一級市場篇

機構(gòu)們的心態(tài)：先搶幾個項目再說

“科創(chuàng)板”被定位為中國資本市場創(chuàng)新“試驗田”，自然孕育了無數(shù)希望?？萍紕?chuàng)投們的投資熱情就已經(jīng)被點燃，北京新鼎資本董事長張馳向《紅周刊》記者介紹，公司在科創(chuàng)板規(guī)劃的高技術(shù)領(lǐng)域內(nèi)投資了近30個項目，其中有5-6家完成了股改，輔導(dǎo)券商也已經(jīng)介入，正在籌備登陸科創(chuàng)板的申報材料。同時，張馳正在籌備一只專門的科創(chuàng)板基金，以投資申報科創(chuàng)板的公司。

與創(chuàng)投們的熱情類似，負責科創(chuàng)板保薦上市的券商群體也在“夜以繼日”地工作，目前各大券商內(nèi)部已經(jīng)形成了科創(chuàng)板重點推薦企業(yè)清單，多的有上百家，少的也有幾十家。

當然，這些機構(gòu)也有擔心，萬一科創(chuàng)板像新三板那樣死水一潭呢？長江商學(xué)院金融創(chuàng)新和財富管理研究中心高級研究員常杰接受《紅周刊》采訪時指出，證券市場的基礎(chǔ)職能是投融資，成功的科創(chuàng)板要具備促進資本流向科技創(chuàng)新企業(yè)的能力，一級市場投融資旺盛則是科創(chuàng)板健康發(fā)展的重要體現(xiàn)。

券商和PE的“集體狂歡”

其實，在設(shè)立科創(chuàng)板信息公布之后，科技創(chuàng)投圈便活躍了起來。張馳更是感覺自己迎來了重大機遇。張馳旗下的新鼎資本重點投資了人工智能、新能源汽車、生物醫(yī)藥和芯片半導(dǎo)體等領(lǐng)域，這恰好與科創(chuàng)板規(guī)劃的行業(yè)范圍有較高重合。他表示，新鼎資本在上述四個領(lǐng)域投了近30個項目，累計投入在30億元左右，其中有5-6家準備登陸科創(chuàng)板，而且完成了股改，輔導(dǎo)券商也已經(jīng)介入，正在籌備申報材料。

“我們重點投資的威馬汽車、小鵬汽車，以及投資的在人臉識別領(lǐng)域排名靠前的云從科技，和AI+廣告文娛領(lǐng)域的影譜科技，都有非常大的概率上科創(chuàng)板。另外，我們還投資了氫燃料能源發(fā)動機領(lǐng)域的億華通，以及澤生科技、長風(fēng)藥業(yè)這種原研藥企，它們也正準備赴科創(chuàng)板上市。”張馳還透露，目前他們正在籌備一只3-5億元規(guī)模的科創(chuàng)板基金，計劃在1個月內(nèi)籌備完畢，然后再從半年內(nèi)申報科創(chuàng)板的公司中選擇7-8家進行投資。

《紅周刊》記者在采訪過程中了解到，大部分目標企業(yè)都有比較強烈的意愿去科創(chuàng)板上市，尤其是那些行業(yè)地位突出，目前尚未形成利潤的科創(chuàng)型企業(yè)。“本來這些企業(yè)的計劃都是搭VIE架構(gòu)去香港或者納斯達克上市，包括我們投資的小鵬汽車和小i機器人都已經(jīng)在搭建架構(gòu)了，結(jié)果科創(chuàng)板從天而降。還有幾家，比如云從科技和億華通，本身就沒打算搭建VIE架構(gòu)，計劃過幾年直接上創(chuàng)業(yè)板。新的科創(chuàng)板大大縮短上市預(yù)期，這些企業(yè)就準備沖擊科創(chuàng)板了?！睆堮Y告訴《紅周刊》記者，對于目前正在搭建架構(gòu)的企業(yè)，大部分還是會選擇繼續(xù)搭建VIE架構(gòu)，同時也關(guān)注著科創(chuàng)板的籌備情況。“它們也擔心科創(chuàng)板發(fā)展不及預(yù)期，所以做了兩手準備?！?/p>

與科技創(chuàng)投機構(gòu)一起“翩翩起舞”的，還有負責科創(chuàng)板保薦上市的券商群體?！都t周刊》記者了解到，目前各大券商內(nèi)部已經(jīng)形成了科創(chuàng)板重點推薦的企業(yè)清單，大券商會有上百家潛在目標企業(yè)，小券商也會有幾十家。

張馳對《紅周刊》記者表示，券商已經(jīng)開始行動起來去搶項目了，都希望把項目先握在自己的手中，只要是行業(yè)符合要求又稍微有點名氣的公司，券商都會關(guān)注。有些和張馳關(guān)系不錯的券商還給了他一份清單，委托他幫忙引見清單中的企業(yè)?！翱苿?chuàng)板推出之前，券商都覺得對這些尚未形成利潤的企業(yè)沒有去接觸的必要，這些企業(yè)之前也不會主動接觸券商，只是會和一些私募機構(gòu)有些交集?！痹趶堮Y看來，科創(chuàng)板在無形中推動一級市場走向繁榮。

人民幣和美元基金開始“合流”企業(yè)擔心上市后的融資表現(xiàn)

科創(chuàng)板瞬間激活了科技創(chuàng)投圈，同時也令創(chuàng)投圈內(nèi)部的“潛規(guī)則”發(fā)生變化。

“根據(jù)《征求意見稿》五套上市標準，暫無利潤的科創(chuàng)型企業(yè)可以在中國的資本市場上市。之前國內(nèi)大多數(shù)股權(quán)投資機構(gòu)的投資邏輯就是市盈率，甚至很多國有投資機構(gòu)對于沒有利潤的企業(yè)堅決不投。這也導(dǎo)致大量的科創(chuàng)型企業(yè)只能拿著美元基金的錢，搭建VIE架構(gòu)，在虧損階段赴海外上市?！痹趶堮Y看來，過去十幾年，人民幣基金基本上只投資有利潤的企業(yè)，按照市盈率計算，然后走A股上市的道路;而美元基金都投資沒有利潤的新經(jīng)濟企業(yè)，這些企業(yè)將踏上赴香港和納斯達克上市的另一條道路——人民幣和美元基金各投各的、涇渭分明，國內(nèi)的投資機構(gòu)跟紅杉和IDG也沒有什么直接競爭?！安贿^，當科創(chuàng)板推出，國內(nèi)市場也有了明確的退出路徑，人民幣基金也將覆蓋虧損企業(yè)，整個科技鏈條會有大量的資金涌入。在沒有利潤作為參考的情況下，對私募機構(gòu)來說，估值體系也會發(fā)生變化?！?/p>

張馳對《紅周刊》記者表示，大資金之前只追逐有利潤的傳統(tǒng)型企業(yè)，真正的科創(chuàng)型企業(yè)很難融資。尤其是在去年“中興事件”爆發(fā)后，張馳意識到國家可能會加大對芯片類企業(yè)的扶持力度，于是他調(diào)研了30多家芯片企業(yè)，最后卻沒敢投其中一家?！拔覀冋{(diào)研的芯片企業(yè)都已經(jīng)是國內(nèi)掌握核心技術(shù)的企業(yè)了，但就是沒有利潤。經(jīng)過計算，如果投資這些企業(yè)，需要等3年企業(yè)才能實現(xiàn)利潤，5年以后，企業(yè)利潤才能達到5000萬元，退出可能要等7-8年，而我們的基金是5年期。芯片類項目涉及到國家技術(shù)保密的問題，也很難去境外上市，所以在原有的資本市場環(huán)境下，民間資金根本無法投資芯片類項目，這些企業(yè)的股東幾乎都是國有資金?！睆堮Y認為，中國的芯片技術(shù)無法追趕海外的一個很重要的原因就在于資本市場沒有退出通道，導(dǎo)致民間資金不敢進入?！安贿^現(xiàn)在科創(chuàng)板正在籌備，我們?nèi)ツ?2月又把之前調(diào)研過的芯片類項目重新翻了一遍，回過頭打算從中找出幾個項目進行投資，根據(jù)我了解的情況，有幾家芯片企業(yè)已經(jīng)開始沖擊科創(chuàng)板了?！?/p>

科創(chuàng)板的推出一方面為民間資金進入新興產(chǎn)業(yè)提供便利，另一方面，也對科創(chuàng)型企業(yè)赴海外上市造成沖擊?！都t周刊》記者了解到，除了上述張馳提到的小鵬汽車和小i機器人，商湯科技、曠視科技、思必馳等大部分“獨角獸”歷次融資也都是通過美元基金，且已經(jīng)搭建好了VIE架構(gòu)，一開始就為海外上市做了準備。但科創(chuàng)板的橫空出世延緩了這些“獨角獸”海外上市的步伐。

數(shù)據(jù)顯示，香港市場在2018年共迎來218家企業(yè)IPO，募資規(guī)模2864.97億港元。其中，內(nèi)地企業(yè)111家，占比50.92%，融資規(guī)模2737.63億港元，占比95.65%。對此，有券商人士對《紅周刊》記者表示，“獨角獸”在國內(nèi)市場能夠享受到更高的估值，同樣情況下能夠融到更多的資金，且香港上市的成本很高?！坝行┮呀?jīng)搭建好VIE架構(gòu)的企業(yè)也在觀望，可能會觀察一年再選擇是在科創(chuàng)板上市，還是按照原計劃赴海外上市，如此看來，今年大陸赴港IPO的數(shù)量可能會大幅下滑。”

對于科創(chuàng)板有所“顧慮”的其實不僅僅是這些原計劃遠赴海外上市的“獨角獸”，《紅周刊》記者在采訪中了解到，券商在與企業(yè)溝通過程中被問及最多的還是企業(yè)是否符合上市標準的問題，還有很多企業(yè)“被新三板傷了”，對科創(chuàng)板上市態(tài)度謹慎。因此，科創(chuàng)板正式的管理辦法和配套制度顯然需要解決市場更多的疑慮。