EVA考核與央企股權(quán)代理成本

秦明春

[摘要]2010年，國資委發(fā)布《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》，對(duì)央企管理者的年度經(jīng)營業(yè)績和任期內(nèi)經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行考核，其中EVA考核是年度經(jīng)營業(yè)績考核的重要組成部分，是評(píng)估央企管理人員業(yè)績的重要方法。實(shí)施EVA考核目的在于促進(jìn)央企由利潤管理轉(zhuǎn)向價(jià)值管理，使其管理目標(biāo)由利潤最大化向價(jià)值最大化轉(zhuǎn)變。在《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》中，將管理者的薪酬與企業(yè)經(jīng)濟(jì)增加值緊密掛鉤，對(duì)于管理者起到有效激勵(lì)作用，對(duì)于降低或者解決股權(quán)代理成本有積極意義。

[關(guān)鍵詞]經(jīng)濟(jì)增加值;股權(quán)代理成本;中央企業(yè)

一、引言

委托代理關(guān)系產(chǎn)生于現(xiàn)代企業(yè)制度，而委托人和代理人各自追求不同的目標(biāo)，由此引發(fā)了代理問題。一直以來，學(xué)術(shù)界和實(shí)務(wù)界都在研究如何降低代理成本，代理成本問題的研究和解決對(duì)企業(yè)的發(fā)展和現(xiàn)代企業(yè)制度的完善有重要意義。央企是國有資產(chǎn)，國家是最大股東，國家委托經(jīng)理人對(duì)企業(yè)進(jìn)行管理，管理者侵吞國有資產(chǎn)導(dǎo)致國有資產(chǎn)流失是委托代理中最突出的問題。近年來，不斷有央企高管落馬，從側(cè)面反映了央企內(nèi)部股權(quán)代理問題一直存在。

以經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）為基礎(chǔ)的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)體系，重視企業(yè)價(jià)值增值，能夠?qū)⑵髽I(yè)的經(jīng)營目標(biāo)與利益相關(guān)者的目標(biāo)統(tǒng)一起來，使管理者的個(gè)人利益與公司的整體利益趨于一致。以EVA為基礎(chǔ)進(jìn)行考核和激勵(lì)，使代理人能夠站在委托人的立場(chǎng)思考和行動(dòng)，可以有效緩解代理沖突。

二、文獻(xiàn)綜述

朱俊卿（2015）研究發(fā)現(xiàn)，央企實(shí)施EVA后顯性、隱性代理成本均顯著降低。池國華等（2013）研究發(fā)現(xiàn)EVA考核整體上有利于企業(yè)價(jià)值的提升，這為國資委推行與深化EVA考核提供了直接的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。同時(shí)發(fā)現(xiàn)EVA考核目前主要是通過影響管理層的投資決策行為進(jìn)而達(dá)到提升企業(yè)價(jià)值的目的，其具體情況又取決于非效率投資的不同類型：對(duì)于存在過度投資的公司，EVA考核的實(shí)施能夠顯著降低過度投資，進(jìn)而提升企業(yè)價(jià)值：而對(duì)于存在投資不足的公司，實(shí)證檢驗(yàn)的結(jié)果與預(yù)期相反，EVA考核的實(shí)施反而加劇了投資不足，進(jìn)而減損了企業(yè)價(jià)值。張先治和李琦（ 2012）研究發(fā)現(xiàn)盡管EVA業(yè)績考核僅強(qiáng)制推行一年，但是在一定程度上起到了抑制央企控股上市公司過度投資行為的作用?？傮w來看，國內(nèi)對(duì)于EVA考核研究起步晚，而關(guān)于EVA考核對(duì)于股權(quán)代理問題影響的研究也不充分。

三、EVA考核與央企股權(quán)代理成本的關(guān)聯(lián)

如何評(píng)價(jià)央企管理者的經(jīng)營業(yè)績一直以來是央企管理中存在的問題，《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營業(yè)績考核暫行辦法》的出臺(tái)，解決了對(duì)于央企管理者的業(yè)績?cè)u(píng)價(jià)問題，同時(shí)EVA指標(biāo)也能衡量股東財(cái)富。一般來說，衡量股東財(cái)富的指標(biāo)有：股價(jià)、股東權(quán)益報(bào)酬率、EVA等，但只有EVA才是衡量股東財(cái)富增減的最佳指標(biāo)。股價(jià)雖然考慮到了資金的時(shí)間價(jià)值和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，但資本市場(chǎng)中存在許多不合理的非理性因素，如投機(jī)行為，將這些非理性因素引入股東財(cái)富評(píng)價(jià)是不合理的。計(jì)算股東權(quán)益報(bào)酬率時(shí)只考慮企業(yè)債務(wù)所帶來的財(cái)務(wù)支出，沒有考慮到股權(quán)資本成本即股東的機(jī)會(huì)成本，而EVA既考慮了債務(wù)成本也考慮了股權(quán)資本成本。

央企資本浪費(fèi)、對(duì)資本不負(fù)責(zé)任的現(xiàn)象較為嚴(yán)重。央企相比于其他企業(yè)而言有資本上的優(yōu)勢(shì)，而正是這種優(yōu)勢(shì)助長了央企不注重資本管理，形成嚴(yán)重的資本浪費(fèi)。管理層的決策應(yīng)對(duì)這種現(xiàn)象負(fù)直接責(zé)任，同時(shí)央企管理層存在侵吞國有資產(chǎn)的行為，這正是股權(quán)代理成本的表現(xiàn)。政府在引入EVA評(píng)價(jià)體系之前，沒有一個(gè)正式的對(duì)國有企業(yè)經(jīng)營者業(yè)績進(jìn)行評(píng)價(jià)的體系，而國有企業(yè)急需一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的評(píng)價(jià)體系，EVA考核的出臺(tái)正合時(shí)宜。對(duì)于央企而言，引入EVA考核機(jī)制可以評(píng)價(jià)自身財(cái)富增長，同時(shí)以EVA考核為依據(jù)對(duì)管理者進(jìn)行監(jiān)督和激勵(lì)，可以降低代理成本，解決股權(quán)代理問題。

四、結(jié)論與建議

EVA考核在對(duì)管理層激勵(lì)和約束、企業(yè)創(chuàng)新能力方面起到積極作用，有利于降低股權(quán)代理成本。但在非效率投資方面，EVA考核會(huì)刺激管理者加大對(duì)內(nèi)投資，有極大可能管理者增加對(duì)內(nèi)投資是為了完成EVA考核指標(biāo)，為自身的薪酬和前途著想，并不會(huì)形成有效投資。央企由于其身份的特殊性，其經(jīng)營的目的不僅僅在于取得經(jīng)濟(jì)效益，同時(shí)還要兼顧社會(huì)效益，為國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供保障，因此央企跨行業(yè)經(jīng)營極其少見，通常主營業(yè)務(wù)只限于一個(gè)行業(yè)。那么其長期股權(quán)投資也就僅限于同行業(yè)的上下游企業(yè)，為本企業(yè)的經(jīng)營提供保障，所以央企在對(duì)外投資方面非效率投資較為少見，EVA考核對(duì)于對(duì)外非效率投資影響不大?？傊?，在非效率投資方面，EVA考核成效不大。

央企實(shí)行EVA考核也有其不足之處。資本成本率的確定原則上為5.5%，僅根據(jù)承擔(dān)國家政策性任務(wù)和資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行調(diào)整，這種資本成本率確認(rèn)方法是不合理的，不同企業(yè)、不同行業(yè)其資本成本率是不同的。高資本成本率的企業(yè)沒有動(dòng)力去改變現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)，低資本成本率的企業(yè)會(huì)放松對(duì)資本結(jié)構(gòu)的控制，不利于優(yōu)化央企的資本結(jié)構(gòu)。

放開對(duì)央企資本成本率的計(jì)算，以各個(gè)企業(yè)的實(shí)際資本成本率來計(jì)算EVA指標(biāo)，對(duì)于企業(yè)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)有積極作用，同時(shí)也使得EVA指標(biāo)的計(jì)算更符合企業(yè)實(shí)際，更好的激勵(lì)管理層，降低代理成本。央企要深入推進(jìn)EVA績效考核機(jī)制。加快地方國資委落實(shí)EVA業(yè)績考核機(jī)制的步伐，鼓勵(lì)其他性質(zhì)的企業(yè)試用EVA進(jìn)行業(yè)績考核。為了緩解地方國資委控股上市公司和其他類型企業(yè)的代理沖突，降低代理成本，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展，有必要在地方國資委管理的公司中推進(jìn)EVA業(yè)績考核機(jī)制并鼓勵(lì)其他類型企業(yè)積極試用EVA進(jìn)行業(yè)績考核。