基金轉(zhuǎn)型步伐加快 投資者理順思路定進退

王驊

在監(jiān)管政策變化和市場持續(xù)調(diào)整的雙重推動下，公募基金正迎來一次轉(zhuǎn)型潮。截至2018年年底，轉(zhuǎn)型基金數(shù)量從前兩年的48只和177只大幅上升到249只，轉(zhuǎn)型產(chǎn)品集中在分級基金轉(zhuǎn)型、定制基金轉(zhuǎn)發(fā)起式基金、迷你基金轉(zhuǎn)短債基金等。

對于轉(zhuǎn)型后基金是否會實現(xiàn)華麗轉(zhuǎn)身，市場尚存爭議;但是普通投資者不應像對待清盤基金那般迅速抽身，認清基金轉(zhuǎn)型原因及后續(xù)操作思路是應對轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。

應對基金轉(zhuǎn)型考慮三大問題

首先考慮投資者自身的投資偏好。在市場劇烈變動和監(jiān)管趨嚴的大背景下，公募基金傳統(tǒng)的產(chǎn)品線出現(xiàn)了大的變化，2018年大批保本基金到期轉(zhuǎn)型，絕大部分轉(zhuǎn)型成為混合型基金，但是并不是所有的轉(zhuǎn)型基金都躲過了去年的熊市，保本基金退出歷史舞臺后，下跌也不再有保本條款保護，漲跌完全看市場情況和基金經(jīng)理操作。此外，萬家家裕轉(zhuǎn)型為萬家中證1000，其是2018年少有的債券型轉(zhuǎn)為股票型的例子。

其次考慮是否在投資管理上出了問題。申請轉(zhuǎn)型的基金中，有相當部分的主動型迷你基金，這些基金或者基金公司旗下產(chǎn)品多年來投資業(yè)績乏善可陳，始終陷入長不大的怪圈。以新疆前海聯(lián)合全民健康產(chǎn)業(yè)為例，該基金2018年之前規(guī)模始終在清盤線左右，此前的業(yè)績也并不突出;但是轉(zhuǎn)型為新疆前海聯(lián)合泓鑫后，基金改變了主題投資的特征，通過優(yōu)選計算機等成長板塊個股，在2018年熊市中獲得了超額收益。雖然基金轉(zhuǎn)型可能受了資本驅(qū)動，但是轉(zhuǎn)型確實帶來了業(yè)績的好轉(zhuǎn)，然而類似這種正向激勵并不多。

最后考慮轉(zhuǎn)型方案是否在追逐熱點。從轉(zhuǎn)型方向上看，2018年轉(zhuǎn)型數(shù)量最多的是債券型基金，其中不少運作困難的債基抓住風口，轉(zhuǎn)型為資金青睞的短債基金，加上多達11只混合型基金轉(zhuǎn)型為短債基金，2018年轉(zhuǎn)型為短債基金的產(chǎn)品就高達21只。這一方面是因為在債牛股熊的市場環(huán)境中，基金主動降低風險偏好;另一方面?zhèn)斜旧硪渤霈F(xiàn)了分化，大量資金淤積短端，短端收益率陡峭也有利于短債基金獲得資本利得。但是這種轉(zhuǎn)型多少有被市場熱點牽著鼻子走之嫌，當市場熱點發(fā)生變化時，基金就會淪落為過時產(chǎn)品，短債基金本身也曾經(jīng)歷過從火熱到無人問津的變化過程。

對被動轉(zhuǎn)型的基金多考慮管理人特征

受資管新規(guī)約束，曾經(jīng)紅火的分級基金也將逐漸淡出歷史舞臺，2018年各家公募加大了分級基金處置力度，累計有21只分級基金發(fā)起轉(zhuǎn)型。

從分級基金轉(zhuǎn)型方向看，指數(shù)增強基金是一大熱點，建信雙利策略主題分級股票型申請轉(zhuǎn)型為滬深300指數(shù)增強型（LOF），國壽安保中證養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)指數(shù)分級申請轉(zhuǎn)型為中證養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)指數(shù)增強基金。相比市場上存量的產(chǎn)品，完成轉(zhuǎn)型后的指數(shù)基金并無優(yōu)勢：一方面分級基金因為監(jiān)管以及杠桿操作在熊市下放大跌幅的特征規(guī)模大減，規(guī)模上遠小于存量的指數(shù)基金以及ETF，過小的規(guī)模也會影響指數(shù)基金的復制能力;另一方面，指數(shù)增強產(chǎn)品雖然能夠在多數(shù)年份跑贏對應指數(shù)，但其是建立在滬深300等主流指數(shù)基礎(chǔ)上的，轉(zhuǎn)型后的產(chǎn)品中不乏中證養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)指數(shù)等“冷門”指數(shù)，指數(shù)增強效果也仍待驗證。此外，浙商等基金公司對指數(shù)型產(chǎn)品布局不多，權(quán)益產(chǎn)品規(guī)模也較小，指數(shù)基金的利潤邊際貢獻較低，如果公司不重視，極有可能陷入死循環(huán)的怪圈。

2018年股市低迷，疊加上市公司再融資新規(guī)、減持新規(guī)的沖擊，定增規(guī)模大幅下降、定增解禁減持時間延長，定增基金的賺錢效應持續(xù)低迷;廣發(fā)睿吉定增、國投瑞銀瑞泰定增等超過10只產(chǎn)品宣布轉(zhuǎn)型，曾經(jīng)主攻定增的財通基金、九泰基金則選擇在到期提前轉(zhuǎn)型。轉(zhuǎn)型成LOF基金后，基金的流動性會變好，也可給參與定增的持有人提供退出機制;轉(zhuǎn)型后，基金經(jīng)理的選股能力更為重要，如果基金經(jīng)理只有定增基金的管理經(jīng)驗，或者基金公司除了定增之外的權(quán)益產(chǎn)品乏善可陳，建議規(guī)避這類轉(zhuǎn)型基金。

在市場劇烈變動和監(jiān)管趨嚴的大背景下，公募傳統(tǒng)的產(chǎn)品線布局也隨著基金的清盤和轉(zhuǎn)型發(fā)生重大變化。如果基金本身規(guī)模較小，轉(zhuǎn)型也有明顯的“蹭熱點”等情況，建議盡早贖回或者進行替換;但是如果基金公司對基金轉(zhuǎn)型有充分規(guī)劃，過往表現(xiàn)突出也配備了不錯的投研人員，則值得堅守。