基于價(jià)值投資理論的選股思路探討

萬(wàn)乃嘉

價(jià)值投資理論由格雷姆厄于上世紀(jì)提出，由巴菲特發(fā)揚(yáng)光大，是針對(duì)基于現(xiàn)代金融體系下的公司股票進(jìn)行投資可行性的重要投資分析方法之一。它以公司未來(lái)的成長(zhǎng)性及分紅能力作為股價(jià)估值的依據(jù)，明顯地區(qū)別于“投機(jī)”為主導(dǎo)思想的技術(shù)分析方法，成功地將投資者與企業(yè)之前的博弈關(guān)系轉(zhuǎn)換為共贏關(guān)系，讓股票這種金融工具回歸它原始的初衷，即“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，利益共享”。

然而若想運(yùn)用該理論并獲得投資成功卻不是一件容易的事，由于價(jià)值投資理念完全放棄了“炒”的行為，因此投資周期動(dòng)輒十年、二十年甚至更長(zhǎng)，它不僅需要投資者具備極好的耐心與自律性，更需要投資者具備一雙“慧眼”，能正確識(shí)別出未來(lái)可以長(zhǎng)期保持增長(zhǎng)的公司才是盈利的前提。在我國(guó)證券市場(chǎng)逐漸成熟的今天，即便對(duì)于非財(cái)經(jīng)專(zhuān)業(yè)的普通投資者來(lái)說(shuō)，學(xué)習(xí)一些價(jià)值投資理念也很有必要，因?yàn)閱渭儾┤」善倍?jí)市場(chǎng)價(jià)差的投機(jī)思維將會(huì)越來(lái)越難盈利，而長(zhǎng)期持有分紅潛力強(qiáng)的公司，依靠永久分紅來(lái)回收成本并實(shí)現(xiàn)盈利才是未來(lái)的“錢(qián)途”正道。

以下將對(duì)價(jià)值投資理念中的選股策略提出幾點(diǎn)思路。

首先，公司的商業(yè)模式必須具有可持續(xù)發(fā)展的基本邏輯。例如一家主營(yíng)業(yè)務(wù)為食品生產(chǎn)的上市公司，其商業(yè)模式的可持續(xù)性要遠(yuǎn)大于主營(yíng)業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)投資、或經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)混亂的上市公司，因?yàn)槭称烦酝炅诉€會(huì)吃，消費(fèi)持續(xù)不斷，利潤(rùn)也會(huì)持續(xù)，而以“炒房”為生或不務(wù)正業(yè)的上市公司，其利潤(rùn)則很可能是曇花一現(xiàn)，永久分紅更是無(wú)從談起。又例如，擁有自主品牌自主核心技術(shù)的公司與代工貼牌生產(chǎn)型公司相比，無(wú)疑前者利潤(rùn)率更高，且盈利更容易持久。

其次，公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)合理。如果說(shuō)公司的商業(yè)模式?jīng)Q定了公司是否占據(jù)天時(shí)地利，那么公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)則直接決定了公司是否人和。具體來(lái)說(shuō)，就是公司的實(shí)際控制人在上市公司中的實(shí)際控制力度（由直接持股或間接持股獲得的表決權(quán)比例）既不應(yīng)過(guò)大，也不應(yīng)過(guò)小。控制力度過(guò)大則容易形成“獨(dú)斷專(zhuān)行”的治理結(jié)構(gòu)，從而影響小股東或潛在戰(zhàn)略伙伴參與公司經(jīng)營(yíng)的積極性，而實(shí)控人往往也獨(dú)木難支;控制力果過(guò)小則容易導(dǎo)致股權(quán)結(jié)構(gòu)混亂，形成“誰(shuí)說(shuō)的都算，誰(shuí)說(shuō)的又都不算”的情形，不論大事小事動(dòng)輒就要訴諸股東大會(huì)投票解決，這也將嚴(yán)重影響公司治理的效率。更為嚴(yán)重的是，實(shí)際控制人控股比例過(guò)小還可能遭到“野蠻人”的惡意收購(gòu)，從而嚴(yán)重?cái)_亂公司正常經(jīng)營(yíng)秩序，例如眾所周知的萬(wàn)科A（000002）。作為國(guó)內(nèi)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的龍頭，萬(wàn)科二十多年來(lái)的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)可謂成績(jī)斐然，然而其股權(quán)卻過(guò)于分散，最大股東深圳市地鐵集團(tuán)有限公司持股比例常年低于被業(yè)內(nèi)視為安全線的30%，因此從1994年的“君萬(wàn)之爭(zhēng)”到2015年的“萬(wàn)寶之爭(zhēng)”，萬(wàn)科A歷史上已經(jīng)不止一次陷入控制權(quán)爭(zhēng)奪的風(fēng)波——，可以預(yù)見(jiàn)，如果其股權(quán)結(jié)構(gòu)不發(fā)生改變，它仍將不斷受到“野蠻人”的威脅?！耙靶U人”大多是以投機(jī)為目的的金融資本，獲得上市公司控制權(quán)后并不會(huì)認(rèn)真經(jīng)營(yíng)其主營(yíng)業(yè)務(wù)，而是將上市公司作為融資圈錢(qián)的工具，或伺機(jī)以更高的股價(jià)減持套現(xiàn)，因此，一旦惡意收購(gòu)成功，很可能會(huì)給上市公司帶來(lái)滅頂之災(zāi)。因此，根據(jù)我國(guó)《公司法》《上市公司收購(gòu)管理辦法》相關(guān)規(guī)定可以得出如下結(jié)論：A股上市公司實(shí)際控制人對(duì)上市公司的實(shí)際控制力度應(yīng)介于30%之66.66%之間為宜。

再次，公司近三年財(cái)務(wù)狀況應(yīng)保持良好。在價(jià)值投資理念中，股票并不能通過(guò)“炒差價(jià)”來(lái)獲得回報(bào)，而公司的利潤(rùn)分紅是回報(bào)股東的唯一方式，因此公司的凈利潤(rùn)既是投資能否獲得有效回報(bào)的唯一依據(jù)，也是評(píng)判公司未來(lái)能否持續(xù)分紅的重要標(biāo)準(zhǔn)。很顯然，一個(gè)當(dāng)前甚至無(wú)法實(shí)現(xiàn)盈利的公司與一個(gè)連續(xù)三年盈利的公司相比，后者具有更大的吸引力。然而，僅憑財(cái)務(wù)報(bào)表中的凈利潤(rùn)并不能完整客觀地反應(yīng)其真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況。具體來(lái)說(shuō)，公司的財(cái)務(wù)狀況應(yīng)從獲利能力、成長(zhǎng)能力、運(yùn)營(yíng)能力以及償債能力四個(gè)方面進(jìn)行衡量，目前國(guó)內(nèi)以同花順、通達(dá)信為代表的主流證券分析軟件中均有個(gè)股財(cái)務(wù)診斷的功能，使用較為方便，但對(duì)于非財(cái)經(jīng)專(zhuān)業(yè)的投資者來(lái)說(shuō)，掌握一些財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)的基本知識(shí)也是成功投資的基本保障。

最后，公司的股價(jià)應(yīng)當(dāng)合理。很顯然，滿(mǎn)足前述所有條件的公司，股價(jià)越便宜當(dāng)然越好。但是股價(jià)是否“便宜”卻并不能簡(jiǎn)單地用標(biāo)價(jià)來(lái)衡量，換句話(huà)說(shuō)，標(biāo)價(jià)為5元的股票不見(jiàn)得比標(biāo)價(jià)為10元的股票更便宜！因?yàn)?元的股票每年有可能只分紅1分錢(qián)，簡(jiǎn)單來(lái)算需要500年收回成本;標(biāo)價(jià)10元的股票每年有可能分紅1元錢(qián)，需要10年收回成本，10年之后則為凈賺，相比之下后者才是真正的便宜。因此，淘汰簡(jiǎn)單的價(jià)格比較思維模式，學(xué)會(huì)用市盈率，即股票的“價(jià)性比”來(lái)衡量股價(jià)究竟是便宜還是貴，才是價(jià)值投資理念中正確的判斷方法。（作者單位：安徽師范大學(xué)皖江學(xué)院）