上市公司現(xiàn)金流量質(zhì)量分析

雷淑琴

【摘要】? 現(xiàn)金流量的質(zhì)量會直接影響企業(yè)的生存與發(fā)展，現(xiàn)金流量的質(zhì)量分析有助于企業(yè)及時發(fā)現(xiàn)問題并合理規(guī)避風(fēng)險。文章通過對一汽夏利現(xiàn)金流量的特點、現(xiàn)金流量的結(jié)構(gòu)與趨勢，以及現(xiàn)金流量相關(guān)的財務(wù)指標(biāo)進行全面綜合的分析，找出一汽夏利現(xiàn)金流量存在的問題，并對其現(xiàn)金流量質(zhì)量進行綜合的評價。

【關(guān)鍵詞】? ?現(xiàn)金流量質(zhì)量;一汽夏利;經(jīng)營活動

【中圖分類號】? F275? 【文獻標(biāo)識碼】? A? 【文章編號】? 1002-5812（2019）04-0039-04

對于企業(yè)的利益相關(guān)者，他們不僅要關(guān)心財務(wù)報表上的資金數(shù)量，還要關(guān)注財務(wù)報表的現(xiàn)金質(zhì)量?，F(xiàn)金流量的質(zhì)量分析有助于全面反映企業(yè)的現(xiàn)金流動能力、經(jīng)營管理能力以及企業(yè)的發(fā)展前景，有助于分析企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。本文分析一汽夏利2013—2017年的現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)，并結(jié)合相關(guān)指標(biāo)對該公司的現(xiàn)金流量質(zhì)量進行綜合的數(shù)據(jù)分析。

一、一汽夏利現(xiàn)金流量的結(jié)構(gòu)與趨勢分析

時過境遷，2013年至2017年，曾經(jīng)連續(xù)22 年占據(jù)自主品牌年度銷售冠軍的一汽夏利業(yè)績持續(xù)虧損，5年間的現(xiàn)金流量凈額只有2015年為正數(shù)，其他年份均為負數(shù)，已經(jīng)嚴重入不敷出。

（一）經(jīng)營活動現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)與趨勢分析

1.經(jīng)營活動現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)分析。

（1）經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入結(jié)構(gòu)。從上頁表1可知，一汽夏利2013年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入約為38.18億元，占年度總現(xiàn)金流入的49%。單從現(xiàn)金流入比例看，公司正常經(jīng)營活動所需的近一半資金是通過生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的，看似比重不低。但是通過測算發(fā)現(xiàn)，同為轎車行業(yè)的一汽轎車，其經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量占比高達90.6%，這說明一汽夏利在現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)上已經(jīng)存在明顯的劣勢。2016年和2017年數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入僅占總現(xiàn)金流入的27%和30%。下降幅度之大、下降速度之快，說明一汽夏利通過經(jīng)營活動創(chuàng)造現(xiàn)金流入的能力大幅度下降，經(jīng)營獲現(xiàn)能力越來越差。

（2）經(jīng)營活動現(xiàn)金流出結(jié)構(gòu)方面，2013—2017年一汽夏利由經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出量分別占總現(xiàn)金流出量的68%、74%、56%、60%、73%，現(xiàn)金流出具有一定的穩(wěn)定性。但從絕對量上來看，最近三年現(xiàn)金流出量在快速下降，從2015年的50.61億元下降到2017年的27.23億元，這是企業(yè)產(chǎn)品滯銷、產(chǎn)銷均降的結(jié)果，表明企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模在縮減。

2.經(jīng)營活動現(xiàn)金流量趨勢分析。從經(jīng)營活動現(xiàn)金流入流出比來看，其比值均小于1且呈下降趨勢，說明企業(yè)經(jīng)營性活動已存在嚴重問題，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量早已入不敷出。2013—2017年，一汽夏利的經(jīng)營性凈現(xiàn)金流一直是負數(shù)，期間雖然有波動，但整體呈下降趨勢。目前，一汽夏利并不處于初建期，這表明近五年的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量還不足以彌補企業(yè)日常經(jīng)營所必須的貨幣使用量。

筆者認為，造成以上現(xiàn)象的原因是：一直以來，一汽夏利的整車制造和銷售業(yè)務(wù)占總營業(yè)收入的80%以上，是公司的核心業(yè)務(wù)。所以，整車業(yè)務(wù)的毛利率幾乎決定了整個企業(yè)的興衰。最近幾年，一汽夏利整車毛利率一直在下降，2013年毛利率甚至已經(jīng)開始出現(xiàn)負值，這意味著每多生產(chǎn)銷售一輛車，虧損的規(guī)模就會進一步擴大。自從夏利被并入一汽集團之后，企業(yè)的研發(fā)支出和成果都大不如前，一汽集團明確提出要將一汽夏利定位成“一汽集團自主經(jīng)濟型轎車生產(chǎn)基地”，但是，一汽集團在在技術(shù)上并沒有給予夏利太多的援助，導(dǎo)致夏利并入一汽集團后經(jīng)營業(yè)務(wù)不斷萎縮。如今，一汽夏利旗下的夏利系列車型已經(jīng)陸續(xù)停產(chǎn)，一直處于清理庫存的階段。由于“夏利”系列的停產(chǎn)，一汽夏利現(xiàn)對外稱為天津一汽，其旗下的“威”系列車型自2018年第一季度開始也陸續(xù)停產(chǎn)，現(xiàn)在僅?！膀E派”系列仍在產(chǎn)銷。但“駿派”品牌新車的市場占有率并不是十分樂觀。

（二）投資活動現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)與趨勢分析

1.投資活動現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)。

（1）投資活動現(xiàn)金流入結(jié)構(gòu)方面。從表2可知，2013年和2014年投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入穩(wěn)定。2015年激增到33.89億元，2016年為30.42億元，居高不下，分別占全年現(xiàn)金總流入的33%和53%。2015年投資活動現(xiàn)金流入劇增的原因是企業(yè)發(fā)生了資產(chǎn)處置行為，2015年處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金凈額為29.73億元，相比2014年的268萬元增長了近1100倍。主要原因是一汽夏利在2013年、2014年連續(xù)兩年虧損，如果公司在2015年不能實現(xiàn)盈利則會被強制退市。即便如此，2015 年一汽夏利業(yè)績依舊是虧損約 11.82 億元。面對退市的風(fēng)險，一汽夏利向其母公司一汽股份轉(zhuǎn)讓旗下的內(nèi)燃機制造分公司、變速器分公司和產(chǎn)品研發(fā)中心，獲得了約12億元的現(xiàn)金流入，使得業(yè)績由負轉(zhuǎn)正，凈利潤由虧損 11.82 億元變?yōu)橛?0.18 億元，避免了被摘牌的風(fēng)險。2016年投資活動現(xiàn)金流入30.42億元，也是企業(yè)通過出售股權(quán)所獲得的。由于2016年前三季度公司凈利潤一直處于虧損狀態(tài)，虧損金額累計達8.25億元。為了扭虧為盈，公司在2016年第四季度出售了其所持有的一汽豐田15%的股權(quán)，持股比例由原來的30%下降到15%，獲得了25.6億元的現(xiàn)金流入，迅速使上市公司的凈利潤上升到9.87億元，扭虧為盈。

（2）投資活動現(xiàn)金流出結(jié)構(gòu)方面。2013年至2016年一汽夏利投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出比重較為穩(wěn)定，但其絕對數(shù)波動較大，2015年投資活動現(xiàn)金流出為2.6億元，而2016年減少到0.99億元，降幅約為62%。與投資活動的現(xiàn)金流入數(shù)額相比，流出數(shù)額遠遠小于其流入數(shù)額，主要原因：一是公司經(jīng)營業(yè)務(wù)不佳，經(jīng)營活動不能為企業(yè)產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流用于投資，二是公司由于經(jīng)營業(yè)績持續(xù)下滑，經(jīng)營規(guī)模也在持續(xù)下降，進而企業(yè)投資活動萎縮。但值得注意的是，2017年企業(yè)投資活動現(xiàn)金流出為5.78億元，增幅約為480%。這是因為2017年7月，天津一汽豐田公司的各股東方擬按持股比例向一汽豐田注資 34.31 億元人民幣，用于投資建設(shè)天津一汽豐田“新第一生產(chǎn)線”項目。2017 年 10 月，一汽夏利公司在繼2016年出售了一汽豐田15%的股份后，又再次增資 2.76 億元。這一賣一買可以說是一箭三雕，既在2016年的年終結(jié)算中實現(xiàn)扭虧為盈，又在2017年減少了投資成本，且從長遠來看還能坐擁紅利。

2.投資活動現(xiàn)金流量趨勢分析。一汽夏利2013年至2016年投資活動凈現(xiàn)金流量都大于零，是凈流入，只有2017年小于零，為凈流出。前四年流入流出比呈逐年擴大趨勢，2016年流入流出比高達30.69，而2017年卻驟降為0.38。在經(jīng)營活動現(xiàn)金流量入不敷出的情況下，企業(yè)的投資活動現(xiàn)金流量凈額卻一直大于零，說明企業(yè)一直在靠變賣資產(chǎn)或出售股權(quán)來勉強維持企業(yè)的生產(chǎn)。

（三）籌資活動現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)與趨勢分析

1.籌資活動現(xiàn)金流量結(jié)構(gòu)。

（1）籌資活動現(xiàn)金流入結(jié)構(gòu)。2013年至2015年公司籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入相對穩(wěn)定，而2016年企業(yè)的籌資活動現(xiàn)金流入量降低將近60%。原因之一是2016年一汽夏利出售了天津一汽豐田汽車有限公司15%的股權(quán)，獲得了25.6億元的現(xiàn)金流入，這一筆巨款足以彌補當(dāng)期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出21.8億元的缺口，無需再通過外部籌資方式籌集資金。2017年籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量占年度總現(xiàn)金流入的64%，這是因為企業(yè)當(dāng)期獲得了近22億元的短期借款，這筆巨額的短期借款為2018年又埋下了隱患。從這些數(shù)據(jù)可以看出，企業(yè)的現(xiàn)金流入主要是依靠投資活動與籌資活動，而不是企業(yè)的經(jīng)營活動，企業(yè)的經(jīng)營已經(jīng)舉步維艱。

（2）籌資活動現(xiàn)金流出結(jié)構(gòu)。2013—2017年，企業(yè)籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出波動較大，主要是償還到期債務(wù)，2015年和2016年分別為37.61億元和23.31億元，由于2017年公司通過短期借款籌集了22億元，可以預(yù)見2018年籌資活動又會產(chǎn)生巨額的現(xiàn)金流出。由于企業(yè)無法通過經(jīng)營活動創(chuàng)造現(xiàn)金流量，無法為企業(yè)造血輸血，導(dǎo)致企業(yè)只能不斷地去借新債還舊債，一旦企業(yè)無法再通過借款籌集資金，企業(yè)極可能破產(chǎn)。

2.籌資活動現(xiàn)金流量趨勢分析。一汽夏利2013年和2014年籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量大于流出量，所籌資金主要用于補充經(jīng)營活動所需現(xiàn)金流量。2015年和2016年籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-2.62億元和-11.93億元，因為有大批到期債務(wù)需要償還，因此表現(xiàn)為籌資活動凈現(xiàn)金流為負值，現(xiàn)金流出大于現(xiàn)金流入趨勢增強。2014年到2016年企業(yè)籌資活動的現(xiàn)金流入流出比由1.31減少到0.49，呈遞減趨勢，財報顯示企業(yè)當(dāng)期有大筆到期債務(wù)需要償還，也就是說企業(yè)當(dāng)期借款金額遠少于其到期還款的金額。究其原因主要是由企業(yè)被動降杠桿，被動降低貸款規(guī)模所導(dǎo)致的。

二、一汽夏利現(xiàn)金流量質(zhì)量綜合分析

（一）現(xiàn)金流量充足性分析

從相對量的角度分析現(xiàn)金流量的充分性，主要是為了了解經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量是否能夠滿足企業(yè)擴大再生產(chǎn)的資金需求，以及經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量對企業(yè)投資活動的支持力度和對籌資活動的風(fēng)險規(guī)避水平。分析現(xiàn)金流量充足性可以從到期債務(wù)償付比率（經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與當(dāng)期應(yīng)償還本金和利息之比）和現(xiàn)金流量資本支出比率（經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與資本性支出額之比）兩個指標(biāo)入手。

從表4可以看出，一汽夏利到期債務(wù)償付比率由2013年的-33%下降到2016年度的-73%，說明一汽夏利現(xiàn)金流量償還中長期債務(wù)的能力在下降，償債的壓力較大。該指標(biāo)持續(xù)為負數(shù)，說明一汽夏利所持有的現(xiàn)金流不足以償還企業(yè)的負債。當(dāng)企業(yè)的資產(chǎn)也不足以償還負債時，很有可能會出現(xiàn)用資產(chǎn)抵償債務(wù)的現(xiàn)象，這會嚴重破壞企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營。如果資不抵債，企業(yè)甚至?xí)媾R破產(chǎn)的危機。同樣，一汽夏利2013—2017年的現(xiàn)金流量資本支出比率也為負數(shù)，表明企業(yè)進行資本性投資所需資金無法由企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流提供，全部資金都要靠投資活動和籌資活動來支持，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險巨大。

2017年這兩個指標(biāo)雖然有不同程度的回升，但是從絕對數(shù)據(jù)上看，企業(yè)負債為48.12億元，相比于2016年的29.81億元增加了近61%，而且經(jīng)營活動所產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量依舊為負值，可見形勢并未有所好轉(zhuǎn)?？傊?，一汽夏利面臨著嚴峻的現(xiàn)金流不足問題，亟待解決。

（二）現(xiàn)金流量穩(wěn)定性分析

分析現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性可以從經(jīng)營現(xiàn)金流入量結(jié)構(gòu)比率（銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金占經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入量的比重）和經(jīng)營現(xiàn)金流出量結(jié)構(gòu)比率（購買商品接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金占經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流出量的比重）兩個指標(biāo)入手。

從表4可以看出，一汽夏利經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入從相對量上看，結(jié)構(gòu)比例較為穩(wěn)定，說明公司主營業(yè)務(wù)活動流入的現(xiàn)金要明顯高于其他經(jīng)營活動流入的現(xiàn)金，經(jīng)營活動的現(xiàn)金流入結(jié)構(gòu)較為合理，經(jīng)營現(xiàn)金流量的質(zhì)量較好。但是從絕對量上看，2016年銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金明顯降低，相比2015年下降了約54%，經(jīng)營現(xiàn)金流入量的穩(wěn)定性差。一汽夏利經(jīng)營現(xiàn)金流出量結(jié)構(gòu)比率逐年遞減且2016年下降最為明顯，說明企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流量質(zhì)量的穩(wěn)定性將會面臨挑戰(zhàn)。

（三）財務(wù)彈性分析

企業(yè)經(jīng)營者和投資者等利益相關(guān)者都十分關(guān)注企業(yè)的支付能力。只有當(dāng)企業(yè)當(dāng)期經(jīng)營活動和投資活動取得的現(xiàn)金流入能夠支付本期應(yīng)償還的債務(wù)和日常經(jīng)營活動必要開支時，才有可能存在多余的資金用于投資再生產(chǎn)和分派紅利。如果經(jīng)營活動和投資活動取得的現(xiàn)金收入還不足以維持日常開支時，那么就無法用于投資活動和分派股利。如果這種現(xiàn)象持續(xù)下去就意味著企業(yè)面臨著嚴峻的支付風(fēng)險。一般用現(xiàn)金股利保障倍數(shù)（經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量與現(xiàn)金股利支付額之比）來衡量財務(wù)彈性。該指標(biāo)越高，則意味著企業(yè)的現(xiàn)金股利占經(jīng)營活動結(jié)余現(xiàn)金流量的比重越小，企業(yè)支付現(xiàn)金股利的能力越強。

從上頁表4可以看出，由于一汽夏利經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量為負值，因此2013—2017年的現(xiàn)金股利保障倍數(shù)指數(shù)均為負值，雖然有所波動，但大致趨勢是遞減的，且2016年遞減幅度最大。企業(yè)財務(wù)報表顯示，一汽夏利分配股利、利潤或償付利息支出的現(xiàn)金近年來沒有發(fā)生太大波動，那么現(xiàn)金股利保障倍數(shù)下降必然是近幾年企業(yè)經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流的大幅下降造成的，這表明一汽夏利當(dāng)期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入不足以維持企業(yè)正常運營，沒有足夠的資金用于擴大再生產(chǎn)和利潤分配。

（四）現(xiàn)金流量盈利能力分析

盈利能力分析是指企業(yè)根據(jù)經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量與凈利潤、資本支出等之間的關(guān)系，對企業(yè)保持現(xiàn)有經(jīng)營水平、創(chuàng)造未來盈利能力進行分析，主要通過銷售凈現(xiàn)率等指標(biāo)來分析。該指標(biāo)反映企業(yè)本期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與本期銷售收入之比。該指標(biāo)越高，說明資金回籠越快，應(yīng)收賬款越少。該指標(biāo)越低，則意味著企業(yè)未來可能形成壞賬損失的數(shù)量越多，這會增加企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。

從上頁表4可以看出，一汽夏利的銷售凈現(xiàn)率由2013年的-29.65%下降到2017年的-116.03%，說明2017年企業(yè)每獲得一單位的銷售收入都會帶來近1.16單位的現(xiàn)金凈流出。銷售收入沒有帶來現(xiàn)金的凈流入，反而帶來了現(xiàn)金的凈流出，可見企業(yè)的收益質(zhì)量之差。

（五）現(xiàn)金流量成長性分析

分析現(xiàn)金流量的成長性主要從經(jīng)營現(xiàn)金流量成長比率（本期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量與基期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量）入手。該指標(biāo)主要反映企業(yè)各期經(jīng)營活動現(xiàn)金流量變化趨勢及其具體的增減變動情況。該比率越大，說明企業(yè)的成長性越好，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的質(zhì)量越高。

由上頁表4可知，一汽夏利近五年的現(xiàn)金流量成長比率除2015年和2017年外，均大于1?？此破髽I(yè)成長性較強，但是由于近五年來該公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流都是負值，因此成長比率越大意味著企業(yè)經(jīng)營現(xiàn)金流量萎縮越快。即使經(jīng)營現(xiàn)金流量成長比率大于1，也不能說明經(jīng)營活動現(xiàn)金流量質(zhì)量高。經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流持續(xù)減少，勢必會導(dǎo)致信用危機，甚至影響企業(yè)未來的可持續(xù)發(fā)展。

三、一汽夏利現(xiàn)金流量質(zhì)量的綜合評價

通過以上分析可以看出：（1）一汽夏利的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量質(zhì)量較差。企業(yè)經(jīng)營及獲利的持續(xù)性與穩(wěn)定性較低，經(jīng)營現(xiàn)金流量的充足程度不高，經(jīng)營活動現(xiàn)金流量不夠穩(wěn)定，一直呈持續(xù)萎縮趨勢，近五年經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量都是負值，經(jīng)營活動現(xiàn)金流成長性差，經(jīng)營活動早已不能為企業(yè)造血，企業(yè)只能通過籌資活動與投資活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量來彌補經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的不足。（2）企業(yè)的投資活動現(xiàn)金流量質(zhì)量較差。從投資活動現(xiàn)金流情況可以看出，企業(yè)一直在通過處置固定資產(chǎn)、出售股權(quán)來維持企業(yè)的生存。投資活動的現(xiàn)金流出持續(xù)萎縮，說明企業(yè)的主業(yè)正在收縮，投資規(guī)模呈收縮態(tài)勢。（3）企業(yè)的籌資活動現(xiàn)金流量質(zhì)量也較差。其外部籌資方式有限，由于企業(yè)持續(xù)虧損，已無法通過股權(quán)方式籌資，所以外部籌資絕大部分來自借款。而籌資活動的現(xiàn)金流出也都是用來償還籌資債務(wù)，并沒有用于投資活動。企業(yè)一直在借新債還舊債，以避免破產(chǎn)的風(fēng)險。

總體而言，一汽夏利的現(xiàn)金流量質(zhì)量著實令人堪憂。在現(xiàn)金為王的市場環(huán)境中，現(xiàn)金流量的質(zhì)量直接關(guān)乎著企業(yè)的前途命運。對于一汽夏利這樣一個有著輝煌歷史的企業(yè)而言，目前的當(dāng)務(wù)之急是推動企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級，建立自己的產(chǎn)品優(yōu)勢，努力提高經(jīng)營活動現(xiàn)金流量的質(zhì)量，同時選擇合理適當(dāng)?shù)耐顿Y項目來保證企業(yè)的利益。X

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