跨境證券投資與外匯管理改革研究

沈心怡

【摘要】近年來，隨著國際金融市場變化和金融創(chuàng)新發(fā)展，證券投資衍生的新金融工具越來越多，跨境證券投資業(yè)務(wù)和交易規(guī)模日益擴大?？傮w上，我國跨境證券投資改革呈現(xiàn)“先流入，后流出”、機構(gòu)為主和先二級市場再一級市場的管理特點，自2002年推出合格境外機構(gòu)投資者（QFII）境內(nèi)證券投資制度以來，經(jīng)過近16年的發(fā)展，QDII、RQFII、滬港通、深港通、基金互認和債券通等制度陸續(xù)推出，我國跨境證券投資雙向開放取得了重大進展。自此，我國證券投資雙向開放外匯管理政策的基本框架初步建立。【關(guān)鍵詞】跨境證券投資

外匯管理

改革

一、我國跨境證券投資管理框架

（一）境外對我國證券投資管理框架

一是合格境外機構(gòu)投資者管理制度。2002年和2011年，證監(jiān)會會同人民銀行、國家外匯管理局等部門分別推出了QFII和RQFII制度，允許符合條件的境外機構(gòu)投資者在核定的投資額度內(nèi)，進入境內(nèi)資本市場進行證券投資。QFII資格準入與投資額度分別由中國證監(jiān)會和國家外匯管理局負責(zé)，證監(jiān)會核準QFII資格，并規(guī)定QFII的投資范圍、資產(chǎn)配置比例相關(guān)要求等。國家外匯管理局對QFII的投資額度、資金賬戶、資金匯兌和匯出入進行管理。RQFII管理則涉及人民銀行、證監(jiān)會和國家外匯管理局，證監(jiān)會負責(zé)RQFII的資格準入，人民銀行與證監(jiān)會對RQFII的投資范圍、資產(chǎn)配置比例等進行規(guī)定或指導(dǎo)，國家外匯管理局對RQFII的投資額度、資金賬戶、資金匯兌和匯出入進行管理。截至2018年7月30日，QFII已獲審批投資額度為1004.59億美元，RQFII已獲審批投資額度為6220.72億美元。

二是境外機構(gòu)境內(nèi)發(fā)債聯(lián)合管理機制。2005年，人民銀行、財政部、發(fā)改委和證監(jiān)委推出了境外機構(gòu)在境內(nèi)發(fā)行的債券制度，即“熊貓債”，明確國際開發(fā)機構(gòu)可以在境內(nèi)發(fā)債，同時也有部分外國政府和商業(yè)機構(gòu)經(jīng)批準后在銀行間債券市場發(fā)債?！靶茇垈眻?zhí)行發(fā)行當?shù)貙徟鷻C制，境外發(fā)行人需由境內(nèi)評級機構(gòu)進行評級。三是銀行間債券市場登記管理制度。銀行間債券市場開放始于2010年，2015年和2016年陸續(xù)開放允許境外機構(gòu)運用人民幣投資銀行間債券市場和外匯市場。國家外匯管理局對境外機構(gòu)投資銀行間債券市場實行外匯登記管理，不設(shè)行政許可和單家機構(gòu)限額或總限額。

（二）我國對外證券投資管理框架

一是合格境內(nèi)機構(gòu)投資者管理制度。2006年和2011年人民銀行發(fā)布實施合格境內(nèi)機構(gòu)投資者（QDII）制度和人民幣合格境內(nèi)機構(gòu)投資者（RQDII）制度，允許滿足資質(zhì)的中國內(nèi)地機構(gòu)投資者投資境外證券市場。2013年，國家外匯管理局發(fā)布《合格境內(nèi)機構(gòu)投資者境外證券投資外匯管理規(guī)定》，允許除銀行類、信托類、證券基金類和保險類機構(gòu)外的其他機構(gòu)，在取得行業(yè)監(jiān)管部門批準或許可后，均可申請QDII額度開展境外投資。簡化和放寬外匯管理，擴大資金來源，取消幣種限制，統(tǒng)一余額管理的要求，取消除額度審批外所有審批手續(xù)。截至2018年7月30日，已獲審批投資額度為1032.33億美元。

二是境外上市聯(lián)合管理制度。2002年，國家外匯管理局聯(lián)合證監(jiān)會對境外上市范圍進行了界定，初步形成了境外上市外匯管理體系。2013年，國家外匯管理局對境外上市登記備案管理，簡化相關(guān)審批手續(xù)，放寬了對上市募集資金調(diào)回境內(nèi)的限制。2014年，取消了境外募集資金調(diào)回結(jié)匯審批，整合外匯賬戶，放寬開戶限制，便利企業(yè)資金運用，簡化登記和數(shù)據(jù)報送，進一步便利境外上市業(yè)務(wù)開展。

二、跨境證券投資的發(fā)展趨勢

一是投資種類方面。我國跨境證券投資總體保持凈流入狀態(tài)，但波動較大，2006年我國跨境證券投資凈額達到歷史低值，凈流出676億美元;2014年達到歷史頂峰，凈流入824億美元。從種類上看，一方面境外對我國證券投資以股本證券為主，2000～2017年累計投資凈額為3041億美元，在2014年達到歷史頂峰凈流人519億美元。另一方面，我國對外證券投資以債務(wù)證券投資為主，2000～2017年累計投資凈額為-2745億美元，2006年達到歷史頂峰凈流出1090億美元。

二是投資渠道方面。一方面，境內(nèi)銀行間債券市場將成為境外對我國債務(wù)證券投資主要渠道。隨著跨境人民幣不斷發(fā)展，境外機構(gòu)運用人民幣投資境內(nèi)銀行間債券市場的規(guī)模顯著擴大，已成為境外對我國的債務(wù)證券投資主要途徑。隨著銀行間債券市場和“債券通”改革的不斷推進，以及2018年QFII、RQFII改革新政（取消QFII資金匯出20%比例要求，取消QFII、RQFII本金鎖定期要求，允許QFII、RQFII開展外匯套期保值，對沖境內(nèi)投資的匯率風(fēng)險）的出臺，顯著提高了境外投資者通過銀行間債券市場對我國債務(wù)證券投資便利度。另一方面，我國股票市場將成為境外對我國股本證券投資主要渠道。隨著2018年5月1號后滬深港通下“滬股通”和“深股通”每日額度擴大4倍（從130億上升到520億人民幣）的政策出臺以及QFII、RQFII投資股票市場便利度的大幅提高，境外投資者投資我國股票市場的熱情明顯提高。同時，隨著2018年6月A股正式納入MSCI，預(yù)計未來對我國股票市場投資流入也將顯著上升。此外，QDII和RQDII將成為未來我國對外證券投資的主要渠道。

三、政策建議

（一）評估QFII、QDII等過渡性制度政策效果

一是評估QFII、QDII等過渡性制度政策效果，繼續(xù)完善跨境證券投資改革，引入更多“一帶一路”沿線國家機構(gòu)投資者，擴大非銀行金融機構(gòu)對外投資額度，引導(dǎo)國內(nèi)投資者投資“一帶一路”沿線國家股市和債市，助力“一帶一路”建設(shè)。二是加快資本項下可兌換進程，適時啟動“滬倫通”，加強中英資本市場合作，推動非居民境內(nèi)買賣股票項目可兌換，擴大跨境證券對內(nèi)開放程度和便利度。三是完善RQDII外匯管理制度，開展對QDIl2的研究，擴大跨境證券對外開放，推動個人項下跨境資本開放，實現(xiàn)境內(nèi)居民境外買賣股票和買賣債券兩個項目的完全可兌換。

（二）完善全口徑跨境證券投資資金數(shù)據(jù)采集和監(jiān)測體系

一是運用長臂監(jiān)管理念，建立全面的投資主體信息、數(shù)據(jù)報送主體信息、投資證券信息等數(shù)據(jù)采集制度，從數(shù)據(jù)可讀性、延展性、全面性角度創(chuàng)建一套成熟的數(shù)據(jù)采集體系，完善全口徑通道數(shù)據(jù)統(tǒng)計監(jiān)測。二是關(guān)注證券投資結(jié)售匯金額和結(jié)購匯意愿變化情況，及時識別市場主體預(yù)期和投資情緒。三是關(guān)注證券投資跨境資金變化情況，重點對大額、高頻交易進行早期識別，防范投機資金異常流動風(fēng)險。

結(jié)束語：因此，大力推進我國跨境證券投資雙向開放外匯管理改革的基礎(chǔ)上，完善數(shù)據(jù)全口徑采集和監(jiān)測體系，完善投資環(huán)境動態(tài)評估機制，建立跨境證券投資資本流動早期風(fēng)險識別、宏觀審慎調(diào)控和逆周期管理體系，進一步完善跨境證券投資外匯監(jiān)管。