集團現(xiàn)金持有與內(nèi)部資本配置

艾玉蘭

一、引言

現(xiàn)金作為企業(yè)發(fā)展的資本，直接關(guān)乎到企業(yè)的自由現(xiàn)金流問題，同時也會對企業(yè)的相關(guān)財務(wù)決策，如投資融資等造成直接性的影響，繼而對企業(yè)價值造成影響。另外，現(xiàn)金持有在各企業(yè)之間具備較強的可比性，能直觀反映出企業(yè)面臨的融資約束情況，從而體現(xiàn)出企業(yè)集團內(nèi)部資本市場的作用。此外，由于企業(yè)集團現(xiàn)金持有問題的研究較少，加上相關(guān)研究對企業(yè)集團持有現(xiàn)金決策的內(nèi)在機理研究尚不完善，相關(guān)的文獻解釋也較少，無法提供充足的經(jīng)驗支持。為此，本文從現(xiàn)金持有的視角分析企業(yè)集團內(nèi)部資本配置對企業(yè)集團整體產(chǎn)生的影響，并對企業(yè)集團持有現(xiàn)金決策的內(nèi)在機理進行研究。

我國企業(yè)會計準則規(guī)定，自上市公司對外披露報告實行雙重披露制度以及母公司合并報表之間的邏輯關(guān)系以來，實現(xiàn)了上市公司為母公司的企業(yè)集團內(nèi)部資本配置的分離，為內(nèi)部資本配置對企業(yè)集團整體現(xiàn)金持有的影響分析奠定了科學(xué)依據(jù)。本文通過考察內(nèi)部資本配置對集團整體現(xiàn)金持有的影響以及相應(yīng)的傳導(dǎo)機理，為企業(yè)集團發(fā)展提供堅實的經(jīng)驗支持，實現(xiàn)現(xiàn)金持有與企業(yè)集團相關(guān)聯(lián)的同時，從內(nèi)部資本配置的視角對企業(yè)集團持有現(xiàn)金量較少的原因進行分析，并從緩解融資約束的視角對造成上述影響的內(nèi)在機理進行分析。此外，集團內(nèi)部資本配置根據(jù)母公司合并報表的編制原理分為母公司對子公司的資金轉(zhuǎn)移以及子公司對母公司的資金轉(zhuǎn)移，有益于開展與企業(yè)集團內(nèi)部資本市場相關(guān)問題的研究。

二、資金集中控制與企業(yè)集團內(nèi)部資本市場的作用分析

（一）資金集中控制的必要性與可行性分析

企業(yè)集團內(nèi)部資金集中管理-即將整個集團的資金集中至集團總部，資金的調(diào)度、管理和使用均由總部統(tǒng)一制定，能實現(xiàn)企業(yè)集團各成員單位資金的統(tǒng)一管理，集團總部能在合理調(diào)整企業(yè)集團的整體效益和使用資金的同時，將各成員單位的資金運營情況歸入集團總部的核算和管理中。其運營的優(yōu)勢分別為：1.有利于提高集團內(nèi)部資金的規(guī)劃化以及化解資金風(fēng)險，規(guī)范和疏導(dǎo)資金流向;2.不斷提升企業(yè)集團的市場競爭力，實現(xiàn)資金的規(guī)模優(yōu)勢;3.針對企業(yè)集團存在的大型化、多法人和多層次的特點，能有利于集團內(nèi)部調(diào)配資金余缺，最大程度上的發(fā)揮企業(yè)集團所有資源的協(xié)同效應(yīng)。

在資金集中控制可行性分析方面，應(yīng)積極參考借鑒較多國外企業(yè)集團資金集中管理中的成功案例。目前，我國企業(yè)集團在資金集中管理方面也有了一定的基礎(chǔ)條件，有關(guān)母子公司的管控問題也已逐漸被集團總部所重視，此外，現(xiàn)代銀行結(jié)算手段和信息技術(shù)已擁有了實現(xiàn)資金集中管理的條件。比如：通過銀企直聯(lián)將下屬分子公司的資金全部歸集至集團母公司的賬戶，統(tǒng)一管理，保證了資金安全，減少因分散資金管理而導(dǎo)致的資金沉淀，盤活資金存量，挖掘資金潛力，提高資金使用效率，實現(xiàn)資金收益最大化。由此可知，通過資金集中控制能充分發(fā)揮出集團整體的優(yōu)勢，有利于企業(yè)集團內(nèi)外部環(huán)境和資金集中控制的實施，資金集中管理和控制是企業(yè)集團未來發(fā)展的趨勢

（二）企業(yè)集團資金集中管理的原則

截至目前，企業(yè)集團資金集中管理的原則主要包括有：1.集中性原則：充分體現(xiàn)了集權(quán)管理思想，能有效確保集權(quán)能全面高效的控制集團資金，并確保資金利用處于最佳狀態(tài)。2.時機性原則：時間安排是企業(yè)集團管理中的重點內(nèi)容，時間安排的合理與否直接決定了企業(yè)能否有效掌控時機。3.協(xié)同性原則：主要包括有：（1）合理調(diào)節(jié)各職能之間的資金投入比例;（2）合理調(diào)節(jié)各產(chǎn)品的資金投放比例;（3）合理調(diào)節(jié)戰(zhàn)術(shù)資金與戰(zhàn)略資本的比例;（4）合理調(diào)節(jié)集團內(nèi)部成員之間的融資關(guān)系;（5）合理配置與集團外部企業(yè)的協(xié)調(diào)關(guān)系與投放資金。4.權(quán)變性原則：企業(yè)集團的資金投放與管理需具備一定的變動性，以有效針對市場環(huán)境變化做出相應(yīng)的調(diào)整。5.求利性原則：企業(yè)集團的資金應(yīng)著重投放于能提高企業(yè)效益的項目上，以有效增加參與周轉(zhuǎn)的資金量。

（三）內(nèi)部資本市場下資金集中管理方式

內(nèi)部資本市場功能的發(fā)揮需基于企業(yè)集團實施資金集中管理和管控。為此，企業(yè)集團的資金集中控制模式應(yīng)提高對內(nèi)部資本市場所發(fā)揮作用的重視。內(nèi)部資本市場下資金集中控制模式的構(gòu)建過程中，應(yīng)明確資金集中控制的目標和原則，明確資金管理和控制的對象，分析資金集中控制存在的影響因素，及時發(fā)現(xiàn)并解決集團資金管理存在的問題和缺陷，同時還應(yīng)重視資金集中控制的實現(xiàn)方式和手段，全面提高企業(yè)集團資金集中管理的成效。

（四）集團資金集中控制對內(nèi)部資本市場的作用分析

企業(yè)集團資金集中控制管理模式有利于提高集團資金運作效率，并規(guī)避資金風(fēng)險。其優(yōu)勢主要表現(xiàn)有：1.有利于內(nèi)部資本市場資源優(yōu)化配置優(yōu)勢的發(fā)揮;2.有利于內(nèi)部資本市場財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的實現(xiàn);3.有利于內(nèi)部資本市場運行機制的有效運作;4.資金集中控制的風(fēng)險防范效應(yīng)有利于保障內(nèi)部資本市場的有效運作。

三、理論分析

（一）企業(yè)集團內(nèi)部資本配置與現(xiàn)金持有

企業(yè)集團為滿足交易資金需求、代理資金需求以及晉級資金需求而持有現(xiàn)金，企業(yè)集團內(nèi)部資本配置對企業(yè)集團整體現(xiàn)金持有水平的影響主要包括兩點：1.基于共同保險，企業(yè)集團內(nèi)部資本配置機制劃分為兩類，分別為內(nèi)部救助機制和互相擔(dān)保機制，作為資源配置中心的母公司，能利用內(nèi)部救助、風(fēng)險同擔(dān)和相互擔(dān)保的方式來救助出現(xiàn)財務(wù)危機的成員企業(yè)。因此，集團的成員企業(yè)在針對可能性的財務(wù)危機所儲備的現(xiàn)金持有量可適當(dāng)減少。與此相同，一旦母公司出現(xiàn)財務(wù)危機，子公司也應(yīng)給予合理的救助，從而合理減少母公司用于預(yù)防性動機所設(shè)定的現(xiàn)金持有量。 為此，企業(yè)集團的內(nèi)部資本配置能充分發(fā)揮出共同保險的功能，減弱現(xiàn)金持有的預(yù)防性動機，減少現(xiàn)金持有量，從而減少集團整體上現(xiàn)金持有的數(shù)量。2.與獨立企業(yè)相比，由于企業(yè)集團資本流動密切，通常具備更高的融資能力，該項功能能使得企業(yè)集團內(nèi)部在持有較少現(xiàn)金而急需大量資金的同時起到有效的緩解。

（二）企業(yè)集團內(nèi)部資本配置與融資約束

相關(guān)研究表明，當(dāng)企業(yè)遇到較為嚴重的融資約束時，為滿足未來投資等支出需求，通常需耗費大量的現(xiàn)金，同時，Almeida等也論證了存在外部融資約束的企業(yè)會以儲備較多的現(xiàn)金流來提升企業(yè)現(xiàn)金持有水平。企業(yè)集團內(nèi)部資本配置與融資約束的關(guān)系主要表現(xiàn)為兩點：1.企業(yè)集團為緩解融資約束，通常會通過資金轉(zhuǎn)移來獲取融資來達到增加價值投資機會的需求;（2）在救助處于融資困境的子公司時，集團內(nèi)部的現(xiàn)金流也能有效防止公司陷入破產(chǎn)風(fēng)險。因集團內(nèi)部信息的對稱程度較高，可采用資金轉(zhuǎn)移來滿足低成本企業(yè)的資金需求，有利于降低子公司的投資-現(xiàn)金流敏感性，降低融資約束。此外，內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移還能直接幫助出現(xiàn)融資問題的成員企業(yè)擺脫融資困境。由于內(nèi)部資金轉(zhuǎn)移而構(gòu)成的相互擔(dān)保機制以及風(fēng)險共擔(dān)機制，能通過提高企業(yè)的外部融資能力，來緩解企業(yè)的融資約束。

四、結(jié)語

現(xiàn)金集中管控可以更有效地拓展內(nèi)部資本配置的資源優(yōu)勢，擴展內(nèi)涵與外延，從而實現(xiàn)平臺規(guī)模、匯聚力量，增強抗風(fēng)險能力。（作者單位：云南白藥集團股份有限公司）.