農(nóng)村土地承包經(jīng)營權(quán)抵押貸款定價研究

蘇陽

摘 要：十九大以來，農(nóng)村經(jīng)濟(jì)展現(xiàn)出一派生機(jī)勃勃活力景象。農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展離不開資金的支持，國家為了支持農(nóng)村經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，開展了農(nóng)戶土地承包經(jīng)營權(quán)抵押試點工作，并已經(jīng)進(jìn)入逐步推廣階段。同時隨著利率市場化推進(jìn)，對農(nóng)戶土地承包經(jīng)營權(quán)抵押貸款進(jìn)行合理定價顯得尤為重要。本文認(rèn)為，貸款定價過程不僅需要考慮機(jī)會成本、土地承包經(jīng)營權(quán)價值、農(nóng)戶成功概率，還需要結(jié)合金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險偏好、期望收益以及與客戶關(guān)系改善帶來其它收益綜合考量。

關(guān)鍵詞：土地承包經(jīng)營權(quán)；完全競爭性借貸市場；貸款定價

貸款定價是對利率以及抵押擔(dān)保品的確定。畢明強(qiáng)（2004）基于客戶貢獻(xiàn)度分析，認(rèn)為定價過程是金融機(jī)構(gòu)對客戶關(guān)系的全面衡量過程，會依據(jù)客戶偏好、自身經(jīng)營要求等因素進(jìn)行調(diào)整。趙炳盛，付亞辰（2012）認(rèn)為以土地的經(jīng)營權(quán)而非所有權(quán)抵押的貸款安排有別于傳統(tǒng)抵押貸款，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該在貸款發(fā)放時提前收取一部分費用，即以保留性余額或者貼現(xiàn)形式收取，相當(dāng)于貸款機(jī)構(gòu)代替保險機(jī)構(gòu)征收的貸款保險費用。朱易捷等（2016）從土地承包經(jīng)營權(quán)價值評估角度出發(fā)，認(rèn)為農(nóng)村土地市場發(fā)展相對滯后影響了農(nóng)村土地承包經(jīng)營權(quán)價格評估研究與實踐發(fā)展，制約了金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)開展的積極性。在貸款僅由土地經(jīng)營權(quán)抵押價值決定時，低風(fēng)險借款人愿意提供較多的土地承包經(jīng)營權(quán)作為抵押，從而降低自己的利率水平。當(dāng)貸款由抵押土地經(jīng)營權(quán)的價值和投資項目價值共同決定時，當(dāng)?shù)盅和恋亟?jīng)營權(quán)初始價值較高時，抵押土地經(jīng)營權(quán)獲取較低貸款利率的能力隨增值概率上升而逐漸下降；當(dāng)?shù)盅和恋亟?jīng)營權(quán)初始價值偏低，隨著未來增值力上升，能有效降低貸款利率。土地經(jīng)營權(quán)抵押對減少信貸風(fēng)險，降低農(nóng)村經(jīng)營戶貸款成本，起著至關(guān)重要的作用。

一、利率市場化土地承包經(jīng)營權(quán)抵押貸款定價模型構(gòu)建

（1）模型假定前提

假定1：社會中只存在兩類理性經(jīng)濟(jì)人。第一類經(jīng)濟(jì)個體是使用土地承包經(jīng)營權(quán)進(jìn)行抵押融資的農(nóng)戶；第二類經(jīng)濟(jì)個體為金融機(jī)構(gòu)。

據(jù)相對風(fēng)險厭惡原理可以知道中低收入者農(nóng)戶風(fēng)險厭惡程度較高為風(fēng)險規(guī)避者，不同金融機(jī)構(gòu)對風(fēng)險的喜好程度存在差異。借款者初始t0時刻擁有的初始稟賦價值為W，其中包括農(nóng)戶土地承包經(jīng)營權(quán) 與農(nóng)戶勞動稟賦價值 加總。該農(nóng)戶存在一生產(chǎn)性經(jīng)營投資計劃，需要投入資本與勞動兩生產(chǎn)要素，最適勞動投入價值記為 ，農(nóng)戶資本投入價值記為 。投資計劃經(jīng)過n年預(yù)期期望收益現(xiàn)值為G。對于農(nóng)戶來土地承包經(jīng)營權(quán)與勞動稟賦都具有一定價值與機(jī)會成本，但對于金融機(jī)構(gòu)而言只有土地承包經(jīng)營權(quán)才具有價值，所以農(nóng)戶能夠用于抵押的價值C最多是土地承包經(jīng)營權(quán)價值 ，則農(nóng)戶需貸款 。由于未來市場不確定性，經(jīng)時間n年后土地承包經(jīng)營權(quán)與勞動投入對于農(nóng)戶來說相對初始稟賦價值變動率為f。則農(nóng)戶生產(chǎn)期末土地承包經(jīng)營權(quán)價值、勞動價值和用于抵押的抵押品公允價值分別為 。

假設(shè)2：市場存在高風(fēng)險與低風(fēng)險兩類農(nóng)戶分別占比a和1-a，其成功概率分別為 ， 。

農(nóng)戶成功時期望回報為 ，失敗時投資期望回報為 。農(nóng)戶的未來收益預(yù)期與成功概率一般可依據(jù)以往經(jīng)驗知道。農(nóng)戶投資失敗時失去自己用于抵押的土地承包經(jīng)營權(quán)。如果農(nóng)戶投資成功，則期末凈報酬 ；農(nóng)戶投資失敗時可以獲得期末凈報酬 。農(nóng)戶投資失敗后如果存在農(nóng)村土地承包經(jīng)營權(quán)抵押，則經(jīng)流轉(zhuǎn)拍賣后，收益用于償還金融機(jī)構(gòu)拍賣相關(guān)費用與借貸本息之和，這里假定抵押品在償還借貸本息及相關(guān)拍賣費用后無剩余價值。所以每位農(nóng)戶期望收益為 。

假定三：農(nóng)戶的投入面臨機(jī)會成本，假定投入要素具有相同的機(jī)會成本率O；金融機(jī)構(gòu)機(jī)會成本率 。

農(nóng)戶土地承包經(jīng)營權(quán)和勞動投入機(jī)會成本大小分別為 和 ，即面臨總機(jī)會成本為 。理性的農(nóng)戶應(yīng)該選擇投資所得期望收益要大于機(jī)會成本，此外投資所得期望收益還會要包括一定的風(fēng)險補(bǔ)償U(kuò)。

金融機(jī)構(gòu)在開展借貸業(yè)務(wù)時，市場存在信息不對稱與完全信息兩種情況。無論信息是否完全，金融機(jī)構(gòu)貸款都存在機(jī)會成本。金融機(jī)構(gòu)會將土地承包 經(jīng)營權(quán)給予一定的抵押率為

，由于流轉(zhuǎn)費用以及其他費用的存在使得未來變現(xiàn)價值小于未來公允價值使得 。此外金融機(jī)構(gòu)還會因為此項貸款

得到一些其他收益，包括政府政策性農(nóng)業(yè)貸款補(bǔ)助與前文提到的“銀企”整體關(guān)系改善帶來的收益兩者之和記為πp，所以金融機(jī)構(gòu)因此項借貸業(yè)務(wù)的開展給金融機(jī)構(gòu)帶來的整體收益

N= 。

二、完全競爭市場均衡

隨著我國金融市場利率市場化的逐步推進(jìn)，現(xiàn)在已經(jīng)逐漸形成以農(nóng)業(yè)銀行、村鎮(zhèn)商業(yè)銀行以及小型金融機(jī)構(gòu)為代表的競爭市場，特別是經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)存在著大量的金融機(jī)構(gòu)彼此間相互充分競爭，這些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的借貸市場可以將其視為達(dá)到了相對的完全競爭狀態(tài)。這里只針對完全競爭市場進(jìn)行詳細(xì)研究分析。

完全競爭情況又分為借貸雙方完全信息與信息不對稱。完全信息情況下，金融機(jī)構(gòu)可以知道每位農(nóng)戶進(jìn)行生產(chǎn)投資成功概率以及投資收益分布狀態(tài)；但信息不對稱情況下，金融機(jī)構(gòu)只能結(jié)合大數(shù)據(jù)分析以往市場信息，計算分析出市場中高風(fēng)險與低風(fēng)險各自所占比例，并以此作為業(yè)務(wù)開展依據(jù)進(jìn)行合理的定價設(shè)計。

（1）完全信息最適借貸契約

完全信息情況下各個金融機(jī)構(gòu)與每位投資者知道的信息相同。完全競爭情況下，金融機(jī)構(gòu)只能被動的接受市場價格，金融機(jī)構(gòu)在提供合約條件時，以每位農(nóng)戶效用最大化作為自己決策依據(jù)，此時金融機(jī)構(gòu)貸款定價無法獲得超額利潤，要求的利率需要滿足開展此項業(yè)務(wù)帶來的期望收益等于

由此知道完全信息情況下，無論農(nóng)戶面臨多大風(fēng)險，金融機(jī)構(gòu)要求抵押擔(dān)保品數(shù)量均為零。金融機(jī)構(gòu)要求的利率r與金融機(jī)構(gòu)要求的風(fēng)險補(bǔ)償與各種經(jīng)營成本之和 、金融機(jī)構(gòu)面臨的機(jī)會成本率 成正向關(guān)系；與農(nóng)戶從事生產(chǎn)未來成功概率以及貸款量成反向關(guān)系。

在其它條件既定時，由于高風(fēng)險類型農(nóng)戶未來成功概率較小 ，均衡的借貸契約要求高風(fēng)險農(nóng)戶給予較高的利率支付作為從事高風(fēng)險生產(chǎn)的代價；隨著金融機(jī)構(gòu)對風(fēng)險喜好程度增加、金融機(jī)構(gòu)效率的提升都可以降低貸款利率。

本文考慮了由于業(yè)務(wù)開展給金融機(jī)構(gòu)帶來的其他整體收益以及借貸雙方各自風(fēng)險偏好；借貸業(yè)務(wù)開展給金融機(jī)構(gòu)帶來的其它整體收益短期內(nèi)可能很難發(fā)生較大變化，長期如果農(nóng)戶投資成功，未來帶來的其它收益可能相當(dāng)可觀。但是在農(nóng)村，由于大多農(nóng)戶屬于中低收入水平，平時與銀行業(yè)務(wù)往來較少，這一部分收益相對大企業(yè)貸款業(yè)務(wù)帶來收益少很多，這點將不利于農(nóng)戶貸款利率的降低。

雖然不同投資者面臨不同利率，但是社會整體是有效率的?，F(xiàn)實社會中如果發(fā)生違約風(fēng)險，現(xiàn)階段農(nóng)戶土地承包經(jīng)營權(quán)抵押流轉(zhuǎn)市場不夠完善，土地承包經(jīng)營權(quán)的處置會面臨很大不確定性。但是實際生活中我國農(nóng)村金融市場著較為嚴(yán)重的信息不對稱問題。接下來將討論更接近實際的信息不對稱情形。

（2）信息不對稱最適借貸契約

借貸雙方信息不對稱的情況下，農(nóng)戶可以大概知道自己未來投資成功概率以及相應(yīng)的收益回報分布，但是金融機(jī)構(gòu)只能依據(jù)大數(shù)據(jù)分析本地區(qū)不同風(fēng)險類型農(nóng)戶所占比例。此時金融機(jī)構(gòu)就要考慮兩種情況：一種情況金融機(jī)構(gòu)直接依據(jù)所獲得的數(shù)據(jù)依據(jù)期望概率或者期望收益等進(jìn)行統(tǒng)一的借貸契約設(shè)計；另一情況是對不同農(nóng)戶采取相應(yīng)的契約規(guī)劃使每位投資者不愿意進(jìn)行偽裝。針對第一種情況，金融機(jī)構(gòu)由于無法辨認(rèn)每位農(nóng)戶投資成功概率，如果采取統(tǒng)一定價，最終市場將出現(xiàn)劣幣驅(qū)逐良幣現(xiàn)象，這一情況又回到了完全信息情況下的決策。針對第二種情況金融機(jī)構(gòu)對不同風(fēng)險級別農(nóng)戶通過合理的契約設(shè)置，使高風(fēng)險群體不愿冒充低風(fēng)險群體，低風(fēng)險群體不愿冒充高風(fēng)險群體。所以接下來將只對第二種情況進(jìn)行較詳細(xì)的論述。

由結(jié)果可知：在第中情況下，金融機(jī)構(gòu)會由于B1P1X2相比B2P2X1較大的緣故，對低風(fēng)險農(nóng)戶要求較高的利率，但相比完全信息利率要求并沒有上漲，高風(fēng)險農(nóng)戶面臨的利率不僅沒有上漲反而下跌，這樣能夠避免高風(fēng)險農(nóng)戶偽裝，但是高風(fēng)險農(nóng)戶需要抵押物，低風(fēng)險農(nóng)戶要求擔(dān)保品仍為0；在第中情況下，結(jié)論則與情況完全相反，對高風(fēng)險農(nóng)戶要求較低的擔(dān)保品與較高的利率，對低風(fēng)險農(nóng)戶要求較低的利率與較高的擔(dān)保品。低風(fēng)險農(nóng)戶愿意提供擔(dān)保品，使其與高風(fēng)險農(nóng)戶利率差進(jìn)一步擴(kuò)大。

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