解讀上市公司“理財(cái)變奏曲”

齊永超

巴菲特說(shuō)過(guò)：“如果資金再投入可以產(chǎn)生可觀的效益則把資金用于企業(yè)擴(kuò)張，否則應(yīng)該把資金通過(guò)分紅的方式返還股東拿去做更有價(jià)值的投資！”

與巴老理念相背，近年來(lái)A股上市公司用閑置資金理財(cái)卻成了大氣候。1254家，1.67萬(wàn)億元！2018年，上市公司理財(cái)規(guī)模再攀新高峰！2019年初至今僅半個(gè)月時(shí)間，已有公司307家發(fā)布理財(cái)公告。在經(jīng)濟(jì)下行，多數(shù)企業(yè)缺錢(qián)之際，卻有這么多公司豪擲“閑錢(qián)”理財(cái)，確實(shí)令人費(fèi)解！但事實(shí)果真如此？

理財(cái)規(guī)模呈裂變式增長(zhǎng)?

上市公司買(mǎi)理財(cái)有韌性

上市公司“理財(cái)”始自2011年，南山鋁業(yè)于當(dāng)年2月18日購(gòu)買(mǎi)了預(yù)期收益率為2.6%-4.1%的興業(yè)銀行興業(yè)金雪球-優(yōu)選2號(hào)理財(cái)，耗資1.7億元，期限為469天。洋河股份則在當(dāng)年購(gòu)買(mǎi)了包括13只銀行理財(cái)產(chǎn)品，期限在94天-154天之間，金額共計(jì)23.6億元。此后在數(shù)量與額度上均呈現(xiàn)裂變式的增長(zhǎng)，2018年，購(gòu)買(mǎi)理財(cái)?shù)纳鲜泄炯覕?shù)上升到了1254家，占比接近三成，總規(guī)模上升到了1.67萬(wàn)億元（見(jiàn)圖）。

在理財(cái)裂變?cè)鲩L(zhǎng)的近幾年，有幾個(gè)現(xiàn)象值得重點(diǎn)思考！

1.上市公司買(mǎi)理財(cái)有韌性。自2011年至2018年無(wú)論參與理財(cái)?shù)纳鲜泄炯覕?shù)與額度均呈現(xiàn)了一定線性相關(guān)的上升，而大盤(pán)指數(shù)則在這八年之中出現(xiàn)了3波大調(diào)整與2波大的上升，可謂“一波三折”。由此可見(jiàn)，無(wú)論處于熊市、牛市或震蕩市，上市公司買(mǎi)理財(cái)?shù)捻g性是很足的，但2017年與2018年這兩年上市公司的理財(cái)金額快速上升到了萬(wàn)億以上，尤其2018年達(dá)到了1.67萬(wàn)億的頂峰，2018全年大盤(pán)指數(shù)持續(xù)下跌了25%！這或許也說(shuō)明了經(jīng)濟(jì)環(huán)境壓力之下，上市公司有加速轉(zhuǎn)戰(zhàn)理財(cái)?shù)囊馕丁?/p>

2.上市公司分散理財(cái)，不會(huì)出現(xiàn)大規(guī)模兌付危機(jī)。上市公司購(gòu)買(mǎi)的大多理財(cái)產(chǎn)品多為銀行貨幣型產(chǎn)品，期限較短，額度較分散，具有較好的流動(dòng)性與穩(wěn)定性。2018年購(gòu)買(mǎi)理財(cái)品種最多的杰克股份在年內(nèi)共購(gòu)買(mǎi)了608只理財(cái)產(chǎn)品，其中，銀行理財(cái)產(chǎn)品551只，結(jié)構(gòu)型存款48只。2019年伊始，又購(gòu)買(mǎi)了16只理財(cái)產(chǎn)品，其中有13只為銀行理財(cái)產(chǎn)品，其余3只為結(jié)構(gòu)型存款。產(chǎn)品期限上，多在數(shù)天至數(shù)月不等，有的產(chǎn)品則無(wú)固定期限，僅有幾只產(chǎn)品能到1年。另外，再以購(gòu)買(mǎi)金額最多的天茂集團(tuán)為例，2018年天茂集團(tuán)共購(gòu)買(mǎi)了583億的理財(cái)產(chǎn)品，均為興業(yè)銀行的結(jié)構(gòu)型存款，期限在8-34天不等，具有較強(qiáng)的靈活性。

3.上市公司鐘情理財(cái)具有普遍性。近年以來(lái)，有不少公司連續(xù)多年購(gòu)買(mǎi)理財(cái)產(chǎn)品，比較典型的有恒生電子、杰克股份、仙壇股份、紫金礦業(yè)、二六三、銀泰資源、金龍汽車(chē)、吉比特等，這些上市公司在2013年至2018年期間存在至少2年連續(xù)購(gòu)買(mǎi)理財(cái)?shù)默F(xiàn)象，其中，恒生電子有2012年至2018年連續(xù)7年購(gòu)買(mǎi)理財(cái)?shù)某L(zhǎng)記錄。與此相對(duì)，也有少數(shù)公司之前連續(xù)多年購(gòu)買(mǎi)理財(cái)，2018年卻因現(xiàn)金流吃緊不得不暫停。如森馬服飾、深賽格、登海種業(yè)、杉杉股份、建研集團(tuán)等。

“經(jīng)濟(jì)壓力”下上市公司再投資受阻

上市公司購(gòu)買(mǎi)理財(cái)?shù)默F(xiàn)象已成為主流，但這并非資本市場(chǎng)所“應(yīng)有”現(xiàn)象。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)大環(huán)境不景氣，公司的現(xiàn)金資本難以進(jìn)行再投資，無(wú)奈之下只能隨大流，獲取相對(duì)穩(wěn)定的理財(cái)收益。資本都是逐利的，誰(shuí)也不會(huì)為一個(gè)5%穩(wěn)定收益的理財(cái)放棄一個(gè)有30%預(yù)期收益的好項(xiàng)目。但現(xiàn)實(shí)是，經(jīng)濟(jì)壓力之下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)舉步維艱，找到值得投資的好項(xiàng)目難。

2018年，社會(huì)融資規(guī)模存量增長(zhǎng)9.8%，增速比上年低3.6%，2018年，狹義貨幣（M1）增速出現(xiàn)明顯回落，同比增長(zhǎng)1.5%，比上年同期低10.3%。2018年在去杠桿和貿(mào)易戰(zhàn)陰影下，整體消費(fèi)不足、投資信心下滑，經(jīng)濟(jì)壓力是明顯的。映射到資本市場(chǎng)上，定增破發(fā)股成群結(jié)隊(duì)出現(xiàn)、并購(gòu)市場(chǎng)不濟(jì)，很多上市公司主業(yè)難以維系，而具有相對(duì)“穩(wěn)定收益”的理財(cái)市場(chǎng)成為了上市公司“謀利”的重要途徑之一。這就給人一種市場(chǎng)越不好越愛(ài)買(mǎi)理財(cái)?shù)腻e(cuò)覺(jué)！而在這背后也深刻反映了上市公司手握閑錢(qián)卻無(wú)好項(xiàng)目可投、無(wú)產(chǎn)品線可擴(kuò)的嚴(yán)重問(wèn)題！

相較于前幾年，2018年上市公司手中“貨幣資金”確實(shí)多了。截至2018年三季度，A股市場(chǎng)整體貨幣資金量是9.63萬(wàn)億元，而2017年與2016年的三季度數(shù)據(jù)為8.84萬(wàn)億與7.86萬(wàn)億。從理財(cái)?shù)纳鲜泄緛?lái)看，2018年理財(cái)金額居于前100位的上市公司中，以2017年末的貨幣資金在30億元以上的有37家。排名第一的廣匯汽車(chē)貨幣資金為324億元。其在2018全年共買(mǎi)了118只總金額達(dá)136億元的理財(cái)產(chǎn)品。與此同時(shí)，公司業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@放緩，致使股價(jià)在2018年下跌了48%。在主營(yíng)業(yè)務(wù)萎靡之下，公司只能用手中“閑錢(qián)”大量購(gòu)買(mǎi)理財(cái)，以圖增厚盈利。

貨幣資金最少的為銀泰資源，2017年末其貨幣資金僅為3700萬(wàn)元。而2018全年銀泰資源竟以自有資金購(gòu)買(mǎi)了448只合計(jì)92億的理財(cái)，令人大呼其為理財(cái)界高手。對(duì)于如此“杠桿式”理財(cái)，深交所曾在2018年初拋出過(guò)問(wèn)詢函，而公司給出的回復(fù)是“不差錢(qián)”，除了貨幣資金還有相當(dāng)一部分理財(cái)余額等資金來(lái)源足夠給予其理財(cái)本錢(qián)支撐。另外，購(gòu)買(mǎi)理財(cái)數(shù)目最多的杰克股份，也是個(gè)“不差錢(qián)”的主。杰克股份主營(yíng)業(yè)務(wù)為工業(yè)縫制機(jī)械的研發(fā)，ROE自2013年至2018年持續(xù)走低。自2017上市伊始就開(kāi)啟了“理財(cái)”之路，至2018年一并摘得了購(gòu)買(mǎi)理財(cái)家數(shù)之王的頭銜，購(gòu)買(mǎi)理財(cái)?shù)目偨痤~達(dá)71億元。其2018年三季度流動(dòng)負(fù)債為12.74億元，流動(dòng)資產(chǎn)為24.7億元，貨幣資金為1.46億元。

不僅有錢(qián)理財(cái)還有錢(qián)分紅的公司

在2018年的1254家買(mǎi)理財(cái)?shù)纳鲜泄局校刂?018年三季度，僅有14家自上市以來(lái)未分過(guò)紅。其余上市公司中，上市分紅率在20%以上的達(dá)656家，在90%以上的有4家，分別為ST圣萊、安達(dá)維爾、三雄極光、世嘉科技，平均上市分紅率為23.8%，高于A股全部上市公司23.2%的平均水平。

那么，這些熱衷理財(cái)上市公司之中，本身保持較高分紅、在手資金充裕，有一些兼具估值較為合理且業(yè)績(jī)較好的個(gè)股存在一定的投資機(jī)會(huì)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，在1254家理財(cái)上市公司中，有842家2018年三季報(bào)凈利呈現(xiàn)增長(zhǎng)，占比達(dá)67%，此外，在477家發(fā)布2018年業(yè)績(jī)預(yù)告的標(biāo)的之中，有376家有望實(shí)現(xiàn)全年增長(zhǎng)。其中有些公司估值不高，利潤(rùn)大幅預(yù)增而且例年在分紅上面較為慷慨。（見(jiàn)附表）

上市公司買(mǎi)理財(cái)，表面上看似“不務(wù)正業(yè)”，但也有其本身的合理性與存在意義。此外，上市公司理財(cái)也可以看做一個(gè)風(fēng)向標(biāo)，當(dāng)上市公司將“閑置資金”接連投入項(xiàng)目、產(chǎn)線等實(shí)業(yè)上從而可以獲得較好的資本收益，從而不再追捧“買(mǎi)理財(cái)牟利”之時(shí)，或許就是經(jīng)濟(jì)要好轉(zhuǎn)了，資本市場(chǎng)將迎來(lái)轉(zhuǎn)折的機(jī)會(huì)。