上市公司資本結(jié)構(gòu)影響因素簡(jiǎn)述

陳丹

【摘要】資本機(jī)構(gòu)指企業(yè)權(quán)益性資本與債務(wù)性資本的比例，縱觀證券市場(chǎng)我們會(huì)發(fā)現(xiàn)風(fēng)格各異的資本結(jié)構(gòu)，基于此，關(guān)于資本結(jié)構(gòu)的影響因素一直是各學(xué)者研究的重點(diǎn)。合理的資本結(jié)構(gòu)可以降低企業(yè)的融資成本，充分利用財(cái)務(wù)杠桿的作用，運(yùn)用最少的成本獲得更多的資金。本文在綜合前任學(xué)者研究結(jié)論的基礎(chǔ)上對(duì)資本結(jié)構(gòu)影響因素進(jìn)行簡(jiǎn)要的闡述。

【關(guān)鍵詞】資本結(jié)構(gòu) 影響因素

資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的價(jià)值構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)一定時(shí)段籌資組合的結(jié)果。廣義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)全部資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。企業(yè)一定時(shí)期的資本可分為債務(wù)資本和股權(quán)資本，也可分為短期資本和長(zhǎng)期資本。狹義的資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長(zhǎng)期資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長(zhǎng)期債務(wù)資本與長(zhǎng)期股權(quán)資本之間的構(gòu)成及其比例關(guān)系。其作為企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理的重要組成部分，資本結(jié)構(gòu)一直為學(xué)術(shù)界所討論研究，不同的學(xué)者依據(jù)各自的研究得出了各自的結(jié)論，其中較早的則是在1958年提出的早期資本結(jié)構(gòu)理論，當(dāng)時(shí)資本結(jié)構(gòu)理論主要包括凈收益理論、凈經(jīng)營(yíng)收益理論和傳統(tǒng)折衷理論。

一、成長(zhǎng)性

一個(gè)企業(yè)成長(zhǎng)性的高低是與其自身的發(fā)展速度和發(fā)展前景息息相關(guān)的，進(jìn)而直接關(guān)系到企業(yè)對(duì)資金需求的規(guī)模和緊迫性。一般來(lái)講成長(zhǎng)性是指企業(yè)未來(lái)成長(zhǎng)發(fā)展的能力，高成長(zhǎng)性意味著企業(yè)未來(lái)的發(fā)展前景好預(yù)計(jì)會(huì)給所有者帶來(lái)較好的經(jīng)濟(jì)收益，企業(yè)將會(huì)擁有可觀的留存收益。大家對(duì)該類企業(yè)有信心、相信其償債能力，這樣企業(yè)就能通過(guò)借入資金得到所需的經(jīng)濟(jì)支持;另一方面一般高成長(zhǎng)性的企業(yè)是指那些高新技術(shù)企業(yè)，這類企業(yè)在可預(yù)見(jiàn)的期間內(nèi)對(duì)外部資金的需求大，但同時(shí)又為了防止股權(quán)被稀釋，企業(yè)可能更多會(huì)采取債權(quán)融資，進(jìn)而企業(yè)的負(fù)債水平就會(huì)處于較高的位置，資產(chǎn)負(fù)債率也就會(huì)上升。同時(shí)高負(fù)債率也在一定程度上向投資者傳遞著高質(zhì)量低風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的信號(hào)。

二、非債務(wù)稅盾

非債務(wù)稅盾是指企業(yè)的固定資產(chǎn)折舊，無(wú)形資產(chǎn)攤銷和長(zhǎng)期待攤費(fèi)用等項(xiàng)目，可以在稅前列支，可和債務(wù)利息一樣具備抵稅作用的因素，可以說(shuō)是債務(wù)稅盾的完全替代。非債務(wù)稅盾越大的企業(yè)，由于其替代作用，就可以較少的使用發(fā)揮債務(wù)抵稅作用，因此企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率也就相對(duì)較低。國(guó)內(nèi)外不乏支持這種觀點(diǎn)的學(xué)者，例如Ross（1985）認(rèn)為，非債務(wù)稅盾的增加能幫助公司節(jié)省利息稅。Wald（1999）的研究也表明非債務(wù)稅盾和財(cái)務(wù)杠桿表現(xiàn)為負(fù)相關(guān)關(guān)系。肖作平和吳世農(nóng)（2002）選取了1996-1998年在深圳上市的117家企業(yè)為樣本研究了資本結(jié)構(gòu)的影響因素，回歸分析結(jié)果顯示非債務(wù)稅盾與債務(wù)水平負(fù)相關(guān)。

三、償債能力

償債能力是指一個(gè)企業(yè)償還債務(wù)的能力，主要體現(xiàn)在兩方面：能否及時(shí)償還和是否擁有充足的資金償還企業(yè)所欠下的債務(wù)，同理，較強(qiáng)的償債能力也表現(xiàn)為兩方面，其一即企業(yè)能自主處理的流動(dòng)資金充足，能及時(shí)用于歸還欠款，其二企業(yè)的后續(xù)發(fā)展強(qiáng)勁，在可預(yù)期的未來(lái)有足夠資金流入來(lái)進(jìn)行賬款償還?；诖?，如果一個(gè)企業(yè)的償債能力較強(qiáng)則該企業(yè)會(huì)向市場(chǎng)傳遞一種信息一其有能力在規(guī)定時(shí)間償還欠款或即便無(wú)法及時(shí)償還但其能在后續(xù)期間支付債權(quán)人的本息并且能夠承擔(dān)其延期支付的代價(jià)。久而久之該類企業(yè)的信譽(yù)將會(huì)越來(lái)越高同時(shí)債權(quán)人在出借資金時(shí)面臨的風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)越小，因此其也就越容易得到債權(quán)人的資金支持，同時(shí)也就能享受到更多的債務(wù)稅盾，因此企業(yè)的負(fù)債也就相對(duì)較多，反之。

四、營(yíng)運(yùn)能力

營(yíng)運(yùn)能力指的是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)行能力，即公司企業(yè)運(yùn)用各項(xiàng)資產(chǎn)以賺取利潤(rùn)和獲得收益的能力。對(duì)營(yíng)運(yùn)能力的分析研究可以發(fā)現(xiàn)不同的營(yíng)運(yùn)能力可以反映企業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)資源管理、運(yùn)用效率的高低。擁有較強(qiáng)營(yíng)運(yùn)能力的企業(yè)，其財(cái)務(wù)狀況也相對(duì)較好、資產(chǎn)的管理運(yùn)用效率也相對(duì)越高，這樣企業(yè)就有足夠的實(shí)力借入足夠資金投入到生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中去，且對(duì)于到期債務(wù)的償還具有良好的保障，所以也就更偏向于舉債。反之，一個(gè)營(yíng)運(yùn)能力不強(qiáng)的企業(yè)，反映了該公司不太好的財(cái)務(wù)狀況，因此也就沒(méi)法充分發(fā)揮融資的優(yōu)勢(shì)。國(guó)內(nèi)學(xué)者李傳喜和潘妙婷（2010）把創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究對(duì)象均得出營(yíng)運(yùn)能力與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)

五、企業(yè)盈利能力

盈利能力也稱收益能力是指企業(yè)的獲取利潤(rùn)的能力，也可稱為企業(yè)資金或資本的增值能力，一般情況下表現(xiàn)為企業(yè)在一定時(shí)間內(nèi)收益數(shù)額的多少和其水平的高低。同樣依據(jù)優(yōu)序融資理論，企業(yè)選擇的先后順序一般是內(nèi)源融資、債務(wù)融資、股權(quán)融資。若是企業(yè)的盈利性較好則說(shuō)明企業(yè)具備較多的留存收益，此時(shí)公司出于企業(yè)整體價(jià)值出發(fā)為盡可能降低融資成本一般會(huì)選擇相對(duì)資金成本較低內(nèi)源融資，這樣，自然企業(yè)的負(fù)債就相對(duì)減少了;同樣的道理，如果盈利性較差，企業(yè)的負(fù)債就會(huì)相應(yīng)的有所增加。

六、企業(yè)規(guī)模

企業(yè)的規(guī)模一般用總產(chǎn)對(duì)數(shù)來(lái)描述。在我國(guó)企業(yè)規(guī)模的大小在一定程度上反映了一個(gè)企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力和償債能力的大小、企業(yè)信譽(yù)的高低、行業(yè)地位的優(yōu)劣等且市場(chǎng)也會(huì)一般比較偏向于大型企業(yè)等等。因此規(guī)模較大的企業(yè)由于其企業(yè)信譽(yù)、償債能力以及市場(chǎng)的偏向使得他更易發(fā)揮融資的優(yōu)勢(shì)得到金融機(jī)構(gòu)等的資金支持，而規(guī)模較小的企業(yè)即使具備高的成長(zhǎng)性但是由于其不穩(wěn)定性、高風(fēng)險(xiǎn)性使得他在獲得外部融資方面有一定的困難。從上述分析我們可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)的成長(zhǎng)性、非債務(wù)稅盾、營(yíng)運(yùn)能力和公司規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)，與此同時(shí)企業(yè)的盈利能力和償債能力與資本結(jié)構(gòu)呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。在了解到企業(yè)資本結(jié)構(gòu)受到何種因素以及如何影響后，企業(yè)管理層及治理層可以依據(jù)自身的發(fā)展特點(diǎn)并綜合考慮戰(zhàn)略目標(biāo)、同行業(yè)情況以及市場(chǎng)現(xiàn)狀、政府相關(guān)政策等多種因素來(lái)制定適合自身的資本結(jié)構(gòu)從而實(shí)現(xiàn)運(yùn)用較少的成本使用較多的資金為企業(yè)創(chuàng)造更大的利益進(jìn)而達(dá)到企業(yè)價(jià)值最大化。