非金融企業(yè)金融化對金融業(yè)的影響研究

摘 要：隨著經(jīng)濟改革的深入，金融這個國家資本控制最嚴格的領(lǐng)域也開始了產(chǎn)權(quán)改革，企業(yè)金融化的趨勢日益明顯，這種變化將會改變我國產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的結(jié)合方式，但對此問題的研究還沒有真正展開。本文擬就企業(yè)金融化的動機、方式、戰(zhàn)略定位、影響及宏觀控制等相關(guān)問題做一初步的探討，以期拋磚引玉，使企業(yè)金融化問題的研究更加深入。

關(guān)鍵詞：非金融企業(yè)；金融化；成因與動機

一、企業(yè)金融化的外部環(huán)境、動機

（1）企業(yè)金融化的外部環(huán)境

企業(yè)金融化是相對于我國傳統(tǒng)企業(yè)和金融制度而言的，由于實行嚴格的國有制，傳統(tǒng)企業(yè)和金融機構(gòu)（主要是銀行）是一種條塊分割模式，除信貸業(yè)務(wù)外，企業(yè)和銀行不存在更深層面的橫向聯(lián)系。同時，由于金融市場的缺乏，企業(yè)也無法利用各類金融工具進行資金管理。非但如此，由于賦予銀行宏觀管理的職能對企業(yè)而言，金融是獨立于甚至制約企業(yè)的外生力量。隨著國有資本的戰(zhàn)略性退出和國有股減持，產(chǎn)權(quán)交易又成為另一個金融亮點，企業(yè)第一次認識到了資本市場的巨大魔力，也導(dǎo)致了大量不規(guī)范的所謂“資本運作”，這是直接金融帶來的企業(yè)金融化現(xiàn)象。

（2）企業(yè)金融化的動機

第一，純粹的趨利動機導(dǎo)致對金融的需求。這往往發(fā)生在那些企業(yè)定位不清、發(fā)展戰(zhàn)略不明、企業(yè)家精神缺乏的企業(yè)。由于我國經(jīng)濟正處在轉(zhuǎn)型期，法律框架并未定型，任何制度變革都蘊藏著極大的潛在利潤，這種體制性利潤往往超過企業(yè)正常經(jīng)營所得，于是產(chǎn)生了許多尋租機會。金融作為一個影響全局的產(chǎn)業(yè)無疑是制度變革中最重要的一環(huán)。而金融本身的虛擬性和金融產(chǎn)品的高度變現(xiàn)性使金融投機吸引力遠大于產(chǎn)業(yè)投資。在趨利動機的推動下，背離企業(yè)經(jīng)營原則進行金融投機，甚至不惜犧牲企業(yè)。

第二，因企業(yè)經(jīng)營過程中的資金約束導(dǎo)致對金融的需求。這往往發(fā)生在那些現(xiàn)金流無法滿足自身發(fā)展需要的企業(yè)身上。因?qū)嵙Σ顒e，大致有以下幾種方式：利用擔(dān)保和虛假信用套取銀行貸款、包裝改制上市、直接控制金融機構(gòu)等，基本上是為滿足融資需求。

第三，因企業(yè)理財需要產(chǎn)生對金融的需求。這多發(fā)生在經(jīng)營狀況相對較好、現(xiàn)金流比較充裕的企業(yè)，特別是一些民營企業(yè)和大型企業(yè)集團，需要把經(jīng)營過程中游離出來的閑置資金充分利用，以達到保值增值的目的。一些企業(yè)集團則通過設(shè)立內(nèi)部銀行或財務(wù)公司的方式以提高集團內(nèi)部資金的使用效率。

上述由不同動機驅(qū)動的企業(yè)金融化現(xiàn)象都具有一定的風(fēng)險性，特別是趨利動機導(dǎo)致的企業(yè)金融化危害最大，其次是因金融需求而采取金融化策略。如果實施金融化的企業(yè)是上市公司，則影響會更大。因上市公司具備同時從商業(yè)銀行和資本市場融資的現(xiàn)實可能性，一旦操作不當(dāng)，則會同時造成信用風(fēng)險和股價大跌。深圳擔(dān)保圈危機、周正毅事件以及最近的啤酒花事件都顯示了上市公司過度金融化的破壞力量。

二、企業(yè)金融化對金融業(yè)的影響

如前所述，企業(yè)金融化基本有四種動機，每種動機都會帶來不同的金融影響，有些是積極的，有些則可能是消極的。特別是在經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌的特殊時期，消極影響有可能更大，但由于缺乏對企業(yè)金融化的法律依據(jù)和合理的判斷標準，這種消極影響不但很難發(fā)覺，反而被轉(zhuǎn)移嫁禍于其他原因，比如中國股市一直因所謂的“政策市”而倍受責(zé)難，其實正是企業(yè)不規(guī)范的金融化行為所致。

（1）對資本市場的影響

資本市場是通過發(fā)行長期證券提供長期資本的專業(yè)化市場，在正常情況下，這些證券代表了發(fā)行人的資產(chǎn)實力、信用水平和發(fā)展前景，市場投資人也會據(jù)此給出價格，從而形成發(fā)行人的市場價值。但因為證券的虛擬性和信息不對稱的存在，證券價格會偏離其真實水平，如果缺乏對市場的嚴格監(jiān)管和懲戒制度，則必然會造成大量的操縱和欺詐行為。而我們認為，我國企業(yè)金融化目前正面臨著這樣的形勢，因此會在兩個方面影響資本市場的正常運作。一是因投機需求帶來的大量違規(guī)資金入市炒作，形成價格泡沫；二是因融資需求導(dǎo)致發(fā)行人弄虛作假和欺詐，向市場提供劣質(zhì)證券。

（2）對金融機構(gòu)法人治理結(jié)構(gòu)的影響

金融機構(gòu)是金融市場的主體，它本身有其獨特的效用函數(shù)即“安全性、流動性和盈利性”。要防范金融風(fēng)險，不論其產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)如何，都必須有一套有效的制度來保障金融機構(gòu)的效用函數(shù)不被扭曲。換句話講，金融機構(gòu)的法人治理結(jié)構(gòu)有其特殊性，不能簡單地照搬“由產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)決定治理結(jié)構(gòu)”的企業(yè)邏輯，必須超越產(chǎn)權(quán)，強制性地賦予外部約束，以防止金融機構(gòu)被企業(yè)操縱后發(fā)生企業(yè)效用代替金融效用的事件。我國傳統(tǒng)的以國家資本為基礎(chǔ)的銀行體系之所以造成巨大的不良資產(chǎn)，我們認為主要是因為國家或政府效用（追求社會效益）代替了銀行效用，而不是產(chǎn)權(quán)不清。

三、企業(yè)金融化計量及宏觀管理問題

從上述粗略的分析中可以看出，在我國目前的現(xiàn)狀下，企業(yè)金融化問題直接關(guān)系到企業(yè)自身的發(fā)展和金融改革，但由于宏觀管理制度的不完善，很容易造成金融風(fēng)險。因此，必須對此進行宏觀管理，但前提是必須對企業(yè)金融化的各種影響進行定量的評估，以便形成一套可行的技術(shù)標準，借此判斷企業(yè)金融化的程度及影響。評估應(yīng)以有利于產(chǎn)業(yè)資本和金融資本有機結(jié)合為原則，因此要包括至少兩個方面：一是企業(yè)金融化后對金融的影響（包括正面和負面），可以按直接金融和間接金融分別設(shè)計指標；二是企業(yè)本身金融化的程度及條件。

參考文獻

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作者簡介：曾令輝（1992—），男，漢族，湖南醴陵，碩士研究生，湘潭大學(xué)商學(xué)院，應(yīng)用經(jīng)濟學(xué)