歐央行的量化寬松政策分析

黃穎

【摘要】2015年1月，歐洲啟動(dòng)了量化寬松政策，市場(chǎng)反響劇烈。因此本文對(duì)歐央行的QE政策進(jìn)行分析，從該政策的實(shí)施原因、實(shí)施內(nèi)容和實(shí)施結(jié)果三方面進(jìn)行研究，旨在發(fā)現(xiàn)其中的問題并進(jìn)行改進(jìn)。

【關(guān)鍵詞】量化寬松;歐央行;貨幣政策。

一、引言

對(duì)于經(jīng)濟(jì)的調(diào)整，國(guó)家擁有兩大政策，分別是貨幣政策與財(cái)政政策，對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。對(duì)比財(cái)政政策，貨幣政策擁有著容易實(shí)施且時(shí)滯短等優(yōu)點(diǎn)易被國(guó)家施行。2015年1月，歐央行在2015年宣布，維持主要再融資和隔夜存貸款三大利率不變，調(diào)低定向長(zhǎng)期再融資利率0.1%，2015年3月至2016年9月，每月購(gòu)買公共債券和私營(yíng)部門債券合計(jì)600億歐元，以達(dá)到預(yù)期通脹目標(biāo)。由此，歐央行正式實(shí)施量化寬松，即QE政策。

二、歐央行QE政策的實(shí)施

（一）實(shí)施QE的原因

通脹下行風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)峻。由于經(jīng)濟(jì)不景氣，通脹從2012年降低。通貨膨脹率于2013年低于1.O%，并且受原油價(jià)格降低的影響，首次跌至負(fù)數(shù)，最低到達(dá)-0.2%，并且已經(jīng)連續(xù)20多月低于其設(shè)定的目標(biāo)水平——通脹2%，自此，歐元區(qū)陷入了技術(shù)性的通貨緊縮境地。

失業(yè)問題嚴(yán)重。因經(jīng)濟(jì)下行程度較大，截至2014年11月，歐盟的失業(yè)率持續(xù)上漲，最高達(dá)到9.5%。其中，馬其頓失業(yè)率為279%，希臘為25.6%，西班牙為23.7%，威脅到歐盟社會(huì)政治穩(wěn)定。

前期寬松貨幣政策效果有限。歐央行在2014年的6月份下調(diào)隔夜存款利率至0.1%，并與9月繼續(xù)調(diào)降至-0.2%，這是歐央行首次將隔夜存款利率調(diào)整為負(fù)值：于此同時(shí)開始購(gòu)買資產(chǎn)抵押債權(quán)和擔(dān)保債券，但是該政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響不大。

QE具有合法性。QE不會(huì)導(dǎo)致主權(quán)債務(wù)非法貨幣化，是純粹的貨幣政策操作，此外，QE有助于歐元貶值，以便促進(jìn)出口，并且歐央行能將目標(biāo)對(duì)準(zhǔn)特定種類證券而不偏向某一國(guó)家，因此不會(huì)導(dǎo)致主權(quán)債務(wù)非法貨幣化的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）QE的主要內(nèi)容

歐央行宣布實(shí)施實(shí)施QE時(shí)間為2015年3月份直至次年9月份，若是其通貨膨脹率到達(dá)2%，可提前停止計(jì)劃，并根據(jù)實(shí)際情況延長(zhǎng)QE政策。該政策提出，每月需花費(fèi)600億歐元購(gòu)買債務(wù)，其中公共債券的購(gòu)買規(guī)模根據(jù)各自在歐央行的持股份額確定。

購(gòu)買的債務(wù)分為私人債券和公共部門債券兩大部分，包括資產(chǎn)支持證券、擔(dān)保證券等私人債券和各成員國(guó)政府、歐元區(qū)機(jī)構(gòu)發(fā)布的公共部門債券等，具體情況如表1所示：

2015年12月，歐央行宣布將QE延長(zhǎng)至2017年3月，QE總規(guī)模達(dá)到1.5萬億歐元。2016年4月，歐央行進(jìn)一步擴(kuò)張QE，每月購(gòu)債規(guī)模增至800億歐元。2017年4月，凈資產(chǎn)購(gòu)買降至每月600億歐元至2017年12月底，若有必要，延長(zhǎng)購(gòu)買計(jì)劃。

（三）QE的作用渠道

QE主要通過三個(gè)渠道起作用：促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)對(duì)配置風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)、降低債券收益率以及改變?nèi)藗儗?duì)未來的預(yù)期。除此之外，QE生效還有其他方式：一、貨幣貶值導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格上漲，從而擴(kuò)大人們的需求：二、促進(jìn)出口，增加外匯收入：三是穩(wěn)定投資者信心。上述渠道都將提升通貨膨脹，改善歐元區(qū)的現(xiàn)狀。

三、歐央行QE政策的效果

該QE政策的實(shí)施對(duì)歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)起到了一定的促進(jìn)作用，其影響主要可以分為金融市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)兩個(gè)方面。

（一）金融市場(chǎng)

債券收益率下降。歐央行實(shí)行的QE政策直接導(dǎo)致債券收益率下降，特別是對(duì)國(guó)債收益率的影響。在實(shí)行QE政策的期間，歐元區(qū)各成員國(guó)的國(guó)債收益率都降至了歷史最低點(diǎn)，如德國(guó)的十年期國(guó)債收益率達(dá)到了0.16%，為歷史最低。除此之外，有些國(guó)家的國(guó)債收益率甚至降至負(fù)值，這也間接導(dǎo)致了融資成本的降低。

歐元貶值。由于實(shí)施了寬松的貨幣政策，因此對(duì)其貨幣影響巨大，造成歐元大幅度貶值，歐元匯率貶值至自2006年以來的最低水平。

通脹回升。實(shí)施QE政策后的2017年，歐元區(qū)的GDP呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)，第一季度增長(zhǎng)2.3%。與上年同期上比，增長(zhǎng)了0.6%。各大成員國(guó)的經(jīng)濟(jì)都開始呈現(xiàn)復(fù)蘇的趨勢(shì)，持續(xù)保持正增長(zhǎng)，通脹也從2015年的負(fù)值回升到了1.5%，但是距目標(biāo)2%仍有一段距離。

（二）實(shí)體經(jīng)濟(jì)

制造業(yè)指數(shù)回升。在實(shí)施QE政策的兩年后，歐元區(qū)制造業(yè)指數(shù)明顯上漲，并于2017年12月達(dá)到最高峰，PMI接近60.同比增長(zhǎng)0.8%。歐元區(qū)制造業(yè)的產(chǎn)能利用也增長(zhǎng)至2009年以來最高值。同時(shí)工業(yè)和消費(fèi)對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期具有支撐作用，二者都明顯復(fù)蘇。

貿(mào)易順差明顯擴(kuò)大。QE政策導(dǎo)致歐元貶值，因此提升了歐元區(qū)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)能力，促進(jìn)了其出口，從而導(dǎo)致貿(mào)易順差擴(kuò)大，這也從另一方面表明了歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)復(fù)蘇的趨勢(shì)。

私人消費(fèi)水平上升。由于利率的下降，促使信貸規(guī)模上升，導(dǎo)致私人消費(fèi)水平的上漲，從2017年6月的數(shù)據(jù)顯示，歐元區(qū)的零售指數(shù)達(dá)到最近兩年的最高水平，增長(zhǎng)了3.1%。

失業(yè)率降低。歐元區(qū)實(shí)施QE政策之后，在2016年9月跌下10%，并于之后持續(xù)走低。創(chuàng)2008年金融危機(jī)之后的最低水平。各成員國(guó)的失業(yè)率也普遍降低。就業(yè)人數(shù)普遍增加，并創(chuàng)歷史新高。

四、總結(jié)

雖然歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)前景變得光明，但其目標(biāo)尚未完成——直至通脹2%。此外，專業(yè)預(yù)測(cè)機(jī)構(gòu)調(diào)查顯示，歐元區(qū)未來幾年的通脹率放緩幅度或大于之前預(yù)期，要達(dá)到目標(biāo)該政策將至少持續(xù)到2019年底。

歐央行實(shí)施QE政策的目的是為了改善通貨緊縮，并穩(wěn)定物價(jià)，但最終的實(shí)施效果如何還需要一定的時(shí)間才能證明。對(duì)于金融市場(chǎng)方面，該QE政策的效果比較明顯，但是在歐元區(qū)債券市場(chǎng)較小且銀行體系未復(fù)蘇的情況下，效果具有一定的折扣。對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的方面，雖然有著失業(yè)率下降、制造業(yè)指數(shù)回升等效果，但綜合分析，該政策并不能從根本上解決歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)問題。究其原因，是因?yàn)闅W元區(qū)的通貨緊縮是結(jié)構(gòu)性緊縮，是由于各大成員國(guó)的經(jīng)濟(jì)失衡且結(jié)構(gòu)差距巨大引起的。并且QE政策還帶來了經(jīng)濟(jì)泡沫，降低了歐元在國(guó)際上的地位，因此QE政策對(duì)于歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)也有一定的負(fù)面影響。