軍工行業(yè) 訂單復(fù)蘇疊加資產(chǎn)證券化提速

中長期看，我軍強軍目標(biāo)明確，2019年軍費預(yù)算達(dá)到1.19萬億元，增速達(dá)到7.5%，未來5-10年有望維持超過GDP增速，軍費使用結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，用于武器裝備采購?fù)度朐鏊賹⒂型S持在10%-15%水平。短期看，隨著軍改完成，行業(yè)招標(biāo)逐步恢復(fù)，并疊加新一代主戰(zhàn)裝備列裝周期，行業(yè)訂單復(fù)蘇趨勢明顯。橫向看，2019/2020年訂單復(fù)蘇有望由核心主戰(zhàn)裝備向輔助類裝備擴(kuò)展;縱向看，訂單復(fù)蘇有望由下游整機向中游核心分系統(tǒng)及上游零部件、原材料傳導(dǎo)。

軍工是混改的重點領(lǐng)域，隨著四批國改試點、院所改制試點、“雙百行動”、一流示范企業(yè)試點的穩(wěn)步推進(jìn)，軍工領(lǐng)域混改有望加快。資產(chǎn)證券化是軍工混改的主要路徑，軍工企業(yè)完成重大重組一般需要1-2年時間，十三五節(jié)點資產(chǎn)證券化率目標(biāo)倒逼各主要軍工集團(tuán)于2019/2020年快速推進(jìn)旗下優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)證券化。軍工資產(chǎn)證券化將明顯提升上市公司估值及盈利水平，望驅(qū)動板塊迎來階段性行情。此外，定價機制改革推進(jìn)后，總裝及主要分系統(tǒng)企業(yè)將加強對上游零部件企業(yè)的價格管控，凈利率有望從2%-5%逐步提升至與國外整機公司相當(dāng)?shù)?%-10%的水平，零部件類公司競爭料將進(jìn)一步加劇。

綜合考慮行業(yè)當(dāng)前估值水平、中長期成長的確定性和中短期基本面改善，以及未來驅(qū)動因素，建議重點關(guān)注中直股份（新機型有望驅(qū)動未來3年收入盈利較快增長，集團(tuán)直升機上市平臺）、中航沈飛（主力機型量價齊升）、中航飛機（軍機需求向好，管理效率提升）、中航光電（軍用連接器龍頭）等。 （中信證券）

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