǎn)初期，人民幣主要是通過(guò)單一的貿(mào)易結(jié)算渠道實(shí)現(xiàn)跨境流動(dòng)。由于缺乏回流境內(nèi)的機(jī)制設(shè)計(jì)和境外投資渠道，離岸人民幣主要以定期存款形式存在;當(dāng)累積到一定的規(guī)模，必然會(huì)形成回流境內(nèi)市場(chǎng)的投資需求。隨著雙向貸款等措施的實(shí)施，境外人民幣回流渠道日漸增多，初步形成回流機(jī)制。2011年，跨境直接投資和金融投資人民幣結(jié)算不斷取得新突破，例如：國(guó)內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)陸續(xù)對(duì)境外央行、港澳清算行、境外參加行等三類機(jī)構(gòu)開放，ODI業(yè)務(wù)獲準(zhǔn)實(shí)施等。

但是，由于目前我國(guó)資本項(xiàng)目并未全部放開，仍存在部分管制情況，且對(duì)在國(guó)內(nèi)投資或購(gòu)買人民幣產(chǎn)品的境外機(jī)構(gòu)嚴(yán)格審查，以致真正實(shí)現(xiàn)回流的人民幣金額有限。而人民幣國(guó)際化的深入推進(jìn)，進(jìn)一步擴(kuò)大了人民幣滯留境外的規(guī)模。同時(shí)，由于持有者無(wú)法獲得有效的投資渠道，使得境外機(jī)構(gòu)持有人民幣意愿不強(qiáng)，將不利于人民幣國(guó)際化的推進(jìn)和匯率的穩(wěn)定。

二、離岸人民幣現(xiàn)有主要回流渠道

近年來(lái)，我國(guó)資本市場(chǎng)不斷推進(jìn)對(duì)外開放，離岸人民幣資金跨境流通渠道增多，離岸人民幣市場(chǎng)作用得到增強(qiáng)，人民幣“出入”循環(huán)機(jī)制日漸形成，這將有利于加速人民幣國(guó)際化。目前，離岸人民幣回流的渠道主要有以下幾種：

（一）經(jīng)常項(xiàng)目下的人民幣回流

經(jīng)常項(xiàng)目下的人民幣流動(dòng)主要通過(guò)跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算來(lái)實(shí)現(xiàn)?？缇迟Q(mào)易包括進(jìn)、出口貿(mào)易，其中出口貿(mào)易人民幣結(jié)算是回流的重要渠道之一?！度嗣駧趴缇迟Q(mào)易結(jié)算管理辦法》、《關(guān)于出口貨物貿(mào)易人民幣結(jié)算企業(yè)管理有關(guān)問(wèn)題的通知》等制度的陸續(xù)實(shí)施，逐步放開了經(jīng)常項(xiàng)目下的人民幣回流渠道。目前，我國(guó)從事進(jìn)、出口的企業(yè)都可選擇以人民幣進(jìn)行交易。

（二）資本項(xiàng)目下的人民幣回流

目前，資本項(xiàng)目下的人民幣回流途徑多樣，主要包括以下幾種：

一是人民幣直接投資機(jī)制（FDI），F(xiàn)DI機(jī)制的推出為境外投資者參與國(guó)內(nèi)一級(jí)市場(chǎng)提供了投資渠道，境外投資者可以使用人民幣在境內(nèi)投資金融機(jī)構(gòu);二是人民幣合格境外機(jī)構(gòu)投資者（RQFII），RQFII在批準(zhǔn)額度內(nèi)將合法途徑獲得的人民幣資本投資境內(nèi)的證券市場(chǎng)，包括股市、債市等;三是人民幣合格境外有限合伙人（RQFLP），RQFLP是指通過(guò)國(guó)內(nèi)合格的GP募集資金的方式，國(guó)外合格的LP認(rèn)購(gòu)相應(yīng)額度，把海外人民幣直接輸入到國(guó)內(nèi)，可投資于非公開交易股權(quán)、可轉(zhuǎn)換債券、產(chǎn)業(yè)基金等領(lǐng)域;四是參與國(guó)內(nèi)銀行間債券市場(chǎng)，自2017年7月起，合格境外機(jī)構(gòu)可通過(guò)“債券通”中的“北向通”參與境內(nèi)債市現(xiàn)券交易，沒(méi)有投資額度方面的限制，且投資便利性也在增加;五是海外跨境人民幣貸款，于2012年開始試點(diǎn)，廣東核電集團(tuán)是首家獲批海外跨境人民幣貸款的企業(yè)，融資額度為30億元人民幣。

總體而言，目前我國(guó)海外人民幣回流機(jī)制己較完善，但對(duì)參與機(jī)構(gòu)的要求相對(duì)嚴(yán)格。而且，目前部分投資在資額度上還存在管控，離岸人民幣回流渠道的全面開通仍須繼續(xù)推進(jìn)。

三、離岸人民幣回流趨勢(shì)展望

在政府和市場(chǎng)的努力推動(dòng)與發(fā)展下，我國(guó)在海外人民幣回流渠道的建設(shè)方面已經(jīng)取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，現(xiàn)已有經(jīng)常項(xiàng)目下人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算渠道、資本項(xiàng)目下證券市場(chǎng)投資、人民幣直接投資及前海貸款等多種回流渠道，境外人民幣回流機(jī)制已基本形成。但是在深度和廣度上還存在諸多問(wèn)題，諸如跨境貿(mào)易結(jié)算收付失衡、人民幣資本回流規(guī)模較小、境外人民幣直接投資在投資主體、資金來(lái)源、資產(chǎn)配置、投資額度等多個(gè)方面還存在比較多的限制以及存在監(jiān)管不到位等多種問(wèn)題，并集中表現(xiàn)在以下三個(gè)方面的矛盾：一是回流渠道較少與回流要求較高之間的矛盾，即大量海外人民幣資金存在回流境內(nèi)的需要，而目前的回流渠道不順暢，這種矛盾在人民幣升值預(yù)期減弱的情況下會(huì)越發(fā)明顯;二是回流規(guī)模的日益提高與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)承載力相對(duì)較低之間的矛盾，隨著未來(lái)海外人民幣回流機(jī)制走向規(guī)范化，更多境外人民幣資產(chǎn)將通過(guò)各種渠道集體大規(guī)模涌入境內(nèi)，而當(dāng)前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)發(fā)展還不完善，缺乏足夠的深度和廣度去承載如此龐大的海外人民幣投資訴求;三是回流渠道的不斷拓展與可控性要求越來(lái)越高之間的矛盾，回流規(guī)模的逐漸擴(kuò)大加劇了管理當(dāng)局對(duì)海外人民幣回流資本流動(dòng)監(jiān)測(cè)的難度。這些問(wèn)題的存在削弱了人民幣回流效果，不利于人民幣國(guó)際循環(huán)，在一定程度上也將抑制人民幣國(guó)際化的進(jìn)程。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，境外人民幣回流機(jī)制的建立及完善已成為國(guó)家層面的一大發(fā)展趨勢(shì)。2018年，我國(guó)推出多項(xiàng)金融市場(chǎng)開放政策，以支持在更廣泛的領(lǐng)域使用人民幣，逐步開放人民幣回流渠道，進(jìn)一步改善離岸人民幣市場(chǎng)的流動(dòng)性。未來(lái)，隨著各渠道的限制性規(guī)定減少， QFII、RQFII投資規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大，將不斷拓寬離岸人民幣的投資渠道，推動(dòng)更多人民幣資金在海外市場(chǎng)流轉(zhuǎn)。此外，隨著人民幣國(guó)際化程度和資本項(xiàng)目開放的逐步深入，互聯(lián)互通模式將進(jìn)一步拓寬到包括債券、商品等在內(nèi)的更為廣闊的市場(chǎng)中，以此吸納更多海外客戶群體通過(guò)香港平臺(tái)進(jìn)入大陸市場(chǎng)，為離岸人民幣資金提供更多類別的投資工具。（作者單位：天津海河金岸投資建設(shè)開發(fā)有限公司）