央行：堅(jiān)持結(jié)構(gòu)性去杠桿 把好貨幣供給總閘門

摘要：央行發(fā)布的《2019年第一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出，下一階段，央行將堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)工作總基調(diào)，堅(jiān)持結(jié)構(gòu)性去杠桿，穩(wěn)健的貨幣政策保持松緊適度，適時(shí)適度實(shí)施逆周期調(diào)節(jié)。把好貨幣供給總閘門，不搞“大水漫灌”，同時(shí)保持流動(dòng)性合理充裕，廣義貨幣M2和社會(huì)融資規(guī)模增速要與國內(nèi)生產(chǎn)總值名義增速相匹配。推動(dòng)穩(wěn)健貨幣政策、增強(qiáng)微觀主體活力和發(fā)揮資本市場功能之間形成三角良性循環(huán)，促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)整體良性循環(huán)。報(bào)告指出，目前，貨幣政策應(yīng)對空間充足，貨幣政策工具箱豐富，有能力應(yīng)對各種內(nèi)外部不確定性。

申萬宏源：報(bào)告整體基調(diào)變化不大，降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)融資成本的目標(biāo)不變，強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度、預(yù)調(diào)微調(diào)，以及結(jié)構(gòu)性政策工具的精準(zhǔn)滴灌作用。我們維持此前判斷，在未來一段時(shí)間內(nèi)預(yù)計(jì)貨幣政策大方向仍將維持流動(dòng)性合理充裕，但同時(shí)結(jié)構(gòu)性政策將加強(qiáng)。預(yù)計(jì)資金面能夠繼續(xù)維持相對低位的中樞，進(jìn)一步寬松空間不大，對債市而言影響偏中性，單純的流動(dòng)性利好對債市的帶動(dòng)在弱化。

中金公司：貨幣條件在之前5個(gè)季度連續(xù)趨緊后，今年一季度有較明顯的放松。往前看，我們預(yù)計(jì)貨幣政策將繼續(xù)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求，調(diào)整后的社融同比增速有望穩(wěn)定在11%左右的水平。中長期看，央行可能會(huì)繼續(xù)疏通貨幣政策傳導(dǎo)以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，尤其是中小企業(yè)和民營企業(yè)的融資需求。

國盛證券：我國貨幣政策寬松總基調(diào)未變，但強(qiáng)化了政策靈活性和預(yù)調(diào)微調(diào)，再降準(zhǔn)“降息”可期，需重點(diǎn)關(guān)注通脹和匯率的影響，以及關(guān)注利率并軌的進(jìn)展。重提“總閘門”但無礙寬松，“預(yù)調(diào)微調(diào)”旨在強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)和穩(wěn)定市場預(yù)期;貸款利率基本穩(wěn)定，后續(xù)降基準(zhǔn)利率難，若真降意味放松地產(chǎn);“三檔兩優(yōu)”新框架即將確立，往后仍有可能定向降準(zhǔn)，或是調(diào)降公開市場操作利率配合TMLF加碼定向降息。

光大證券：一季度的金融環(huán)境有力扭轉(zhuǎn)去年信用一再收縮的趨勢，與今年以來銀行的流動(dòng)性、資本和利率約束緩解密切相關(guān)。央行提出會(huì)通過穩(wěn)妥推進(jìn)利率并軌，為降低企業(yè)融資成本創(chuàng)造有利條件。一季度銀行凈息差處在過去兩年的較高水平，也高于英日法等國家，具備一定的下行空間。而如能適度提高銀行法定和超額存款準(zhǔn)備金利率，也可有效降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本。

華泰證券：我國央行貨幣政策處在穩(wěn)健靈活適度狀態(tài)，即貨幣政策處于沒有首要目標(biāo)狀態(tài)，貨幣政策總體的大方向并沒有改變，但邊際上收緊了貨幣政策寬松的程度，同時(shí)會(huì)更加注重結(jié)構(gòu)性貨幣政策執(zhí)行;央行貨幣政策目前依然需要解決的就是小微企業(yè)和民營企業(yè)融資難、融資貴的問題，這是貨幣政策結(jié)構(gòu)性壓力。

圖說

中美貿(mào)易戰(zhàn)硝煙再起，然而此一時(shí)彼一時(shí)，我們認(rèn)為中美經(jīng)濟(jì)的相對強(qiáng)弱關(guān)系相較去年已經(jīng)有所轉(zhuǎn)變。在本輪經(jīng)濟(jì)周期中國經(jīng)濟(jì)先于歐美國家調(diào)整觸底，同時(shí)年初以來，減稅降費(fèi)逆周期調(diào)控的改革措施推進(jìn)，使得中美經(jīng)濟(jì)的相對強(qiáng)弱關(guān)系不再是一邊倒的美國強(qiáng)中國弱，而是接近均勢?；谝陨吓袛?，在短期股市充分消化貿(mào)易戰(zhàn)負(fù)面影響后，在長期看好中國權(quán)益類資產(chǎn)的配置價(jià)值。

——摘自銀河證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告