央行核準(zhǔn)頭部券商短期融資券額度 緩解非銀風(fēng)險(xiǎn)

摘要：上周末，華泰證券、海通證券、國(guó)泰君安、中信證券、廣發(fā)證券五大券商先后發(fā)布相同公告稱，均收到央行通知提高短融余額上限，待償還短融余額上限合計(jì)提升近2000億。另有消息顯示，還有多家大型券商也有類似的安排，業(yè)內(nèi)估計(jì)合計(jì)約有3000億元。6月25日晚間，中信證券、國(guó)泰君安、招商證券、廣發(fā)證券、中信建投、申萬(wàn)宏源、華泰證券等7家券商接連發(fā)布公告稱，證監(jiān)會(huì)對(duì)公司申請(qǐng)發(fā)行金融債券無(wú)異議。

申萬(wàn)宏源：頭部券商獲得融資以自有資金向其他非銀機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性，將對(duì)質(zhì)押品的信用等級(jí)和交易對(duì)手方的資質(zhì)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，不會(huì)采用“一刀切”的方式，信用等級(jí)較低的質(zhì)押品將給予較低的折扣，同時(shí)對(duì)于交易對(duì)手方杠桿過(guò)高、風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大的情況，頭部券商也不會(huì)無(wú)原則的幫助，因此頭部券商的風(fēng)險(xiǎn)可控。

2018年以來(lái)監(jiān)管層對(duì)券商創(chuàng)新業(yè)務(wù)的資格發(fā)放重點(diǎn)向頭部券商傾斜，無(wú)論是場(chǎng)外個(gè)股期權(quán)一級(jí)交易商資格還是跨境業(yè)務(wù)資格，均由頭部券商獲得，可見(jiàn)頭部券商政策紅利最為顯著。

光大證券：包商銀行事件后，由于中小銀行的流動(dòng)性緊張傳導(dǎo)至信用債市場(chǎng)，包括非銀機(jī)構(gòu)在內(nèi)的投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好降低。監(jiān)管層一直致力于放寬信用穩(wěn)定信心，但市場(chǎng)仍在消化衍生信用風(fēng)險(xiǎn);此次央行提高頭部券商短期融資券余額上限，允許大型券商更多地利用短期融資工具補(bǔ)充資金，有望通過(guò)頭部券商向中小非銀機(jī)構(gòu)傳遞流動(dòng)性，緩解部分券商的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。中低等級(jí)信用債的質(zhì)押式回購(gòu)等業(yè)務(wù)有望恢復(fù)正常。長(zhǎng)期來(lái)看，頭部券商的融資渠道將更為寬廣，行業(yè)資源有望繼續(xù)向頭部券商集中;受益于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)擔(dān)憂減弱，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好有望上升，業(yè)績(jī)邊際向好的金融股有望享受估值溢價(jià)。

中信建投：我們認(rèn)為本舉措將對(duì)頭部券商業(yè)績(jī)提供托底：一是頭部券商解決負(fù)債融資成本高企的問(wèn)題，鼓勵(lì)頭部券商提升杠桿水平;二是通過(guò)頭部券商為非銀機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性，緩解非銀機(jī)構(gòu)資金鏈緊張局面，保障其投向二級(jí)市場(chǎng)的底層資產(chǎn)不受影響。然而，我們認(rèn)為當(dāng)前頭部券商所能提供的流動(dòng)性是無(wú)法與中小銀行等量置換的，未來(lái)政策的落實(shí)效果還需進(jìn)一步觀察，不排除央行進(jìn)一步提高券商短融待償還余額的可能性。

廣發(fā)證券：與美國(guó)投行相比，國(guó)內(nèi)證券行業(yè)杠桿倍數(shù)整體偏低，除了缺乏海外投行將客戶抵押物再抵押的權(quán)限外，還在于負(fù)債方式也較為有限，主要工具為公司債和短融，融資成本較高且受到資產(chǎn)負(fù)債率的約束。此次獲準(zhǔn)發(fā)行金融債、短融額度擴(kuò)大有助于降低證券公司融資成本，有序提升經(jīng)營(yíng)杠桿，增強(qiáng)行業(yè)整體資本實(shí)力。

圖說(shuō)

1-5月工業(yè)利潤(rùn)同比增速相比前值小幅反彈但仍然負(fù)增，從幅度和趨勢(shì)上看工業(yè)利潤(rùn)仍處于筑底階段。拆解來(lái)看，5月工業(yè)利潤(rùn)增速變動(dòng)中有一半是由費(fèi)用下降貢獻(xiàn)，另一半主要是營(yíng)收，其中既有物價(jià)上漲的原因，也有需求好轉(zhuǎn)的原因，與之前公布的5月CPI、消費(fèi)同比上漲相互印證。往后看，下半年工業(yè)利潤(rùn)的基數(shù)下降對(duì)利潤(rùn)數(shù)據(jù)有一定支撐，但確認(rèn)經(jīng)濟(jì)底部信號(hào)需要結(jié)合對(duì)費(fèi)用和需求的歸因。我們認(rèn)為5月當(dāng)月增速轉(zhuǎn)正是相對(duì)4月過(guò)弱而言的（事實(shí)上3月增速明顯大得多），不代表拐點(diǎn)，從累計(jì)同比看利潤(rùn)增速有逐步開(kāi)始企穩(wěn)的跡象，結(jié)合幅度判斷目前仍是底部的一“橫”，經(jīng)濟(jì)筑底的根基仍在，預(yù)計(jì)十年期國(guó)債收益率仍將在3.0%～3.4%區(qū)間運(yùn)行。

——摘自中信證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告

數(shù)說(shuō)

10138億元

交通運(yùn)輸部消息，今年1-5月交通固定資產(chǎn)投資10138億元，同比增長(zhǎng)7.3%，較去年全年加快6.6個(gè)百分點(diǎn)。其中，公路水路完成投資7537億元，同比增長(zhǎng)4.8%;鐵路完成投資2244億元，同比增長(zhǎng)12.6%;民航建設(shè)完成投資357億元，同比增長(zhǎng)39.5%。

300億元

央行6月26日發(fā)布消息稱，已在香港成功發(fā)行了300億元人民幣央行票據(jù)，其中1個(gè)月期央行票據(jù)200億元人民幣，6個(gè)月期央行票據(jù)100億元人民幣，中標(biāo)利率分別為2.8%和2.82%。這是中國(guó)人民銀行首次在香港發(fā)行1個(gè)月期和6個(gè)月期人民幣央行票據(jù)。

355.23億元

財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，5月份，全國(guó)共銷售彩票355.23億元，比上年同期減少51.66億元，下降12.7%。其中，福利彩票機(jī)構(gòu)銷售164.93億元，同比減少30.62億元，下降15.7%。體育彩票機(jī)構(gòu)銷售190.30億元，同比減少21.03億元，下降10.0%。

14.7%

工信部數(shù)據(jù)顯示，1—5月，我國(guó)軟件業(yè)完成軟件業(yè)務(wù)收入26298億元，同比增長(zhǎng)14.7%，增速同比提高0.5個(gè)百分點(diǎn)。

8.7%

財(cái)政部數(shù)據(jù)顯示，1-5月，國(guó)有企業(yè)營(yíng)業(yè)總收入237730.0億元，同比增長(zhǎng)7.7%。國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)總額13929.0億元，同比增長(zhǎng)8.7%。

13.73萬(wàn)億元

中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至5月底，公募基金資產(chǎn)合計(jì)13.73萬(wàn)億元。5月份，股票型基金規(guī)模縮水超185億元，混合型基金規(guī)?？s水超362億元。