次新股“二次補(bǔ)血”的是與非

張俊鳴

本周二，中信建投拋出130億元的定增預(yù)案，公告首日對(duì)股價(jià)形成較大壓力，但經(jīng)過(guò)一天的消化股價(jià)即企穩(wěn)。在筆者看來(lái)，那些確有業(yè)務(wù)發(fā)展需要的次新股，在符合再融資政策的情況下進(jìn)行“二次補(bǔ)血”，并不算是太離譜的事情;但在目前A股整體比較低迷的情況下，上市公司的再融資方案可以更多元一些，和市場(chǎng)的溝通更充分一些，讓投資者走出“再融資恐懼癥”，降低對(duì)股價(jià)的沖擊。

“踩點(diǎn)定增”合規(guī) 是否叫座尚需觀察

中信建投的130億元定增預(yù)案消息發(fā)布之后，股價(jià)在周二（1月22日）當(dāng)天下跌7.62%，在證券板塊中跌幅第一，顯然市場(chǎng)對(duì)這一方案解讀偏空。雖然第二個(gè)交易日漲幅居前，但在筆者看來(lái)，公告首日股價(jià)表現(xiàn)不佳，除了融資金額以外，“踩點(diǎn)定增”恐怕是更重要的原因。所謂的“踩點(diǎn)”，也就是中信建投提出這一方案在A股上市后僅僅7個(gè)月，也剛好符合2018年11月再融資新規(guī)中“6個(gè)月”的規(guī)定——“前次募集資金基本使用完畢，或募集資金投向未變更且按計(jì)劃投入的上市公司”，可以在6個(gè)月之后進(jìn)行再融資。除此以外，這份定增預(yù)案計(jì)劃發(fā)行的股份不超過(guò)12.77億股，占目前總股本76.5億股的16.69%，沒(méi)有超過(guò)20%的上限但也相去不遠(yuǎn)。從合規(guī)的角度來(lái)看，“踩點(diǎn)”意味著符合規(guī)定，但在投資者看來(lái)，剛過(guò)“6個(gè)月”的時(shí)間節(jié)點(diǎn)就迫不及待想要再融資，而且胃口還不小，在“融資恐懼癥”之下出現(xiàn)賣(mài)壓，也就在情理之中了。

平心而論，中信建投2018年6月在A股上市以來(lái)，表現(xiàn)并不差，2018年10月探底回升以來(lái)3個(gè)月翻倍，1月16日當(dāng)天還創(chuàng)下上市以來(lái)新高，無(wú)論是在次新股還是同行業(yè)的證券股中，表現(xiàn)都是比較突出的。此外，在2018年12月4日，該股在上市不到半年的情況下進(jìn)行了10送1.8元（含稅）的分紅。無(wú)論是二級(jí)市場(chǎng)走勢(shì)還是現(xiàn)金分紅，中信建投都有可圈可點(diǎn)之處，但就是這樣一位A股中相對(duì)較好的“優(yōu)等生”，公告當(dāng)日股價(jià)在定增方案面前還是蔫了下來(lái)，可見(jiàn)A股的“融資恐懼癥”還是客觀存在、不容回避的事實(shí)。

參與機(jī)構(gòu)和鎖定期是重中之重

“融資恐懼癥”的出現(xiàn)，有市場(chǎng)弱勢(shì)的原因，也有對(duì)未來(lái)限售股解禁沖擊的預(yù)先反應(yīng)。此前，不少上市公司為了盡快拿到登陸A股的門(mén)票，不惜壓低發(fā)行價(jià)甚至以接近凈資產(chǎn)的價(jià)格“流血上市”，像中信建投的發(fā)行價(jià)就只有5.42元，和發(fā)行前年報(bào)中的5.35元凈資產(chǎn)十分接近。在IPO完成之后，一些次新股“二次補(bǔ)血”，在二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)炒高之后，再推出接近市價(jià)的定增方案，“二次補(bǔ)血”無(wú)論是發(fā)行價(jià)還是融資額，都遠(yuǎn)超IPO。在這一情形下，2017年和2018年監(jiān)管層兩次“打補(bǔ)丁”，先將再融資的間隔設(shè)定為不低于18個(gè)月，又針對(duì)募集資金使用完畢、確實(shí)按計(jì)劃投入的次新股，網(wǎng)開(kāi)一面把再融資間隔縮短到6個(gè)月，讓資金真正流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)中。經(jīng)過(guò)這兩次“打補(bǔ)丁”，次新股的“二次補(bǔ)血”很大程度上已經(jīng)是主業(yè)方面的資金需求。因此，2018年以來(lái)多家上市券商都已經(jīng)實(shí)施或推出境內(nèi)外的再融資方案，中信建投并無(wú)太過(guò)分的地方。

中信建投130億的融資額和2018年8月農(nóng)行定增千億元相比，也并非高不可攀。2018年農(nóng)行定增消息公布次日股價(jià)上漲2.6%，其中的原因，在于參與農(nóng)行定增的七個(gè)機(jī)構(gòu)投資者，包括財(cái)政部、匯金公司等，都是清一色的“國(guó)家隊(duì)”，而且鎖定期在3-6年不等，比一般的定增方案要長(zhǎng)，甚至未來(lái)解禁之后也未必賣(mài)出，未來(lái)對(duì)二級(jí)市場(chǎng)套現(xiàn)壓力較小。因此，如果要讓投資者走出“融資恐懼癥”，中信建投在此次定增中，也應(yīng)當(dāng)尋找真正和公司共同成長(zhǎng)的長(zhǎng)線投資者，同時(shí)確定較長(zhǎng)的鎖定期;如果大股東能帶頭參與，則對(duì)市場(chǎng)信心將有更明顯的提振，也有利于股價(jià)的穩(wěn)定。

多元補(bǔ)血、分批進(jìn)補(bǔ)

除了定增對(duì)象和鎖定期兩大要素之外，筆者認(rèn)為，單次融資額超百億的方案，除了少數(shù)由大股東或“國(guó)家隊(duì)”全額包銷(xiāo)的特例之外，不妨考慮“多元補(bǔ)血”和“分批進(jìn)補(bǔ)”。所謂“多元補(bǔ)血”，就是再融資的方案不限于定向增發(fā)一種，而是采用定增和可轉(zhuǎn)債相結(jié)合的方式。從近期平安銀行可轉(zhuǎn)債發(fā)行的狀況來(lái)看，這一融資方式受到不少投資者的青睞，同時(shí)也可以在可轉(zhuǎn)債從債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)的過(guò)程中，讓市場(chǎng)有更充分的時(shí)間來(lái)考察上市公司融資的績(jī)效。

而“分批進(jìn)補(bǔ)”，則是在目前單次定增不超過(guò)總股本20%的基礎(chǔ)上，再加上總金額的上限，比如不超過(guò)50億元等，讓上市公司針對(duì)業(yè)務(wù)發(fā)展需要優(yōu)中選優(yōu)，把有限的資金用在最急需或最有前景的地方，把好鋼用在刀刃上。如果上市公司能夠真正引入長(zhǎng)線投資者，采用不同的方式分批再融資，次新股“二次補(bǔ)血”對(duì)市場(chǎng)的沖擊也有望降到最低。