企業(yè)利率和匯率風(fēng)險管理問題研究

袁甝

當(dāng)今國際金融市場利率和匯率風(fēng)險突出，利用金融衍生工具防范利率和匯率風(fēng)險日益成為我國廣大企業(yè)的現(xiàn)實要求，這是一個擺在企業(yè)面前的重大課題，有著相當(dāng)強(qiáng)的理論和現(xiàn)實意義。金融衍生工具是一種金融合約，其價值取決于一種或多種基礎(chǔ)資產(chǎn)或指數(shù)，合約的基本種類包括遠(yuǎn)期、期貨、掉期和期權(quán)，還包括具有遠(yuǎn)期、期貨、掉期和期權(quán)中一種或多種特征的結(jié)構(gòu)化金融工具。企業(yè)若有大量外幣債務(wù)，則存在較大匯率風(fēng)險。若這些外幣債務(wù)為浮動利率債務(wù)，則同時存在較大的利率風(fēng)險。我們能在金融風(fēng)險管理業(yè)務(wù)上取得一點成績，主要是因為摸索出并長期堅持了一些做法。

一、堅持以保值為目的開展風(fēng)險管理業(yè)務(wù)

始終堅持以保值為目的開展風(fēng)險管理業(yè)務(wù)。即要求每筆金融衍生交易必須對應(yīng)實際存在的某項未到期債務(wù)或其他敞口頭寸，禁止從事沒有實盤依托的金融衍生交易，必須使衍生產(chǎn)品方案與實盤的品種、規(guī)模、方向、期限等方面相匹配。

二、構(gòu)建一整套科學(xué)有效的風(fēng)險管理體系

（一）建立風(fēng)險管理業(yè)務(wù)的內(nèi)部控制制度

1.嚴(yán)格執(zhí)行審批程序。企業(yè)最高決策層需對保值目標(biāo)、金融風(fēng)險管理業(yè)務(wù)總額度等進(jìn)行嚴(yán)格審批。

2.指定專業(yè)部門進(jìn)行集中統(tǒng)一管理和操作。利率和匯率風(fēng)險管理業(yè)務(wù)具有相當(dāng)強(qiáng)的專業(yè)性，應(yīng)指定專業(yè)部門專門開展這項業(yè)務(wù)。這樣做可對需要進(jìn)行風(fēng)險管理的基礎(chǔ)資產(chǎn)總盤子進(jìn)行總體考慮，因有些基礎(chǔ)資產(chǎn)面臨的風(fēng)險方向相反，本身可對沖，這是任何下屬公司無法做到的。同時，這樣做還有利于對衍生交易總盤子的風(fēng)險進(jìn)行總量控制。

3.前中后臺職責(zé)和人員嚴(yán)格分離。前臺負(fù)責(zé)制定衍生交易策略，提出多個可供選擇的具體交易方案，逐個進(jìn)行敏感性分析和情景分析，獲批后擇機(jī)完成交易。中臺獨立從事風(fēng)險計量、監(jiān)測和控制等工作，可直接向高級管理層報告風(fēng)險狀況。后臺負(fù)責(zé)資金結(jié)算的款項計算、資金的實際收取和匯劃。

4.建立嚴(yán)格的授權(quán)機(jī)制。建立規(guī)范的授權(quán)審批制度，對相關(guān)管理人員進(jìn)行分級授權(quán)，對交易員按照實戰(zhàn)經(jīng)驗和過往表現(xiàn)進(jìn)行授權(quán)。有權(quán)審批人均在授權(quán)范圍內(nèi)行駛審批權(quán)力，禁止越權(quán)交易、超范圍交易。

5.建立報告制度及制定應(yīng)急計劃。企業(yè)應(yīng)在實踐中建立一套能夠滿足瞬息萬變實戰(zhàn)需要的反映盈虧狀況與異常情況的報告制度，制定一套能夠有效應(yīng)對突發(fā)事件的應(yīng)急計劃。

6.每筆交易都要經(jīng)過至少三家銀行反復(fù)報價。在交易方案擬定后，找至少三家銀行在同一時點按照相同方案報價。只找一家銀行報價，很難判斷報價是否公允。只找兩家銀行報價，只知哪家的報價對己有利，仍難判斷哪家的報價更準(zhǔn)。

7.為各合作銀行建立內(nèi)部檔案。為避免交易過度集中于極少數(shù)銀行，企業(yè)應(yīng)為各交易銀行建立內(nèi)部檔案，匯總各交易銀行與企業(yè)的交易筆數(shù)、交易增減量、交易存量，每年至少重新綜合評估一次。

8.控制交易過程中的操作風(fēng)險。通過電話完成交易，需全程錄音，且需事先將交易要素寫在紙上，需腦、耳、眼、嘴、手并用，在聽到交易銀行的電話報價后至少口頭確認(rèn)一次，如有不十分明確之處，則須口頭確認(rèn)多次，直至完全明確。

9.確定合理的保值目標(biāo)。企業(yè)應(yīng)確定比較合理的保值指標(biāo)，以不使相關(guān)人員因追求過高的保值目標(biāo)而大大增加道德風(fēng)險和交易風(fēng)險。

（二）簽署ISDA總協(xié)議并從銀行獲得交易額度

企業(yè)一般應(yīng)與盡可能多的銀行簽署ISDA（國際掉期與衍生交易協(xié)會）總協(xié)議，同時獲得金額盡可能大、期限盡可能長的資金交易額度。

（三）綜合運用基本因素分析和技術(shù)分析

1.基本因素分析與技術(shù)分析各有優(yōu)勢。一般來說，運用基本因素分析會對市場價格的中長期大勢把握較準(zhǔn)，而運用技術(shù)分析有利于抓準(zhǔn)交易時機(jī)，綜合運用效果更佳（因篇幅所限，技術(shù)分析不展開）。

2.正確解讀和使用經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的六條經(jīng)驗。（1）關(guān)注市場熱點。除一些數(shù)據(jù)是長期公認(rèn)的市場熱點，某項平時較為冷門的數(shù)據(jù)在某個時期可能一下子牽動市場的“神經(jīng)”，成為當(dāng)時的市場熱點，或因出現(xiàn)異乎尋常的變化使其在這段時間變得相當(dāng)重要，表現(xiàn)為市場會隨其升降而大幅波動。市場對熱點數(shù)據(jù)的關(guān)注程度一般要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于非熱點數(shù)據(jù)。（2）關(guān)注實際數(shù)據(jù)與市場預(yù)測之間的差異。市場的波動方向及幅度主要取決于實際數(shù)據(jù)與市場預(yù)測之間的差異，而非實際數(shù)據(jù)本身，因為市場一般會按市場預(yù)測提前做出反應(yīng)。企業(yè)可以在路透和彭博財經(jīng)系統(tǒng)上，在重要數(shù)據(jù)公布之前查到市場預(yù)測數(shù)字，并在數(shù)據(jù)公布后幾秒鐘內(nèi)查到surprise，即實際數(shù)據(jù)與市場預(yù)測之間的差異，這里的市場預(yù)測主要是指市場主力或者造市商們對數(shù)據(jù)的預(yù)測。（3）分清主次。給予各經(jīng)濟(jì)指標(biāo)以不同的權(quán)重，才能更準(zhǔn)確地把握整個經(jīng)濟(jì)的主要脈絡(luò)。若不分主次，當(dāng)不同的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對于經(jīng)濟(jì)是向好還是向弱的指向不同時，要么無法得出結(jié)論，要么甚至?xí)贸鲥e誤的結(jié)論。（4）把握整體。任何單一數(shù)據(jù)都有其偶然性和較大的片面性，當(dāng)大多數(shù)經(jīng)濟(jì)同時指向同一趨勢時，該趨勢成立的可能性會大大增加，因此有必要在進(jìn)行基本因素分析時把握整體。（5）連續(xù)觀察。從長期來看，很多經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在某段時間出現(xiàn)過因來自政治、經(jīng)濟(jì)、軍事和季節(jié)等方面的某種或某幾種暫時性的偶然因素而發(fā)生異常波動的情形。一旦這樣的因素消除或消退，異常波動的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)就會迅速歸于正常。因此，單憑某個或少數(shù)幾個數(shù)據(jù)的某次異常表現(xiàn)來判斷經(jīng)濟(jì)、通脹和就業(yè)等的中長期走勢不夠慎重也不夠科學(xué)，甚至易出現(xiàn)重大誤判。（6）熟記經(jīng)驗數(shù)據(jù)。熟記一些重要的經(jīng)驗數(shù)據(jù)對企業(yè)在數(shù)據(jù)公布瞬間做出更接近未來實際走勢的判斷并采取行動有較大幫助。比如記住美非農(nóng)就業(yè)月新增人數(shù)在30萬以上表明其就業(yè)市場大幅改善。

（四）建立一套科學(xué)實用的風(fēng)險管理策略

1.結(jié)構(gòu)性衍生產(chǎn)品在總盤子中的占比較小。企業(yè)開展金融風(fēng)險管理業(yè)務(wù)一般應(yīng)以基本衍生產(chǎn)品為主，以結(jié)構(gòu)性衍生產(chǎn)品為輔。基本衍生產(chǎn)品更適合大漲大跌的市場走勢，結(jié)構(gòu)性衍生產(chǎn)品更適合長期窄幅波動的市場情形?；狙苌a(chǎn)品的流動性比結(jié)構(gòu)性衍生產(chǎn)品高得多，較易平盤或平盤時不易受損，便于落袋為安，平盤后可騰出額度，有利于控制總盤子的風(fēng)險。結(jié)構(gòu)性衍生產(chǎn)品本身就蘊含著較大風(fēng)險，流動性較差，不易平盤或平盤時易蒙受較大損失。同時，基本衍生產(chǎn)品占用的銀行交易額度比結(jié)構(gòu)性衍生產(chǎn)品少得多，在額度較緊時，企業(yè)更應(yīng)優(yōu)先選用基本衍生產(chǎn)品。

2.在交易前進(jìn)行周密安排。首先，向至少三家銀行發(fā)送保值標(biāo)的相關(guān)資料，與銀行共同探討和設(shè)計擬用衍生交易方案，要求銀行盡可能充分揭示各方案的風(fēng)險，企業(yè)經(jīng)認(rèn)真分析論證，在充分考慮風(fēng)險和成本的基礎(chǔ)上篩選出兩種以上（含）風(fēng)險管理備選方案。其次，對各備選方案進(jìn)行敏感性分析和情景分析。敏感性分析是在假設(shè)其它因素不變的前提下，計算某個不確定因素對交易方案的影響。實際上常會有兩個以上（含）的不確定因素同時變動，因此還應(yīng)進(jìn)行情景分析，即在假設(shè)其它因素不變的條件下，計算和分析這兩種以上（含）的不確定因素同時變動對交易方案的影響。再其次，在敏感性分析和情景分析的基礎(chǔ)上擬定兩種以上（含）備選交易方案，在每種方案中既應(yīng)列明當(dāng)市場朝有利方向運行時應(yīng)采取的應(yīng)對策略，例如，繼續(xù)持有該產(chǎn)品至盯市（Mark-to-Market，可告知企業(yè)在當(dāng)時市場情形下交易的大致潛在盈虧）為多大時可考慮平盤，平盤后市場價格回歸到怎樣的水平可擇機(jī)重做;也應(yīng)列明當(dāng)市場朝不利方向運行時應(yīng)采取的措施，例如，是繼續(xù)持有該產(chǎn)品還是擇機(jī)進(jìn)行方案重組。最后，從兩種以上（含）備選交易方案中選出企業(yè)認(rèn)為最佳的衍生產(chǎn)品方案并擇機(jī)實施。

3.動態(tài)管理。企業(yè)應(yīng)對交易的市場風(fēng)險進(jìn)行評估，按公允價值原則管理市場風(fēng)險，及時調(diào)整交易規(guī)模、交易品種及風(fēng)險敞口水平。對單個交易和整個風(fēng)險管理交易組合實施動態(tài)管理，每日跟蹤交易頭寸的盯市，相應(yīng)實施平盤、平盤后擇機(jī)重做、方案重組等交易。（1）盯市。在交易完成后逐日跟蹤每筆交易的盯市，是動態(tài)管理金融風(fēng)險的基礎(chǔ)。企業(yè)應(yīng)要求交易銀行定期、不定期地將每筆衍生產(chǎn)品合約的盯市分別傳至自己的前臺和中臺。（2）平盤或產(chǎn)品結(jié)構(gòu)重組。企業(yè)與銀行進(jìn)行金融衍生交易后，對盯市正值很大的交易頭寸，若預(yù)測盯市繼續(xù)擴(kuò)大的可能性不大，可考慮適時對原交易頭寸進(jìn)行平盤。當(dāng)盯市負(fù)值較大且預(yù)測市場會進(jìn)一步朝不利方向發(fā)展時，可考慮對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行重組。（3）后評價。企業(yè)應(yīng)對內(nèi)部控制制度、協(xié)議的簽署、交易額度的獲取、基本因素分析和技術(shù)分析、風(fēng)險管理策略等方面的實際實施情況進(jìn)行自查自檢，及時發(fā)現(xiàn)和糾正自身的問題。

三、打造金融風(fēng)險管理團(tuán)隊

金融衍生產(chǎn)品的設(shè)計和交易具有相當(dāng)高的技術(shù)性和復(fù)雜性，需專家型人才從事衍生交易和風(fēng)險管理。企業(yè)需打造一支既熟悉國內(nèi)國際交易標(biāo)準(zhǔn)和慣例，又有豐富實戰(zhàn)經(jīng)驗，具有良好職業(yè)道德的金融風(fēng)險管理團(tuán)隊。

（作者單位：中船重工商業(yè)保理有限公司）