食品行業(yè)企業(yè)跨國并購現金支付方式選擇及影響分析

張詩茹

摘 要：企業(yè)并購在市場經濟下有著較為深遠的經濟動機和驅動力。伴隨著中國不斷完善的社會主義市場經濟制度，中國企業(yè)并購用實踐證明了并購可以解決中國現實經濟中許多棘手問題，為企業(yè)帶來價值創(chuàng)造。在并購過程中，并購方式直接影響企業(yè)并購結果及其公司績效。因此，選擇并購方式是企業(yè)并購中的關鍵環(huán)節(jié)。在我國并購案例中大多采取現金支付方式。本文采用案例分析法，基于西王食品并購Kerr案例，分析研究企業(yè)并購采取現金支付方式的動因、影響因素及其影響。并在此基礎上，進行總結并針對我國食品行業(yè)跨國并購支付方式提出相應建議。

關鍵詞：企業(yè)并購；現金支付；影響

一、引言

近年來我國跨國并購活動異常活躍，跨國并購不同于一般并購，信息不對稱性和法律法規(guī)差異等造成跨國并購難度增加。企業(yè)并購的支付方式選擇作為企業(yè)并購活動中關鍵環(huán)節(jié)，在跨國并購活動中的作用更加突出。本文選取作為食品行業(yè)跨國并購典例的西王集團并購Kerr案例，通過對并購選擇方式動因以及對公司的績效分析等來研究現金并購支付方式對企業(yè)跨國并購績效影響。

二、案例簡介及選取理由

（1）并購雙方介紹

1.西王食品有限公司介紹

西王食品有限公司，位于中國山東省濱州市，是一家以打造健康食品大平臺為目標，產品包括亞麻籽油、橄欖油等多個油種。該公司以玉米深加工為主要業(yè)務，同時投資運動營養(yǎng)、物流等產業(yè)領域。憑借自身原料、技術、設備等資源優(yōu)勢，品牌競爭力和市場占有率迅速增強，于2011年2月23日在深圳A股主板上市?？傮w而言，西王食品在其所處行業(yè)處于領先水平且穩(wěn)步上升，產品獲利能力也不斷增強，具有一定發(fā)展前景。

2.Kerr公司介紹

Kerr公司位于加拿大安大略省，是一家主要從事體重管理和運動營養(yǎng)的控股公司。該公司擁有四個主要體重管理產品品牌和七個主要運動營養(yǎng)產品品牌，以及超過60項專利。Kerr憑借其全球性的銷售渠道、豐富的產品線和明星產品，在北美地區(qū)有著較高知名度，占有率高達40%以上，成功占據加拿大保健品行業(yè)主要領導地位。

由Kerr公司披露數據可知，自2014-2016期間，Kerr公司獲利能力穩(wěn)步上升，但總體獲利能力出現較大波動。其自身管理方面出現問題導致整體經營狀況不穩(wěn)定，致使償債能力大幅下跌。因此，企業(yè)需要更科學的管理或借入大量短期借款來緩解財務困境。

3.并購過程介紹

2016年4月，西王在獲悉Kerr在搜尋買家后便產生濃厚興趣，得知Kerr公司符合西王戰(zhàn)略規(guī)劃且擁有較大市場潛力、良好公司品牌和高獲利產品，便決定參與競購。最終，雙方行決定以作為A股上市的西王食品進行并購。首期以現金支付方式收購Kerr公司80%股權，剩余20%股權在并購完成后以盈利能力進行收購。西王聯合春華資本于2016年10月完成股權轉讓登記，并購過程于2017年2月順利完成前期并購。

三、案例公司并購支付方式選擇分析

（1）比較分析幾種企業(yè)并購支付方式

并購過程中支付方式主要由現金支付、股票支付、混合支付組成。除此之外，我國還存在如承債支付、資產支付等特有支付方式。本文主要簡述以上三種支付方式。

1.現金支付方式

現金支付指并購公司實施并購時使用現金支付收購目標公司資產或股份。這種支付方式在國際上通常分為立即支付和分期支付，需根據并購公司資金鏈情況定奪。

現金支付優(yōu)點：一是，支付操作流程快捷簡便，易于被并購雙方接受；二是，對收購方而言，尤其股權集中程度適中的企業(yè)，可避免股權稀釋，從而降低股東控制權喪失的風險。

現金支付缺點：由于收購方需要籌集大量現金支付并購，導致企業(yè)營運資金減少、增加企業(yè)財務負擔。甚至造成企業(yè)資金鏈斷裂，給企業(yè)帶來財務危機。

2.股票支付方式

股票支付方式指收購方采用增發(fā)股票或以股換股方式實現并購。

股票支付優(yōu)點：第一，緩解企業(yè)資金壓力，不影響營運資金使用。避免對企業(yè)資金鏈造成影響引發(fā)財務危機；第二，享有延期交稅的權益；第三，規(guī)避收購方因信息不對稱造成支付溢價風險。

股票支付缺點：第一，由于使用該支付方式工具受到諸多限制，因此需要嚴格審批，過程周期較長；第二，收購過程完成后，目標公司股東由于所有權轉移從而喪失對公司的經營控制權，稀釋原有股東權益。

3.混合支付方式

混合支付方式指并購雙方不采用現金支付或股票支付的單一支付方式，而是采用多種支付方式組合。可能包括現金、股票、債券、資產等支付方式。

混合支付優(yōu)點：可以將各種單一支付方式取長補短，有效規(guī)避企業(yè)資金鏈斷裂引發(fā)的財務危機和企業(yè)股權稀釋的風險。

混合支付缺點：由于各種支付方式對企業(yè)并購影響復雜，因此該支付方式對各種方式比例準確性要求較高，需要較為專業(yè)的精準安排。

（2）案例公司選取現金支付方式理由

1.企業(yè)并購動機

企業(yè)并購動機可以分為買殼上市、戰(zhàn)略重組和財務重組。西王食品在自身態(tài)勢發(fā)展良好的情況下，基于戰(zhàn)略重組動機并購Kerr。西王食品采用現金支付方式，可借助現金支付方式的高效縮短并購時間使得西王食品快速完成并購過程，進入并購后的整合階段。從而加快西王食品實現資源協同效應，貫徹執(zhí)行全球化產業(yè)發(fā)展規(guī)劃，進軍國際領域的步伐。同時，Kerr公司可立即獲得現金收益，提升Kerr公司資產流動性，并利用現金進行投資獲得收益。

2.企業(yè)控股結構

根據西王食品年報股東結構可知，西王第一大控股股東為西王集團有限公司，其2014-2016持股比例分別為41.9627%、42.1313%、34.9955%。第一大股東持股比例位于中間水平，剛好實現控制權。若采用股權支付方式，公司股權結構勢必發(fā)生變化，從而稀釋西王食品原有股東股份，西王食品有限公司絕對控股權將會受到威脅。而采用現金支付方式，股權結構不會發(fā)生任何變化，保持管理層穩(wěn)定。同時，企業(yè)原有股東權益也不會受到影響，所實現的所有利潤都將由原有股東享有。

3.企業(yè)籌資能力

企業(yè)若選擇現金支付方式進行并購，必須擁有穩(wěn)定的現金流和融資能力以保證企業(yè)并購后財務資金穩(wěn)定。根據西王食品并購前年報數據可知，王食品擁有雄厚的資金能力，可以有效保證企業(yè)利用資金，企業(yè)對外擴張?zhí)峁┵Y金保障。西王食品近幾年來財務狀況良好，營業(yè)收入和凈利潤雖然偶有下降但總體態(tài)勢呈現穩(wěn)定增長。同時，西王食品良好發(fā)展趨勢和行業(yè)影響力，使其擁有良好的信用評級，進而使企業(yè)籌資能力在對外進行借款時，利用財務杠桿優(yōu)勢，債務可以稅前列支，有效減免部分稅負。西王食品良好的籌資能力和財務狀況，為選擇現金支付提供了充足的財務保障。

4.信號理論傳遞

西王采取現金支付并購方式，會向市場傳遞出其股價被低估的信號，投資者會認為西王擁有強大的現金流。同時表明，西王管理層認為其目前經營狀況運營良好、盈利能力較強，對未來并購整合后所需資金和公司發(fā)展態(tài)勢有較強信心。有助于提高市場信心，樹立良好的企業(yè)形象。

四、案例公司現金支付并購后影響分析

（1）企業(yè)規(guī)模發(fā)展

西王食品自身業(yè)務即原有食用油穩(wěn)定增長，豐富高端油種品類，銷量呈現增速態(tài)勢。西王Kerr后，利用Kerr優(yōu)質資源與自身行業(yè)特點相結合，開拓一個新領域。西王食品切入運動營養(yǎng)與體重管理并細分市場，實現規(guī)模240億美元，并仍保持5%-10%的增速。國內處于起步階段 ，“健康中國”+體育產業(yè)大發(fā)展下增長潛力極大。Kerr 質地優(yōu)秀，作為北美運動營養(yǎng)品領導品牌 ，已成為蛋白粉細分領域龍頭，與西王協同進行互補，拓展渠道、引入減脂等其他產品，逐步從專業(yè)消費市場向大眾消費市場滲透。

（2）企業(yè)并購后財務績效

在對企業(yè)并購后財務績效分析中，本案例選擇參考指標為ROA、ROE、資產負債率、營業(yè)利潤率、銷售毛利率?？傮w而言，公司上述指標處于總體增長狀態(tài)，ROA、ROE在2016出現下降，但在實現并購的2016年后，便出現增加。資產負債率、營業(yè)利潤率和銷售毛利率一直呈現上升趨勢。由于企業(yè)財務指標可能受到諸多因素影響，僅通過上述財務指標無法十分準確判斷出現金支付方式對企業(yè)并購績效影響。但從總體上看，西王食品采用現金支付方式并購后對其長期并購績效產生積極影響。

五、結論及啟示

（1）結論

并購有利于優(yōu)化企業(yè)產業(yè)結構，幫助企業(yè)優(yōu)化配置資源，擴大生產規(guī)模，保證盈利能力和向外擴張能力。隨著我國經濟市場發(fā)展，跨國并購活動不斷活躍于資本市場。由于股東控股、并購動因、企業(yè)籌資能力等諸多影響因素，我國上市公司并購支付方式仍以單一現金支付為主。支付方式的選擇對企業(yè)并購而言起著重要作用。本文基于西王食品跨國并購Kerr案例分析跨國并購現金支付方式動因，通過影響財務效應一些具有代表性財務指標和西王食品實現并購后發(fā)展狀況，總體可看出，西王食品采取該支付方式對其起積極作用。

（2）啟示

首先，我國食品保健行業(yè)現已發(fā)展到一定高度，很多企業(yè)在保證自身原有市場份額的基礎上擴張戰(zhàn)略版圖。因此需要企業(yè)選擇合適的戰(zhàn)略布局企業(yè)。其次，企業(yè)可以積極嘗試創(chuàng)新支付方式。創(chuàng)新支付方式各有利弊，為避免并購后風險，企業(yè)需要結合自身實際情況采取最優(yōu)支付方式。保證效益的同時豐富跨國并購支付方式理論基礎。再次，我國相關監(jiān)管機構，應鼓勵多種支付方式并存，建立完善的相關政策制度體系，企業(yè)實施并購風險最小化。

參考文獻

[1]葛結根.并購支付方式與并購績效的實證研究——以滬深上市公司為收購目標的經驗證據[J]會計研究，2015，（09）：74-80.

[2]余鵬翼，王滿四.國內上市公司跨國并購績效影響因素的實證研究[J]會計研究2014.（03）：64-70.

[3]陳仕華，姜廣省，盧昌崇. 董事聯結、目標公司選擇與并購績效——基于并購雙方之間信息不對稱的研究視角[J]管理世界. 2013（12）：117-132.

[4]肖雄百，并購中現金支付的影響因素及績效研究[D]天津大學，2017.

[5]張家艷，復星醫(yī)藥現金并購方式及績效研究[D]云南財經大學，2017.

[6]周佳慧，我國企業(yè)并購支付方式選擇及其因素研究[D]廣東財經大學，2017.

[7]孫楠，我國上市公司并購支付方式選擇研究[D]江蘇大學，2017.