人民幣升值動(dòng)力何在

鞏勝利

三大動(dòng)力推動(dòng)人民幣升值，

而最主要的支撐還是來自我國GDP消費(fèi)和出口

9月11日，人民幣升值，對(duì)美元達(dá)6.5，美元指數(shù)由103點(diǎn)降至近90點(diǎn)。深度探究，人民幣升值背后到底有哪些因素？

第1動(dòng)力源：美元指數(shù)由103降至90上下

來自國際貨幣基金組織的數(shù)據(jù)顯示，截止今年6月末，美元占全球貨幣市場份額為61%，歐元為33%，人民幣為1.89%。9月份，美元由今年最高103指數(shù)，回落到指數(shù)90左右，最高點(diǎn)貶值了11點(diǎn)，這就是人民幣升值超過1/3的第一主動(dòng)力之源。

美元每一天在全球交付使用達(dá)3.6萬億。

當(dāng)前，人民幣升值已超過半個(gè)月。從美元百年多來的經(jīng)驗(yàn)看，這次貶值不過是其強(qiáng)勁前的周期性回落，回落之后又是一個(gè)強(qiáng)勁的升值周期。而人民幣則是其歷史上前所未有過的一個(gè)升值期，這與人民幣加入SDR相悖。按大勢所趨的原理，美元貶值、且是占全球貨幣市場份額61%的貨幣貶值，那么其它貨幣會(huì)當(dāng)然貶值，但人民幣卻升值。這就證明：人民幣匯率形成機(jī)制中，美元比率所占的20多種貨幣比率弱小、不起作用有關(guān)。否則，人民幣就會(huì)當(dāng)然跟著美元來貶值了。

來自中國外匯交易中心的數(shù)據(jù)顯示，9月11日人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)報(bào)6.4997，較前一交易日上漲35個(gè)基點(diǎn)。值得注意的是，這是人民幣對(duì)美元中間價(jià)實(shí)現(xiàn)9月份連續(xù)11個(gè)交易日上調(diào)，創(chuàng)2011年初以來最長連漲紀(jì)錄。

9月12日，人民幣對(duì)美元的匯率下調(diào)了0.43%，這是人民幣兩周來首次下調(diào)，而在過去的16個(gè)月內(nèi)，人民幣持續(xù)升值。中國央行稱會(huì)繼續(xù)控制人民幣與美元的兌換率，將其限制在央行制定的參照匯率的2%。

第2動(dòng)力源：中國GDP6.9%以上、中美貿(mào)易穩(wěn)健

人民幣升值，必須要有中國國內(nèi)GDP、消費(fèi)、出口來支撐。近期人民幣匯率升值主要由中美經(jīng)濟(jì)的基本面決定，這是人民幣升值1/3的動(dòng)力。

從全球外匯市場看，今年年初到9月上旬，在美元指數(shù)貶值超過11點(diǎn)之下，歐元對(duì)美元匯率升值約13%，多數(shù)非美貨幣對(duì)美元升值均在5%以上。在此情況下，人民幣匯率不可能逆市下跌或保持極其平穩(wěn)，人民幣匯率也順勢走高。那么，近期人民幣匯率的變化，究竟是短期階段性升值，還是長期趨勢性的走強(qiáng)？

今年人民幣升值是趨勢逆襲。中美兩國基本面對(duì)比的拐點(diǎn)在2016年下半年已經(jīng)出現(xiàn)，中國經(jīng)濟(jì)逐漸穩(wěn)定進(jìn)入L型下半場、資產(chǎn)價(jià)格泡沫風(fēng)險(xiǎn)逐漸化解，中美基本面對(duì)比將進(jìn)一步帶動(dòng)人民幣走強(qiáng)。

但若人民幣繼續(xù)升值，對(duì)中國出口以美元結(jié)算的企業(yè)會(huì)構(gòu)成更大的打壓。事實(shí)上，根據(jù)中國海關(guān)的統(tǒng)計(jì)，中國8月份的出口貿(mào)易又開始萎縮。

有報(bào)道稱，委內(nèi)瑞拉棄美元使用人民幣進(jìn)行貿(mào)易結(jié)算。這是因?yàn)椋绹鴮?duì)委內(nèi)瑞拉進(jìn)行經(jīng)濟(jì)制裁，委內(nèi)瑞拉因工業(yè)生產(chǎn)和出口90%是石油，以換匯取得收入，換取食品等生活必需品。一旦美國限制住了委內(nèi)瑞拉用于石油投資的資金，其實(shí)等于間接斷了委內(nèi)瑞拉的糧食來源。在人民幣地位不斷提升之后，俄羅斯與伊朗紛紛棄美元用人民幣，但委內(nèi)瑞拉經(jīng)濟(jì)處于崩潰的邊緣，貨幣通脹超過千倍，這對(duì)人民幣有百害而無一利。

然而也有觀點(diǎn)認(rèn)為，人民幣經(jīng)歷的趨勢性貶值已經(jīng)結(jié)束，未來將進(jìn)入雙向拉鋸式波動(dòng)周期。但若美元進(jìn)入升值周期的話，那么人民幣或進(jìn)入貶值周期。短期來看，匯率還可能處于穩(wěn)中有升的走勢，金融市場存在一定的交易慣性；人民幣升值態(tài)勢和企業(yè)結(jié)匯互相促進(jìn)，進(jìn)一步強(qiáng)化了人民幣升值態(tài)勢，但對(duì)中國出口企業(yè)是弱勢。9月份人民幣升值到高峰，那么今年四季度人民幣匯率或出現(xiàn)回調(diào)，但即使回調(diào)，全年人民幣總體仍是升值。

第3動(dòng)力源：亞洲大多數(shù)貨幣升值

（A）人民幣在升值，中國的外匯儲(chǔ)備也在8月實(shí)現(xiàn)了七連漲。中國人民銀行9月7日更新的官方儲(chǔ)備資產(chǎn)表顯示，截至8月末，中國外匯儲(chǔ)備余額為3.09萬億美元，較今年7月增加108.07億美元，連續(xù)7個(gè)月上升。

2017年上半年中國宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好，經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)PMI已連續(xù)13個(gè)月保持在經(jīng)濟(jì)榮枯線50以上，“經(jīng)濟(jì)新周期”呼之欲出，人民幣對(duì)美元升值預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化。預(yù)計(jì)8月份銀行結(jié)售匯逆差將進(jìn)一步收窄、外匯占款余額或由降轉(zhuǎn)升，基礎(chǔ)貨幣投放改善有助于金融體系流動(dòng)性保持穩(wěn)定。

（B）進(jìn)入9月，美國遭遇一系列颶風(fēng)襲擊，進(jìn)而成為觸發(fā)全球貨幣政策新分化的催化劑。據(jù)美國勞工部最新數(shù)據(jù)顯示，受颶風(fēng)等自然災(zāi)害沖擊，美國9月2日當(dāng)周首次申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)暴增6.2萬人至29.8萬，創(chuàng)2015年2月以來的新高值。受此影響，金融市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)12月加息的幾率進(jìn)一步降低至30%左右。

與此形成對(duì)比的是，前不久加拿大與歐洲央行接連釋放收緊貨幣政策信號(hào)。加拿大央行意外加息；歐洲央行行長德拉吉在貨幣政策會(huì)議暗示10月很可能做出收緊QE政策的決定，歐元受此鼓舞，兌美元匯率一度突破1.2整數(shù)關(guān)口。由于美國風(fēng)災(zāi)，美元的加息被迫延后，那么美元貶值會(huì)否繼續(xù)向下？美元基準(zhǔn)利率目前為1.25%，通常是美元基準(zhǔn)利率超過1.5%之后才會(huì)發(fā)力。

高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jan Hatzius預(yù)計(jì)，接踵而至的颶風(fēng)使美國三季度GDP增速預(yù)期下調(diào)0.8個(gè)百分點(diǎn)，至2.%，削減幅度達(dá)30%。而美聯(lián)儲(chǔ)很可能為由風(fēng)災(zāi)而放緩美元加息步伐，這又為人民幣升值提供了正能量。

（C）紐約聯(lián)儲(chǔ)主席杜德利（William Dudley）對(duì)美元加息持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，他預(yù)計(jì)今年末或明年初，多場颶風(fēng)帶來的負(fù)面沖擊效應(yīng)將會(huì)消散，而災(zāi)后重建會(huì)提振美國經(jīng)濟(jì)增速。來自芝加哥商交所（CME）的聯(lián)邦基金利率期貨交易數(shù)據(jù)顯示，受風(fēng)災(zāi)影響，市場押注美聯(lián)儲(chǔ)12月加息的概率驟降至31.9%，小于前一周的43.7%；美聯(lián)儲(chǔ)在明年3月再度加息的概率也降至40%，低于一個(gè)月前的50%；2018年6月的加息概率降至51%，低于此前的60%。

對(duì)比之下，加拿大央行近期意外加息25個(gè)基點(diǎn)，將基準(zhǔn)利率調(diào)高至1%。加拿大央行對(duì)此解釋稱，今年以來加拿大經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁且超過預(yù)期，必須收緊部分QE政策。在德意志銀行分析師George Saravelos看來，加拿大央行此舉吹響了非美國家集體收緊貨幣政策的號(hào)角，今年年底前，英國、歐洲央行都將出臺(tái)明確的收緊QE政策。

過去數(shù)年的全球金融市場每逢貨幣政策分化中，都是美聯(lián)儲(chǔ)加息、其他國家央行延續(xù)寬松貨幣政策。而這次彼此的位置做了調(diào)換，歐洲、加拿大開始加快收緊貨幣政策的步伐，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)加息卻顧慮重重，一直無法進(jìn)行，這就拖延了美元升值的步伐。這次原本疲軟的美元指數(shù)雪上加霜，無法讓美元進(jìn)入加息通道。由于美元利差優(yōu)勢收窄，全球數(shù)千億美元利差交易資金撤離美元資產(chǎn)，美元面臨更長時(shí)間的貶值壓力。相反，人民幣升值就有了以往沒有的“新動(dòng)力”。