基于EVA對(duì)廣東省醫(yī)藥上市公司經(jīng)營業(yè)績的實(shí)證分析

吳君 張芳芳 周儀 廖瑞斌

【摘要】? 文章選取廣東省六家醫(yī)藥上市公司2010—2014 年的數(shù)據(jù)，以經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)作為績效的替代指標(biāo)對(duì)廣東省醫(yī)藥上市公司的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行了評(píng)價(jià)，實(shí)證分析了上市公司的經(jīng)營績效的影響因素。結(jié)果表明，公司前10位大股東持股比例之和（ES）和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（OPC）與廣東省醫(yī)藥上市公司經(jīng)營業(yè)績有顯著的正相關(guān)關(guān)系。

【關(guān)鍵詞】? ?EVA;醫(yī)藥上市公司;業(yè)績

【中圖分類號(hào)】? F272? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】? A? 【文章編號(hào)】? 1002-5812（2019）08-0043-03

20世紀(jì)80年代，經(jīng)濟(jì)增加值（Economic Value Added，EVA）由美國Stern Stewart公司提出，通過計(jì)算經(jīng)濟(jì)利潤而非傳統(tǒng)會(huì)計(jì)利潤的方法，將凈利潤減去經(jīng)營成本，能更準(zhǔn)確反映公司一定時(shí)期創(chuàng)造的財(cái)富。

近年來，我國醫(yī)藥行業(yè)高速發(fā)展，而醫(yī)藥上市公司績效的變化可以很好地反映出醫(yī)藥行業(yè)整體的波動(dòng)。對(duì)此，很多學(xué)者對(duì)醫(yī)藥上市公司的績效進(jìn)行了相關(guān)研究。本文通過EVA分析方法對(duì)2010—2014年我國A股市場的廣東省醫(yī)藥公司的經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）進(jìn)行了實(shí)證分析，判斷廣東省醫(yī)藥行業(yè)上市公司的經(jīng)營業(yè)績影響因素。

一、基于EVA的廣東省醫(yī)藥上市公司經(jīng)營業(yè)績評(píng)價(jià)

EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本=NOPAT（稅后凈營業(yè)利潤）-WACC（加權(quán)平均資本成本率）×TC（資本占用）

NOPAT=收入-成本±EVA調(diào)整-所得稅

通過國泰安數(shù)據(jù)庫，本文收集了6家樣本公司EVA的相關(guān)數(shù)據(jù)，6家廣東省醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)上市公司經(jīng)營業(yè)績評(píng)價(jià)結(jié)果見表1。

從近五年年均凈利潤與年均EVA值來看，各企業(yè)仍有不小的差距。如達(dá)安基因、海普瑞和新立泰，2010—2014年的年均凈利潤值分別為1.2億元、5.8億元和7.12億元，但年均EVA值分別為0.73億元、2.12億元和5.35億元，基于成本考慮，其經(jīng)營績效相對(duì)于利潤呈現(xiàn)較低的水平。

二、廣東省醫(yī)藥上市公司經(jīng)營業(yè)績影響因素分析

（一）經(jīng)營業(yè)績影響因素指標(biāo)的構(gòu)建

本文從財(cái)務(wù)指標(biāo)及非財(cái)務(wù)指標(biāo)兩方面，對(duì)宏觀環(huán)境、行業(yè)環(huán)境和企業(yè)內(nèi)部競爭力三個(gè)方面進(jìn)行分析，探究分析影響企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的多方面因素。經(jīng)營業(yè)績的影響因素如表2所示。

（二）理論分析與研究假設(shè)

1.宏觀環(huán)境與經(jīng)營業(yè)績。宏觀經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)，消費(fèi)者的可支配收入增加，對(duì)健康的投入增加，對(duì)于醫(yī)藥產(chǎn)品的需求增加，需求增加對(duì)企業(yè)利潤的增加具有正面刺激作用，促進(jìn)醫(yī)藥上市公司經(jīng)營業(yè)績更好。因此給出假設(shè)1。

假設(shè)1：宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的景氣程度與廣東省醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)上市公司經(jīng)營業(yè)績成正比。

2.行業(yè)環(huán)境與經(jīng)營業(yè)績。行業(yè)景氣程度反映了整個(gè)市場是否有活力，工業(yè)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)反映了某一時(shí)期工業(yè)經(jīng)濟(jì)的景氣程度，代表了該行業(yè)的整體行業(yè)環(huán)境。通過選擇醫(yī)藥制造工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)，以衡量醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)的經(jīng)濟(jì)狀況和發(fā)展趨勢。因此給出假設(shè)2。

假設(shè)2：國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的景氣程度與廣東省醫(yī)藥上市公司經(jīng)營業(yè)績成正比。

3.股本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營業(yè)績。上市公司的股權(quán)集中度代表了公司股東對(duì)公司的控股能力，股權(quán)集中度越高，股東與企業(yè)整體利益越能保持一致，大股東擁有較高的話語權(quán)和決策權(quán)，有利于公司長期穩(wěn)定的發(fā)展，有利于公司經(jīng)營業(yè)績的提升。因此給出假設(shè)3。

假設(shè)3：股權(quán)集中度與廣東省醫(yī)藥上市公司經(jīng)營業(yè)績成正比。

4.償債能力與經(jīng)營業(yè)績。上市公司的償債能力越強(qiáng)，說明上市公司的資金鏈較穩(wěn)定，承受風(fēng)險(xiǎn)能力較大，則經(jīng)營業(yè)績因此遭受損失的幾率也越小。因此給出假設(shè)4。

假設(shè)4：流動(dòng)比率與廣東省醫(yī)藥上市公司經(jīng)營業(yè)績成正比。

5.盈利能力與經(jīng)營業(yè)績。上市公司的盈利水平可以反映出公司的財(cái)務(wù)狀況，當(dāng)盈利能力越強(qiáng)時(shí)，對(duì)公司可以帶來積極的影響，因此經(jīng)營業(yè)績也越好。因此給出假設(shè)5。

假設(shè)5：營業(yè)凈利率與廣東省醫(yī)藥上市公司經(jīng)營業(yè)績成正比。

6.營運(yùn)能力與經(jīng)營業(yè)績。營運(yùn)能力是指運(yùn)用資金的效率。當(dāng)上市醫(yī)藥公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，說明其對(duì)資金的利用效率更好，會(huì)給企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績帶來正面的影響。因此給出假設(shè)6。

假設(shè)6：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與廣東省醫(yī)藥上市公司經(jīng)營業(yè)績成正比。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來源

選取樣本企業(yè)為2010—2014年我國廣東省在滬深兩市的六家醫(yī)藥上市公司，六家樣本醫(yī)藥上市公司分別為國農(nóng)科技、麗珠集團(tuán)、華潤39、達(dá)安基因、海普瑞、新立泰。數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）及上市公司年度報(bào)告數(shù)據(jù)。本文通過SPSS 17.0及Eviews 8.0軟件對(duì)回歸模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。

（二）變量定義與模型構(gòu)建

本文通過選取每股經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）作為被解釋變量，將宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、行業(yè)環(huán)境、股本結(jié)構(gòu)、償債能力、盈利能力、營運(yùn)能力等作為解釋變量，建立模型如下。

其中，α0是常數(shù)項(xiàng)，αi（其中i=1，2，……，6）是回歸系數(shù)，ε是隨機(jī)變量。各變量的定義及說明見表3。

四、實(shí)證分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

廣東省六家醫(yī)藥上市公司的每股EVA的均值為0.5825，極大值為2.39，極小值為-0.16，反映出每股EVA普遍偏低，且公司間的經(jīng)營業(yè)績差距較大。與此同時(shí)，結(jié)果顯示其流動(dòng)比率的均值為3.842，盈利能力均值為0.36，可以看出廣東省醫(yī)藥上市公司的短期償債能力及盈利能力較強(qiáng)。見上頁表4。

（二）相關(guān)性分析

公司前10大股東持股比例之和、營業(yè)凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與每股EVA均顯著正相關(guān)，分別驗(yàn)證了假設(shè)3、假設(shè)5、假設(shè)6成立。此外，醫(yī)藥制造業(yè)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)和流動(dòng)比率與每股EVA不顯著，但其相關(guān)系數(shù)為正，表現(xiàn)出有一定影響。但宏觀經(jīng)濟(jì)形勢與每股EVA成顯著負(fù)相關(guān)，其與經(jīng)營業(yè)績的關(guān)系有待進(jìn)一步驗(yàn)證。見表5。

（三）回歸分析

回歸結(jié)果顯示，調(diào)整R2為0.4235，具有較高的擬合度，可以較好地解釋被解釋變量。宏觀經(jīng)濟(jì)景氣指數(shù)（MPI）與每股EVA的回歸系數(shù)顯著負(fù)相關(guān)，在經(jīng)濟(jì)不景氣的情況下，更加注重在醫(yī)藥方面的投入的可能性，假設(shè)1成立;醫(yī)藥制造業(yè)工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)（IDE）與每股EVA的回歸系數(shù)為負(fù)數(shù)，且不顯著，假設(shè)2不成立，其原因有可能是由于相關(guān)政策導(dǎo)致醫(yī)藥行業(yè)的價(jià)格增加，但是銷量卻下降，從而造成醫(yī)藥制造工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)較高，而上市公司經(jīng)營業(yè)績卻較差。公司前10位大股東持股比例之和（ES）、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（OPC）與每股EVA的回歸系數(shù)均在小于10%的置信水平上顯著為正，表明公司前10位大股東持股比例之和（ES）和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（OPC）與廣東省醫(yī)藥上市公司經(jīng)營業(yè)績有顯著的正相關(guān)關(guān)系。

五、結(jié)論

通過上述的實(shí)證結(jié)果，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及國內(nèi)醫(yī)藥行業(yè)的景氣程度與廣東省醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)上市公司經(jīng)營業(yè)績成正比。除此之外，廣東省醫(yī)藥上市公司的企業(yè)內(nèi)部競爭力因素對(duì)其經(jīng)營業(yè)績影響更大。因此，廣東省醫(yī)藥上市公司要不斷強(qiáng)化自身優(yōu)勢，在不斷提高償債能力、營運(yùn)能力，優(yōu)化股本結(jié)構(gòu)的同時(shí)，合理提高長期資本負(fù)債率，實(shí)現(xiàn)公司績效的穩(wěn)定增長。Z

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