慣性效應、擇時策略與投資價值*
——基于農業(yè)板塊股票的實證研究

董 竹，周 悅

（吉林大學數(shù)量經濟研究中心，長春 130012）

一、引 言

農業(yè)是我國基礎產業(yè)，在我國逐步走向經濟發(fā)展新常態(tài)之際，農業(yè)發(fā)展滯后嚴重制約國民經濟增長，黨的十九大報告提出“農業(yè)農村農民問題是關系國計民生的根本性問題，必須始終把解決好‘三農’問題作為全黨工作重中之重”。推動農業(yè)產業(yè)化運營，乃是農業(yè)現(xiàn)代化重要途徑（胡鞍鋼等，2001），構建與農業(yè)發(fā)展相適應金融體系是解決“三農”問題重要環(huán)節(jié)，建立完善證券市場是農業(yè)產業(yè)化經營重要載體（董杰，2003）。農業(yè)上市公司通過股票市場籌資功能，募集資金擴大生產經營規(guī)模，提高經營績效與管理水平，通過股票市場資源配置功能優(yōu)化產業(yè)結構，并通過積極參與股票市場，增強農業(yè)上市公司知名度。但農業(yè)上市公司“黑天鵝”事件頻發(fā)，如“中國第一支藍籌股”銀廣廈虛構財務報表，利潤造假；藍田股份貸款黑洞，資金鏈斷裂，導致股票退市；獐子島扇貝絕收事件涉嫌虛假信息披露，導致股價下跌近50%；西部牧業(yè)子公司管理混亂，發(fā)生嬰兒奶粉安全問題，股價下跌超30%。上述事件使得投資者對農業(yè)股票態(tài)度敏感。截至2017年12月末，我國A股上市股票共3 385支。根據(jù)中國證監(jiān)會發(fā)布的《2017年第4季度上市公司行業(yè)分類結果》顯示，農、林、牧、漁業(yè)及農副食品加工業(yè)股票數(shù)量總和僅為91支①資料來源：中國證券監(jiān)督管理委員會官方網站公布的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，http://www.csrc.gov.cn/pub/newsite/sjtj/。。從農業(yè)上市公司所在地區(qū)看，山東省14家，湖南省10家，廣東省和新疆各9家②資料來源：上海證券交易所上市公司地區(qū)/行業(yè)分類表，http://www.sse.com.cn/assortment/stock/areatrade/area/；深圳證券交易所市場數(shù)據(jù)，http://www.szse.cn/main/marketdata/jypz/colist/。。然而，我國農業(yè)大省（區(qū)）河南省、東北三省和江蘇省等農業(yè)上市公司數(shù)量極少，呈地域發(fā)展不平衡狀況。2018年中央一號文件中提出，構建農村一二三產業(yè)融合發(fā)展體系，倡導金融機構融資擔保、入股從事農業(yè)產業(yè)化經營。因此，振興鄉(xiāng)村不僅要將普惠金融重點放在農村，還應支持符合條件的涉農企業(yè)發(fā)行上市，股票市場對農業(yè)產業(yè)化具有促進作用，對農業(yè)上市公司擴大經營具有推動作用，我國股票市場需要更多農業(yè)企業(yè)參與，同時也需要各地區(qū)協(xié)調發(fā)展。

農業(yè)類上市公司主營業(yè)務與農業(yè)生產經營密切相關，受農業(yè)生產周期、季節(jié)及地域等因素影響，農業(yè)現(xiàn)貨價格和股票價格波動較大（Alam等，2017）。農業(yè)政策會導致農業(yè)股票價格短期波動（Fulton，2015；胡永宏，2010）。農產品現(xiàn)貨價格波動使農業(yè)投資具有較大不確定性（Moschini等，2001；Feil等，2013）。陳通等（2012）發(fā)現(xiàn)農業(yè)股票市盈率和換手率指標很高，存在較高投機性交易行為。王靜等（2012）認為我國農業(yè)板塊市場有效性不足。A股農業(yè)上市公司發(fā)展參差不齊，綜合競爭力和投資潛力差距較大（付文革等，2011），農業(yè)上市公司兩極分化。利用證券市場直接融資渠道，通過發(fā)行股票融資是證券市場支持農業(yè)產業(yè)化經營主要方式（王繼權等，2003）。股票價格可反映上市公司績效，上市公司投資決策受自身和同行業(yè)公司股票價格影響，存在“漣漪效應”（張曉宇等，2017）。農業(yè)上市公司關注自身及同行業(yè)其他上市公司股票價格，有利于提高投資效率，充分了解同行業(yè)股票價格有利于企業(yè)經營決策。在股票價格研究中，F(xiàn)aber（2007）發(fā)現(xiàn)標普500指數(shù)價格趨勢顯著，采用擇時交易策略構建五種風險資產的投資組合可獲得超額收益，并降低波動風險。Glabadanidis（2015）研究表明即使存在交易費用，擇時交易策略仍可獲得超額收益。苑瑩等（2012）認為上證指數(shù)和深成指數(shù)收益率序列均存在長記憶性，即能夠通過收益率歷史時期走勢推測未來一定時期走勢。韓豫峰等（2014）從不同角度構建股票投資組合，從經濟意義和統(tǒng)計意義驗證利用擇時交易策略可獲得超額收益觀點。陳標金等（2015）、李斌等（2017）研究支持此結論。

綜上，組合投資策略研究較成熟，但缺乏農業(yè)股票價格趨勢特征研究。國內學者未全面展開農業(yè)上市公司研究，多停留于公司層面，如研究農業(yè)上市公司績效（衛(wèi)龍寶等，2017）、農產品期貨及保險等（李丹等，2018）。由于股票價格趨勢可反映多方面信息，如公司管理水平、行業(yè)發(fā)展趨勢、投資者偏好等，但尚無學者從股票價格趨勢特征角度深入研究農業(yè)上市公司投資價值。因此，本文通過觀察農業(yè)股票價格趨勢特征，研究股票收益影響因素。構建組合投資后選擇適當時機交易，可提高組合收益率，增強農業(yè)股票投資價值。

二、研究思路與方法

（一）研究思路

鑒于農業(yè)上市公司在股票市場中整體表現(xiàn)欠佳，為提升農業(yè)股票投資價值，根據(jù)農業(yè)板塊股票價格趨勢，分析農業(yè)上市公司籌資水平。首先，整體對比大盤股、中小盤股和農業(yè)股票指數(shù)統(tǒng)計指標，分析農業(yè)指數(shù)在A股市場中特征，以反映農業(yè)上市公司現(xiàn)狀。其次，橫向比較農業(yè)與其他行業(yè)指數(shù)統(tǒng)計指標，分析農業(yè)行業(yè)與其他收益較高、波動較小行業(yè)的差異。再次，檢驗農業(yè)指數(shù)價格趨勢，縱向比較多家農業(yè)上市公司股票價格趨勢，按總市值、波動性、流動性和成交量分組研究農業(yè)股票，采用擇時交易策略，分析股票收益影響因素。最后，基于上述實證結果，以股票市場反映農業(yè)上市公司現(xiàn)狀，分別針對農業(yè)上市公司和機構投資者提出有利于提升農業(yè)股票投資價值及增加機構組合投資收益率的建議。

（二）研究方法

移動平均線方法具有較強預測股票收益走勢能力（曾勇等，1999；Zhu等，2009），本文將采用簡單移動平均線判斷農業(yè)股票價格趨勢。對比采用擇時交易策略與買入并持有策略時農業(yè)股票收益和風險。買入并持有策略（Buy and Hold Strategy）是指在一定時期內，投資者一直持有股票或債券，無套利活動。本研究中買入并持有策略為投資者一直持有股票。

為度量農業(yè)股票價格趨勢，建立農業(yè)股票收益率移動平均線。Pt表示第t期農業(yè)股票收盤價，第t期滯后L期簡單移動平均（SMA）定義為：

即包括第t期在內的過去L期平均價格。

擇時交易策略目的為選擇適當時機買入或賣出風險資產，獲得超額收益。因此，當資產價格處于不中斷上升趨勢時，投資者將繼續(xù)投資于該資產；當上升趨勢逆轉時，投資者應售出資產，投資其他資產。擇時交易策略規(guī)則如下，在不考慮其他費用成本前提下，如果在t-1期，農業(yè)股票收盤價Pt-1高于簡單移動平均價格SMAt-1,L，則在第t期，以t-1期收盤價Pt-1投資于農業(yè)股票，否則以Pt-1拋售股票，投資于無風險資產。因此，第t期決策取決于第t-1期結果，擇時交易策略將滯后一期。擇時交易策略表達為：

其中，Rt,T為第t期擇時交易收益率，rt,a為第t期農業(yè)股票收益率，也是買入并持有收益率，rt,f為第t期無風險收益率。比較擇時交易策略和買入并持有策略收益，判斷農業(yè)股票是否存在慣性效應；按不同指標分類農業(yè)股票，建立投資組合，分析組合擇時交易收益和買入并持有收益，探究農業(yè)股票組合特征。

三、數(shù)據(jù)來源與基本分析

（一）數(shù)據(jù)來源及基本特征

數(shù)據(jù)選取2009年7月3日～2018年3月2日農業(yè)指數(shù)周數(shù)據(jù)，共445組③數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫主題行業(yè)指數(shù)。。以上證國債作為無風險資產。選取滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)作為農業(yè)指數(shù)參考指標，基本統(tǒng)計特征見表1。

滬深300指數(shù)是由滬深兩所按最近一年日成交額排名，并按日均總市值排名選取前300名作為成分股，因此滬深300成分股為大盤股，同理中證500指數(shù)成分股為中小盤股。由表1可知，在觀測樣本區(qū)間內，農業(yè)指數(shù)收益率為6.32%，高于滬深300指數(shù)收益率2.92%和無風險資產收益率3.39%，略低于中證500指數(shù)收益6.58%。但從標準差看，農業(yè)指數(shù)波動較大為4.39%，中證500指數(shù)標準差略高于滬深300指數(shù)，無風險資產標準差最小為0.12%。表1數(shù)據(jù)可體現(xiàn)我國股票市場特點，大盤股收益較低，風險較?。恢行”P股收益相對較高，且波動較大，農業(yè)指數(shù)較符合中小盤股特征。由于將上證國債指數(shù)收益率作為無風險收益率，計算滬深300夏普比率為-0.15，說明此時滬深300收益低于無風險資產，投資于滬深300無法獲得超額收益。而農業(yè)指數(shù)夏普比率為0.67，低于中證500指數(shù)夏普比率，雖然投資于農業(yè)指數(shù)可獲得收益，但其獲利能力仍低于小盤股。從風險資產偏態(tài)和峰度看，收益率均呈負偏態(tài)，一般假定峰度大于3為尖峰，三者峰度分別為4.79、6.17、5.99，均存在尖峰厚尾特征，無風險資產特征相同。從Jarque-Bera統(tǒng)計值可知四個指數(shù)均不符合正態(tài)分布。綜上，農業(yè)股票雖可獲得超額收益，但盈利能力和穩(wěn)定性相對較低。從農業(yè)上市公司股票發(fā)行規(guī)?？矗偣杀竞土魍ü杀酒?，農業(yè)指數(shù)平均總股本為11.80億股，平均流通股本為5.74億股，與滬深300指數(shù)差距較大，也低于中證500指數(shù)股本數(shù)量。農業(yè)上市公司股票平均成交額為3.28億元，平均成交量為2.79百萬股，遠低于滬深300指數(shù)和中證500指數(shù)，股本規(guī)模較小，成交量較低，說明農業(yè)上市公司規(guī)?；潭扔写岣?，籌資能力有限，不利于抵御股票價格波動風險，易成為莊家惡意炒作對象，一定程度影響農業(yè)上市公司經營。

表1 農業(yè)指數(shù)、滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)和上證國債指數(shù)統(tǒng)計特征

由描述性統(tǒng)計可知，農業(yè)指數(shù)收益呈較明顯尖峰厚尾特征，收益率與中小盤股相近，但波動性較強。從投資者角度看，市場上存在較多風險厭惡投資者，傾向于選擇波動性較弱風險較低資產作投資。從上市公司角度看，股票獲利能力與公司盈利水平顯著相關，股票交易量與股票收益率間也存在引導關系。農業(yè)股票流通有利于分散農業(yè)企業(yè)經營風險和擴大農業(yè)企業(yè)影響力。但目前農業(yè)股票波動劇烈，投資者不愿將資金投入農業(yè)板塊股票，導致成交量較低，農業(yè)上市公司籌資規(guī)模有限。

（二）農業(yè)指數(shù)與其他行業(yè)指數(shù)對比

為橫向比較農業(yè)股票與其他收益較高行業(yè)股票差異，選擇五個主題行業(yè)指數(shù)（紡織服裝、多元金融、生物科技、醫(yī)療保健和汽車指數(shù)）對比基本統(tǒng)計指標（見表2）。

由表2可知，農業(yè)指數(shù)收益為六個行業(yè)中最低，醫(yī)療保健指數(shù)收益率最高為20.32%，其次是生物科技為17.25%；由標準差可知，汽車指數(shù)標準差最小為3.88%，多元金融最大為5.58%，農業(yè)指數(shù)與其他3個指數(shù)標準差基本相同，處于中等水平；從夏普比率看，收益率最高的醫(yī)療保健指數(shù)夏普比率最大為3.58，而農業(yè)指數(shù)夏普比率最小為0.67，說明六行業(yè)中，醫(yī)療保健行業(yè)獲利能力最強，而農業(yè)獲利能力相對較弱；從峰度和偏態(tài)值看，六個行業(yè)指數(shù)收益率均呈尖峰厚尾負偏特征，且不符合正態(tài)分布；由流動性Amihud值可知，醫(yī)療保健、多元金融和生物科技指數(shù)流動性較強，其中醫(yī)療保健和生物科技指數(shù)收益率均處于較高水平，而紡織服裝、汽車和農業(yè)指數(shù)流動性相對較差，其中紡織服裝和農業(yè)指數(shù)收益較低。綜上，醫(yī)療保健指數(shù)流動性最強，收益率和夏普比率最高，生物科技指數(shù)流動性處于較高水平，其收益率和夏普比率僅低于醫(yī)療保健指數(shù)。簡言之，股票流動性影響其收益，流動性較強行業(yè)收益率也處于較高水平。

表2 多個行業(yè)指數(shù)統(tǒng)計特征

（三）確定擇時交易策略滯后階數(shù)

若農業(yè)指數(shù)存在價格趨勢，采用擇時交易策略會獲得超額收益，否則不存在價格趨勢。確定簡單移動平均滯后期數(shù)，分別選擇滯后5、10、15、20及30期作對比（見表3）。

表3 不同滯后期簡單移動平均策略收益對比

由表3可知，采用擇時交易策略獲得收益率均高于原始收益率，表明擇時策略起到提高收益作用。10期移動平均收益率最高為8.01%。經移動平均擇時后，各期標準差均下降，說明擇時策略可有效降低收益波動，其中10期移動平均標準差最小為3.07%。此外，移動平均擇時后夏普比率明顯升高，10期移動平均夏普比率最大，獲利能力最強。從偏度和峰度值看，農業(yè)指數(shù)收益率與其移動平均擇時后收益率均呈負偏尖峰厚尾特征，且不符合正態(tài)分布。

圖1（a）為農業(yè)指數(shù)收益率殘差圖，圖（b）（c）（d）（e）（f）分別為5、10、15、20及30期移動平均收益率殘差圖。經過簡單移動平均可較顯著消除波動聚集現(xiàn)象，尤其5期移動平均在2015年附近波動聚集現(xiàn)象較弱。綜上選擇10期移動平均展開分析。

圖1 不同滯后期數(shù)移動平均擇時收益率殘差波動

四、農業(yè)股票組合投資盈利能力分析

Wind數(shù)據(jù)庫公布的主題行業(yè)指數(shù)中，農業(yè)指數(shù)包含53支成分股，但25支股票上市時間晚于2009年7月3日，且3支股票存在退市風險，剔除后剩余25支股票（見表4）。

25支農業(yè)股票樣本收益率相差較大，其中康達爾收益率最大為21.10%，金健米業(yè)最小為-5.13%，共有8支股票收益率為負值，13支股票夏普比率小于零，即缺乏獲利能力。樣本中股票總市值、流動性指標和波動率差異較大。因此，將25支股票分別以總市值、波動性、流動性、成交量為依據(jù)，劃分為五組建立等權重投資組合，然后采用擇時交易策略檢驗組合盈利能力，最終結果將作為改善農業(yè)上市公司籌資能力依據(jù)。

表4 農業(yè)股票樣本

（一）按總市值劃分農業(yè)股票組合

滬深300指數(shù)和中證500指數(shù)統(tǒng)計指標體現(xiàn)大盤股和中小盤股特征，將農業(yè)股票按總市值劃分，觀測擇時交易策略對不同市值股票組合影響。將25支股票按總市值劃分，建立每組由5支等權重股票構成投資組合，由總市值最小第1組到總市值最大第5組，對比擇時交易策略與買入并持有策略收益，表5從收益率、標準差、夏普比率、波動率、偏度、峰度、J-B值角度對比各組合買入并持有策略與擇時策略結果。

由表5可知，隨總市值增加，除第2組，其他四組均呈買入并持有收益率遞增現(xiàn)象，第1組收益率標準差最大。五個組合均呈負偏尖峰厚尾特征，且不符合正態(tài)分布。

表5 按總市值劃分農業(yè)股票組合買入并持策略與擇時策略結果

對比買入并持有策略與擇時策略，由圖2可知，擇時策略顯著提高組合收益，其中第4組擇時收益率提升最大。對于總市值最低的第1組和最高的第5組，買入并持有策略與擇時策略收益率相差不大。從擇時后標準差看，標準差均低于買入并持有策略最小值，說明擇時策略顯著降低收益率波動。本文將上證國債收益率視為無風險收益率，第1、2組擇時后收益率雖比買入并持有收益率提高，但仍低于無風險收益率，因此夏普比率為負值。后三組夏普比率均提高，尤其第4組，夏普比率從1.37升至2.95，擇時策略使得該組資產獲利能力翻倍。五個組合擇時后收益率仍呈負偏尖峰厚尾，且不符合正態(tài)分布，與買入并持有策略無甚差別。

圖2 按總市值劃分的股票組合B﹠H和TS收益

綜上所述，農業(yè)股票組合收益率與總市值呈正比，總市值高的組合收益率較高。農業(yè)股票中，總市值較高的通威股份、隆平高科、新希望等收益率均高于農業(yè)指數(shù)收益率平均值，符合研究結論。此外，擇時交易策略可有效提高組合收益，增強獲利能力，在降低收益率波動方面作用突出。

（二）按波動性劃分的農業(yè)股票組合

通過對比滬深300指數(shù)和中證500指數(shù)發(fā)現(xiàn)，大盤股波動性較小，收益較低，中小盤股高收益伴隨高波動率。農業(yè)股票按波動率由小至大劃分為五組，建立每組由5支等權重股票構成投資組合，從波動率最小第1組至波動率最大第5組，觀測農業(yè)股票波動率與收益率間關系，以及擇時策略對不同波動率組合收益影響結果（見表6）。

表6 按波動性劃的農業(yè)股票組合買入并持策略與擇時策略結果

由表6可知，隨波動率增大，組合買入并持有策略收益率呈先增后減倒“U”型趨勢。第1組為波動率最小組合，其收益率最低為-1.02%；第2組收益率為4.74%，第3組收益率最高為9.89%，波動率處于中等水平。隨波動率繼續(xù)增大，第4組和第5組買入并持有收益率逐漸減少，表明高風險并非高收益，風險適中組合收益最高。五個組合峰度和偏度值表明收益率呈尖峰厚尾特征，且不符合正態(tài)分布。

五個組合采用擇時交易策略，由圖3可知，組合收益率明顯提高，且隨波動率增加，收益率仍呈倒“U”型趨勢，其中第1組收益率較買入并持有策略提高6.68%；第3組擇時收益率最高為15.14%。由標準差和波動率可知，運用擇時策略可有效降低組合波動，五個組合標準差處于2.80%～3.51%，第1組擇時后波動率最低，第3組標準差和波動率降低最顯著。從夏普比率看，第3組夏普比率最大，獲利能力最強。五個組合擇時收益率峰度和偏度值呈尖峰厚尾特征，且不符合正態(tài)分布。

綜上，農業(yè)股票組合并非風險越高收益越大，而是風險適中組合收益率最高，擇時交易策略可提高組合收益，且較顯著降低組合波動。

圖3 按波動性劃分股票組合B﹠H和TS收益

（三）按流動性劃分農業(yè)股票組合

對比農業(yè)指數(shù)與其他5個主題行業(yè)指數(shù)發(fā)現(xiàn)，流動性較強主題行業(yè)指數(shù)，收益率較高，將25支農業(yè)股票按Amihud流動性分為五組，從流動性最弱的第1組到流動性最強的第5組，比較其買入并持有策略與擇時策略收益（見表7）。

表7 按流動性劃分農業(yè)股票組合買入并持策略與擇時策略結果

采用買入并持有策略時，隨投資組合流動性逐漸增強，組合收益率呈遞增趨勢，符合前文主題行業(yè)指數(shù)特點。但前三組收益率分別為1.28%、2.82%、2.97%，低于無風險收益率，夏普比率均為負值，表明流動性低的資產組合較難獲得高收益。而流動性最大的第5組，收益率為8.91%，夏普比率也最大，獲利能力最強。從標準差和波動率看，五組差別很小。從偏度和峰度值看，收益率均呈負偏尖峰厚尾特征，且非正態(tài)分布。

五個組合采用擇時交易策略，由圖4可知，擇時收益率較買入并持有收益率提高，但無顯著規(guī)律性。第3組擇時收益率為9.73%，較買入并持有收益率提高6.76%，獲利能力顯著增強。流動性最強的第5組擇時收益率最高為10.68%，且擇時標準差在五組中最小。擇時交易策略使得五個組合波動均降低，獲利能力增強。從偏態(tài)和峰度值看，收益率呈尖峰厚尾特征，且不符合正態(tài)分布。除第5組是正偏態(tài)外，其他組仍呈負偏。

因此，隨流動性增強，組合買入并持有收益率逐漸提高，增強農業(yè)股票流動性，有利于提高收益。如流動性較強的康達爾和香梨股份，收益率較高。擇時交易策略降低各組合收益率波動，提高組合收益率。

圖4 按流動性劃分股票組合B﹠H和TS收益

（四）按成交量劃分農業(yè)股票組合

25支農業(yè)股票按照成交量由小至大分組，構建等權重投資組合，從成交量最小的第1組到最大的第5組對比結果見表8。

表8 按成交量劃分農業(yè)股票組合買入并持策略與擇時策略結果

從買入并持有策略看，收益率無顯著規(guī)律性。五個組合標準差變動范圍為4.54%～5.20%，波動率變動幅度較小，因此不同成交量組合波動差較小。成交量對組合收益率波動影響不顯著。五個組合收益率均呈負偏尖峰厚尾特征，且不符合正態(tài)分布。

對比擇時交易策略與買入并持有策略收益，由圖5可知，五個組合收益率均有提高，擇時收益率處于4.10%～11.72%。但類似于買入并持有策略，成交量與收益無顯著關聯(lián)。擇時標準差降低，尤其是第5組擇時收益率最大，標準差最小，夏普比率為2.89，較買入并持有策略夏普比率提高幅度大，采用擇時交易策略可有效增強組合獲利能力。從偏度和峰度值看，買入并持有策略與擇時交易策略收益率均呈負偏尖峰厚尾特征，且不符合正態(tài)分布。

圖5 按成交量劃分股票組合B﹠H和TS收益

按成交量劃分組合特點不顯著，但可確定成交量大的組合，其買入并持有收益和擇時收益均相對較高。采用擇時交易策略投資組合，可提高收益、降低波動。

五、結論與啟示

本文基于2009年7月至2018年3月我國農業(yè)板塊股票數(shù)據(jù)，分析股票價格趨勢特征，分別依據(jù)總市值、波動性、流動性和成交量建立投資組合，通過比較擇時交易策略與買入并持有策略收益，探討農業(yè)上市公司如何提高籌資能力，提升投資價值。主要結論如下。

第一，無論是收益率、流通股本數(shù)量還是股票成交量，農業(yè)指數(shù)與大盤股和中小盤股差距顯著，相較于其他收益較高行業(yè)指數(shù)，農業(yè)指數(shù)流動性欠佳，夏普比率較低。整體和橫向對比均反映農業(yè)上市公司融資規(guī)模較小，農業(yè)股票流動性相對較弱，A股市場籌資能力有待提高。

第二，縱向分析農業(yè)上市公司特征發(fā)現(xiàn)，總體上股票組合收益率隨總市值增加而提高；對于波動風險，“高風險伴隨著高收益”在農業(yè)板塊不成立，實證結論即隨風險增加，組合收益率呈先升后降趨勢，風險適中組合獲利能力最強；流動性研究表明隨股票流動性增強，組合買入并持有收益率逐漸上升，但擇時交易策略收益率卻無此特征；成交量較大組合收益率也較高，但按成交量劃分組合特點不明顯。

第三，農業(yè)股票樣本建立組合后，擇時交易策略可提高組合收益率，降低標準差、穩(wěn)定收益作用更顯著。各分組形式擇時收益率均高于買入并持有收益率，且擇時波動率顯著下降，夏普比率增大，說明擇時交易策略在穩(wěn)定收益、增強獲利能力方面表現(xiàn)突出，可提高農業(yè)股票組合投資價值。

綜上所述，我國農業(yè)股票存在價格趨勢特征，但農業(yè)上市公司和農業(yè)股票投資者均未重視此趨勢，農業(yè)上市公司應把握價格趨勢，發(fā)揮股票市場融通資金功能，以獲得更多資金支持。本文啟示如下。

第一，農業(yè)作為我國基礎產業(yè)，中央和地方政府應加大農業(yè)企業(yè)扶持力度。上市大型農業(yè)公司應增強與農業(yè)實體聯(lián)系，將籌集資金盡量多投入農業(yè)生產，逐漸發(fā)展科技農業(yè)、綠色農業(yè)，實現(xiàn)增強我國農業(yè)生產實力、提升農村生活質量、提高農民收入水平目的；為經營前景可觀的龍頭農業(yè)企業(yè)提供技術支持，鼓勵其上市，以帶動地方農業(yè)生產。我國A股市場中農業(yè)上市公司數(shù)量較少，農業(yè)在實體經濟和證券市場中發(fā)展不平衡。鼓勵農業(yè)企業(yè)上市，并非追求數(shù)量增加，而是提高上市公司質量。農業(yè)企業(yè)進入證券市場是農業(yè)產業(yè)化一部分，更是解決“三農”問題重要環(huán)節(jié)。

第二，農業(yè)上市公司籌資能力提升還需利用股票市場資源配置功能。上市公司股票價格與公司經營決策緊密聯(lián)系，適當增加總市值，增強流動性，可提高股東收益。但投資者應注意風險防控，適度風險有利于獲得較高收益。此外，農業(yè)上市公司對外公布重大事項時，應考慮目前股票價格趨勢，利用趨勢及信息傳導平抑股票價格過度上漲，或維穩(wěn)股票價格，防止下跌。上市公司投資價值與籌資能力相關，提升農業(yè)上市公司投資價值以吸引投資，可更高效、專業(yè)化，推動農業(yè)發(fā)展，促進農村經濟增長，創(chuàng)造工作崗位，提升農民生活水平。

第三，農業(yè)股票較符合中小板股票特征，具有投資潛力，機構投資者在構建投資組合時應考慮加入農業(yè)股票。雖然農業(yè)股票出現(xiàn)過“黑天鵝”事件，投資者對農業(yè)股票較敏感，但隨著農業(yè)上市公司管理機制不斷完善，監(jiān)管制度更完善，其經營規(guī)范化程度將逐漸提高。機構投資者可考慮加入農業(yè)股票以提高組合收益，同時增強農業(yè)股票流動性，有利于上市公司提高研發(fā)效率（范卓瑋等，2018）。隨著農業(yè)股票投資價值提升，農業(yè)上市公司可利用股票市場資產配置功能獲得更多資金支持。此外，投資者在組合投資交易時采用擇時交易策略，不僅可獲得較平穩(wěn)超額收益，還可擴大農業(yè)上市公司籌資規(guī)模。

此外，在農業(yè)上市公司經營中，很多學者提出“背農現(xiàn)象”（崔迎科，2013；鄭陽等，2016），原因是產業(yè)風險較高，農業(yè)上市公司業(yè)務多元化有利于規(guī)避經營風險（劉曉云等，2013），但整體上減損上市公司經營績效。農業(yè)上市公司應建立完善經營管理機制，提高股票投資價值，增強籌資能力，避免因股票價格引起經營風險，加之政府對農業(yè)企業(yè)政策扶持，將更有利于“歸農化”經營。