資產(chǎn)證券化介入特色小鎮(zhèn)的風(fēng)險(xiǎn)與路徑研究

摘 要：特色小鎮(zhèn)是在現(xiàn)階段國(guó)家推進(jìn)新型城鎮(zhèn)化的總體戰(zhàn)略部署下產(chǎn)生的，其立意在于真正實(shí)現(xiàn)以人為導(dǎo)向，以地域特色為依托的城鎮(zhèn)化。為了促進(jìn)特色小鎮(zhèn)項(xiàng)目健康有序的發(fā)展，研究表明資產(chǎn)證券化投融資方式更加適合特色小鎮(zhèn)融合資本，實(shí)現(xiàn)城鎮(zhèn)化與產(chǎn)業(yè)化的融合。

關(guān)鍵詞：特色小鎮(zhèn)；資產(chǎn)證券化；金融資本

一、引言

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由傳統(tǒng)的粗放型轉(zhuǎn)變?yōu)榧s型發(fā)展方式，城鎮(zhèn)化由原來(lái)單一的中心城市聚集轉(zhuǎn)為再城鎮(zhèn)化，整個(gè)房地產(chǎn)行業(yè)也由原來(lái)物理空間的開發(fā)變化為提供內(nèi)容、服務(wù)方向和產(chǎn)業(yè)的投資開發(fā)運(yùn)營(yíng)。而對(duì)于過(guò)去中國(guó)的城鎮(zhèn)化重視基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和房地產(chǎn)開發(fā)，結(jié)果本應(yīng)重視的“地域特色”在造城運(yùn)動(dòng)中逐漸消失。而當(dāng)前提出的“以人為本，保護(hù)環(huán)境”的城鎮(zhèn)化內(nèi)涵發(fā)展模式。各省也在嘗試探尋合理介入特色小鎮(zhèn)整體開發(fā)運(yùn)營(yíng)的渠道，盤活貧困地區(qū)“特色”資產(chǎn)資源。本文通過(guò)將資產(chǎn)證券化介入特色小鎮(zhèn)的整體運(yùn)營(yíng)路徑中，可能會(huì)出現(xiàn)哪些可能的問(wèn)題，從而展開路徑的探索。

二、資產(chǎn)證券化介入特色小鎮(zhèn)的原因分析

（1）改變以政府墊資為主的融資模式

經(jīng)濟(jì)的金融化，金融的資本化，金融的市場(chǎng)化，給我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高速增長(zhǎng)帶來(lái)了新動(dòng)力。特色小鎮(zhèn)整體運(yùn)營(yíng)，要消除以往城鎮(zhèn)化推進(jìn)過(guò)程中，以“政府出資”為主的融資模式，通過(guò)運(yùn)行金融渠道，吸引社會(huì)資本，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目的自收自支。政府發(fā)揮其“監(jiān)管”作用，協(xié)調(diào)運(yùn)營(yíng)中存在的市場(chǎng)過(guò)度逐利等消極影響，實(shí)現(xiàn)區(qū)域特色城鎮(zhèn)化的整體推進(jìn)。實(shí)現(xiàn)特色小鎮(zhèn)“以人為本，保護(hù)環(huán)境”城鎮(zhèn)化內(nèi)涵發(fā)展。

（2）特色小鎮(zhèn)融資特性決定

PPP模式是當(dāng)前該領(lǐng)域比較成熟的模式，用政府信用為擔(dān)保，以出現(xiàn)一定的項(xiàng)目收益率提供保證，鼓勵(lì)社會(huì)資本參與項(xiàng)目，一定程度上打破過(guò)去在開發(fā)建設(shè)環(huán)節(jié)關(guān)于政府大量舉債的問(wèn)題。但是，目前推進(jìn)的PPP，除了一些個(gè)別收益較好的項(xiàng)目，大部分的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，難以吸引合適的資本介入，不僅因?yàn)楣嫘皂?xiàng)目的收益率比較低，很難達(dá)到社會(huì)資本的收益底線，也因?yàn)轫?xiàng)目建設(shè)周期偏長(zhǎng)，一般PPP項(xiàng)目大約20年，大于社會(huì)資本的承受極限。出現(xiàn)了一些市場(chǎng)化變通模式，比如前期社會(huì)資本介入，項(xiàng)目建設(shè)完成后，以資產(chǎn)股權(quán)的形式進(jìn)行抵押，用政府的信用做背書，用銀行貸款置換出社會(huì)資本等。

（3）資產(chǎn)證券化的特點(diǎn)確定

資產(chǎn)證券化是20世紀(jì)70年代以來(lái)在金融領(lǐng)域出現(xiàn)的創(chuàng)

新工具，指缺乏流動(dòng)性、但具有可預(yù)期收入的資產(chǎn)，通過(guò)在資本市場(chǎng)上以發(fā)行證券的方式出售，獲得融資，其本質(zhì)是以資產(chǎn)的未來(lái)收益作為保證，可以實(shí)現(xiàn)最大限度的提高資產(chǎn)的流動(dòng)性。另外，在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，投融資方式多樣，不同方式的優(yōu)缺點(diǎn)不同，資產(chǎn)證券化與其他融資方式相比的優(yōu)點(diǎn)，根據(jù)下表進(jìn)行分析。

通過(guò)表1比較發(fā)現(xiàn)，與正常普通證券融資和商業(yè)貸款等融資工具比較，特色小鎮(zhèn)建設(shè)選擇資產(chǎn)證券化確實(shí)是一種成本較低、方式更靈活、效率更高、更有潛力的資本市場(chǎng)的融資方式。

三、資產(chǎn)證券化介入特色小鎮(zhèn)建設(shè)的思路

從特色小鎮(zhèn)整體運(yùn)營(yíng)的模式分析，以資產(chǎn)證券化為核心展開資本運(yùn)營(yíng)，首先，對(duì)特色小鎮(zhèn)自身的特點(diǎn)以及包含的資產(chǎn)屬性實(shí)行專業(yè)區(qū)分，哪些資產(chǎn)會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流收益，考慮不同屬性資產(chǎn)之間的收益平衡問(wèn)題；其次，資產(chǎn)重新建設(shè)后，以專業(yè)的金融運(yùn)作，對(duì)整個(gè)公開市場(chǎng)募集流動(dòng)性。最后，需政府、企業(yè)、銀行三方協(xié)調(diào)的經(jīng)營(yíng)性PPP項(xiàng)目，其建成后的運(yùn)營(yíng)收益是資產(chǎn)證券化重要的基礎(chǔ)資產(chǎn)。而資產(chǎn)證券化的核心作用：一是短期金融資本可憑借其有效退出；二是社會(huì)公眾借助其資金募集過(guò)程，購(gòu)買區(qū)域好的特色小鎮(zhèn)，進(jìn)行低風(fēng)險(xiǎn)投資；三是資本和運(yùn)營(yíng)的隔離，落實(shí)專業(yè)化運(yùn)營(yíng)。由于初期介入的金融資本出于安全考慮，會(huì)挑選好的運(yùn)營(yíng)商，而運(yùn)營(yíng)商出于項(xiàng)目的安全性，必然對(duì)資本監(jiān)督，兩者制衡下，政府和小鎮(zhèn)原住民的權(quán)益都得到了最大化保障。

四、資產(chǎn)證券化介入特色小鎮(zhèn)建設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)

（1）資產(chǎn)權(quán)屬問(wèn)題不明確

雖然中國(guó)開展證券化業(yè)務(wù)已有8年，考慮到我國(guó)現(xiàn)行法律框架，但還沒(méi)有建立起一套與其資產(chǎn)權(quán)屬問(wèn)題相關(guān)的、較完善的法律法規(guī)和條例。由于特色小鎮(zhèn)建設(shè)，從項(xiàng)目的規(guī)劃設(shè)計(jì)、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)管理和維護(hù)等，涉及到大量的基礎(chǔ)資產(chǎn)權(quán)屬不清晰，在資產(chǎn)證券化過(guò)程中存在法律困境?！百Y產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定”雖然指出了原始權(quán)益人要依照法律法規(guī)，移交基礎(chǔ)資產(chǎn)，但缺乏真實(shí)標(biāo)準(zhǔn)，司法也沒(méi)有判例參照。

（2）落地效果不及預(yù)期

在特色小鎮(zhèn)的建設(shè)過(guò)程中，地方政府和企業(yè)都較關(guān)注前期的投資，當(dāng)建成后，則區(qū)別對(duì)待，如果在運(yùn)營(yíng)后較預(yù)期的好，有足夠的客流量，就繼續(xù)運(yùn)營(yíng)。反之，落地效果差，特色不特，相關(guān)投資方不再投入。加上一些地方急于打造任務(wù)、形象工程，忽視了配套的齊全，加上房地產(chǎn)化，背離建設(shè)的初衷。導(dǎo)致以資產(chǎn)證券化為抵押的實(shí)體產(chǎn)品，出現(xiàn)企業(yè)、銀行、政府三方的資金大量虧空，有出無(wú)回，導(dǎo)致呆帳壞帳的效果，必然出現(xiàn)巨大投資浪費(fèi)，甚至出現(xiàn)空鎮(zhèn)空城景象。

（3）資產(chǎn)證券化產(chǎn)品吸引力不足

一般特色小鎮(zhèn)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)大部分10年以上，時(shí)間長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)大。而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的存續(xù)期一般是5年，最多也不超過(guò)10年。單個(gè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品顯然無(wú)法掩蓋PPP項(xiàng)目的期限。金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)有限的風(fēng)險(xiǎn)能力，小城鎮(zhèn)、小微企業(yè)、農(nóng)戶信用體系發(fā)展比較滯后，存在信息不對(duì)稱等問(wèn)題。加上特色小鎮(zhèn)中的大多數(shù)項(xiàng)目公益性質(zhì)較強(qiáng)。出現(xiàn)了與之相對(duì)的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品收益率不高，對(duì)投資者吸引力不足。

五、資產(chǎn)證券化介入特色小鎮(zhèn)的建議

（1）統(tǒng)籌金融資源

提升金融服務(wù)的便利，采用中長(zhǎng)期同業(yè)合作、固定資產(chǎn)和短期貸款等方式，對(duì)一些建設(shè)周期長(zhǎng)、現(xiàn)金流穩(wěn)定的項(xiàng)目，視情拓寬貸款期限，采用分期等相對(duì)靈活的還款手段，支持建設(shè)各個(gè)階段的資源需求。加強(qiáng)對(duì)特色小鎮(zhèn)的基礎(chǔ)設(shè)施、公共服務(wù)、環(huán)境保護(hù)和企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等多領(lǐng)域的資本支持。比如探尋開發(fā)商標(biāo)權(quán)質(zhì)押融資、景區(qū)經(jīng)營(yíng)權(quán)質(zhì)押和門票收費(fèi)權(quán)質(zhì)押等多種融資方式，為特色小鎮(zhèn)的發(fā)展提供多元化的資金支持。

（2）扶持產(chǎn)業(yè)集聚

根據(jù)客戶需求，對(duì)客戶群體進(jìn)行細(xì)分，擴(kuò)充產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，充分根據(jù)銀行業(yè)具有的商戶分布層次、發(fā)展評(píng)估等資料，向地方政府、有關(guān)部門爭(zhēng)取一定的政策、環(huán)境、資源支持。健全有關(guān)農(nóng)村宅基地使用權(quán)和有償退出機(jī)制等，推動(dòng)特色小鎮(zhèn)重點(diǎn)領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)集聚，使農(nóng)戶不斷增加財(cái)富。對(duì)于個(gè)人客戶，銀行建立在傳統(tǒng)零售金融服務(wù)上，創(chuàng)立便民服務(wù)點(diǎn)，推出名特產(chǎn)配銷、民宿預(yù)訂、商旅動(dòng)車和飛機(jī)票預(yù)訂等特色便民服務(wù)。

（3）優(yōu)化金融生態(tài)

根據(jù)特色小鎮(zhèn)建設(shè)的規(guī)劃，拓展向下金融服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，優(yōu)化銀行卡使用環(huán)境，以建立刷卡暢通示范街、鎮(zhèn)，電子支付、網(wǎng)上支付、手機(jī)支付使用示范村、應(yīng)用示范群體等方法，推動(dòng)其在特色小鎮(zhèn)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)普遍應(yīng)用。加強(qiáng)與特色小鎮(zhèn)相關(guān)的政府工農(nóng)業(yè)、財(cái)政和招商等部門的溝通。申請(qǐng)定期參加聯(lián)席會(huì)議，及時(shí)了解、反饋、解決小鎮(zhèn)在推進(jìn)中遇到金融方面的具體問(wèn)題，最終做到優(yōu)化金融生態(tài)。

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作者簡(jiǎn)介：林敏，安徽宿州人，南京師范大學(xué)公共管理學(xué)院碩士研究生。