“保殼”之路日漸艱險(xiǎn)，誰(shuí)會(huì)在2019年結(jié)束“A股旅程”

劉增祿

從退市昆機(jī)、退市吉恩、烯碳退到中弘退，這4只A股相繼在2018年迎來(lái)了屬于它們的最后一個(gè)交易日。隨著時(shí)間進(jìn)入2019年，上市A股2018年報(bào)業(yè)績(jī)塵埃落定，只等1月22日正式拉開(kāi)披露帷幕。新的一年中，“績(jī)差生”們或暫停上市或終將退市的“警報(bào)”已經(jīng)拉響。退市新規(guī)下，“績(jī)差生”長(zhǎng)期趴在A股市場(chǎng)吸血的好日子已經(jīng)不多了。

*ST云網(wǎng)、*ST成誠(chéng)存暫停上市風(fēng)險(xiǎn)

“我本來(lái)等著并購(gòu)重組，結(jié)果剛買(mǎi)沒(méi)多久就遇見(jiàn)退市新政出臺(tái)”成了不少投資者2018年最不堪回首的往事。據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前A股市場(chǎng)共有87只“帶帽”股，其中包括29只風(fēng)險(xiǎn)警示ST股和58只退市風(fēng)險(xiǎn)警示*ST股，*ST華澤、*ST眾和、*ST海潤(rùn)、*ST上普4家公司已被實(shí)施暫停上市。

根據(jù)規(guī)定，A股公司連續(xù)3年虧損即會(huì)被暫停上市，如果之后6個(gè)月內(nèi)仍繼續(xù)虧損就要面臨退市處理。由此規(guī)定來(lái)看，*ST云網(wǎng)、*ST成城2家公司在2016年、2017年連續(xù)虧損下，在公布2018年三季報(bào)時(shí)曾預(yù)期2018年年度業(yè)績(jī)將繼續(xù)虧損，這個(gè)結(jié)果意味著它們?nèi)绻?018年四季度不能獲得大額補(bǔ)貼或進(jìn)行重組成功，則今年難逃被暫停上市的命運(yùn)。

*ST云網(wǎng)戴帽前原名為中科云網(wǎng)，是一個(gè)典型的高科技公司名稱。中科云網(wǎng)是由北京湘鄂情股份有限公司（上市時(shí)簡(jiǎn)稱“湘鄂情”）轉(zhuǎn)型后改名而來(lái)的，是一家集餐飲服務(wù)與管理、食品工業(yè)、環(huán)?？萍?、網(wǎng)絡(luò)新媒體及大數(shù)據(jù)處理研究開(kāi)發(fā)及應(yīng)用推廣等產(chǎn)業(yè)為一體的綜合性集團(tuán)公司，原創(chuàng)始人為孟凱。說(shuō)起孟凱，其曾是國(guó)內(nèi)高端餐飲界的大佬。2009年，孟凱迎來(lái)他的榮耀時(shí)刻，一手創(chuàng)辦的高端餐飲品牌湘鄂情在深交所成功掛牌上市，成為A股第一家民營(yíng)餐飲上市企業(yè)，憑借著39.37億元身價(jià)，問(wèn)鼎了當(dāng)時(shí)餐飲界首富。然而就在其春風(fēng)得意之時(shí)，命運(yùn)的齒輪突然掉轉(zhuǎn)方向。2012年年底，中央出臺(tái)了遏制“三公消費(fèi)”的規(guī)定，餐飲業(yè)遭遇重創(chuàng)，中高端餐飲更是首當(dāng)其沖。在業(yè)績(jī)持續(xù)下行壓力下，孟凱不得不掉頭轉(zhuǎn)向競(jìng)爭(zhēng)更為激烈的大眾餐飲市場(chǎng)，但先天基因不足，優(yōu)勢(shì)反而成了劣勢(shì)，成本如何控制的困擾讓其被中小同行扼住了喉嚨，雖然有新增快餐、團(tuán)膳等業(yè)務(wù)，但短期內(nèi)的收益仍很難阻擋住主營(yíng)業(yè)務(wù)的持續(xù)下滑。2013年，全年巨虧5.64億元。

或是為了避免進(jìn)一步損失，孟凱選擇轉(zhuǎn)型自己并不熟悉的領(lǐng)域，什么熱門(mén)就并購(gòu)什么，其通過(guò)收購(gòu)相繼進(jìn)入了環(huán)保、影視領(lǐng)域和大數(shù)據(jù)領(lǐng)域，并將公司更改為具有科技特色的中科云網(wǎng)。但隔行如隔山，在孟凱的盲目出擊下，中科云網(wǎng)2014虧損漏洞擴(kuò)大至6.83億元，首次被戴上了*ST的帽子。2015年，憑借2.84億元的巨額非經(jīng)常性收益（包括出售資產(chǎn)、轉(zhuǎn)讓商標(biāo)），*ST云網(wǎng)獲得了6557.4萬(wàn)元的歸母凈利潤(rùn)，成功“摘帽”。然而好景不長(zhǎng)，自2016年一季度開(kāi)始，中科云網(wǎng)再度陷入虧損困境，至2018年三季度，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)已經(jīng)2年多時(shí)間未能翻身，*ST的“帽子”也在2017年4月27日被重新戴上。2018年10月26日，中科云網(wǎng)提前預(yù)告的年度業(yè)績(jī)顯示，2018年全年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)再度虧損，如此結(jié)果意味著若公司再?zèng)]有外延式收入“畫(huà)皮”般的粉飾，其暫停上市只在數(shù)月之后。

*ST成誠(chéng)也面臨著同樣的風(fēng)險(xiǎn)。2018年12月17日，公司公告更換實(shí)控人，此前被視為“救星”的賽伯樂(lè)投資甩手離場(chǎng)，這讓*ST成誠(chéng)的“保殼”之路愈發(fā)艱險(xiǎn)。2016年、2017年，*ST成城歸母凈利潤(rùn)分別虧損21447.7萬(wàn)元和7093.38萬(wàn)元。2018年前三個(gè)季度，雖然表面上整體保持了盈利，一季報(bào)、中報(bào)、三季報(bào)的歸母凈利潤(rùn)分別為2725.91萬(wàn)元、2434.17萬(wàn)元、1479.62萬(wàn)元，但如果從各季度業(yè)績(jī)環(huán)比表現(xiàn)看，二季度、三季度實(shí)際分別虧損了291.74萬(wàn)元和954.55萬(wàn)元。若進(jìn)一步分析可知，其前三季度的盈利與其獲得4759.73萬(wàn)元投資收益，包括收回已經(jīng)計(jì)提壞賬的應(yīng)收賬款、拍賣哈爾濱房產(chǎn)所得、折舊收益、政府補(bǔ)助等有關(guān)。

“劇情”總是驚人的相似，2015年*ST成誠(chéng)也曾施展過(guò)相同的辦法為公司業(yè)績(jī)“大洗澡”，當(dāng)年完成了2941.37萬(wàn)元的歸母凈利潤(rùn)。然而此后連續(xù)2年虧損，到了2018年度，隨著計(jì)提財(cái)務(wù)利息支出的不斷增加，全年凈利潤(rùn)再次預(yù)計(jì)虧損。暫停上市壓力下，*ST成誠(chéng)又該如何上“妝”呢？如若卸掉其非經(jīng)常性收益的“妝”，該公司早從2012年就已踏上了年度扣非后凈利潤(rùn)長(zhǎng)期為負(fù)的道路了。

另外，同樣在2016年、2017年出現(xiàn)連續(xù)虧損還有*ST撫鋼、*ST皇臺(tái)、*ST椰島、*ST藍(lán)科、*ST夏華，盡管它們目前尚未公布2018年繼續(xù)虧損的公告，但就它們2018年前三季度相繼虧損收官的情況看，若不能在四季度獲得新的利潤(rùn)來(lái)源，則上述6家公司也將會(huì)被暫停上市。

*ST華澤、*ST眾和、*ST上普或終止上市

相比即將面臨暫停上市風(fēng)險(xiǎn)的公司，*ST華澤、*ST眾和、*ST上普的前景則更為昏暗。自2018年暫停上市以來(lái)，不排除在最新年報(bào)發(fā)布后存在終止上市的可能。讓人揪心的是，這3家公司均已提前公布了2018年年度業(yè)績(jī)預(yù)告——繼續(xù)虧損。

“如果你能吃得起一頓費(fèi)用超過(guò)200元的飯，那你可能就比上市公司還要有錢(qián)了?！?ST華澤于2019年1月5日發(fā)布公告稱，預(yù)計(jì)2018年虧損10億～13億元。比窮，*ST華澤絕對(duì)是認(rèn)真的。2018年三季報(bào)顯示，其母公司期末貨幣資金只有196.31元，而在2018年中期、2017年度，更是僅有73.67元、53.76元。翻看歷史，*ST華澤曾預(yù)約在2018年4月27日公布2017年年報(bào)，但最終“過(guò)了預(yù)產(chǎn)期”，直到2018年6月29日才姍姍來(lái)遲。究其原因是大股東未按時(shí)支付審計(jì)費(fèi)用，自此“史上最窮上市公司”的名號(hào)被賦予了*ST華澤。而正因囊中羞澀，該公司甚至連維護(hù)官方網(wǎng)站域名的費(fèi)用都不足，致使網(wǎng)頁(yè)關(guān)閉。對(duì)于*ST華澤而言，一旦2018年年報(bào)虧損成真，按規(guī)定將直接退市。屆時(shí)，深陷其中的6.77萬(wàn)戶投資者很可能遭遇“血本無(wú)歸”的損失。

當(dāng)然，為了避免終止上市，戴帽公司們也會(huì)積極謀變。從眾星拱月的莆田第一股到眾人譴責(zé)的“流氓”公司，徘徊在退市邊緣的*ST眾和不斷尋求著恢復(fù)上市的機(jī)會(huì)，但進(jìn)展并不理想。*ST眾和主營(yíng)業(yè)務(wù)分為紡織印染和新能源鋰電，其中紡織印染業(yè)務(wù)已經(jīng)持續(xù)數(shù)年虧損，新能源鋰電池業(yè)務(wù)最近也不太景氣。2018年12月2日，公司在《關(guān)于深圳證券交易所關(guān)注函回復(fù)的公告》中表示，由于持續(xù)虧損、流動(dòng)資金緊缺、市場(chǎng)環(huán)境等因素影響，紡織板塊業(yè)務(wù)已全面停工，自2017年6月以來(lái)，一直在推進(jìn)紡織板塊資產(chǎn)出售事項(xiàng)，但至今未尋到承接方;新能源鋰電板塊，由于資金緊缺、鋰鹽及鋰電池產(chǎn)品價(jià)格下降等因素影響，該業(yè)務(wù)也陷入了經(jīng)營(yíng)不佳的困境，主要資產(chǎn)馬爾康金鑫礦業(yè)有限公司目前已經(jīng)處于停工狀態(tài)。其實(shí)，*ST眾和早前也曾成功引入內(nèi)蒙古興業(yè)礦業(yè)股份有限公司最高不超過(guò)6億元的財(cái)務(wù)資助，但因作為財(cái)務(wù)資助擔(dān)保物的廈門(mén)新能源持有的阿壩新能源62.95%股權(quán)尚在法院凍結(jié)之中，使得相關(guān)資助事宜無(wú)法推進(jìn)辦理。

身為“保殼老司機(jī)”，*ST上普近幾年的日子也不太好過(guò)，自2018年5月2日停牌至今始終未能復(fù)牌交易?；仡櫰?004～2017年14年的經(jīng)營(yíng)情況，可以發(fā)現(xiàn)若扣除非經(jīng)常性損益影響，扣非后凈利潤(rùn)始終虧損，14年來(lái)若不是依靠變賣資產(chǎn)茍且活著，就其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，估計(jì)早就可以退市好幾次了。2018年前三個(gè)季度，公司歸母凈利潤(rùn)再度虧損11102.86萬(wàn)元，在2018年第四季度，若沒(méi)有資產(chǎn)變現(xiàn)成功或意料之外的重組驚喜，則連續(xù)5年歸母凈利潤(rùn)為負(fù)值的*ST上普鐵定會(huì)被強(qiáng)制退市。

遠(yuǎn)離績(jī)差股，謹(jǐn)防竹籃打水一場(chǎng)空

不同于上述公司，從提前公布的2018年年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告看，目前也有14家退市風(fēng)險(xiǎn)警示股基本“保殼”成功，3家風(fēng)險(xiǎn)警示股或有望在2018年度歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)后成功“摘帽”。

在年度業(yè)績(jī)預(yù)告中，*ST新能2018年度的凈利潤(rùn)額預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)9.5億～12億元。*ST新能能夠“保殼”成功同樣依靠了非經(jīng)常性收益的幫助。2018年上半年，該公司實(shí)施重大資產(chǎn)出售，向泰山電力公司出售了截至評(píng)估基準(zhǔn)日為2017年7月31日的母公司賬面除應(yīng)收股利、應(yīng)交稅費(fèi)及所持有的曲阜電纜51%股權(quán)外的全部資產(chǎn)和負(fù)債，資產(chǎn)交割實(shí)現(xiàn)的轉(zhuǎn)讓收益高達(dá)5.67億元。類似公司還有*ST凡谷，其擬同意由武漢市土地整理儲(chǔ)備中心以補(bǔ)償方式收回所持有的2宗國(guó)有土地使用權(quán)及地面上的建筑物、附著物等資產(chǎn)。初步測(cè)算，預(yù)計(jì)將增加收益約2.29億元。

此外，有望保殼成功的*ST海投、*ST船舶也因報(bào)告期內(nèi)出售股權(quán)、*ST圣萊得益于出售資產(chǎn)。但不管如何，從整體來(lái)看，績(jī)差公司年底的“保殼”成功，大多是依靠一次性收益增厚所致。

“帶帽”股業(yè)績(jī)雖然不景氣，但不可否認(rèn)的是其自2018年10月下旬展開(kāi)了一波強(qiáng)勢(shì)上漲行情。2018年10月19日～2019年1月17日，在上證綜指僅上揚(yáng)2.94%的情況下，剔除期間未正常交易的公司，68只“帶帽”股股價(jià)上漲67只跑贏了市場(chǎng)均值;14家公司漲幅超過(guò)了50%;*ST慧球更是憑借連續(xù)11個(gè)漲停股價(jià)大幅上漲了121.05%。對(duì)于ST股在2018年年底的強(qiáng)勢(shì)行為，除了每年年末“摘帽”行情慣例影響外，2018年年底鼓勵(lì)兼并重組的政策出臺(tái)對(duì)“殼”概念股也形成了直接利好。

回首歷史，幾乎每一次的“殼”炒作最終都由被監(jiān)管而結(jié)束，而目前針對(duì)最近這次ST股的炒作還尚未有針對(duì)性的政策出臺(tái)，當(dāng)然，關(guān)注函還是不少的。2018年年底，上海證券交易所曾連續(xù)對(duì)十家滬市公司進(jìn)行了密集譴責(zé)，其中有5家為*ST公司。從監(jiān)管層主要關(guān)注點(diǎn)來(lái)看，其關(guān)注的是ST股的業(yè)績(jī)業(yè)務(wù)情況、債權(quán)債務(wù)重組及控股權(quán)轉(zhuǎn)讓的合規(guī)性以及信息披露的及時(shí)性等問(wèn)題。

對(duì)于ST股，觀察發(fā)現(xiàn)，除了眾多散戶喜歡扎堆其中，機(jī)構(gòu)同樣喜歡。截至2018年三季度末，*ST華澤股東中就有17家公募基金身影，*ST眾和股東中也有1家。而不同于多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者的專業(yè)老道，亦不同于中小散戶的“盲打誤撞”，牛散群體卻是ST股的?？?。身為ST股“投資代言人”的陳慶桃，從上市公司2018年三季報(bào)來(lái)看，其重點(diǎn)持有（入圍十大流通股東榜）的標(biāo)的仍是“清一色”的“帶帽”股，這其中包括了*ST華澤、*ST眾和等。按照早年邏輯，信奉“富貴險(xiǎn)中求”的陳慶桃其之所以押注績(jī)差股，無(wú)非是賭公司重組自救，待個(gè)股基本面發(fā)生重大變化估值提升后隨之獲得可觀收益。但今時(shí)不同往日，隨著退市政策不斷完善，加之監(jiān)管部門(mén)的重拳治理，上市公司退市已非新鮮事，相關(guān)退市案例不斷涌現(xiàn)。其重點(diǎn)持有的*ST華澤因上市公司相關(guān)人員此前涉嫌證券犯罪案件被移送公安機(jī)關(guān)并依法追究刑事責(zé)任，結(jié)合最新退市政策，其退市已是“大概率事件”。屆時(shí)，不排除持有119.82萬(wàn)股*ST華澤股份的陳慶桃很有可能是“竹籃打水一場(chǎng)空”。