保險(xiǎn)業(yè)盡顯馬太效應(yīng)中國(guó)平安保費(fèi)蓄水池入水明顯大于出水

此前筆者在紅周刊發(fā)表文章《看好中國(guó)平安的四大核心邏輯》主要是定性分析中國(guó)平安相對(duì)其他金融企業(yè)的四大優(yōu)勢(shì)。近日，中國(guó)平安發(fā)布2018年財(cái)報(bào)，筆者將從定量分析角度揭開(kāi)平安綜合金融神秘面紗。從業(yè)務(wù)來(lái)看，平安涉及壽險(xiǎn)及健康險(xiǎn)、財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)、銀行、金融科技等業(yè)務(wù)，本期筆者將聚焦中國(guó)平安的保費(fèi)業(yè)務(wù)探討：為何在不斷有挑戰(zhàn)者涌入的壽險(xiǎn)保費(fèi)市場(chǎng)，中國(guó)平安的市場(chǎng)份額卻難以被搶占？

保險(xiǎn)行業(yè)“馬太效應(yīng)”明顯，中國(guó)平安后來(lái)居上穩(wěn)定增長(zhǎng)

在探討平安保費(fèi)業(yè)務(wù)前，我們先來(lái)弄清楚最常用的原保費(fèi)收入的具體含義。原保費(fèi)收入主要為了區(qū)分出再保險(xiǎn)保費(fèi)收入，國(guó)家規(guī)定保險(xiǎn)公司收到保費(fèi)以后，必須按照一定比例進(jìn)行分保，接受保險(xiǎn)分出的公司收取的保費(fèi)就是再保險(xiǎn)保費(fèi)收入，完全由公司自己做的業(yè)務(wù)得到保費(fèi)收入就是原保費(fèi)收入。原保費(fèi)收入=保費(fèi)收入-分保費(fèi)收入。

每月保險(xiǎn)公司公布的數(shù)據(jù)和每年銀保監(jiān)會(huì)公布的數(shù)據(jù)主要是原保費(fèi)收入，以下對(duì)保費(fèi)的討論也都指的是原保費(fèi)收入。從2019年1月29日銀保監(jiān)會(huì)網(wǎng)站公布的2018年保險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)報(bào)告，原保險(xiǎn)保費(fèi)收入3.8萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)3.92%。分業(yè)務(wù)看，產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入1.07萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)9.51%;壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入2.07萬(wàn)億元，同比下降3.41%;健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入5448.13億元，同比增長(zhǎng)24.12%。

筆者匯總了排名居前的幾家上市保險(xiǎn)公司2018年原保費(fèi)收入數(shù)據(jù)，從表1可以看出壽險(xiǎn)（包含健康險(xiǎn)、養(yǎng)老險(xiǎn)，下同）原保費(fèi)收入中，中國(guó)人壽和中國(guó)平安壽險(xiǎn)遙遙領(lǐng)先，第三名的中國(guó)太保壽險(xiǎn)不足前兩名的一半，第四～第六名又只有第三名的一半;在財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)中，中國(guó)人保和平安財(cái)險(xiǎn)遙遙領(lǐng)先，中國(guó)太保也是排第三。就全公司原保費(fèi)收入?yún)R總起來(lái)，TOP4依次是中國(guó)平安、中國(guó)人壽、中國(guó)人保和中國(guó)太保。

從行業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)的“馬太效應(yīng)”來(lái)看，筆者認(rèn)為保險(xiǎn)行業(yè)介于強(qiáng)者恒強(qiáng)屬性特別強(qiáng)的互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)和小富即安的區(qū)域小超市、小賣(mài)部之間?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)搶客戶容易，沒(méi)有區(qū)域限制，老大滋潤(rùn)，老二痛苦，老三老四幾乎沒(méi)戲。而小賣(mài)部搶客戶很難，只需服務(wù)好自己幾公里內(nèi)的客戶即可。保險(xiǎn)代理人雖然分城市分區(qū)域，但重點(diǎn)是服務(wù)本區(qū)域客戶，國(guó)內(nèi)除了對(duì)外資保險(xiǎn)有城市限制外，保險(xiǎn)代理人對(duì)銷(xiāo)售區(qū)域是不設(shè)限的，全國(guó)乃至全球都可以。同時(shí)，在區(qū)域足夠大的區(qū)域，通常會(huì)呈現(xiàn)多家保險(xiǎn)公司共存的局面，覆蓋的客戶群彼此交叉，造就了比較充分競(jìng)爭(zhēng)的局面，“馬太效應(yīng)”也比較明顯。

從筆者梳理的數(shù)據(jù)來(lái)看，2006年以來(lái)中國(guó)平安和中國(guó)人壽壽險(xiǎn)原保費(fèi)收入數(shù)據(jù)，其中中國(guó)平安壽險(xiǎn)原保費(fèi)市場(chǎng)份額從2006年的17%到2018年的18%維持基本穩(wěn)定，平安壽險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)了6倍，而壽險(xiǎn)一哥中國(guó)人壽市場(chǎng)份額從2006年的44.6%下降到2018年的20.4%。從表2對(duì)比幾家保險(xiǎn)龍頭市場(chǎng)份額（包括壽險(xiǎn)和財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)）來(lái)看，十幾年來(lái)，除了中國(guó)平安其他幾家份額都越來(lái)越少，老大中國(guó)人壽市場(chǎng)份額從2004年的55.2%下降到2018年的22%，中國(guó)太保的市場(chǎng)份額從2004年的10.8%下降到2018上半年的8%。

財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)市場(chǎng)份額更明顯，表3數(shù)據(jù)顯示，老大人保財(cái)險(xiǎn)從2004年的58.1%下降到近幾年的34%，平安財(cái)險(xiǎn)從2004年的9.5%上升一倍到19.7%，老三太保財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)份額也有下降。

分析幾家保險(xiǎn)龍頭多年的保費(fèi)數(shù)據(jù)，我們可以粗略看到保險(xiǎn)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的變化，同時(shí)也可以看出，在具有明顯馬太效應(yīng)的行業(yè)，長(zhǎng)線投資就要選第一名的重要性。做時(shí)間的朋友，第一名往往會(huì)擁有超越市場(chǎng)平均增速的高增長(zhǎng)。

表1 保險(xiǎn)行業(yè)龍頭公司原保費(fèi)收入數(shù)據(jù)情況（單位：億元）

財(cái)險(xiǎn)12年市場(chǎng)份額翻倍，但費(fèi)用率和賠付率仍需進(jìn)步

以上從保費(fèi)數(shù)量角度分析了中國(guó)平安的優(yōu)秀表現(xiàn)，下面筆者將從保費(fèi)構(gòu)成和成本角度來(lái)分析。壽險(xiǎn)保費(fèi)收入分新單保費(fèi)收入和續(xù)保保費(fèi)收入，新單保費(fèi)收入指當(dāng)年新簽訂的保單在當(dāng)年交的保費(fèi)收入，續(xù)保保費(fèi)收入指往年簽訂的保單在今年的續(xù)保收入。據(jù)筆者統(tǒng)計(jì)，十幾年來(lái)平安壽險(xiǎn)新單保費(fèi)都是續(xù)保保費(fèi)的50%+，除了2009年數(shù)據(jù)有些異常。（見(jiàn)表4）

壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)也分個(gè)人業(yè)務(wù)和團(tuán)體業(yè)務(wù)單列保費(fèi)，團(tuán)體業(yè)務(wù)基本沒(méi)續(xù)保收入，一年一簽，團(tuán)體業(yè)務(wù)很實(shí)惠，保險(xiǎn)公司往往是為了宣傳推廣，獲取客戶，所以主要關(guān)注個(gè)人業(yè)務(wù)。保費(fèi)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，保險(xiǎn)代理人數(shù)量也在快速增長(zhǎng)，這都充分體現(xiàn)了平安這些年的快速成長(zhǎng)性。

每年收入這么多保費(fèi)，那壽險(xiǎn)保費(fèi)有哪些開(kāi)支呢？一是保險(xiǎn)代理人的傭金支出，二是保險(xiǎn)公司運(yùn)營(yíng)的業(yè)務(wù)及管理費(fèi)支出，對(duì)比平安歷年數(shù)據(jù)，這兩項(xiàng)開(kāi)支總和略小于新單保費(fèi)，而香港壽險(xiǎn)行業(yè)這兩項(xiàng)開(kāi)支略大于新單保費(fèi)。三是壽險(xiǎn)賠付支出，這是針對(duì)過(guò)去所有保單的，每年賠付支出目前是遠(yuǎn)小于新單保費(fèi)收入，更小于續(xù)保保費(fèi)收入。其余保費(fèi)開(kāi)支包括退保金和客戶保單紅利支出。

表2 保險(xiǎn)龍頭壽險(xiǎn)原保費(fèi)收入市場(chǎng)份額變動(dòng)

表3 人保、平安和太保的財(cái)險(xiǎn)市場(chǎng)份額變化

如果把保險(xiǎn)公司的累積保費(fèi)看作蓄水池，可以看出平安目前保費(fèi)蓄水池的入水明顯大于出水。每年的保費(fèi)蓄水量可從保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金增加凈額體現(xiàn)。一般情況下，保險(xiǎn)公司提取保險(xiǎn)責(zé)任準(zhǔn)備金應(yīng)該是隨著保費(fèi)的增加而增加，且增加幅度比較穩(wěn)定。

財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)開(kāi)支比較好理解，不考慮續(xù)保，只考慮當(dāng)年，表5列出平安財(cái)險(xiǎn)最近12年原保費(fèi)收入、市場(chǎng)份額和三個(gè)重要的比率，12年來(lái)平安財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)增長(zhǎng)了近12倍。

其中，綜合成本率是產(chǎn)險(xiǎn)公司用來(lái)核算經(jīng)營(yíng)成本的核心數(shù)據(jù)，包含公司運(yùn)營(yíng)、賠付等各項(xiàng)支出，綜合成本率100%時(shí)，即代表收支相等，無(wú)承保盈利，亦無(wú)承保虧損，但是可以有投資利潤(rùn)。

綜合成本率包括賠付率和費(fèi)用率，是衡量產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)盈利能力強(qiáng)弱的主要標(biāo)準(zhǔn)，綜合成本率越低說(shuō)明產(chǎn)險(xiǎn)公司盈利能力越強(qiáng)。用公式來(lái)可以表述為，成本率=費(fèi)用率+賠付率。費(fèi)用率=（保險(xiǎn)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)支出+業(yè)務(wù)及管理費(fèi)支出-分保傭金收入）/已賺保費(fèi)。賠付率=賠款支出/已賺保費(fèi)。

表4 中國(guó)平安2007～2018年壽險(xiǎn)收入拆分?jǐn)?shù)據(jù)（單位：億元）

平安這10年都控制綜合成本率低于100%，在行業(yè)內(nèi)是領(lǐng)先的，很多財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司綜合成本率高于100%。但同時(shí)我們也應(yīng)看到很多財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司賠付率偏低，成本率偏高，且一直沒(méi)改善，這表明行業(yè)還需洗牌和改善，花在銷(xiāo)售端的費(fèi)用太高。

總的來(lái)看，保險(xiǎn)行業(yè)雖然監(jiān)管較嚴(yán)，但是競(jìng)爭(zhēng)比較充分，長(zhǎng)期來(lái)看馬太效應(yīng)比較明顯，從保費(fèi)數(shù)量、保費(fèi)構(gòu)成和保費(fèi)成本情況分析認(rèn)為中國(guó)平安具有長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。例如，平安壽險(xiǎn)保費(fèi)市場(chǎng)份額是前幾家上市公司中唯一沒(méi)有下降的，這個(gè)行業(yè)不斷有挑戰(zhàn)者進(jìn)來(lái)，有的很激進(jìn)，有的用虧損換規(guī)模，而平安壽險(xiǎn)保費(fèi)質(zhì)量保持了上升。

2018年報(bào)業(yè)績(jī)會(huì)上，中國(guó)平安管理層表示，“公司非常注重長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展。壽險(xiǎn)主要圍繞新業(yè)務(wù)價(jià)值經(jīng)營(yíng)，2018年新業(yè)務(wù)價(jià)值有7.3%的增長(zhǎng)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏市場(chǎng)。去年新業(yè)務(wù)價(jià)值的市場(chǎng)份額接近40%，有3個(gè)多點(diǎn)的提升”。新業(yè)務(wù)價(jià)值市場(chǎng)份額是保費(fèi)市場(chǎng)份額的2倍，說(shuō)明保單利潤(rùn)高、質(zhì)量高，后續(xù)筆者將就平安壽險(xiǎn)的新業(yè)務(wù)價(jià)值和內(nèi)涵價(jià)值展開(kāi)探討。

（本文僅做探討，不做買(mǎi)入或賣(mài)出推薦。作者系大灣區(qū)價(jià)投俱樂(lè)部成員，知名博主@陳海濤周游世界）

表5 中國(guó)平安2007～2018年財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)數(shù)據(jù)（單位：億元）