A股“入摩”一周年 指數(shù)原地踏步背后的質(zhì)變

張俊鳴

·主持人語·

繼伯克希爾·哈撒韋股東大會后，“巴菲特午餐”拍賣再度引發(fā)投資界熱議。今年“巴菲特午餐”拍賣以345.6789萬美元的價(jià)格落錘，以歷史天價(jià)競得與巴菲特共進(jìn)午餐機(jī)會的是來自中國的90后——“幣圈大佬”孫宇晨。值得一提的是，巴菲特此前多次表示，對加密貨幣“不感冒”。而靠比特幣發(fā)家的孫宇晨日前發(fā)布公開信表示：“此次與巴菲特共進(jìn)午餐，將是一個謀求互相理解和成長的機(jī)會。”年近九旬的巴菲特和來自中國的90后“幣圈大佬”共進(jìn)午餐能擦出怎樣的火花？這恐怕是這頓午餐最大的看點(diǎn)。

“入摩”一周年的A股市場也不乏看點(diǎn)。盡管主要指數(shù)原地踏步甚至出現(xiàn)下跌，但白馬股、績優(yōu)股的表現(xiàn)明顯勝過指數(shù)，如貴州茅臺、上海機(jī)場、海天味業(yè)、中國國旅等，均在近期創(chuàng)出歷史新高。與此同時(shí)，大批基本面惡化、財(cái)務(wù)爆雷的中小盤股、題材股被快速邊緣化，不斷新低成為常態(tài)。

近期北上資金的動向也成為市場的一大看點(diǎn)。有“聰明資金”之稱的北上資金，在4、5月大幅流出A股市場之后，6月開始連續(xù)4個交易日凈流入，以金融為首的大藍(lán)籌和以消費(fèi)為主的大白馬仍是北上資金的心頭好。從中長期來看，受益于中國資本市場的進(jìn)一步改革和開放，外資長期保持凈流入的趨勢不會改變。那么北向資金大舉回流是否意味著A股有望企穩(wěn)反彈？如何看待A股“入摩”一周年指數(shù)原地踏步、個股冰火兩重天？本期欄目將就相關(guān)話題展開探討。 主持人 龐丹

轉(zhuǎn)眼A股“入摩”一周年，去年對“入摩”歡呼雀躍的投資者，現(xiàn)在難免有些失望。從指數(shù)角度來看，“入摩效應(yīng)”不如預(yù)期，上證指數(shù)、深證成指不漲反跌（2018年6月1日到2019年6月3日），主要指數(shù)大部分出現(xiàn)下跌，僅有上證50和中證100出現(xiàn)小幅上漲，表現(xiàn)最弱的中小板指數(shù)跌幅高達(dá)23.28%（見附表）。相比之下，A股之前13個新興國家納入MSCI指數(shù)后短中期大概率都出現(xiàn)上漲，納入一個月，60%以上的股市上漲;納入一年后，61.5%的股市漲幅超過10%。顯然，原地踏步甚至還有所下跌的A股，表現(xiàn)不如其他“入摩”的“前輩”是不爭的事實(shí)。

為何A股的“入摩效應(yīng)”不如預(yù)期？相比A股的大體量，外資進(jìn)入的規(guī)模相對比重較低，整體也比較緩和，難以成為主動推高A股的動力。去年A股“入摩”納入因子僅為5%，一直到今年的5月28日臨近一周年的時(shí)候才提升到10%，而根據(jù)券商的測算，5%納入因子對應(yīng)外資被動配置的資金大約是1000億元人民幣，相比A股目前超過40萬億元的總市值來說只是九牛一毛。雖然說還有一些主動投資型的外資會因?yàn)椤叭肽Α倍黾訉股的配置，但外資機(jī)構(gòu)普遍采用分散買入、組合投資的方式進(jìn)場，鮮少集中買入推高股價(jià)，這也造成A股散戶對外資進(jìn)場普遍“無感”。除此之外，影響A股波動還有多重因素，這一年里，貿(mào)易摩擦、上市公司財(cái)務(wù)爆雷等外因也壓制了市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好，原本估值較高、存在一定泡沫的中小盤股很難獲得外資增量資金的關(guān)注，這部分品種也因此成為調(diào)整的重災(zāi)區(qū)，這從中小板指、中證1000、創(chuàng)業(yè)板指在這一年里跌幅居前可見端倪。

顯然，“入摩”并非A股扭轉(zhuǎn)乾坤的靈丹妙藥，外資也不是萬能的救世主，但“入摩”之后市場的質(zhì)變，已經(jīng)在指數(shù)原地踏步的過程中悄然展開。有統(tǒng)計(jì)顯示，截至今年3月，外資持股市值為1.68萬億元，逼近公募基金1.95萬億元持股市值。隨著A股對外開放程度的擴(kuò)大，持股金額和比例顯然還有很大的上升空間，對A股的影響也將越來越大，5月28日MSCI納入因子擴(kuò)大帶來的尾盤異動就是一個前奏。除了MSCI之外，富時(shí)羅素等其他國際主流指數(shù)編制商，也紛紛對A股伸出橄欖枝?！叭肽Α敝筮€要“入富”，A股在一輪輪對外開放中吸引更多外資關(guān)注的目光，而外資的選股理念也逐漸對A股產(chǎn)生影響。

早在2017年下半年，在A股“入摩”已成定局之后，市場就出現(xiàn)了一輪以白馬股、績優(yōu)股為主線的結(jié)構(gòu)性行情，而在A股“入摩”這一年間，雖然市場幾度起伏，但以白馬股、績優(yōu)股為主的指數(shù)，走勢明顯勝過上證指數(shù)，除了上證50和中證100出現(xiàn)小幅上漲之外，通達(dá)信軟件編制的MSCI成份指數(shù)同期也僅下跌0.12%。在MSCI成份股中，不乏類似中國國旅、貴州茅臺、上海機(jī)場、海天味業(yè)等個股在今年的上漲中超過去年高點(diǎn)，再創(chuàng)歷史新高。同時(shí)，大批基本面惡化的中小盤股、題材股被快速邊緣化，持續(xù)探底、不斷新低成為常態(tài)。冰火兩重天之間，A股的質(zhì)變已經(jīng)悄然展開，一年前后的點(diǎn)位雖然相去不遠(yuǎn)，但其中的股價(jià)結(jié)構(gòu)變化卻已經(jīng)是天上人間。

從資金流向上看，去年下半年A股的探底過程中，陸港通“北向資金”基本維持流入狀態(tài);而在經(jīng)過一季度大漲之后，陸港通“北向資金”在四五月份出現(xiàn)明顯的流出，一進(jìn)一出之間，展現(xiàn)的是外資機(jī)構(gòu)“人棄我取、人取我予”的逆向投資風(fēng)格，這樣的投資取向無疑有利于減緩A股的波動，壓抑市場估值泡沫的過快膨脹，有助于催生期盼已久的慢牛出現(xiàn)。如果投資者在“北向資金”持續(xù)流入且市場超跌、股指較低的情況下分批布局，而在“北向資金”密集流出的階段獲利了結(jié)，也是不錯的波段操作方式。就在本周，“北向資金”開始出現(xiàn)回流的態(tài)勢，或許又是外資新一輪逆向操作的開始，值得投資者高度關(guān)注。

如果以A股去年“入摩”為起點(diǎn)線，結(jié)合目前整體較低估值的狀態(tài)，不妨把這條線以下的空間視為長線的“黃金坑”。雖然過去一年A股原地踏步甚至有所下跌，但如果從一個更長的歷史周期來看，起點(diǎn)線并不會成為天花板，遲早會成為噴薄而出的地平線。在這條線下面逗留的時(shí)間越久，意味著給投資者建倉的時(shí)間越充分，對優(yōu)質(zhì)股的機(jī)會值得好好珍惜（見附圖）。

不過，外資帶來的也不全是無腦買入的機(jī)會，從過去一年的實(shí)證中看，此前被納入MSCI成份股中也存在一些因?yàn)楦鞣N原因股價(jià)下跌的品種，如康美藥業(yè)、三安光電、中航沈飛等，盲目買入也存在踩雷的風(fēng)險(xiǎn);此外，未來如果對外開放渠道增加、股指期貨等可供對沖的金融衍生品放開，外資操作模式可能出現(xiàn)變化，散戶參與短線投機(jī)被割韭菜的可能越來越大。因此，立足價(jià)值投資、指數(shù)化投資是散戶生存的長線法寶，唯有如此，在“黃金坑”里面才能拿到“黃金”而避免被“坑”。