股權(quán)結(jié)構(gòu)、高管特征對(duì)環(huán)境信息披露的影響研究

李明娟 張夢(mèng)夢(mèng)

【摘 要】 制造業(yè)企業(yè)作為污染的主要源頭之一，應(yīng)該承擔(dān)起相應(yīng)的環(huán)保責(zé)任，而上市公司關(guān)于環(huán)境信息的披露是社會(huì)公眾了解上市公司履行環(huán)境責(zé)任的主要渠道。企業(yè)高管向外界披露環(huán)境信息的行為受到了受托責(zé)任的約束，而高階梯隊(duì)理論認(rèn)為，高管認(rèn)知在一定程度上也能影響管理者決策，現(xiàn)有的有關(guān)股權(quán)對(duì)環(huán)境信息披露影響的文章中，尚未考慮高管特征的調(diào)節(jié)作用。文章以2014—2016年滬市A股制造業(yè)獨(dú)立披露《社會(huì)責(zé)任報(bào)告》的上市公司為研究樣本，運(yùn)用多元線性回歸方法實(shí)證檢驗(yàn)了股權(quán)結(jié)構(gòu)、高管特征與環(huán)境信息披露之間的關(guān)系。結(jié)果表明，控股股東持股比例、股權(quán)制衡度、機(jī)構(gòu)投資者持股比例以及股權(quán)性質(zhì)都顯著正向影響了環(huán)境信息披露的水平，高管的年齡在股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)環(huán)境信息披露的影響中起到了調(diào)節(jié)作用。

【關(guān)鍵詞】 環(huán)境信息披露; 股權(quán)結(jié)構(gòu); 高管特征

【中圖分類號(hào)】 F270? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2019）12-0120-06

一、引言

環(huán)境污染給公眾帶來(lái)了諸多不便，重大環(huán)境事故更可能威脅人民生命健康。無(wú)論是北京一個(gè)月內(nèi)的兩次空氣重污染紅色預(yù)警還是天津化學(xué)品倉(cāng)庫(kù)爆炸，環(huán)境問(wèn)題總能引起社會(huì)關(guān)注。據(jù)《新京報(bào)》報(bào)道，2013—2017年短短五年間，為改善環(huán)境問(wèn)題而針對(duì)大氣治理的資金投入已經(jīng)高達(dá)5萬(wàn)億元。黨的十九大報(bào)告提出了“提高污染排放標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)化排污者責(zé)任，健全環(huán)保信用評(píng)價(jià)，信息強(qiáng)制性披露”的要求，這一系列要求無(wú)疑會(huì)強(qiáng)化企業(yè)環(huán)境責(zé)任，使企業(yè)重視環(huán)境信息披露。但是目前我國(guó)上市公司環(huán)境信息披露尚存在披露方式不規(guī)范、披露內(nèi)容陳舊空泛、披露水平參差不齊等一系列問(wèn)題，并不能滿足利益相關(guān)者的需求，也不能通過(guò)該信息對(duì)企業(yè)環(huán)境責(zé)任進(jìn)行監(jiān)督。

現(xiàn)有的研究中，把影響環(huán)境信息披露的因素分為內(nèi)部和外部?jī)深?。外部因素主要有?lái)自政府監(jiān)管的制度壓力，有來(lái)自媒體監(jiān)督的社會(huì)輿論壓力和來(lái)自利益相關(guān)者的公眾壓力。肖華等[1]驗(yàn)證了制度壓力顯著正向影響公司環(huán)境信息披露的質(zhì)量和水平。內(nèi)部因素主要有公司特征和治理結(jié)構(gòu)，傅鴻震[2]驗(yàn)證了公司規(guī)模大、盈利水平高，會(huì)引起環(huán)境信息披露水平的提高，此外，壟斷性行業(yè)比競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)披露水平高?，F(xiàn)有的關(guān)于治理結(jié)構(gòu)對(duì)環(huán)境信息影響的研究中，國(guó)內(nèi)學(xué)者更多考慮管理層對(duì)股東的意志傳達(dá)而忽視了管理層的個(gè)人判斷，所以對(duì)環(huán)境信息的影響因素進(jìn)行深入的研究是有意義的。

如今，上市公司的治理結(jié)構(gòu)可以簡(jiǎn)單解釋為“委托—代理”關(guān)系，公司的經(jīng)營(yíng)權(quán)掌握在公司高管手中，公司的所有者通過(guò)影響高管的組成來(lái)影響企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，最終影響企業(yè)活動(dòng)。黃■等[3]的研究發(fā)現(xiàn)，股權(quán)對(duì)環(huán)境信息披露產(chǎn)生的影響，實(shí)際上是通過(guò)管理層的行為來(lái)起作用?！叭f(wàn)寶之爭(zhēng)”使我們了解到在股權(quán)分散的情況下，管理層實(shí)際控制著公司，股東對(duì)企業(yè)的影響作用就被削弱了。我國(guó)低水平的環(huán)境信息披露究竟更多受到股權(quán)結(jié)構(gòu)和高管個(gè)人行為中哪一方的影響？在我國(guó)現(xiàn)有的研究中，沒有人同時(shí)研究股權(quán)結(jié)構(gòu)、高管特征和環(huán)境信息披露水平三者的關(guān)系，本文拓展了環(huán)境信息披露影響因素以及因素之間交互作用方面研究的寬度和深度。另外，可以為政府監(jiān)管提供新的思路，從而為提高環(huán)境信息披露水平以及環(huán)保事業(yè)做出貢獻(xiàn)。

二、理論分析與研究假設(shè)

公司的組織結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)都是由企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定的，股權(quán)結(jié)構(gòu)體現(xiàn)出不同持股方對(duì)企業(yè)行為和績(jī)效影響程度的對(duì)比。股權(quán)過(guò)于集中時(shí)，大股東控制了管理層進(jìn)而掌握公司經(jīng)營(yíng)較為全面的信息，大股東是信息披露的決策者而非需求者，即管理層的決策實(shí)際上是股東意志的傳達(dá)。不同性質(zhì)的股東在彼此牽制的同時(shí)對(duì)企業(yè)環(huán)境信息披露起著監(jiān)督和干預(yù)的作用，從這個(gè)角度，企業(yè)關(guān)于環(huán)境信息的披露在一定程度上受到了股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響。

另一方面，公司環(huán)境信息的披露方式以及披露程度是管理層決定的，企業(yè)高管不可能做到完全理性。根據(jù)高階梯隊(duì)理論，高管行為體現(xiàn)了自身經(jīng)驗(yàn)、觀念、性格等個(gè)人特征，這些個(gè)人特征影響高管決策。畢茜等[4]認(rèn)為高管對(duì)企業(yè)信息披露的決策和執(zhí)行都起到了重要的作用，信息披露的質(zhì)量在一定程度上受到了高管人力資本的影響。高管認(rèn)知模式不同，對(duì)股東意志的理解就會(huì)產(chǎn)生偏差，進(jìn)而影響環(huán)境信息披露的水平，環(huán)保意識(shí)強(qiáng)的高管更能感知到股東傳遞出來(lái)的環(huán)保壓力，從而重視環(huán)境信息披露。從這個(gè)角度講，高管的個(gè)人特征能夠影響不同股權(quán)結(jié)構(gòu)下公司對(duì)環(huán)境信息的披露。

（一）股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)環(huán)境信息披露的影響

1.股權(quán)集中度。通常情況下，控股股東更加關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期利益，中小投資者更加傾向于在股價(jià)不穩(wěn)定時(shí)進(jìn)行投機(jī)以便獲得利益，因此控股股東更加在意能使企業(yè)獲得長(zhǎng)期發(fā)展的因素，比如企業(yè)聲譽(yù)和企業(yè)形象。企業(yè)積極披露環(huán)境信息可以展示企業(yè)在環(huán)境保護(hù)上所做出的努力，樹立企業(yè)積極承擔(dān)社會(huì)責(zé)任和保護(hù)環(huán)境的良好企業(yè)形象。另一方面，控股股東持股越多，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的影響力越強(qiáng)，對(duì)高管的約束作用越明顯。王棣華等[5]認(rèn)為股權(quán)集中度的提高使得股東和企業(yè)利益趨于一致，大股東有參與公司治理的積極性，可以降低高管與所有者之間的信息不對(duì)稱程度?？毓晒蓶|為了企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展有督促高管披露更多環(huán)境信息的動(dòng)力，使得高管重視環(huán)境信息披露。因此，提出假設(shè)1a。

H1a：控股股東持股比例與環(huán)境信息披露水平正相關(guān)。

2.股權(quán)制衡度。股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了企業(yè)控制權(quán)的分布格局，這樣就會(huì)使得股權(quán)集中度越高控股股東受到的約束越小，權(quán)力缺少制衡容易導(dǎo)致控股股東做出為了自身利益侵害其他相關(guān)各方利益的行為。顏愛民等[6]認(rèn)為股權(quán)集中有利有弊，既可以對(duì)高管形成約束防止出現(xiàn)投機(jī)行為，又會(huì)抑制高管治理公司的積極性，而最優(yōu)的股權(quán)結(jié)構(gòu)需要制衡股東來(lái)進(jìn)行制約。胡雨菲等[7]認(rèn)為，我國(guó)股東之間受到人情關(guān)系影響容易達(dá)成共謀，另一方面股東可以利用資本籠絡(luò)董事。當(dāng)公司中第二到第五大股東持股比例之和越高時(shí)，制衡效果就越明顯，制衡股東的存在能夠?qū)Υ蠊蓶|的行為進(jìn)行監(jiān)督，抑制大股東侵害中小股東利益的行為，同時(shí)使得高管在進(jìn)行決策時(shí)考慮更多的利益相關(guān)者，提高信息披露透明度。因此，提出假設(shè)1b。

H1b：股權(quán)制衡度與環(huán)境信息披露水平正相關(guān)。

3.高管持股比例。高管是企業(yè)的經(jīng)營(yíng)者而非所有者，企業(yè)實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)歸股東所有，高管自己的利益與股東的利益沒有直接聯(lián)系，而高管持股將兩者之間的利益關(guān)聯(lián)起來(lái)。Lynch et al.[8]發(fā)現(xiàn)，管理層持股會(huì)促使公司盈余信息質(zhì)量提高。當(dāng)股東價(jià)值提高時(shí)，高管也可以從自己所持股票中獲得額外收益，因此高管持股會(huì)使得高管有動(dòng)力提升企業(yè)價(jià)值，使其更為積極地披露有利于企業(yè)發(fā)展的各種信息。因此，提出假設(shè)1c。

H1c：高管持股比例與環(huán)境信息披露水平正相關(guān)。

4.機(jī)構(gòu)投資者持股。機(jī)構(gòu)投資者比中小投資者更具專業(yè)性，其購(gòu)買或者出售股票的數(shù)額也往往更大，正是由于存在大額資金，機(jī)構(gòu)投資者為了保護(hù)自身利益，會(huì)更加積極監(jiān)督管理層，避免機(jī)會(huì)主義行為。另一方面，為了保障其資金安全，機(jī)構(gòu)投資者有了解企業(yè)內(nèi)部信息的動(dòng)力，以此來(lái)降低由于信息不對(duì)稱而帶來(lái)的投資失敗風(fēng)險(xiǎn)。范海峰等[9]認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者相比于中小投資者，能夠比較容易從會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)獲取所需信息，而機(jī)構(gòu)投資者持股比例增加時(shí)，可以降低證券市場(chǎng)信息不對(duì)稱程度。機(jī)構(gòu)投資者的存在對(duì)高管披露信息起到了監(jiān)督作用，有利于提高企業(yè)信息披露的透明度。因此，提出假設(shè)1d。

H1d：機(jī)構(gòu)投資者持股比例與環(huán)境信息披露水平正相關(guān)。

5.股權(quán)性質(zhì)。國(guó)有控股企業(yè)性質(zhì)特殊，追求經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的同時(shí)還要關(guān)注非經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，這與民營(yíng)企業(yè)主要追求經(jīng)濟(jì)利益是不同的。沈志漁等[10]構(gòu)建的國(guó)有企業(yè)社會(huì)責(zé)任體系比較全面，認(rèn)為國(guó)有企業(yè)不僅對(duì)員工、消費(fèi)者、供應(yīng)商、債權(quán)人等利益相關(guān)者承擔(dān)基本責(zé)任，還要對(duì)環(huán)境、資源保護(hù)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，對(duì)所在社區(qū)、慈善事業(yè)、政府承擔(dān)延伸責(zé)任。國(guó)有企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)非經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，從而更有利于企業(yè)發(fā)展，社會(huì)責(zé)任的履行是國(guó)有企業(yè)眾多目標(biāo)中的一項(xiàng)，會(huì)促使企業(yè)高管更積極全面地披露環(huán)境信息。譚雪[11]認(rèn)為在競(jìng)爭(zhēng)比較激烈的環(huán)境中，國(guó)有企業(yè)會(huì)通過(guò)披露更多社會(huì)責(zé)任信息來(lái)將自己同其他企業(yè)區(qū)分開來(lái)，傳達(dá)自身表現(xiàn)良好的信息;馮波等[12]認(rèn)為國(guó)有企業(yè)高管追求經(jīng)濟(jì)利益的同時(shí)，力求政治目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，國(guó)企內(nèi)部的晉升制度使其被迫重視社會(huì)效益。國(guó)企高管大多由政府任命，企業(yè)在環(huán)境方面的良好表現(xiàn)有利于高管的仕途發(fā)展，這使得國(guó)有企業(yè)比民營(yíng)企業(yè)更加關(guān)注社會(huì)責(zé)任的履行情況，外在的壓力和內(nèi)在的動(dòng)力促使高管積極披露環(huán)境信息。因此，提出假設(shè)1e。

H1e：相比民營(yíng)企業(yè)，國(guó)有企業(yè)環(huán)境信息披露水平更高。

（二）高管個(gè)人特征在股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)環(huán)境信息披露影響中的調(diào)節(jié)作用

高管由于成長(zhǎng)環(huán)境、經(jīng)歷、經(jīng)驗(yàn)等的不同，在面對(duì)環(huán)境信息披露問(wèn)題時(shí)，認(rèn)知差異使得高管產(chǎn)生不同的判斷。張國(guó)清等[13]認(rèn)為公司環(huán)境信息披露的行為受到高管對(duì)環(huán)境問(wèn)題主觀判斷的影響，高管人力資本特征影響其環(huán)境意識(shí)。Frias-aceituno et al.[14]認(rèn)為，女性高管比男性高管有更強(qiáng)的社會(huì)責(zé)任感以及環(huán)保意識(shí)，因此女性高管更能感知到股東傳遞出的環(huán)保壓力。趙芳芳等[15]認(rèn)為新上任的高管不會(huì)主動(dòng)披露尚且屬于自愿披露的環(huán)境信息，任期越長(zhǎng)，高管越熟悉公司的經(jīng)營(yíng)情況以及股東對(duì)可持續(xù)發(fā)展的規(guī)劃和投入，能夠感知股東對(duì)展示公司良好環(huán)保形象的期望并加強(qiáng)環(huán)境信息的披露。在國(guó)有企業(yè)中，年長(zhǎng)的高管仕途發(fā)展受限，實(shí)現(xiàn)政治目標(biāo)的動(dòng)機(jī)減弱，因此高管年齡會(huì)弱化股權(quán)對(duì)環(huán)境信息披露的影響，而在非國(guó)有企業(yè)中，年長(zhǎng)的高管決策更加慎重，會(huì)更加關(guān)注股東的訴求以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，從而加強(qiáng)股權(quán)與環(huán)境信息披露的關(guān)系。因此，提出假設(shè)2。

H2a：女性高管比例在股權(quán)結(jié)構(gòu)與環(huán)境信息披露的關(guān)系中存在正向調(diào)節(jié)作用。

H2b：高管的任期在股權(quán)結(jié)構(gòu)與環(huán)境信息披露的關(guān)系中存在正向調(diào)節(jié)作用。

H2c：高管的年齡在非國(guó)有企業(yè)與環(huán)境信息披露的關(guān)系中存在正向調(diào)節(jié)作用。

H2d：高管的年齡在國(guó)有企業(yè)與環(huán)境信息披露的關(guān)系中存在負(fù)向調(diào)節(jié)作用。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本和數(shù)據(jù)來(lái)源

本文選取2014—2016年滬市A股制造業(yè)單獨(dú)披露《社會(huì)責(zé)任報(bào)告》的上市公司為研究樣本，剔除數(shù)據(jù)不全的公司，最后得到187家公司的561個(gè)樣本。有關(guān)股權(quán)和高管個(gè)人特征的數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，高管的選擇與國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)保持一致，環(huán)境信息披露指數(shù)根據(jù)巨潮資訊網(wǎng)中的信息手工整理得出，數(shù)據(jù)處理采用Excel和SPSS。

（二）變量描述

1.被解釋變量

環(huán)境信息屬于不能用貨幣描述的信息，目前尚未形成統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量信息的披露水平。姚翠紅等[16]通過(guò)查閱我國(guó)重污染行業(yè)上市公司的各種報(bào)告和公告總結(jié)出環(huán)境信息大致分布在11種不同位置，披露的內(nèi)容大致分為14項(xiàng)，結(jié)合《中國(guó)企業(yè)社會(huì)責(zé)任報(bào)告編寫指南3.0》的內(nèi)容，本文選取5類16項(xiàng)內(nèi)容來(lái)衡量信息披露水平的高低。（1）企業(yè)環(huán)保制度，包括遵守的法律政策、采取的治理措施與方案、有關(guān)環(huán)保的內(nèi)部控制;（2）企業(yè)環(huán)境責(zé)任信息，包括資源耗用情況、清潔生產(chǎn)和環(huán)?！叭瑫r(shí)”執(zhí)行情況、重大環(huán)境事故以及受到環(huán)保處罰情況、污染排放是否達(dá)標(biāo);（3）采取的環(huán)保措施，包括“三廢”治理信息、環(huán)保投資與設(shè)施建設(shè)、節(jié)能與可持續(xù)發(fā)展措施;（4）環(huán)保效益，包括環(huán)保成果和收到的環(huán)保補(bǔ)貼、榮譽(yù)等;（5）其他，包括環(huán)保培訓(xùn)、綠色辦公、ISO認(rèn)證、環(huán)保技術(shù)研發(fā)與創(chuàng)新等。上述披露內(nèi)容，若為詳細(xì)或定量信息，則賦值為2;若為簡(jiǎn)略信息，則賦值為1;不披露，賦值為0，合計(jì)數(shù)即為環(huán)境信息披露得分。

2.其他變量

本文從五個(gè)角度來(lái)衡量股權(quán)結(jié)構(gòu)，考慮到高管特征數(shù)據(jù)的可獲得性，選擇了性別、年齡和任期三個(gè)方面。具體定義如表1。

（三）建立模型

模型1：分析股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)環(huán)境信息披露的影響。

模型2：分析高管特征對(duì)環(huán)境信息的影響。

模型3：分析股權(quán)結(jié)構(gòu)、高管特征的交互項(xiàng)對(duì)環(huán)境信息的影響。

其中，Ownership Structure表示股權(quán)結(jié)構(gòu)，Manager Feature表示高管個(gè)人特征。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果及分析

由表2描述性統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)可知：環(huán)境信息披露指數(shù)（EDI）理論最大值為32，實(shí)際最大值26，平均值8.562，均值遠(yuǎn)小于最大值的一半，可以說(shuō)明我國(guó)上市公司環(huán)境信息披露不夠全面，整體披露水平較低?？毓晒蓶|持股比例（TOP1）均值為0.379，標(biāo)準(zhǔn)差為0.147，說(shuō)明控股股東持股比例差異不是很大，集中在37.9%左右，而股權(quán)制衡度（ZHD）均值為0.527，說(shuō)明第二到第五大股東持股比例之和約等于控股股東持股數(shù)量的一半，綜合考慮控股股東持股比例與股權(quán)制衡度，可知我國(guó)上市公司股權(quán)比較集中，一半的股權(quán)集中在前五大股東手中，另外說(shuō)明股權(quán)制衡能力不強(qiáng)。高管持股比例（MH）和機(jī)構(gòu)持股比例（IH）均值都較低，但是高管持股的標(biāo)準(zhǔn)差要明顯大于機(jī)構(gòu)投資者持股，這說(shuō)明高管持股比例雖然整體偏低，但是企業(yè)間差異較大。從股權(quán)性質(zhì)（OT）的數(shù)據(jù)可知，樣本中國(guó)有企業(yè)占到65%的比例，這與我國(guó)上市公司大多為國(guó)有企業(yè)的現(xiàn)狀相符。女性高管比例（GENDER）均值0.145，標(biāo)準(zhǔn)差0.091，說(shuō)明我國(guó)上市公司女性高管的人數(shù)從整體上來(lái)看遠(yuǎn)低于男性高管人數(shù)，變異系數(shù)為0.62，又反映出了各個(gè)企業(yè)之間的差異并不大。高管的平均任期（TENURE）為4.159年，最小值不到1年，最大值為9年，最小值的出現(xiàn)可能受到公司成立年限的影響，從變異系數(shù)0.33可知，我國(guó)高管的任職期限比較穩(wěn)定，大多集中在4年，各個(gè)公司之間差異不大。高管年齡（AGE）在43到58歲之間，均值約51歲，變異系數(shù)0.05，這樣的數(shù)據(jù)說(shuō)明了上市公司高管年齡及其穩(wěn)定，大多集中在50歲。

（二）相關(guān)性分析

表3反映所有變量的相關(guān)關(guān)系（Pearson相關(guān)性），可以看出，控股股東持股比例（TOP1）以及股權(quán)性質(zhì)（OT）與環(huán)境信息披露指數(shù)顯著正相關(guān)，可以初步證明H1a與H1e。公司規(guī)模（SIZE）和資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）與環(huán)境信息披露系數(shù)顯著正相關(guān)，說(shuō)明控制變量選取合理。另一方面，相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值最大為0.614，大多數(shù)分布在0.15左右，可以初步認(rèn)為不存在嚴(yán)重的多重共線性。

（三）回歸結(jié)果分析

表4為模型1的回歸結(jié)果，檢驗(yàn)了股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)環(huán)境信息披露的影響，根據(jù)數(shù)據(jù)可以得出以下結(jié)論。

1.控股股東持股比例在1%的水平上與環(huán)境信息披露指數(shù)顯著正相關(guān)，證明了H1a，可以說(shuō)明股權(quán)越集中，控股股東越在意企業(yè)形象，希望通過(guò)多披露企業(yè)信息來(lái)吸引潛在消費(fèi)者，同時(shí)說(shuō)明大股東的監(jiān)管壓力使得高管積極披露環(huán)境信息。

2.股權(quán)制衡度與環(huán)境信息披露水平兩者在5%的水平上顯著正相關(guān)，證明了H1b，這樣的結(jié)果說(shuō)明股權(quán)制衡度加強(qiáng)了對(duì)企業(yè)決策的監(jiān)督作用，有助于企業(yè)做出有利于長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的決策，同時(shí)制衡股東對(duì)高管的激勵(lì)與監(jiān)督促使其考慮更多的利益方從而抑制選擇性披露行為，進(jìn)而提高環(huán)境信息披露質(zhì)量。

3.高管持股與環(huán)境信息披露相關(guān)但不顯著，H1c不成立，可能的原因有兩個(gè)：（1）與目前我國(guó)高管持股比例普遍不高有關(guān)，高管持股比例低，并不能對(duì)企業(yè)產(chǎn)生較大影響;（2）管理層持股比例企業(yè)間差異很大，極端數(shù)據(jù)也會(huì)影響分析結(jié)果。

4.機(jī)構(gòu)投資者持股在5%的水平上顯著正相關(guān)，證明了H1d，表明機(jī)構(gòu)投資者的存在使得企業(yè)受到除制衡股東之外的監(jiān)管，機(jī)構(gòu)投資者由于大量買入賣出股票會(huì)比中小投資者更加關(guān)注企業(yè)治理，提高企業(yè)環(huán)境信息透明度。

5.股權(quán)性質(zhì)在5%的水平上顯著正相關(guān)，H1e成立，國(guó)有企業(yè)性質(zhì)特殊，承擔(dān)了更多的社會(huì)責(zé)任，這說(shuō)明企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任越多，環(huán)境信息披露水平也越高。另外國(guó)有企業(yè)獨(dú)特的高管任命與考察方式使得高管為了政治目標(biāo)更加關(guān)注環(huán)境信息。

（四）調(diào)節(jié)效應(yīng)分析

表4為模型2的回歸結(jié)果，在模型1的基礎(chǔ)上加入了高管性別、年齡和任期，根據(jù)表4數(shù)據(jù)可知，高管特征中的年齡在1%的水平上與環(huán)境信息披露指數(shù)顯著正相關(guān)，年齡的增長(zhǎng)使得高管傾向于披露更多的環(huán)境信息。高管隨著年齡的增長(zhǎng)，看待問(wèn)題的角度就會(huì)增多，也趨于遵守既定的規(guī)則，決策行為更加理性，這與我國(guó)部分學(xué)者的研究結(jié)果一致。

而高管的性別與任期均未通過(guò)檢驗(yàn)，因此性別和任期不做調(diào)節(jié)效應(yīng)分析。放入年齡與股權(quán)結(jié)構(gòu)的乘積項(xiàng)，回歸結(jié)果如表4模型3所示，年齡與控股股東持股比例的乘積項(xiàng)在5%的水平上顯著，證明了高管的年齡在控股股東對(duì)環(huán)境信息披露的影響中起到了正向的調(diào)節(jié)作用，說(shuō)明了高管年齡能夠強(qiáng)化股權(quán)集中時(shí)大股東對(duì)管理層的監(jiān)管能力，抑制選擇性披露。年齡與股權(quán)性質(zhì)的乘積項(xiàng)在1%的水平上顯著，系數(shù)為負(fù)數(shù)表明高管年齡的增長(zhǎng)能夠削弱國(guó)有企業(yè)對(duì)環(huán)境信息披露的積極性。

五、結(jié)語(yǔ)

（一）研究結(jié)論

本文從公司治理視角，選取股權(quán)結(jié)構(gòu)和高管特征兩個(gè)變量來(lái)檢驗(yàn)企業(yè)環(huán)境信息披露的影響因素以及高管特征的調(diào)節(jié)作用，選取2014—2016年滬市A股制造業(yè)獨(dú)立披露《社會(huì)責(zé)任報(bào)告》的187家上市公司為研究樣本。數(shù)據(jù)表明：控股股東持股比例、股權(quán)制衡度、機(jī)構(gòu)投資者持股比例以及股權(quán)結(jié)構(gòu)都顯著正向地影響了企業(yè)的環(huán)境信息披露水平，高管年齡在股權(quán)結(jié)構(gòu)與環(huán)境信息披露的關(guān)系中起到了調(diào)節(jié)作用，具體表現(xiàn)為兩個(gè)方面，一是高管年齡在控股股東持股比例對(duì)環(huán)境信息披露的影響中起到了正向的調(diào)節(jié)作用，二是在股權(quán)性質(zhì)對(duì)環(huán)境信息披露的影響中起到了負(fù)向的調(diào)節(jié)作用。

（二）啟示

根據(jù)本文研究結(jié)論可以得知，股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)環(huán)境信息披露水平的影響程度受到了高管年齡的調(diào)節(jié)。在如何引導(dǎo)企業(yè)積極披露環(huán)境信息的問(wèn)題上得到了以下啟示：（1）承擔(dān)更多社會(huì)責(zé)任、受到更多政府監(jiān)督的國(guó)有企業(yè)環(huán)境信息披露水平較高，因此可以通過(guò)明確環(huán)境責(zé)任以及健全環(huán)保方面的法律法規(guī)等措施使企業(yè)受到更多監(jiān)督。（2）環(huán)境治理需綜合考慮股權(quán)結(jié)構(gòu)對(duì)信息披露質(zhì)量的影響，又應(yīng)該適當(dāng)結(jié)合高管年齡選擇恰當(dāng)人員負(fù)責(zé)環(huán)境信息披露的工作。

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