企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估問題研究

劉姣

【摘要】企業(yè)并購(gòu)的核心問題之一是目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，企業(yè)并購(gòu)價(jià)值的確定必須公允、合理。本篇通過對(duì)我國(guó)并購(gòu)重組評(píng)估方法的使用現(xiàn)狀分析，對(duì)企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估提出建議。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購(gòu) 企業(yè)價(jià)值評(píng)估

一、企業(yè)并購(gòu)概述及特點(diǎn)

（一）企業(yè)并購(gòu)的相關(guān)概念

企業(yè)并購(gòu)即企業(yè)之間的兼并與收購(gòu)行為，是企業(yè)法人在平等自愿、等價(jià)有償基礎(chǔ)上，以一定的經(jīng)濟(jì)方式取得其他法人產(chǎn)權(quán)的行為，是企業(yè)進(jìn)行資本運(yùn)作和經(jīng)營(yíng)的一種主要形式。企業(yè)并購(gòu)主要包括公司合并、資產(chǎn)收購(gòu)、股權(quán)收購(gòu)三種形式。

（二）企業(yè)并購(gòu)價(jià)值的影響因素。

1.被并購(gòu)方的基本面。被并購(gòu)企業(yè)的各方面能力將直接影響并購(gòu)價(jià)值，例如：盈利能力，抗風(fēng)險(xiǎn)能力、市場(chǎng)占有率、營(yíng)運(yùn)能力等。

2.協(xié)同效應(yīng)。從財(cái)務(wù)的角度看，企業(yè)并購(gòu)后的良性反應(yīng)是會(huì)因?yàn)橘Y源整合而產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，從而使企業(yè)有1+1>2的未來(lái)收益。并購(gòu)方對(duì)被并購(gòu)方的技術(shù)、人力資源、市場(chǎng)效應(yīng)等能夠很好地整合利用的話，超額收益就會(huì)很多。

3.關(guān)聯(lián)交易。并購(gòu)方與被并購(gòu)方是否存在關(guān)聯(lián)關(guān)系，對(duì)并購(gòu)價(jià)值有很大的影響。如果并購(gòu)企業(yè)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)存在控股現(xiàn)象，可能會(huì)導(dǎo)致并購(gòu)價(jià)值不公允;如果被并購(gòu)企業(yè)對(duì)于并購(gòu)企業(yè)具有唯一性，可能會(huì)使并購(gòu)價(jià)值偏高;企業(yè)間的關(guān)系會(huì)使并購(gòu)價(jià)值發(fā)生偏差。

二、企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估中評(píng)估方法運(yùn)用現(xiàn)狀

目前在國(guó)內(nèi)外企業(yè)采用的眾多的價(jià)值評(píng)價(jià)方法中，大體上可分為三類，分別是收益法、市場(chǎng)法、資產(chǎn)基礎(chǔ)法。其中收益法常用的具體方法包括股利折現(xiàn)法和現(xiàn)金流量折現(xiàn)法兩種;市場(chǎng)法也可分為兩種，即上市公司實(shí)物期權(quán)法未來(lái)將越來(lái)越多的被用于企業(yè)價(jià)值評(píng)估，但目前運(yùn)用尚不成熟。

2015-2018年，我國(guó)并購(gòu)重組項(xiàng)目數(shù)量分別為344個(gè)、278個(gè)、176個(gè)和144個(gè)。其中參與主板并購(gòu)重組審核的分別為141個(gè)、105個(gè)、74個(gè)和68個(gè);參與中小板并購(gòu)重組審核的分別為100個(gè)、83個(gè)、53個(gè)和37個(gè);參與創(chuàng)業(yè)板的分別為103個(gè)、90個(gè)、49個(gè)和39個(gè)。

2015-2018年度，主板并購(gòu)重組項(xiàng)目的通過率分別為90.07%、91.43%、85.14%和85.29%;中小板并購(gòu)重組項(xiàng)目的通過率分別為92.。O%、92.77%、94.34%和83.79%;創(chuàng)業(yè)板并購(gòu)重組項(xiàng)目的通過率分別為94.17%、86.67%、97.96%和87.18%。從總量上來(lái)看，2018年并購(gòu)重組項(xiàng)目數(shù)量相比前三年大幅下降，出現(xiàn)了歷史新低，主要是各個(gè)板塊均出現(xiàn)了下降，從通過率來(lái)說(shuō)2017年91.43%，2018年85.42%，也是稍有下降。

2018年度上市公司并購(gòu)重組案例中，主要使用收益法和資產(chǎn)基礎(chǔ)法、收益法和市場(chǎng)法組合，其應(yīng)用的情況如下表所示：

由上可見，在并購(gòu)重組中的評(píng)估中使用最多的是收益法。根據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2018年中國(guó)證監(jiān)會(huì)并購(gòu)重組委員會(huì)共召開72次會(huì)議?！坝袟l件通過”上市公司審核意見中，問題出現(xiàn)次數(shù)最多的是“標(biāo)的資產(chǎn)預(yù)測(cè)收入、利潤(rùn)的合理性及業(yè)績(jī)承諾的可實(shí)現(xiàn)性”。

三、企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估的問題

（一）評(píng)估方法的選擇問題

三種評(píng)估方法的評(píng)估思路不同，適用條件不同。在具體的評(píng)估過程中，如果不考慮企業(yè)的具體情況，三種方法評(píng)估出來(lái)的結(jié)果會(huì)是千差萬(wàn)別。1.評(píng)估方法的選擇不符合評(píng)估準(zhǔn)則的要求或者合理性不足，例如：在沒有適當(dāng)可比參照物情況下，采用市場(chǎng)法。2.為了滿足某些特定目標(biāo)而選擇評(píng)估方法，例如：并購(gòu)重組中為了防止業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)定而不采用收益法。3.存在不按照相關(guān)規(guī)定使用兩種評(píng)估方法等。

（二）收益法實(shí)施中的問題

在并購(gòu)重組中使用最多的就是收益法，在收益法使用中可能存在如下問題：1.對(duì)歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)剖析不充分，導(dǎo)致收益預(yù)測(cè)與歷史、現(xiàn)實(shí)情況明顯不符;2.盈利預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)與企業(yè)運(yùn)營(yíng)情況、行業(yè)規(guī)模及市場(chǎng)需要、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況不匹配，缺乏相關(guān)的證據(jù)支持;3.對(duì)被評(píng)估單位資產(chǎn)情況了解不充分，未準(zhǔn)確識(shí)別非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)、負(fù)債和溢余資產(chǎn)。

（三）市場(chǎng)法實(shí)施中的問題

影響公司價(jià)值的因素較多，市場(chǎng)法在并購(gòu)重組中的運(yùn)用較少，在運(yùn)用市場(chǎng)法時(shí)可能出現(xiàn)的問題有：1.可比公司不具備明顯的可比性;2.價(jià)值比率計(jì)算和調(diào)整過程不清晰，沒有充分說(shuō)明指標(biāo)選擇和修正過程，沒有充分考慮價(jià)值驅(qū)動(dòng)因素的差異;3.價(jià)值比率有關(guān)參數(shù)的數(shù)據(jù)口徑及計(jì)算方式不統(tǒng)一，參數(shù)選取依據(jù)不明。

（四）資產(chǎn)基礎(chǔ)法實(shí)施中的問題

資產(chǎn)基礎(chǔ)法是在合理評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定企業(yè)價(jià)值的評(píng)估方法。在并購(gòu)重組的評(píng)估中資產(chǎn)基礎(chǔ)法是使用可能出現(xiàn)如下問題：1.沒有充分辨識(shí)并合理估算企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)，尤其是賬面未記錄的無(wú)形資產(chǎn);2.無(wú)形資產(chǎn)評(píng)估計(jì)算中使用的參數(shù)選取不合理或者與整體評(píng)估不一致。

四、企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估改進(jìn)的相關(guān)建議

我國(guó)評(píng)估行業(yè)起步晚，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，企業(yè)間的交易活動(dòng)種類和數(shù)量在急劇增加。經(jīng)過以上的分析，我對(duì)我國(guó)的企業(yè)并購(gòu)價(jià)值評(píng)估提出以下建議：

（一）加強(qiáng)理論研究

評(píng)估實(shí)務(wù)中首先要加強(qiáng)對(duì)評(píng)估理論的研究，使理論研究跟得上市場(chǎng)發(fā)展的速度，引領(lǐng)實(shí)務(wù)操作。

（二）合理選擇評(píng)估方法

評(píng)估人員應(yīng)加強(qiáng)對(duì)評(píng)估方法的理解，結(jié)合交易背景及市場(chǎng)情況合理選擇評(píng)估方法。

（三）關(guān)注細(xì)節(jié)

在評(píng)估實(shí)務(wù)中，評(píng)估人員應(yīng)謹(jǐn)慎選擇評(píng)估參數(shù)，關(guān)注企業(yè)權(quán)屬以及歷史情況。及時(shí)對(duì)評(píng)估檔案進(jìn)行歸檔。