劉益謙巴菲特中國信徒的困境

楊旭然

巴菲特旗下的伯克希爾·哈撒韋可能是全球最特殊的企業(yè)之一。

說他特殊，在于這家企業(yè)不是一個簡單的投資公司，也不是一個簡單的多元化實(shí)體企業(yè)集團(tuán)，而是融合了規(guī)模巨大的保險公司，和多種不同類型實(shí)業(yè)資產(chǎn)的“產(chǎn)融結(jié)合體”。

在中國，很多投資大佬都試圖復(fù)制巴菲特的傳奇。那么擁有一家保險公司就非常必要，因為這是一個能夠提供源源不斷現(xiàn)金“彈藥”的財富蓄水池。

不知是出于巧合，還是有意為之，天茂集團(tuán)（000627.SH）的實(shí)際控制人劉益謙選擇了和巴菲特最接近的道路。這家企業(yè)也和伯克希爾·哈撒韋一樣，擁有了包括保險、實(shí)業(yè)和各種投資組合和可供出售的金融資產(chǎn)。

可兩者之間的體量差異巨大。截至2019年4月，巴菲特旗下的龐大產(chǎn)融帝國市值超過5000億美元，而天茂集團(tuán)市值不到400億人民幣。

巨額增資

2019年4月10日，國華人壽的增資事宜在三年左右的運(yùn)作之后終于落地。

根據(jù)銀保監(jiān)會的批復(fù)，國華^壽注冊資本將從28億元增加至48.46億元。國華人壽的控股股東天茂集團(tuán)將和三家湖北省的國資企業(yè)一起完成95億元增資，這是近三年來壽險行業(yè)數(shù)額最高的一筆增資案。

這是一個過程相當(dāng)漫長曲折的運(yùn)作。早在2016年7月，天茂集團(tuán)就開始籌劃本次增資運(yùn)作。當(dāng)時的增資金額也是95億元，并且獲得了證監(jiān)會的審核通過，但由于種種原因長時間都沒能落地。

在那一年的2月，天茂集團(tuán)剛剛以97.93億元的價格，收購了國華人壽43.86%股權(quán)，累計持股數(shù)量到達(dá)51%。

實(shí)際上早在2007年國華人壽成立之初，天茂集團(tuán)就已經(jīng)是其最主要的股東之一，最早持股比例為19.99%，隨后歷經(jīng)稀釋，最低降至7.14%。在2014年市場一度傳出消息，稱博永倫科技擬以2.5億元的價格接收天茂集團(tuán)所持有的國華人壽1.95億股股權(quán)。

如果這筆交易成行，天茂集團(tuán)將徹底和國華人壽說再見。但最終的結(jié)果，是天茂集團(tuán)不僅沒有選擇清倉，反而在兩年之后反手下重注加碼。

國華人壽成立起至2014年，業(yè)績不佳持續(xù)虧損，劉益謙對于這家壽險公司并沒有太過重視。但后期兩次超過90億元的大規(guī)模增資，顯示出了他對于這家壽險企業(yè)價值的判斷。

有分析人士將劉益謙對國華人壽態(tài)度的轉(zhuǎn)變，歸因于這家企業(yè)的業(yè)績變化。當(dāng)時的財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，國華人壽在2014年營業(yè)收入80.72億元，凈利潤14.27億元，而在此之前一年還處于虧損狀態(tài)。

大轉(zhuǎn)彎

業(yè)績的改善自然是劉益謙對國華人壽改變態(tài)度最重要的原因之一，但與此同時，保險公司（特別是壽險）在資本市場中也進(jìn)發(fā)出了此前從未有過的能量。

自2013年開始，一家來自深圳的保險公司生命人壽開始了在二級市場中的大規(guī)模布局，以百億元以上的投資吸引了各方眼球。

不到一年的時間內(nèi)，生命人壽陸續(xù)投資了包括金地集團(tuán)（600383.SH）、農(nóng)產(chǎn)品（000061.SZ）、港股佳兆業(yè)（01638.HK）以及中煤能源（601898.SH）、浦發(fā)銀行（600000.SZ）等一系列質(zhì)地優(yōu)良的大型企業(yè)，其中對浦發(fā)銀行的投資規(guī)模最大，到2015年底已經(jīng)累計持有其20%的股份，累計耗資450億元以上。

另外，生命人壽對于農(nóng)產(chǎn)品的累計持股比例也接近30%，距離該公司第一大股東深圳市福德國有資本運(yùn)營有限公司34.04%僅—步之遙。

安邦對二級市場投資布局規(guī)模相比生命人壽更加龐大。這家“神秘”的保險公司，自2013年舉牌招商銀行（600036.SH）開始，就在A股市場全面發(fā)力，對包括中國建筑、民生銀行、工商銀行、同仁堂、萬科、金風(fēng)科技、金融街等在內(nèi)的十余家藍(lán)籌公司進(jìn)行大規(guī)模股僅投資。

來自深圳的另外一家保險公司前海人壽的運(yùn)作則更加剽悍，數(shù)次舉牌萬科并在2015年8月取代華潤成為其第一大股東，先后多次舉牌中炬高新（600872.SH）、南玻A（000012.SZ）和格力電器等上市公司，將人壽保險公司深度參與A股市場的行情推向了高潮。

劉益謙作為中國投資市場中的“大鱷”，對于人壽保險公司在投資市場中體現(xiàn)出的巨大價值，顯然是不會忽視的。一面是旗下國華人壽業(yè)績的走強(qiáng)，一面是其他人壽公司風(fēng)生水起的投資業(yè)務(wù)。此時對國華人壽態(tài)度大轉(zhuǎn)彎并堅決增資，也就順理成章。

投資困境

從某種程度上說，保險公司的“浮存金”是奠定巴菲特投資傳奇的重要基礎(chǔ)。

利用旗下知名的保險公司國家雇員保險公司（GEICO）和通用再保險公司（General Re）等保險資產(chǎn)，巴菲特獲得了可供買入投資標(biāo)的的大量資金。

其中GEICO是美國老牌直銷車險公司，主要面對風(fēng)險較小的公務(wù)員市場;General Re和BHRG主要經(jīng)營財產(chǎn)損失類保險業(yè)務(wù);BH Primary則有相對廣泛的保險業(yè)務(wù)，包含多種獨(dú)立經(jīng)營的保險公司，業(yè)務(wù)范圍包括健康醫(yī)護(hù)到商業(yè)雇員賠付等。

可以看到巴菲特旗下的保險資產(chǎn)主要是財產(chǎn)險，對于^壽保險則基本沒有興趣。

在1999年的股東大會上，巴菲特曾經(jīng)比較明確的表示，“壽險業(yè)務(wù)的問題是，它不是特別的賺錢，你基本上是在幫助其他人管理資產(chǎn)，因為在被保險人死亡時你必須要給付一定的金額?！?/p>

另外，在2017年致股東的信中，他再次提出，“與包含退保選擇的銀行存款或人壽保險不同，財產(chǎn)和災(zāi)害險的浮存金無法撤回。這意味著在面臨大規(guī)模的金融壓力時，財產(chǎn)和災(zāi)害保險公司不會出現(xiàn)大規(guī)模的‘撤退現(xiàn)象，這是伯克希爾在進(jìn)行投資決策時要考慮的一個重要的特征?！?/p>

也就是說，巴菲特之所以能夠通過保險公司大規(guī)模布局證券市場，很重要的原因之一，就是財險和災(zāi)害險的特質(zhì)決定的，對于客戶來說，如果沒有發(fā)生財產(chǎn)損失或者災(zāi)害，這些錢是無法取回的，但人壽保險對于客戶來說是早晚有一天會必須取回的資產(chǎn)。

雖然以安邦、前海人壽為代表的新銳人壽保險公司在證券市場大量布局，但至今為止，劉益謙旗下的國華人壽并未在股票市場上做出什么大動作。

截至2018上半年，雖然市場行情持續(xù)火熱，但國華人壽甚至降低了原本就比較少的股票投資，而增加了35.75%的債券投資。